發展實體經濟與金融創新研究

朱軍

摘要：改革開放以后，中國經濟高速發展，近年來金融業也逐漸嶄露頭角，但當前金融業的良好態勢并沒有很好地支持實體經濟發展。本文首先理論上論述金融發展、金融創新和實體經濟的關系，通過運用1990—2016年的時間序列數據，實證分析了金融創新是通過促進金融發展來間接促進實體經濟的增長的路徑，并提出一些政策建議。

關鍵詞：金融發展;金融創新;實體經濟發展

一、引言

金融創新的含義，目前國內外尚無統一的解釋。有關金融創新的定義，大多是根據美籍奧地利著名經濟學家熊彼特（Joseph Alois Schumpeter，1883～1950）的觀點衍生而來。熊彼特于1912年在其成名作《經濟發展理論》（Theory of Economic Development）中對創新所下的定義是：創新是指新的生產函數的建立，也就是企業家對企業要素實行新的組合。金融創新是金融領域內各種要素之間的重新組合。狹義的金融創新是金融創新主要指技術、產品等方面的創新，以1961年美國花旗銀行首次推出的大額可轉讓定期存單（CD）為典型標志。廣義的金融創新是發生在金融領域的一切形式的創新活動，包括金融制度的創新、體制創新、機構創新、管理創新、服務創新、技術創新和產品創新等。

目前我國正處于金融分業向金融混業過渡的初期階段，現階段金融創新以突破管制和監管套利為主要特征，嚴格的外部監管帶動監管制度不斷完善，并使金融風險保持在可控范圍。從未來看，以風險管理為核心的金融創新將成為金融混業發展的主要推動力。

二、金融發展和金融創新

（一）金融發展現狀

1.金融相關比率

金融相關比率是指“某一時點上現存金融資產總額與國民財富之比”，主要衡量一國的經濟金融化程度。公式表示為：FIR=金融資產總額/GDP（金融資產總量=現金+存款+股票市值+債券市值+保費收入）

FIR反映一國經濟金融化水平，戈德史密斯任務，隨著金融的發展，金融相關比率上升，但FIR不會無止境上升，大多數國家穩定在1.5倍左右。中國的具體情況如下圖 1 所示。

由圖 1 可得，中國的FIR處于上升趨勢，2007和2015年接近最高值300%。從總量上看，中國通過FIR顯示的金融深化是顯著的;但從結構上看，支撐FIR上升的因素主要是現金和存款，而股票、債券占比低。

2.貨幣化率

麥金龍認為，衡量一國金融增長時，主要使用貨幣化率指標，依此衡量一國經濟貨幣化程度。公式表示為：貨幣化率=M2/GDP，下圖 2 表示我國的貨幣化率。

從貨幣化率的情況可以看出：1990—2016年，中國貨幣化率不斷上升，由56.8%上升到208.4%，上升的速度超過西方發達國家。貨幣化率過高，并不能完全反映一國金融發展水平高。近幾年來中國貨幣化率超過西方發達國家，這一反常現象的真正原因在于金融抑制政策使得其他非貨幣投資工具難以發展，中國金融體系不完善，銀行業占主導地位，投融資活動嚴重依賴商業銀行，使金融風險高度集中于銀行體系。中國貨幣化率過高的同時，伴隨著不發達的金融市場，說明中國經濟過分依賴貨幣性金融資產的推動，容易出現通貨膨脹。

（二）金融發展和金融創新實證分析

首先對兩者進行格蘭杰檢驗，結果表明金融創新是金融發展的格蘭杰原因，而金融發展不是金融創新的格蘭杰原因。所以可以根據金融創新來預測金融發展的程度，將金融創新（IFII）設定為被解釋變量，金融發展（IFIR）設定為解釋變量，實證分析如下圖 3 所示。

由圖 3 可得，金融創新與金融發展顯著的正相關，金融創新度每提高一個百分點，金融發展就提高98.3%。金融創新為金融發展提供了深厚而廣泛的微觀基礎，是推動金融發展的最為直接的動力。

三、金融創新對實體經濟發展影響的實證分析

（一）模型設定

為實證檢驗金融發展對經濟增長和實體經濟的影響，我們對Cobb～Douglas生產函數進行了修正，參考Shan（2005）的做法，將金融發展變量引入模型中，并考慮外開放水平的影響，我們建立如下回歸方程：

其中，Y為經濟增長發展水平，RE為實體經濟發展水平，L代表勞動力的數量，K代表資本投入，OPEN代表對外開放水平，FIR表示金融發展水平，FII表示金融創新。

（二）變量定義

1.被解釋變量。劉金全（2004）、蘭日旭和張永強（2011）的研究中用GDP來表征實體經濟發展水平，曹源芳（2008）用工業增加值表征實體經濟發展水平，楊玲（2011）用居民消費價格指數和工業品出廠價格指數表征實體經濟。可見，對實體經濟進行衡量是個難點，現有文獻對實體經濟的度量方法也存在較大差異，都是采用一些相似的變量來表征實體經濟。基于前文從產業層面對實體經濟的界定，本文對被解釋變量衡量的具體做法是：將金融業和房地產業以外的其它產業均視為是實體經濟，用GDP減去金融業和房地產業的產值得到實體經濟發展水平，經濟增長用人均GDP來表征。實體經濟和人均 GDP數據均以1978年為基期進行價格指數平減，并取自然對數，用RE表示。數據來源于歷年的《中國統計年鑒》。

2.解釋變量。國內學者對金融發展的度量大多參考 Goldsmith（1969）、Mckinnon（1973）和Kingand Levine（1993）等學者的研究，衡量方法主要有兩種：一是用貨幣供給量占 GDP 的比重來表示金融發展水平（Mckinnon，1973）;另一種方法（也是較為常用的方法）是用金融機構存貸款總額占GDP的比重來表示金融發展水平（陸靜，2012）。這里采取后一種方法來衡量實體經濟發展水平，即用各地區金融機構存貸款總額占GDP的比重來反映金融發展水平（FD）。勞動力用全國城鎮就業人數表示，并對其取自然對數（L）。資本投入用各地區全社會固定資產投資總額減去房地產投資來表示，可以消除資本與金融發展和金融創新共線的問題，同樣對其取自然對數（K）。對外開放用全國的進出口貿易總額表示，同樣以1978 年為基期進行平減，并對其取自然對數（OPEN）。數據來源于歷年的《中國統計年鑒》。

（三）實證結果分析

依此對上面設定的三個方程進行回歸，可以得到如下圖 4 所示的結果。

從上面的回歸系數可以看出，勞動、資本、對外開放、金融發展和金融創新變量系數均為正，表明勞動、資本、對外開放、金融發展和金融創新對實體經濟發展均具有正向影響。其中（1）和（3）可得，控制了勞動、資本和對外開放，金融發展水平可以在5%的顯著水平對實體經濟的發展具有促進作用;從（2）和（3）可以看出，金融創新對實體經濟發展具有不顯著的促進作用。金融創新通過促進金融發展水平的提高來促進實體經濟的發展。

四、研究結論及啟示

本研究以1990—2016年時間數列數據為樣本，建立三個模型，在控制勞動、資本和對外開放因素后，通過實證研究了金融發展和金融創新對實體經濟發展的影響，研究結果表明，金融發展對我國實體經濟發展的影響顯著正相關的，而金融創新服務實體經濟主要是通過促進金融發展水平間接來服務實體經濟的發展。

因此，金融發展、金融創新服務實體經濟需要將金融發展與實體經濟發展需求結合起來，金融發展服務實體經濟，實體經濟反饋金融發展;加強金融宏觀調控，及時糾正金融與實體經濟錯配問題;進一步完善金融發展的機制，金融發展依據規章制度進行服務實體經濟;支持金融創新，營造金融支持實體經濟發展的良好氛圍。

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基金項目：

西南民族大學研究生創新型項目“金融創新服務實體經濟發展”（編號：CX2019SP147）。

（作者單位：西南民族大學經濟學院）