企業套期保值業務模式演化研究

符紅飛

摘要：相對于傳統的簡單粗放式套保，精細化套保在套保目標、時機選擇、頭寸管理和全面風險管控等方面都體現出了明顯的效率優勢，能夠滿足企業自身的風險管理要求，大大提升了風險控制水平。專業化套保模式就是大型企業為適應產業鏈上下游客戶，利用期貨、期權和掉期等衍生品工具，涉足場內和場外兩個市場，通過倉單、物流、套保、基差貿易、點價等多種個性化服務，最大限度地將風險轉移出去，滿足客戶在資金、風險管理、庫存和信息等多方面需求。未來，大型企業集聚資金、經驗和信息研究等眾多天然優勢于一身，資源整合將勢在必行，套保模式從精細化走向專業化，是其在產業鏈進行規模擴張的必經之路。

關鍵詞：精細化套保 ? 專業化套保 ? 風險管理

期貨作為現代大宗商品企業重要的金融衍生品風險管理工具，最早是從美國引進的舶來品，但我國期貨市場發展速度驚人，尤其是近十年以來，隨著國內期貨品種數量的不斷增加，以及期權等衍生工具的出現，目前國內期貨市場體系和制度已經日趨成熟和完善，發展規模也棲身世界主要市場前列。在國內市場快速發展的同時，作為主要參與者的現貨企業，其套保業務模式也經歷了從傳統的簡單套保模式到精細化套保，最后到專業化套保三個發展階段。

一、市場發展初期的簡單粗放式套保模式

在我國市場發展最初的90年代，一般企業采用的都是簡單粗放式套保，就是通過買賣一個與企業現貨交易項目數量相等、方向相反的期貨合約，使得無論價格波動，都能達到期現兩頭市場盈虧平衡的效果，以此對沖價格波動風險。這種模式的特點是：

首先，操作流程簡單。一般是按照“品種型號相同、買賣方向相反、數量總體相當、月份相同或相近”的四大基本原則執行套保，但對于具體策略、操作和風險等方面都沒有過多的考量，細節方面的隨意性較大;

其次是套保規模較小，參與頻率不高。由于初期階段的市場成熟度和企業意識等方面因素限制，多數企業處于初期探索嘗試階段，所以行事謹慎，以積累熟悉和積累經驗為主，普遍的套保規模較小，參與積極性和頻率也不高;

最后是套保的整體規劃性不高。由于專業人才、經驗和企業內部制度結構的限制，簡單套保模式下企業，套保的整體規劃性不高，對于全面風險管理的布局意識不強，所以，導致企業實際套保的效果不佳，甚至還出現過“株冶事件”、“中航油事件”等重大期貨套保風險事件。

應該說，國內市場初期階段的簡單套保模式，有利于現貨企業快速試水，積累交易和風險管理方面的經驗，同時，也不斷地檢驗和促進了國內期貨市場各方面制度的完善和進步，推進了市場的發展和企業的進步。

二、專注于自身風險管理的精細化套保模式

簡單粗放式套保模式下，機械和教條式的操作，顯然不能滿足企業多樣化的實際需求。隨著企業參與期貨經驗的積累，內控制度和管理水平的提高，多數企業開始走向專注于自身風險管理的精細化套保模式，相對于傳統的簡單套保，其主要表現為：

（一）套保目標更為明確多樣

經過初期階段的摸索和學習以后，在精細化套保模式下，企業管理層的風險意識已經明顯上升，對套保工具認識的深度也明顯增加，套保的目標也不僅僅局限于規避價格風險，而是轉向了鎖定利潤、降低成本和擴充購銷渠道等多樣目標共存，期貨工具的使用涉及到了企業的原材料采購、產品銷售、庫存和長期購銷合同的簽訂等生產經營的方方面面，重要性日益增加。

（二）交易時機選擇更為精確

相對于簡單套保下，交易操作時機的隨意性，精細化套保企業一般都建立有適合自身的盤面交易系統，在參考供需面以及宏觀面判斷的基礎上，會進一步結合技術圖形和相關技術指標等進行綜合研判，以確保套保交易時機的選擇更為精準，盡可能提升保值效果。

（三）頭寸控制更為有效

隨著規模的不斷擴大，尤其是一些貿易型企業，或者上下游兩頭在外的加工型企業，他們在實際操作中，經常會同時使用多頭和空頭套保，如果簡單套保下機械式處理，則手續繁瑣，難免出錯，還會積壓大量多余頭寸。而精細化套保模式企業一般采取凈敞口頭寸管理，通過集中計算企業現貨端的進出規模，排除繁雜的中間環節，在期貨端進行統一計算對沖，最終達到期現總體盈虧保持平衡。凈敞口模式套保不僅可以減少繁雜的文件手續，避免期現匹配方面程序的出錯，全面優化和提高保值業務的管理效率;最根本的還是可以有效避免交易的重復，減少交易費用，并提升資金效率。

（四）風險管控更為全面

簡單套保的目標是單一的對沖價格風險，其關注的重點在于套保操作是否達到預期效果。但是，套保業務本身在運作和執行的過程中，還會存在如操作失誤、無交易對手盤等一系列其他干擾因素和風險，所以，精細化套保下還需要對潛在蘊含風險進行全面管控，確保萬無一失。

因此，從實際效果來看，相對于簡單套保而言，精細化套保的效率優勢明顯，在期貨套保目標、操作時機、頭寸管理和風險管控方面都體現出了更為精確和靈活的運作要求，能夠滿足企業自身的風險管理要求，大大提升了風險控制水平。

三、定位于全面風險管理服務平臺的專業化套保模式

精細化套保的大型現貨企業，在經過多年的深度參與期貨套保之后，隨著規模的擴大，期現貨運營資源的積累，以及風險管控水平和能力的不斷提高，但仍不能滿足企業發展的需求。于是，他們結合產業鏈上下游客戶所存在的需求，開始轉變為更高端的專業化套保模式，也就是將客戶的風險管理需求和企業自身資源進行全面整合，將風險共同轉化，同時達到優質資源的高效配合。

（一）針對產業鏈客戶的個性化需求提供定制方案

首先，在一個成熟的行業和市場里參與套保，即使是采用最簡單的套保模式也會有一定的門檻，對企業的現貨規模和人才經驗等都有著基本的要求，而這可能對于一些處于起步和小規模發展階段的企業而言，難免會望而卻步。其次，因所處的產業鏈環節，經營模式和資源稟賦等諸多差異性，上下游實體企業在風險管控方面的實際需求也是立體的、多樣的，其對衍生工具的要求，在交易時間、交易單位、規模方面也都不一定與現有的場內交易機制相吻合，所以直接參與場內交易不一定能夠達到滿意的效果。

專業化套保模式就是大型企業為適應產業鏈上下游客戶，利用期貨、期權和掉期等衍生品工具，涉足場內和場外兩個市場，通過倉單、物流、套保、基差貿易、點價等多種個性化服務，最大限度地將風險轉移出去，滿足客戶在資金、風險管理、庫存和信息等多方面需求，經過資源整合，最終成為產業鏈上下游集中的風險管理服務平臺。

（二）專業化套保的特征與優勢

首先，必定具有產業背景。專業化套保模式下，企業能深刻理解客戶的實際困難和真實需求，能夠基于現有的衍生品工具設計出符合客戶風險管理需要的產品;并且有能夠采集到真實準確全面的第一手信息，為制定客戶需要的產品提供支持;同時還能了解現貨交易習慣，成功對接客戶的所有期現貨全方位需求，這一切都是基于其必定具備的產業背景。

其次，具有豐富的套保經驗。專業化套保企業是在其自身精細化套保團隊基礎上發展起來的，在集中整合產業鏈資源的同時，也承接了更多的風險，只有豐富的團隊運作經驗才能夠同時很好處理其自身和客戶的共同風險，將其完美地轉至場內。

最后，具有專業的研究實力。專業化套保不僅僅要研究產業鏈供需各環節、庫存、利潤和價格之間的影響關系，更為重要的是，還要綜合考慮宏觀面、資金面和供需面等多方面因素的綜合互動。所以，專業的研究實力是其運作的核心競爭優勢。

四、總結：套保模式從精細化走向專業化，是大型現貨企業產業鏈擴張的必經之路

近十年來，大宗商品價格波動加劇，期貨套保早已成為產業鏈上下游企業必備的價格避險工具。目前多數現貨企業，尤其加工貿易型企業已經開始精細化套保模式，這對企業的專業人才、內部管理制度結構以及現貨規模等都有一定要求，精細化套保也是行業套保發展趨勢。而在未來，大型現貨企業則依據其上下游產業鏈資源豐富，客戶需求充足，可以說是集聚資金、經驗和信息研究等眾多天然優勢于一身，資源整合將勢在必行，套保模式從精細化走向專業化，是其在產業鏈進行規模擴張的必經之路。企業應該積極準備，做好人才儲備和培養，積累經驗，迎接未來的挑戰。

參考文獻：

[1]陳建平，黃偉.《實體企業套期保值類型研究》.金融與衍生品雜志，2017.11.

[2]孫才仁.《套期保值理論與實踐》.中共中央黨校出版社，2011.12.

（作者系湖南黃金股份有限公司市場部副部長，經濟師）