家庭資產配置有效性的影響研究

王乾旭

摘要：中國正處于改革發展的新時代，家庭資產隨著經濟的發展快速地積累。本文計算出家庭資產配置的夏普比率，構建Tobit回歸模型，針對資產配置有效性的影響因素進行實證分析，得出家庭凈資產、家庭人均年收入、家庭規模等對資產配置有效性具有顯著的正向影響，依據回歸結果提出政策建議，進一步提高家庭資產配置有效性，增加家庭財富。

關鍵詞：家庭資產組合;家庭資產配置效率;夏普比率

一、前言

改革開放三十年來，我國的經濟和社會快速發展，家庭資產也隨之快速積累，隨著家庭收入增長，家庭的消費結構出現了轉變，家庭除了日常用品之外的可支配收入也在逐漸地增長。家庭是組成社會的一個基本單位，家庭資產選擇行為不僅可以提高家庭的收入水平和財富積累，而且對經濟社會的發展也具有重要的作用。我國金融市場不斷完善和發展，金融機構為了爭奪更多的家庭客戶資源，相繼推出了不同的理財產品供家庭進行選擇，多元化金融隨之快速發展。隨著房地產行業的快速發展，許多家庭選擇購買房產來達到資產的保值升值。現今社會，可供家庭選擇的資產配置多種多樣，收益往往是和風險成正比的，家庭在選擇配置資產的過程中，就面臨著收益和風險上的抉擇問題。家庭該如何確保自己的盈余財富實現安全、穩定的增值？是目前學術界研究的一個重要課題。

家庭參與風險市場，首先必須確定投資的種類、數量，即投資組合和分配資產的數量問題。傳統的家庭資產組合理論主要是家庭在承擔給定風險情況下收益最大化的選擇，但是目前的研究表明，資產組合理論的家庭風險市場參與度要低于實際中的風險市場參與。佩利宗和韋伯（Pelizzon & Weber，2009）在研究意大利居民家庭資產配置的有效性時，采用指數代換法，計算不同家庭的夏普比率;格林布萊特等（Grinblatt et al.，2011）在缺乏家庭賬戶數據的情況下，使用芬蘭的家庭調研數據，發現智商與家庭資產配置的夏普比率具有顯著正相關關系;杜朝運等（2016）計算出加權夏普比率，使用Tobit回歸模型，得出家庭投資組合有效性的影響因素具有多樣性。

總體來看，相比于家庭資產組合理論方面的研究，用來驗證理論的實證研究仍然有些薄弱。本文將從微觀角度出發，研究家庭凈資產、人均家庭年收入、家庭規模等因素對家庭資產配置有效性的影響，以期為居民家庭資產配置行為理論提供可能的驗證。

二、實證模型設定

（一）模型設定

家庭在投資股票、基金、房產時，并不是所有的家庭都參與以上資產的配置，對于持有多項資產的投資者，夏普比率時可以被觀測到的變量，對于沒持有上訴資產的投資者，夏普比率是沒有辦法觀測到的潛變量，因此應用Tobit模型，計量模型如下：

上式中，Sharpe_ratio是潛變量，asset、fincome、familysize是家庭特征變量，X是影響家庭資產配置有效性的控制變量， 是殘差。

（二）模型變量說明

1.被解釋變量

夏普比率是衡量家庭資產配置的有效性的測度工具。對于持有資產組合的家庭來說，持有資產組合的超額收益和風險是相關的，這種關聯可以看成家庭資產配置的有效性，即在風險一定的情況下，家庭額外收益越多，資產配置有效性就越高。本文依據CFPS調查數據中各個樣本家庭的資產投資組合及資產收益和風險狀況，計算出投資組合的夏普比率，具體公式如下：

其中Sharpe_ratio代表家庭資產組合配置的夏普比率;Rp和 分別代表家庭資產配置的收益率和標準差。

2.解釋變量

家庭凈資產asset。本文將CFPS2012的家庭問卷數據庫中的變量 asset定義為家庭凈資產，家庭凈資產就是用家庭總資產減去家庭總負債。其中家庭資產包括金融資產、房產、土地、生產性固定資產和耐用消費品，家庭負債包括住房借貸和非住房借貸。金融資產包括存款、股票、基金、債券、金融衍生品、其他金融產品及借款;房產包括住房及其他房產總價值;土地以估算的方法來測度其價值;生產性固定資產涵蓋農業使用機械、經營性企業資產等;耐用消費品涵蓋電腦、電視、冰箱、汽車等家庭常用消費品。住房借貸是沒有還清的房貸;非住房借貸是在醫療、教育等方面的債務。

人均家庭年收入fincome。本文選擇CFPS2012的家庭問卷數據庫中2011-2012年的人均家庭純收入，作為人均家庭年收入變量。

家庭規模familysize。本文選擇CFPS2012的家庭問卷數據庫中家庭人口數量作為家庭規模變量，家庭成員的人數包含住在家里的和有經濟聯系的外出成員。

年齡age、性別gender、婚姻狀況married。本文使用CFPS2012的成人問卷數據庫中的年齡變量、性別變量、婚姻狀況變量。其中性別為男的取值1，性別為女的取值0;婚姻狀況中已婚的取值1，其他取值0（包括未婚、離婚、同居、喪偶）。

受教育年限eduyear。本文選取CFPS2012 的成人問卷數據庫中的受教育年限變量。具體的受教育年限和最高學歷之間還需要進行轉化，文盲為0，小學為6，初中為9，高中、中專、職高、技校都為12，大專為15，本科為16，碩士為18，博士為22。

三、實證結果分析

根據上面設定的計量模型，運用stata14運行結果如下表 1 所示。

從上表 1 模型的回歸結果可得，家庭凈資產對夏普比率在1%的顯著水平顯著，影響是正向的，表明家庭有許多額外的資產尋求最大化、最優化的配置，因此，家庭凈資產越高，資產配置越有效;人均家庭年收入對夏普比率在1%的顯著水平上，正向影響，金融市場是存在約束條件的，家庭人均年收入越高，所受到的約束越少，偏向參與風險資產投資，相對于其他受約束比較多的家庭來說，其資產配置較高;年齡和性別對資產配置有效性有不顯著影響，說明年紀大的人有比較豐富的投資理財經驗，資產配置的能力也越強，而性別呈負向影響，可能說明女性的風險偏好強于男性，風險市場參與程度也高于男性的參與度;戶主的婚姻狀況和受教育年限分別在5%和1%的水平上顯著，婚姻穩定的家庭具有維持社會關系的能力，這樣就會有多途徑獲得市場信息的能力，資產配置就更有效，受教育年限越長，一個人的接受新知識的能力就會越強，處理各種外來信息的能力也越強，資產配置的有效性 就越強。

四、結論和政策建議

通過以上的回歸模型的實證結果可知，影響家庭資產配置有效性的因素有家庭凈資產、家庭人均年收入、家庭規模、年齡、性別、婚姻狀況和受教育程度。從財富和收入來看，家庭凈資產和收入水平越高，所受到的流動性約束越小，參與風險市場的偏好也比較高，資產配置的有效性也會越高;家庭規模越大，群體決策能力也越強，信息處理也越是靈敏;年齡、受教育年限越長，經驗越豐富，接受新知識的能力越強，具有一定的辨識能力和信息處理能力;性別與資產配置效率具有不顯著的負相關，可能是因為女性的風險承受能力比男性強。

因此，提高家庭資產配置有效性可以從下面幾個方面：政府穩定經濟的增長，可持續發展經濟，增加家庭的收入水平;貫徹教育強國理念，提升全民的教育水平;進一步加大金融基礎知識的宣傳教育，使社會形成良好的投資氛圍;金融機構完善、創新金融產品，加大普惠金融的發展。

參考文獻：

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[4]Pelizzon L，Weber G.Efficient portfolios when housing needs change over the life cycle[J].Journal of Banking & Finance，2009，33（11）：2110-2121.

[5]Grinblatt M，Keloharju M，Linnainmaa J.IQ and Stock Market Participation[J].Journal of Finance，2011，66（6）：2121-2164.

基金項目：

西南民族大學研究生創新型項目“優化家庭資產選擇行為——基于投資回報和家庭金融脆弱性雙角度”（編號：CX2019SP146）。

（作者單位：西南民族大學經濟學院）