我國債券市場(chǎng)現(xiàn)狀、問題及對(duì)策

郝澤譚

摘??要：債券市場(chǎng)在證券市場(chǎng)中處于十分重要的地位，債券市場(chǎng)是否能夠蓬勃發(fā)展，關(guān)系著整個(gè)國家金融市場(chǎng)的興衰成敗。因此，不斷推動(dòng)我國債券市場(chǎng)繁榮，不僅有利于完善金融市場(chǎng)體系，而且能夠進(jìn)一步促進(jìn)金融市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展。本文從我國債券市場(chǎng)現(xiàn)狀角度，反映目前階段存在的問題，找到存在問題的原因及影響因素，最后對(duì)我國債券市場(chǎng)未來發(fā)展提供可行性建議。

關(guān)鍵詞：債券市場(chǎng);現(xiàn)狀;問題;對(duì)策

一、我國債券市場(chǎng)現(xiàn)狀

1.債券市場(chǎng)規(guī)模

在監(jiān)管去杠桿的政策下，市場(chǎng)資金面出現(xiàn)緊張，貨幣市場(chǎng)利率中樞上行，債券收益率曲線整體上移。但是，我國債券發(fā)行市場(chǎng)規(guī)模越來越大，債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)規(guī)模差別很大，債券市場(chǎng)規(guī)模小，股票市場(chǎng)規(guī)模大。

2.債券市場(chǎng)分類

根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，債券市場(chǎng)可以分為不同的類別。根據(jù)債券的運(yùn)行過程和市場(chǎng)的基本功能，把債券市場(chǎng)分為發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)。債券發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)相輔相成，是相互依存的整體。按市場(chǎng)組織形式來分，債券流通市場(chǎng)進(jìn)一步分為場(chǎng)外交易市場(chǎng)和場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)。場(chǎng)外市場(chǎng)為銀行間債券市場(chǎng)和銀行的柜臺(tái)交易市場(chǎng)。根據(jù)債券發(fā)行的地點(diǎn)不同，債券市場(chǎng)劃分為國內(nèi)債券市場(chǎng)和國際債券市場(chǎng)。兩者之間的不同的關(guān)鍵是發(fā)行者和發(fā)行地點(diǎn)是否同屬一個(gè)國家。

3.債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)差異

與股票進(jìn)行比較，國債的買賣活動(dòng)相對(duì)死板，在市場(chǎng)上難以進(jìn)行順暢地流通。我國企業(yè)債券一級(jí)市場(chǎng)發(fā)展不快，這關(guān)乎到二級(jí)市場(chǎng)的進(jìn)展，交易所掛牌交易數(shù)量偏少，場(chǎng)外交易比較落后。

二、我國債券市場(chǎng)的問題

（一）債券市場(chǎng)的類型單一

不管國債或者金融債，或者是地區(qū)性債務(wù)或者公司債，基于發(fā)展社會(huì)主義市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)的需求而言，其類型與期限種類均不是十分完備。譬如地方債，在經(jīng)過了多次艱難以后，終于由預(yù)算法給出相關(guān)框架，而且有分類，并且存在各個(gè)種類，包括一般地方債和專項(xiàng)地方債，然而基于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的世界性經(jīng)驗(yàn)而言，進(jìn)行分門別類，現(xiàn)實(shí)中只能產(chǎn)生較為單一的類別。

（二）市場(chǎng)流動(dòng)性差

我們能夠采用債券市場(chǎng)的流動(dòng)性來考察一個(gè)市場(chǎng)是不是成熟。它不僅與發(fā)債主體的融資能力有著直接關(guān)系，而且與籌資成本也緊密相連，同時(shí)也涉及到投資者的利益問題。現(xiàn)在我國的債券市場(chǎng)發(fā)展還比較幼稚，不能有效地將銀行間交易市場(chǎng)和交易所交易市場(chǎng)統(tǒng)一起來，二者在交易品種，市場(chǎng)參與主體和交易機(jī)制等許多方面都存在著一定的差距，債券托管體系也是處于分割的狀態(tài)，使市場(chǎng)參與者無法利用同一托管賬戶自由地參與任一市場(chǎng)的交易，因此不能保障更高的債券流動(dòng)性，交易成本逐步提高，一定程度上降低了市場(chǎng)效率。

（三）債券發(fā)行機(jī)制還存在缺陷和制約

依據(jù)目前的架構(gòu)，評(píng)級(jí)的結(jié)論僅僅關(guān)乎到國內(nèi)地方債產(chǎn)生的債券利率等級(jí)，不會(huì)影響到舉債水平。然而基于已獲知的實(shí)例而言，國債與地方債在本質(zhì)上應(yīng)當(dāng)存在差別，被視為?“金邊債”與“銀邊債”，然而市場(chǎng)難以劃分出區(qū)別，也即是由此產(chǎn)生近似的利率等級(jí)。這就表明了，國內(nèi)的公債發(fā)布制度需要逐步地接近成熟的市場(chǎng)。在約束風(fēng)險(xiǎn)層面上，國債與地方債應(yīng)當(dāng)通過完善的發(fā)布制度與市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)制度，劃分出各種風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別。

（四）市場(chǎng)分割問題

近些年來，一些專家把該問題和利率市場(chǎng)的革新關(guān)聯(lián)在一起，假如債券市場(chǎng)在聯(lián)通過程中存在顯著的限制，就不便于目前國內(nèi)利率走向市場(chǎng)化的進(jìn)程。這是我國應(yīng)當(dāng)攻克的關(guān)鍵難題。如果能通過有效基礎(chǔ)設(shè)施支撐和市場(chǎng)聯(lián)盟實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)統(tǒng)一，實(shí)質(zhì)性地化解債券市場(chǎng)分割，從而將市場(chǎng)逐步統(tǒng)一，而且推動(dòng)了利率走向市場(chǎng)化，這是步入“臨門一腳”時(shí)期的重大改革。

（五）債券專業(yè)機(jī)構(gòu)和人才隊(duì)伍的培養(yǎng)仍有待進(jìn)步

從長遠(yuǎn)的發(fā)展而言，國內(nèi)的債券行業(yè)咨詢、資產(chǎn)管理等部門與人才團(tuán)隊(duì)的培育盡管有了長足的進(jìn)步，然而依然顯現(xiàn)出初級(jí)、不成熟的感覺?；仡櫫藗袌?chǎng)的成長經(jīng)歷，有關(guān)部門及其人員已提供了較大的貢獻(xiàn)，然而相對(duì)于發(fā)展需求來說，還有待加快步伐和進(jìn)一步提升專業(yè)水平。

三、發(fā)展我國債券市場(chǎng)的對(duì)策

（一）大力發(fā)展公司債券和企業(yè)債券，優(yōu)化債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

現(xiàn)階段中國并不具有切實(shí)市場(chǎng)層面上的公司債券，最新頒布的《公司法》與《證券法》在對(duì)于企業(yè)債券發(fā)布主體層面上未能進(jìn)行嚴(yán)格的約束，原本的審批制也轉(zhuǎn)化為核準(zhǔn)制。在今后社會(huì)逐步發(fā)展，公司債券市場(chǎng)的建立健全以及各項(xiàng)法律法規(guī)的不斷完善，公司債券的發(fā)行主體會(huì)逐漸增加，規(guī)模也會(huì)越來越大，公司債券將會(huì)在市場(chǎng)上占有更多的市場(chǎng)份額。

（二）完善做市商制度，增加市場(chǎng)流動(dòng)

做市商制度又稱為造市商制度，是指遵循相關(guān)的監(jiān)管體制，券商持有某種債券的存貨，并以此承諾維持這些證券的買賣雙方交易的制度。做市商制度的優(yōu)點(diǎn)在于：第一，便于央行形式開展公開市場(chǎng)操作。第二，有利于商業(yè)銀行調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)。第三，促進(jìn)交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)的價(jià)格的真實(shí)性和一致性。

（三）探索“市場(chǎng)化”的監(jiān)管方式，推動(dòng)“注冊(cè)制”的改革方向

目前，國家發(fā)改委的企業(yè)債券、證監(jiān)會(huì)的公募產(chǎn)品采取“核準(zhǔn)制”，交易商協(xié)會(huì)的短融、中票采取“注冊(cè)制”、證監(jiān)會(huì)的私募產(chǎn)品采取“備案制”。但隨著市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展與完善，未來的監(jiān)管體制仍需進(jìn)一步“市場(chǎng)化”，簡化監(jiān)管方式，甚至是做到加強(qiáng)信息披露的情況下事后備案，充分讓市場(chǎng)來配置資源，并識(shí)別和承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。

（四）進(jìn)一步加強(qiáng)銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)的互聯(lián)互通

我國債券市場(chǎng)將順應(yīng)國際市場(chǎng)上債券交易集中化和場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng)融合化的趨勢(shì)，建立統(tǒng)一互聯(lián)的交易平臺(tái)，使債券資金在兩個(gè)市場(chǎng)互相流轉(zhuǎn)，形成統(tǒng)一的收益率曲線。目前，銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)尚未完全實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，現(xiàn)券中僅有企業(yè)債可以在銀行間和交易所之間實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)托管，從而能夠進(jìn)行跨市場(chǎng)交易，而公司債、中票、短融等債券均無法實(shí)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)間的互通。

（五）完善法律體系，統(tǒng)一市場(chǎng)加強(qiáng)監(jiān)管

債券市場(chǎng)能否維持健康發(fā)展的狀態(tài)，離不開各項(xiàng)相關(guān)法律法規(guī)的健全和完善。制定符合社會(huì)需要的一個(gè)條文，即為《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，逐步提高了公司債務(wù)的體量;修改了《預(yù)算法》，確保了市政債券的更快發(fā)展。債券市場(chǎng)管理制度上的缺陷對(duì)于債券發(fā)展是不利的，應(yīng)健全市場(chǎng)監(jiān)管制度，應(yīng)通過證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)。

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