人民幣國(guó)際化下人民幣匯率波動(dòng)的影響因素

方旭 胡星辰 馬成文

摘要：基于我國(guó)2005年到2016年等12年的匯率及相關(guān)影響因素?cái)?shù)據(jù)為研究樣本，通過(guò)建立多元線性回歸模型，并對(duì)模型進(jìn)行擬合優(yōu)度和統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)、多重共線性檢驗(yàn)、自相關(guān)性檢驗(yàn)、異方差性檢驗(yàn)等，最終得到修正后的模型，進(jìn)而研究人民幣國(guó)際化背景下人民幣匯率波動(dòng)的原因.結(jié)論表明：外匯儲(chǔ)備量的增加、中美利差和我國(guó)國(guó)際收支差額的增大，都會(huì)顯著的降低人民幣匯率，造成人民幣的升值;國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、中央財(cái)政收支差額、中美相對(duì)通貨膨脹率、對(duì)外貿(mào)易依存度等因素對(duì)匯率造成的影響不顯著.對(duì)此，可從以下維度進(jìn)行機(jī)制建構(gòu)：外匯儲(chǔ)備應(yīng)保持充足，且應(yīng)傾向于價(jià)值更為穩(wěn)定的資產(chǎn);在擴(kuò)大出口的同時(shí)，可通過(guò)向“一帶一路”國(guó)家增加進(jìn)口的方式來(lái)削弱國(guó)際收支差額對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的效應(yīng)，進(jìn)而協(xié)調(diào)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)際收支平衡的關(guān)系;各種因素對(duì)匯率都可產(chǎn)生不同的效應(yīng)，因而可通過(guò)多種政策配合方式調(diào)整匯率.

關(guān)鍵詞：人民幣匯率;影響因素;多元線性回歸;自相關(guān)性;異方差性

中圖分類號(hào)：F832? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? 文章編號(hào)：1673-260X（2019）07-0044-04

匯率是兩種不同貨幣間的兌換比價(jià)，在人民幣逐漸走向國(guó)際化的進(jìn)程中，其匯率出現(xiàn)了頻繁的波動(dòng).根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展數(shù)據(jù)庫(kù)中收集的匯率數(shù)據(jù)顯示，在2005年到2014年間，人民幣一直處于升值狀態(tài)，2005年人民幣匯率為8.19432元/美元，到2014年時(shí)變?yōu)?.14343元/美元，這十年間共升值25.03%.2015年，“811匯改”開(kāi)展，使得人民幣匯率開(kāi)始由市場(chǎng)力量決定，中央銀行不再起主導(dǎo)作用，這更加劇了人民幣匯率的不穩(wěn)定性.由于不穩(wěn)定性的加劇，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息便依靠市場(chǎng)力量扭轉(zhuǎn)人民幣升值這一趨勢(shì).人民幣匯率作為我國(guó)貨幣對(duì)外價(jià)值的重要體現(xiàn)，它的穩(wěn)定關(guān)乎國(guó)民經(jīng)濟(jì)的命脈.因此，研究將以2005到2016年間直接標(biāo)價(jià)法下人民幣匯率為基點(diǎn)，在選取影響因素后，通過(guò)建立多元線性回歸模型來(lái)探究人民幣國(guó)際化背景下人民幣匯率波動(dòng)的原因.

1 理論模型

1.1 變量選擇

研究認(rèn)為，在人民幣國(guó)際化背景下，人民幣匯率波動(dòng)的影響因素主要體現(xiàn)為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（X1）、外匯儲(chǔ)備（X2）、中央財(cái)政收支差額（X3）、中美利差（X4）、中美相對(duì)通貨膨脹率（X5）、國(guó)際收支差額（X6）、對(duì)外貿(mào)易依存度（X7）等七個(gè)變量層面，其中，需要重點(diǎn)指出的是對(duì)外貿(mào)易依存度（X7），其是指當(dāng)一國(guó)與世界上其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)文化交流越密切，其貨幣也會(huì)被廣泛地接受，從而增強(qiáng)該國(guó)貨幣的國(guó)際地位，造成本幣升值，對(duì)此，可用進(jìn)出口總額同GDP的比值來(lái)表示對(duì)外貿(mào)易依存度，來(lái)反映一國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度.[2]

1.2 模型設(shè)定

綜合以上分析，以直接標(biāo)價(jià)法下的匯率（Y）為被解釋變量，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（X1）、外匯儲(chǔ)備（X2）、中央財(cái)政收支差額（X3）、中美利差（X4）、中美相對(duì)通貨膨脹率（X5）、國(guó)際收支差額（X6）、對(duì)外貿(mào)易依存度（X7）等七個(gè)變量為主要解釋變量，同時(shí)引入隨機(jī)誤差項(xiàng)ut表示其他隨機(jī)因素，建立如下模型：

2 實(shí)證分析

2.1 樣本選擇

研究中，選取了我國(guó)2005年到2016年等12年的匯率及相關(guān)因素?cái)?shù)據(jù)作為研究樣本，數(shù)據(jù)來(lái)源如下：人民幣匯率數(shù)據(jù)來(lái)自于世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展數(shù)據(jù)庫(kù);國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、中央財(cái)政收入和支出數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，進(jìn)出口總額數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)財(cái)政稅收數(shù)據(jù)庫(kù)，并由進(jìn)出口總額和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值計(jì)算得出對(duì)外貿(mào)易依存度數(shù)據(jù)，由中央財(cái)政收入和支出數(shù)據(jù)得出中央財(cái)政收支差額數(shù)據(jù);中國(guó)和美國(guó)的利率與通貨膨脹率原始數(shù)據(jù)來(lái)自世界主要經(jīng)濟(jì)體數(shù)據(jù)庫(kù);國(guó)際收支差額、外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù).以下是各變量的描述性統(tǒng)計(jì)（注：以上數(shù)據(jù)庫(kù)源自于EPS數(shù)據(jù)平臺(tái)）：

2.2 模型估計(jì)

利用最小二乘法，并通過(guò)Eviews軟件對(duì)模型求解，Eviews的輸出結(jié)果為：

根據(jù)表2，模型初步估計(jì)的報(bào)告形式為：

Y=8-7.26×10-7X1-5.52×10-5X2+2.30×10-5X3

-0.089X4-0.016X5-5.09×10-5X6+0.60X7+ut

2.3 模型的檢驗(yàn)與修正

2.3.1 擬合優(yōu)度和統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)

（1）判定系數(shù)：R2=0.991584，R2=0.976857，這兩個(gè)值都處于一個(gè)非常大的水平，這說(shuō)明模型對(duì)樣本的擬合效果極好.

（2）F檢驗(yàn)：F=67.329，其伴隨概率P=0.00055<0.05，說(shuō)明回歸方程顯著，即國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、外匯儲(chǔ)備、中央財(cái)政收支差額、中美利差、中美相對(duì)通貨膨脹率、國(guó)際收支差額、對(duì)外貿(mào)易依存度這七個(gè)變量聯(lián)合起來(lái)對(duì)人民幣匯率有顯著影響.

（3）t檢驗(yàn)：在顯著性水平？琢=0.05的條件下，由于只有X2的t統(tǒng)計(jì)量的伴隨概率小于0.05，即只有外匯儲(chǔ)備對(duì)人民幣匯率有顯著影響，其他各變量對(duì)人民幣匯率沒(méi)有顯著影響，這顯然與實(shí)際情況不符合.同時(shí)，從經(jīng)濟(jì)意義上來(lái)考慮，X5的系數(shù)為負(fù)，X7的系數(shù)為正，這顯然與中美相對(duì)通貨膨脹率和對(duì)外貿(mào)易依存度兩個(gè)變量變化對(duì)人民幣匯率的影響機(jī)制及結(jié)果相違背，因此模型可能存在較嚴(yán)重的多重共線性.

2.3.2 多重共線性的檢驗(yàn)及修正

為對(duì)模型的多重共線性進(jìn)行檢驗(yàn)，本文首先計(jì)算出各變量之間的相關(guān)系數(shù).

根據(jù)表3的結(jié)果可知，各解釋變量間的相關(guān)系數(shù)有多個(gè)都超過(guò)了0.8，這說(shuō)明模型的多重共線性較為嚴(yán)重.[3]

研究采用逐步回歸法消除多重共線性，對(duì)模型進(jìn)行修正，即按照與被解釋變量Y相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值從大到小的順序逐步將各解釋變量引入方程，并依據(jù)F檢驗(yàn)和t檢驗(yàn)來(lái)判定新的變量能否引入方程，當(dāng)新的變量引入后方程不能通過(guò)F檢驗(yàn)和t檢驗(yàn)時(shí)，則將該變量剔除.根據(jù)表3，按照逐步回歸法的思想，本文首先將與Y相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值最大的變量X2引入方程，再逐步引入其他各變量，得到逐步回歸法各步驟的回歸結(jié)果見(jiàn)表4.

表4中逐步回歸法的結(jié)果表明，經(jīng)過(guò)逐步回歸法對(duì)多重共線性修正后，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、中央財(cái)政收支差額、中美相對(duì)通貨膨脹率、對(duì)外貿(mào)易依存度這四個(gè)變量將從模型中被剔除，模型的形式變?yōu)椋?/p>

Y=8.49-4.28×10-5X2-0.113X4-6.46×10-5X6

t= （70.94）（-6.99） （-3.65）? （-2.64）

R2=0.9867 R2=0.9818 F=198.65 DW=2.274

2.3.3 自相關(guān)性檢驗(yàn)及修正

本文采用偏相關(guān)系數(shù)和BG檢驗(yàn)兩種方法來(lái)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷淖韵嚓P(guān)性：

（1）偏相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)

偏相關(guān)系數(shù)對(duì)應(yīng)的直線方塊都沒(méi)有超過(guò)虛線部分，這說(shuō)明模型不存在自相關(guān)性.

（2）BG檢驗(yàn)

同時(shí)，為了使檢驗(yàn)結(jié)果更令人信服，我們采用BG檢驗(yàn)方法再一次檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷淖韵嚓P(guān)性.

表5顯示，LM=nR2=3.347609，其對(duì)應(yīng)的伴隨概率P=0.187>0.05，因此模型不存在自相關(guān)性.

2.3.4 異方差性的檢驗(yàn)及修正

本文采用White檢驗(yàn)來(lái)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷漠惙讲钚?[4]

根據(jù)表6的結(jié)果可知，White檢驗(yàn)對(duì)應(yīng)的伴隨概率為0.396362，大于0.05，因此模型不存在異方差性.

3 結(jié)論與政策建議

3.1 結(jié)論

基于我國(guó)2005年到2016年等12年的匯率及相關(guān)影響因素?cái)?shù)據(jù)為樣本，通過(guò)建立多元線性回歸方程來(lái)研究人民幣國(guó)際化背景下人民幣匯率波動(dòng)的原因.在對(duì)模型進(jìn)行擬合優(yōu)度和統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)、多重共線性檢驗(yàn)、自相關(guān)性檢驗(yàn)、異方差性檢驗(yàn)[5]，并對(duì)模型進(jìn)行修正之后，得到修正后的人民幣匯率影響因素模型為：

Y=8.49-4.28×10-5X2-0.113X4-6.46×10-5X6

t=（70.94）（-6.99） （-3.65）? （-2.64）

R2=0.9867 R2=0.9818 F=198.65 DW=2.274

從修正后的模型可以看出，外匯儲(chǔ)備量的增加、中美利差的增大、我國(guó)國(guó)際收支差額的增大，都會(huì)顯著的降低人民幣匯率，即造成人民幣的升值.而國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、中央財(cái)政收支差額、中美相對(duì)通貨膨脹率、對(duì)外貿(mào)易依存度等因素相對(duì)于其他因素來(lái)說(shuō)對(duì)匯率造成的影響不顯著.模型結(jié)果表明，在其他因素不變的條件下，外匯儲(chǔ)備每增加1億元，將會(huì)導(dǎo)致1美元可兌換的人民幣減少4.28*10-5元;在其他因素不變的條件下，中美利差每增加1%，將會(huì)導(dǎo)致1美元可以兌換的人民幣減少0.113元;在其他因素不變的情況下，中國(guó)的國(guó)際收支順差每增加1億美元，1美元可兌換的人民幣將減少6.46*10-5元.

3.2 政策建議

3.2.1 維持充足的外匯儲(chǔ)備量，外匯儲(chǔ)備應(yīng)傾向于價(jià)值更為穩(wěn)定的資產(chǎn)

充足的外匯儲(chǔ)備對(duì)于維持人民幣匯率的穩(wěn)定具有十分重要的作用.在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，充足的外匯儲(chǔ)備可以使人民幣在面對(duì)外來(lái)沖擊時(shí)有的放矢.當(dāng)人民幣有貶值壓力時(shí)，可以利用外匯儲(chǔ)備在外匯市場(chǎng)上買入人民幣，反之賣出人民幣，從而使人民幣匯率的波動(dòng)限制在一個(gè)較小的范圍內(nèi).隨著近期特朗普政府在中美貿(mào)易摩擦問(wèn)題中一系列失信事件的發(fā)生，極有可能會(huì)影響美元的國(guó)際地位，導(dǎo)致美元價(jià)值的不穩(wěn)定性，從而對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響到外匯儲(chǔ)備對(duì)匯率的調(diào)控作用，因此，更多的持有黃金等具有穩(wěn)定價(jià)值的資產(chǎn)作為外匯儲(chǔ)備對(duì)于人民幣匯率的穩(wěn)定具有十分重要的戰(zhàn)略意義.

3.2.2 協(xié)調(diào)好國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)際收支平衡的關(guān)系

實(shí)證結(jié)果表明，中國(guó)大量的國(guó)際收支順差是引起人民幣的不斷升值的主要?jiǎng)右蛑?然而，在進(jìn)口不變的條件下，擴(kuò)大出口能極大地促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但國(guó)際收支順差會(huì)進(jìn)一步加大，從而加劇人民幣匯率的波動(dòng)性.國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)際收支平衡需要維持一個(gè)穩(wěn)定的關(guān)系.隨著我國(guó)“一帶一路”政策的開(kāi)展，越來(lái)越多的國(guó)家與我國(guó)建立起密切的經(jīng)濟(jì)合作伙伴關(guān)系.在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的前提下，我國(guó)可適當(dāng)擴(kuò)大從“一帶一路”國(guó)家的進(jìn)口來(lái)維持國(guó)際收支平衡，這也能進(jìn)一步加強(qiáng)我國(guó)與“一帶一路”參與國(guó)的經(jīng)濟(jì)合作伙伴關(guān)系，從而實(shí)現(xiàn)“雙贏”.

3.2.3 通過(guò)多種政策配合方式調(diào)整匯率

由于外匯儲(chǔ)備量、中美利差、國(guó)際收支差額等因素對(duì)于匯率的波動(dòng)具有十分重要的影響.在近期美聯(lián)儲(chǔ)加息等可能造成人民幣貶值壓力的背景下，對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，除了加息之外，可以致力于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的建設(shè)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)往來(lái)，通過(guò)發(fā)展自身、加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)交流進(jìn)而帶動(dòng)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，使我國(guó)在外匯市場(chǎng)上有充足的能力維持人民幣匯率的穩(wěn)定;同時(shí)，加強(qiáng)與各國(guó)貿(mào)易往來(lái)，擴(kuò)大出口，使中國(guó)的產(chǎn)品真正走向世界舞臺(tái)，適度擴(kuò)大順差也是我國(guó)可以迎擊人民幣貶值壓力的舉措之一.

參考文獻(xiàn)：

〔1〕王娟.我國(guó)外匯儲(chǔ)備效應(yīng)與釋放研究[D].江蘇大學(xué)，2015.

〔2〕曾珍.對(duì)外貿(mào)易依存度及其應(yīng)用研究[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2018（20）：121.

〔3〕周彤.黑龍江省生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)影響因素的實(shí)證研究[J].對(duì)外經(jīng)貿(mào)，2015（02）：57-59.

〔4〕鄭麗青，張菊偉.福建自貿(mào)區(qū)與同城化協(xié)同發(fā)展的動(dòng)力機(jī)制——基于引力模型下的貿(mào)易效應(yīng)分析[J].福建金融管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2018（02）：9-15.

〔5〕周彤.黑龍江省生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)影響因素的實(shí)證研究[J].對(duì)外經(jīng)貿(mào)，2015（02）：57-59.