研發投資財務可行性分析相關因素的確定

王佳蓉

在任何企業研發項目當中所投入的資金，都具有較高的風險性，容易受到市場不確定性的影響，而且這一過程是不可逆的，所以要想確保企業研發投資的正確性與有效性，進一步提升企業的核心競爭優勢，在正確的時機作出正確的投資決策，這就需要對研發投資進行可行性評估。在這一過程當中，現金流量、計算期以及項目資本成本等因素是非常關鍵的。

一、相關要素確定

（一）資本成本

在對研發投資項目進行折現率核算時，可使用資本成本作為折現率。所謂資本成本，主要指的是企業在融資以及資金利用過程中所付出的成本，是投資者要求的與風險相匹配的最低收益率。通常包括兩個層面：一是資金籌集費，主要指的是融資期間所產生的所有費用，在進行資本成本核算時要從中減去資金籌集費；二是資金占用費，主要指的是資金占用期間所產生的費用大小，一般以年為單位進行核算。

企業在決定是否要進行融資與投資時，資本成本起著關鍵性作用，決定了項目的機會成本大小，是企業決策的主要衡量依據，首先要確保預期收益值高于投入成本，才能初步證明項目的可行性。資本成本主要決定因素有：一是市場經濟環境，主要通過風險報酬率來加以評估；二是證券市場環境，主要通過變現風險來加以評估；三是企業自身的運營情況、資金融集規模等方面，同樣能夠影響到資本成本大小。

根據資本來源的不同可以將其劃分為債務資本、權益資本以及優先股這三種。由于資本成本、利息、股息紅利，通常按照年發放，本文所寫的資本成本是單位資本的年度成本。

1.權益資本成本

主要指的是普通股股東的期望回報率大小。通常從普通股股東的層面來講，其股本往往會以留存收益以及外部發行普通股兩種方式來獲得。相對來說前者的成本要小于后者，主要是由于留存收益不會產生發行費用。

(1)新發行普通股成本

這一成本大小可以通過股利現值來計算，也就是指普通股發行所得到的實際資本值比例。其計算公式如下：

式中：

P0- 普通股發行得到的實際資本值

Dt- 第t 期的股利支出

KE- 普通股成本

預計每年企業的預估普通股股利是基本相同，其成本可表示為：

式中：

D- 各期的等額股利

KE- 普通股成本

在假設每年普通股股利的增長速度保持穩定，那么其成本可通過以下公式計算：

式中：

D0- 發行普通股當期宣布的股利

g- 股利平均增長率

KE- 普通股成本

(2)留存收益成本

如果收回留存收益資本之后，該資金由重新投入到了原企業當中，那么其成本就等同于其股票的預期報酬率。通常可以通過資本資產定價，證券風險溢價以及貼現現金流這幾種方式來進行核算。如果忽略普通股的籌資成本，那么其資本成本可通過其預計收益加以計算。

2.債務資本成本

公司獲取所需資本的方式通常是各種金融機構長期貸款和發行債券，并按照合同約定定期還本付息。企業債務成本可以通過貸款利率加以計算，計算公式如下：

式中：

P0- 發債獲得的實際資本額

It- 第t 期的利息支出

Pn- 第n 期償還的本金

Kd- 債務成本

但是，Kd不是公司實際的債務成本。利息費用是公司計算應稅收入時可扣除的項目。公司通過發債支付了利息成本，應稅收入相應減少，所得稅成本也節省了。因此實際負債成本是稅后的債務成本。

債務的實際成本計算如下：

式中：

Kt- 實際債務成本，稅后債務成本

T- 公司的所得稅率

3.加權平均資本成本

通常企業融資途徑并不單單只有一種，而融資渠道不同，其相應的成本大小也有一定差異，因此可通過加權平均的方式來計算得出準確的資本成本。可通過以下方法計算：

式中：

Ka- 加權平均資本成本

W- 第i 類資本額占總資本額的權重

K- 第i 類資本的資本成本

總資本一般包括普通股資本以及債務資本兩個層面，對其加權平均資本成本可通過下面的公式計算：

式中：

Ka- 加權平均資本成本

Wd,We,- 債務與普通股資本分別在資本總值中的占比大小

Kd,ke- 分別為債務成本和普通股成本

T- 所得稅率

從公式可得，影響加權平均資本成本的因素主要有不可控因素為利率水平和所得稅率，可控因素為資本結構政策、股利政策和投資政策。企業平均風險值大小可以根據其加權平均資本成本來進行衡量。而研發投資項目的風險由項目本身資本成本決定。

（二）項目計算期

通常情況下，由于研發投資項目的周期相對較長，因此其收益期以及投資期也會比固定資產長。在進行項目可行性分析時，要重視項目計算期的時間長短，從開始投資一直持續到項目完工的整個周期，其計算單位以年為準。主要包括建設期以及運營期兩個層面。

建設期一般也稱之為研發期，指的是投資開始一直到項目建成的這段周期。建設期的確定應綜合考慮項目的建設規模、建設性質（新建、擴建或技術改造）、研發項目復雜程度等因素，可參考同類項目的建成周期，根據可行性分析報告中建設投資項目總進度確定。

運營期一般應根據主要設施和設備的經濟壽命期（折舊攤銷年限）、產品壽命期、主要研發技術的壽命期等因素考慮確定。

（三）現金流量

現金流量通常包括三個層面，主要有：初始流量、終結流量以及期間的營業流量，各階段現金流量的計算方式、難度大小以及估算偏差都存在一定區別。其中，初始流量因為最早發生，估算過程中偏差較小；終結流量現金流較少，對項目整體影響不大；關鍵在于營業流量的測算。營業流量通常也會稱之為營業凈流量，通過流入量與流出量之差，根據計息期來進行分期計算。實質上是對市場需求的一種預測，運用財務相關方法測算未來一定階段內所研發的產品設備技術等帶來的收入。對現金流的直接預測需轉化成對若干影響因素的預測，根據每年影響因素得出未來現金流的預測結果。在進行現金流核算時，主要通過機會成本、所得稅以及折舊費等層面加以核算，沉沒成本不計入，項目所處階段的不同，其相應的現金流量也存在一定差異。

表1 不同時期投資項目現金流量

根據項目的不同階段來分別對其現金流加以預估和計算。就拿項目經營期的現金流量值來說，可以通過以下公式進行計算：

年營業現金凈流量=營業收入- 付現成本- 所得稅

=（營業收入- 付現成本- 折舊及攤銷）×（1- 所得稅稅率）+折舊及攤銷

=稅后利潤+折舊及攤銷

二、研發投資與固定資產投資區別

固定資產投資的很多方法都適用于研發投資管理，但二者也存在很大差異，區別如下：

1.投資風險不同

研發投資與固定資產投資最大的區別在于研發投資的不確定性，研發投資具有高風險高收益，研發存在失敗的可能，一旦研發失敗，投入大量的資金也就是沉沒成本無法收回，企業需要承擔巨額損失，而固定資產投資失敗的可能性和風險相對較小。

2.投資收益期不同

和固定資產投資相較而言，研發投資期無法根據其項目總投資以及超額收益期準確核算，具有明顯的多樣性，部分項目需要投資的時間和取得超額收益的時間都是可以預知的。但有些研發項目需要不斷投入，并在相當長的時間連續取得超額收益。

3.收入計算不同

研發投資從一定層面上來說，是企業對無形資產的一種投資，其現金流出可分為營業支出、投資支出以及投入的營運資金三個層面。區別在于現金流入，不但包括營業收入和收回的營運資金，還包括無形資產轉讓收入，這使得研發投資決策中的現金流分析更有難度，這主要是由于無形資產的轉讓收入存在明顯的不穩定性。

在品種質量方面，農墾和合作社之間差異不大，都可以與種子企業或大型經銷商直接洽談，基本可以做到統一購種，可靠的種子來源保證了種子質量。農戶采購種子形式多樣，非正規渠道購種或自留種的農戶，種子質量無法保證，影響產量。

三、研發投資項目評價指標

研發投資屬于長期投資。一般可以通過折現指標以及非折現指標來加以評估，前者是基于對貨幣時間價值的考量，通常包含獲利指數、凈現值以及內部收益率三個方面；后者包括有平均報酬率、利潤率以及靜態投資回收期三個方面。本文分別從兩類中選取以下指標進行分析。

（一）折現指標

1.凈現值

主要指的是不同階段內現金流入值減去流出值的數額，并以一定折現率折算的現值的代數和。計算公式如下：產生效益，是值得被投資的。

3.內部收益率

通常可以將其稱之為內含報酬率，值得是在凈現值為零的前提下對折現率進行的計算。倘若折現率超過其資本成本，就表示除去資金成本之外項目仍然是有產生利潤的，從而證明該投資方案具有可行性。反之，該項目就沒有投資價值。這一指標可計算出項目是否真正盈利，并能單獨和資本成本率進行比較。若近期資本成本與遠期資本成本數額相差較大時，則需謹慎選擇該評價指標。

(二)非折現指標

1.投資利潤率

主要根據每年項目的平均利潤值與投資總額之比來加以核算，其計算公式是：ROI=年平均利潤/總投資額。根據收入與成本配比原則，年平均利潤使用會計報表數。計算出的比率與預計的或者行業平均比率進行比較，選擇該項目的標準是項目預測值高于基準值。

2.靜態投資回收期

以年為計算單位，用凈現金流來償還項目初期的投資資金所花費的時間周期。如果年度凈現金流量基本相同，那么PP =初始投資/年平均凈現金流量，如果年度現金凈流量不一致，則需要通過“累計凈現金流量法”計算。互斥項目根據不同項目的投資回收期進行對比，投資者可選擇其中周期較短的項目來進行投資，這一指標并未考量回收期之外的長遠收益情況。

當然企業在對投資項目進行評估時，要結合不同的評價指標來進行綜合性評估，主要包括折舊、資本成本以及投資規模等因素，才能盡可能確保投資決策的正確性。

在上式中，t 指的是不同年度的現金凈流量大小，如小于零，則說明該年現金流為負；反之則為正向現金流。折現率用r 來表示，可根據其資本成本加以核算，也可以通過預期收益率評估。在確保投資額相同的前提下，通過對凈現值指標進行評價，其值越大，就意味著項目的正向現金流相對越高，那么就表示其收益較為樂觀。由于該指標是對不同項目的凈現值絕對值加以對比，而且不同項目的投資大小也有差異，所以投資規模產生的影響很難估計。

2.獲利指數

通常可以將其稱之為現值指數，指的是在企業運營過程當中，年度凈現金流量和之前投資現值的比例大小，計算公式為：PI=(IP+NPVR)/IP=1+NPVR，其中PI 代表獲利指數。可以對項目投入生產之后，所產生的現金流量現值加以預估。如果計算值超過1，就表示該項目投資能夠