控股股東股權質押融資行為與風險

倪風華

摘 要：由于股權質押自身易受公司經營和股價波動的影響，控股股東股權質押的風險隨著近年來股權質押融資的迅速增長而愈發(fā)明顯，并暴露出諸多問題。本文對股權質押融資現狀、風險進行了分析，并提出相應的防范建議。

關鍵詞：控股股東;股權質押;融資;風險

股權質押是股東作為出質人，將其持有的股權作為質押擔保從金融機構借入資金的一種融資行為。股權質押融資具有融資成本低、操作簡便、融得資金用途靈活等特點。控股股東以股權質押的方式進行融資，把靜態(tài)的股權盤活成為可以利用的流動資本，成為當前比較新型的融資渠道[1]。

1 我國股權質押融資業(yè)務發(fā)展現狀

中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司是股權質押的主要對象，與主板上市公司相比，這些中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模較小，融資方面存在較大難度，獲得銀行貸款的渠道有限，缺乏抵押品和政府的穩(wěn)性擔保。2018年，中小板和創(chuàng)業(yè)板質押的股票為2.0萬億人民幣，占股市質押總額的47.2%，而中小板上市企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)市值僅為全部A股上市公司的26%左右。

1.1 股權質押融資總體規(guī)模呈迅速增長態(tài)勢

上海證券交易所和深圳證券交易所的交易數據顯示，股權質押融資的規(guī)模從2014年開始迅速增長，2017年達到了最高峰值，（詳見圖1）。第四季度達到了1.7萬億元人民幣，盡管在2018年有所下降，但是也達到了1.5億元人民幣。因此，股權質押融資總體規(guī)模呈現迅速增長態(tài)勢。

1.2 民營企業(yè)更偏好股權質押融資

2018年6月，2000家民企其中有1670家股權質押，總股數4031億股，總市值達4.56萬億元;60%的國有上市企業(yè)質押率低于1%，而12.8%的上市民營企業(yè)質押比例低于1%。2018年4月到7月，有34家上市企業(yè)發(fā)布平常風險公告，其中民營企業(yè)占了32家。其主要原因在于民營企業(yè)在融資渠道上處于弱勢，融資難的問題沒有得到緩解。

1.3 券商成為提供股權質押融資業(yè)務的主體

在提供股權質押融資業(yè)務的金融機構方面，銀行、券商、信托等金融機構都有開展該業(yè)務。但在2013年我國推出股權質押式回購業(yè)務后，券商在開展股權質押融資業(yè)務中的優(yōu)勢明顯。相較于銀行等非券商機構，券商股權質押融資具有操作快捷、限制條件少、資金到位快速等優(yōu)勢，成為提供股權質押業(yè)務的主導機構。

2 控股股東股權質押風險分析

與其他融資渠道相比，股權質押融資不需要進行過多的評估等相關的流程，操作起來較為簡單、便捷，因此受到很多控股股東的青睞。但是，股權質押因其自身的特殊性，極易受到企業(yè)經營狀況和資本市場波動的影響，容易造成股票的大幅度波動，出現股票集中拋售的風險。此外，開展股權質押融資業(yè)務的金融機構在對其進行授信管理、風險防范和控制方面存在缺位，給股權質押業(yè)務帶來了一定的潛在風險。現階段控股股東股權質押融資行為的主要風險有以下幾個方面。

2.1 控股權的轉移風險

控股股東股權質押后，流通市場股價走勢有可能低于分析師或投資者的預期，當觸及到預警線時，需要出質人繼續(xù)追加質押物;若股價進一步下跌接近平倉線時，要求出質人繼續(xù)追加質押物或贖回質押的股權。這樣就需要出質人具有較大的財力作為支撐，一旦追加的質押物中斷，將會促使質押股權被強制平倉，這意味著控股股東失去優(yōu)勢，導致控股股東轉讓股權從而喪失控制權，公司易主[3]。

2.2 控股股東掏空收益風險

控股股東通過股權質押將股權轉變成可以支配的現金，實現股權變現，在特定階段，控制權沒有發(fā)生改變，控股股東利用沒有發(fā)生變化的控制權對公司的各類資源進行轉移。質押的股權價值不斷發(fā)生變化，當質押的股權價值與質押融資所獲取的資金打破平衡，質押股權價值遠遠小于融資資金時，控股股東將不再考慮股權的贖回，從而將公司掏空。由于掏空的過程，控股股東不需要額外付出過多的成本，因此，掏空行為為控股股東創(chuàng)造更大的收益。

2.3 市場風險和流動性風險

控股股東股權質押融資行為會給股票市場帶來波動，存在市場風險。質押股票市場的價格不是一成不變的，而是呈現不斷變化的。在較短的時間里，控股股東通過減持其他股票，用來籌措資金進行補倉，會給股票市場帶來下行風險。另外，控股股東如果把通過質押獲得的資金再次投入到股票市場，會引起股票市場的劇烈變化，如果一旦股市產生較大的波動，風險將會進一步擴大，甚至會造成無法平倉的危險結局。此外，控股股東股權質押融資行為也容易導致流動性風險的產生。流動性風險是尋找平衡價格中所產生的風險，在股權質押融資中，股票定價方面難以把握，普遍會定價偏高，由于價格脫離了平衡價格水平，因此，很難再以市場的平衡價格找到買家，造成有價無市、價格阻滯。

2.4 存在較大違法違規(guī)風險

控股股東質押股票的價值對預警線和平倉線具有較大的影響，也直接關系到控股股東的融資額度，從而迫使控股股東采用各種經營方式和手段來實現公司利益最大化。控股股東往往也是公司的高層管理者或公司的決策者，有充分的權利進行市值管理。當股票價格繼續(xù)大幅度下跌，控股股東為了能夠避免強制平倉情況的發(fā)生，常常采取停牌、采用選擇性的信息披露或者與機構合作等方式，對股票價格進行違規(guī)操控或占用資金，進而使公司的利益受到損害，構成違法違規(guī)。

3 控股股東股權質押融資行為風險防范

3.1 適當控制控股股東質押融資規(guī)模

要對控股股東股權質押風險加以規(guī)避和防范，就要適當控制控股股東股權質押規(guī)模。當前，控股股東所持的股份減持要受到較為嚴格的審核和限制，但是在股權質押方面卻相對寬泛，沒有過多的把控。同時，很多金融部門希望能借此實現業(yè)績的增長，對控股股東的股權質押融資給予大力的配合，因此，很多控股股東把全部的股票都進行質押。針對這種情況，監(jiān)管部門要加強對控股股東質押比例的約束[4]。

3.2 加強并規(guī)范股權質押信息披露制度

為了能夠對質押狀況統(tǒng)籌監(jiān)管，質押信息需要及時披露，相關的披露信息制度也需要完善。信息披露在公司的上市規(guī)則、年報準則和收購管理辦法中都做過提及，但是沒有對具體實施加以要求，在信息披露方面的規(guī)定較為零散，沒有系統(tǒng)正規(guī)的制度進行約束。一方面要明確披露義務人，明晰披露義務人的責任。控股股東作為公司實際控制人要承擔披露義務人職責，履行配合上市公司履行披露的義務，確保信息的真實有效，任何違法違規(guī)都將受到嚴肅的處理，并依法追責。另一方面，披露的信息要充分，上市公司要對質押率、預警線、平倉線、資金使用方向等信息進行披露，出現平倉風險時，還要補充披露公司控制權影響狀況和計劃采取的防范措施，對風險狀況進行公開;此外，對股票變化達到預警線和平倉線，股東出現股份質押、凍結等情況時，披露公告發(fā)出要及時。

3.3 構建并完善風險監(jiān)控手段

要避免控股股東股權質押融資風險，就要構建起風險防范機制，監(jiān)管部門要將控股股東大比例的股權質押納入到風險監(jiān)測范圍中來。

提供股權質押服務的金融機構以及相關監(jiān)管部門應該加強對控股股東的股份變動、市場股票價格波動實施監(jiān)測、對影響公司經營業(yè)績、內部管理、公司控制權等方面的事件及因素實現動態(tài)監(jiān)測，提高對公司狀況的把控能力[5]。將控股股東股權質押納入到監(jiān)管范圍，能夠準確掌握控股股東的資金償還能力，能夠對現金流和融資資金的使用情況進行檢測，對質押股票和各種其他方式擔保的財產補充能力進行評估，從而降低控股股東股權質押融資帶來的風險。

另外，金融機構應根據市場情況，適時調整股票質押率的上限，同時允許在一定市場條件下上浮質押利率。

3.4 建立互相協(xié)作、互相監(jiān)督的管理體系

目前，中國證券登記結算有限公司已經開放了股權變動情況查詢通道，對質押登記明細情況進行實時的監(jiān)管和動態(tài)的檢測，以便于能夠及時進行處理。中國證券和銀監(jiān)會、人民銀行等部門要實現信息的共享，建立股權質押數據庫，為質押融資風險提供準確的預判。

相關監(jiān)管部門可以建立會商機制，對股權質押融資的規(guī)模、融資資金的用途等方面實現協(xié)同監(jiān)督。明確股權質押融入資金不得用于購買股票或新股申購、不得進入淘汰產業(yè)。

依據利用現代的信息科技技術構建起公司平臺，在證券公司、銀行、信托以及質權人之間建立起互通機制，能夠進行及時準確的交流，在各類資質審查上建立起統(tǒng)一的標準，將公司的經營財務狀況、對外擔保等相關業(yè)務、信譽風險和履約能力評估結果都納入到檔案管理范圍中，從而形成多方面的合力，對控股股東質押風險進行控制。

參考文獻：

[1]潘臨，張龍平，歐陽才越.控股股東股權質押與商業(yè)信用融資 ——基于內部控制質量和審計質量的考量[J]. 財經理論與實踐，2018，39（4）：83-90.

[2]控股股東股權質押動機及經濟后果分析[D].廣州大學，2018.

[3]佚名.控股股東股權質押、股票增持與股價波動[J].南方金融， 2018，507（11）：51-60.

[4]任莉莉，張瑞君.控股股東股權質押、審計延遲與審計定價——基于我國滬深兩市A股市場2006-2016年數據的分析[J].商業(yè)研究，2018，493（5）：130-138.

[5]代志興.淺論上市公司大股東股權質押存在的風險及對策[J].經濟師，2018，347（1）：86-87.