重污染行業企業社會責任與財務績效相關性的實證研究

陳雨晴

摘 要：當今，我國經濟的高速發展對社會環境有著不同程度的影響，企業在進行生產經營時或多或少地對生態環境有一定的負面影響。在這種情況下，企業在發展自身和創造利潤時應履行和承擔的社會責任也越來越受社會各界的關注，企業的社會責任和企業財務績效的關系也逐漸變成當下社會各界所關注的熱門話題。此外，隨著可持續發展的觀念在大眾心中逐漸深入，企業也越來越重視社會責任的履行狀況。因此，本文對重污染行業的上市公司進行了研究，選取了滬深A股部分上市公司2009—2016年的數據作為樣本，使用實證研究來檢驗研究企業社會責任履行與財務績效之間的相關性。結論表明，企業社會責任履行與財務績效呈顯著負相關關系。

關鍵詞：企業社會責任;財務績效;相關性

一、引言

我國經濟近幾年來在政策和國際化的影響下取得了驚人的發展，在國際上的影響力也隨之有所提升。但值得注意的是，經濟與社會發展之間的不平衡的矛盾也越來越嚴重，企業想要獲取的利潤和社會各界所要求的利益之間的矛盾也依然存在，并且一些環境污染、生態破壞等事件也在不斷涌現，這些問題的出現不得不使得人們對企業社會責任的履行和承擔等問題有所思考和關注。此外，隨著各行各業高新科技企業的不斷涌現，所帶來的環境污染問題也逐漸顯露，如各種廢氣、廢水的排放，這些問題也在直接或間接地影響到人類生存環境。21世紀以來，環境友好型和資源節約型的兩型社會建設意識在社會和各個單位主體中不斷強化，人們也越來越重視兩型社會的建設。并且各個行業社會責任意識慢慢加深，可持續發展觀也在逐漸深入人心。人們逐漸意識到：企業在追求利潤的同時，保護生態環境，減少污染，對消費者負責是十分必要且重要的。并且隨著國家2015年《新環保法》的出臺以及2018年環境稅的征收，許多企業也開始積極地響應國家政策，履行起社會責任。近年來，各界學者們有關企業社會責任相關理論和研究不斷涌現，企業也在重點關注其自身的社會責任與財務績效之間的平衡問題，即兩者是否能夠達到有效的平衡狀態。通過對企業信息的查閱和整理，不難發現有一部分企業的社會責任信息情況會以各種不同的形式進行披露，但這些企業的數量在眾多的企業基數中仍然不足為提。

二、理論分析與研究假設

關于“企業社會責任”的起源，最早是由謝爾頓Oliver Sheldon提出來的（1924）。他認為企業不僅要盡到行業內部的相關責任，也要履行相應的社會責任，即滿足企業外部利益者的需要。這是從企業的道德因素來看待“企業社會責任”。然而在當時，人們并未注意到他的觀點。隨后企業社會問題的逐漸顯露以及其帶來的負面影響愈來愈烈，企業的社會責任問題便引起了眾多學者的討論。而企業社會責任的履行情況在其財務績效方面的反應是較為直接且客觀的，因此這兩者之間的關系也逐漸成為眾多學者的研究對象。對于這兩者關系的研究結果，總的來說存在兩種對立的觀點，即正相關和負相關。

通過查閱國內外的相關研究，發現大部分學者均認為，企業在追求利潤和創造財富時，其行為過程應該受到法律和社會責任的雙重約束，兩者缺一不可。企業在日常的生產經營活動中所承擔和履行的社會責任以及為之所做的一些環保工作，不僅對可持續發展做出了應有貢獻，也為社會的發展創造了不可估量的價值（李廣兵、李環）。我國學者光陽認為，我國當今社會發展的必然趨勢要求企業應承擔其相應的社會責任，這不僅是一種社會發展和自然環境保護相協調的必要條件和企業自身責任意思的融合，也是企業在經營發展過程中應當遵守的行為規范，能夠使得其自身不斷完善和更新（2012）。國內學者孔玉生、李菊（2010）依據各利益相關者的社會責任表現設定出權重、評分指標和標準，他們是以“利益相關者理論”作為理論依據，對相關性進行檢驗，最后得出：企業社會責任表現指標和財務績效之間是正相關的。楊紅心（2014）根據利益最大化理論，運用多元回歸分析的方法對上交所、深交所國內A股上市公司進行分析來檢驗企業的社會責任與財務績效之間的相關關系，得出兩者之間從整體對象范圍來看，是呈現正相關關系的。然而也有學者持不同觀點，認為企業社會責任和財務績效之間呈負相關關系。例如我國的學者李正（2006）選取了我國上交所521家上市公司作為對象進行實證研究，他采用 “Tobin Q 值”的價值衡量方法研究了企業社會責任與財務績效之間的關系，最終結果論證了企業社會責任和財務績效之間呈負相關關系，即企業的社會責任情況履行的越好，其財務績效反而越差。

由上述分析可得：企業要想取得長遠且穩定的發展，關注其自身的經濟利潤、保值增值與履行對應的社會責任是密不可分的，只有同時兼顧兩者，企業才能擁有各利益相關者的支持，從而在業界更加持續的發展下去。正因如此，當利益相關者的需求得到一定程度的滿足時，他們便會為企業的后續發展提供更加便利的支持，這也是企業長久發展的必要條件之一。短期來說，企業在履行其社會責任的同時，會因為人力物力的消耗而增加短期經營成本。然而從長遠來看，企業在社會責任方面的所作所為是對其經濟利益有積極、正面影響的。因此，也不難理解現如今研究分析的熱點關注集中在企業在環境保護方面的投入是否對其財務績效產生良好的影響。有關企業社會責任與財務績效兩者關系的相關理論研究，目前來看其實證結果存在較大差異，主要是因為國內外學者所處的時代背景不一致，并且所選取的樣本不盡相同，行業的選擇也各有不同。由于在進行實證研究時所選取的樣本有一定的差異，相應的理論依據、企業社會責任指標以及其財務績效指標、控制變量等因素也是不一樣的，所以得出的結論難免會有差異。基于此，本文做出如下兩個假設：

假設1：企業社會責任與財務績效呈正相關

假設2：企業社會責任與財務績效呈負相關

三、實證分析

（一）樣本選擇和數據來源

根據本文的研究主題并依據我國證監會在2012年所發布的行業分類標準，本文著重選取了11個由證監會定義為重污染的行業。在樣本的選取上，考慮到在會計處理上，金融行業的公司有其特殊性，并且ST公司的財務數據及狀況也會存在一些異常的情況。因此本文選取的研究樣本剔除了金融行業公司，也除去了ST公司，以求結果的嚴謹性與實用性。進行樣本剔除后最終得到797個公司2009—2016年度的樣本數據。這些企業的社會責任數據是來自潤靈環球所發布的企業責任報告，其余數據均來自國泰安數據庫。數據處理采用Stata14.0統計軟件。本文對樣本極端值進行了縮尾處理。

（二）變量定義

1. 被解釋變量

財務績效（ROE），參照大多數文獻做法，本文選取了公司當年的凈資產負債率作為樣本公司當年的財務績效衡量指標。凈資產負債率反映了公司利用其股權資產獲利的能力。

2. 解釋變量

企業社會責任（CSR），目前對于企業社會責任的衡量方法主要包括了問卷法、專家打分法等方法。借鑒以往企業社會責任履行的相關研究，本文選取了潤靈環球發布的企業責任報告中的企業社會責任履行情況評分作為樣本企業社會責任的衡量指標。

3. 控制變量

BM——賬面價值與市場價值的比例。該指標所反映的是公司的成長狀況，即公司的財務績效情況受到其成長性的影響。

Size——公司規模。該指標為年末公司總資產的自然對數。公司有可能因其規模經濟壯大的原因而表現出更好的財務績效。

Lev——資產負債率。公司負債總額與總資產的比值。它體現的是公司的資本結構，公司在為股東創造出更大價值時應靈活運用財務杠桿指標。

H10——股權集中度。指公司前10大股東所持有股比例的平方和，公司的股權結構深受該指標影響。一個公司的內控質量和生產經營決策過程均受到這個指標的影響，股權集中度也進一步對公司財務績效產生影響。

（三）回歸模型的構建

為了檢驗假設，并避免時間效應和個體效應對實證檢驗可能造成的影響，本文構建了如下多元回歸模型對樣本數據進行固定效應的面板回歸

ROEi，t=β0+β1CSRi，t+β2BMi，t+β3Levi，t+β4Sizei，t+β5H10i，t+ε

（四）描述性統計

表1列示了本文研究樣本數據的描述性統計情況。企業財務績效ROE的均值為0.051，標準差為0.114，說明研究樣本中的重污染行業公司總體處于盈利狀態，但樣本公司的盈利能力存在一定程度的個體差異。企業社會責任CSR的均值為40.411，標準差為12.884，可以看出研究樣本中的重污染行業公司的企業社會責任履行情況有待改善。另外，賬面市值比的均值1.395，標準差為1.197，公司規模的均值為23.336，均值為1.480，資產負債的均值為0.512，標準差為0.512，股權集中度的均值為0.237，標準差為0.145，與現有研究基本一致。

（五）相關性分析

表2列示了本文研究所用主要變量的相關性分析結果，其中左下部分為Spearman統計結果，右上部分為Pearson統計結果。可以看出，企業社會責任CSR和企業財務績效ROE之間的兩種統計方法下相關系數分別為-0.022和-0.010，但不顯著。由于相關性分析沒有考慮到企業變量對被解釋變量可能造成的影響，因此接下來我們采用多元回歸的方法進行進一步檢驗。

（六）多元回歸分析

由表3列示的多元回歸分析的結果可以看出，模型回歸結果的F值為36.53，在1%上顯著，這個結果表明：文中選取的解釋變量和控制變量對被解釋變量ROE的解釋能力具有較好表現。模型調整后的R2為0.102，這說明模型本身的擬合性表現得較為優良。企業社會責任CSR的回歸系數為-0.002，即在1%的置信水平上顯著，這個結果就表明了企業社會責任CSR與企業財務績效ROE呈顯著負相關的情況，即隨著企業社會責任履行情況的加強，企業財務績效表現得越差。其余控制變量的回歸系數大體上都是在1%或5%的置信水平上顯著，這也就說明本文研究設計中對控制變量的選擇具有一定的合理性。所得的研究結論驗證了假設2的觀點。這種結果的產生或許和我國特殊的政策以及社會發展現狀相關。

四、結論與建議

本文探索了企業社會責任的履行狀況與其財務績效之間的相關性，經過上述一系列實證分析可得出結論：兩者存在相關性，并且這種相關性是呈負相關性的。經過分析，筆者認為這其中的原因有如下幾點：第一，承擔和履行社會責任的成本過高。在我國，就整體的發展水平來說，企業在環境保護等社會付出方面的技術有所欠缺，很多時候需要從國外引進先進的治理技術和設備，而環境保護又是一項需要耗費大量資金和人力物力的密集型工程，因此這就很顯然地大大增加了我國企業環保的成本。雖說治理污染看起來不易，但企業所污染的一單位廢氣或者廢物往往不足以彌補治理這些物質所發生的成本。因此在環境保護方面，企業積極履行社會責任的時候往往也會給其自身帶來較為沉重的經濟成本。第二，社會責任與經濟效益之間的轉化速度未跟進。目前我國經濟市場的發展不盡完善，企業成本上漲而受益程度并未及時跟進。從目前情況看，一個企業對其員工、消費者等投入是可以帶來直接的生產效率和社會地位的，但是在諸如環境保護方面的投入卻不同與此，這些資金和人力的耗費在短時間內是很難得到相應的回報的。因此，公司很可能出現短中期回報降低的現象。第三，政府投入不足。就當前我國的大環境而言，政府在企業環境治理方面的作為有所不足，在激勵企業履行職責和環保治理方面投入較少。針對此類問題，政府更多的是采取法律或行政等強制性手段來達到督促企業履行職責的目的。在獎懲方面，政府也并未設置出完善的機制或手段，對于那些社會責任履行得到位的企業，政府所給予的獎勵和嘉獎相對較少，那些做的不好的企業，有時也并未受到嚴重的懲罰和處分。這就使得企業在履行社會責任時，其成本難以被彌補，因而才會出現本來所得出的社會責任履行與企業財務績效呈現顯著的負相關關系的結論。

針對上述問題的存在以及目前我國企業社會責任的履行形勢，本文提出以下建議：第一，企業自身應注重例如環境保護建設問題，完善相關監督和治理部門的設立，定期進行抽檢，對企業的日常生產經營活動的排污進行常規檢測，建立起高效的績效評價體系，并加大這方面的研發投入，積極創新，更新環保理念，提高工藝化精細處理能力。企業也需要認識到，自覺履行社會責任，對企業的財務績效有著不可估量的積極影響，無論是從長期還是短期來講都是如此。并且這樣也有利于樹立去企業積極正面的良好形象，使內外部的監督者對企業更有信心，企業也能因此獲取更加長久且持續的發展。第二，政府應有所作為，要加大企業社會責任履行管理方面的監管力度，建立獎懲分明的制度并予以實施，鼓勵那些環保領域的高新技術企業，這樣也能調動企業積極履行其社會責任的積極性。政府還應給予一定程度上的財政支持，讓其可以有效地彌補企業履行社會責任所帶來的損傷和不利影響，為企業減輕一定的負擔。要想企業能夠自覺、有意識地履行起相應的社會責任，就必須在技術層面予以足夠的支持和資助，這樣才能更好的促進兩型社會的良好建設和發展;政府還應通過各種其他現代化的途徑來引導各利益相關者的足夠重視，為企業履行社會責任建造一個優良的環境和平臺。第三，外部監管部門應履行應盡的職責，例如環境監管部門應對企業社會責任評價體系的確認給予足夠的重視，使我國企業的社會責任評價更加完整且規范，也使得企業履行自身的社會責任變得更加規范和透明。各利益相關部門也應對企業的履行情況進行力所能及的監督，必要時可以進行舉報或投訴等措施，來更好的監督企業。

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