“資管新規(guī)”下銀行理財新趨勢

霍冉冉

“資管新規(guī)”是一份關(guān)于資管業(yè)務(wù)頂層設(shè)計的綱領(lǐng)性文件，是我國資管業(yè)務(wù)的基本法，必將為資管業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展奠定基礎(chǔ)、指明方向。作為部門規(guī)章，“資管新規(guī)”在中央全面深化改革委員會第一次會議審議通過，充分體現(xiàn)了中央對規(guī)范資管業(yè)務(wù)、防控金融風(fēng)險的高度重視。“資管新規(guī)”的正式出臺，使得資管行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則得以統(tǒng)一，資管業(yè)務(wù)發(fā)展步入正軌。“資管新規(guī)”通過打破剛性兌付引導(dǎo)資管行業(yè)回歸本源，引導(dǎo)資金脫虛向?qū)崳档蜕鐣谫Y成本。“資管新規(guī)”也使得銀行業(yè)理財在今年以來出現(xiàn)了一些值得關(guān)注的趨勢，本文梳理四個趨勢特點(diǎn)并就未來走向提出相關(guān)政策建議。?

銀行理財產(chǎn)品數(shù)量與規(guī)模銳減

進(jìn)入2019年，銀行理財產(chǎn)品無論是發(fā)行數(shù)量還是募集規(guī)模都出現(xiàn)一定程度的縮減：

2019年1月，商業(yè)銀行新發(fā)行理財產(chǎn)品9976款，募集資金規(guī)模4.53萬億元人民幣。產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量環(huán)比上升2.88%，募集資金規(guī)模環(huán)比上升15.86%。相比去年同期，產(chǎn)品數(shù)量下降8.39%，資金規(guī)模下降14.37%。

2019年2月，商業(yè)銀行新發(fā)行理財產(chǎn)品6456款，募集資金規(guī)模2.55萬億元人民幣。產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量環(huán)比下降35.28%，募集資金規(guī)模環(huán)比下降43.71%。相比去年同期，產(chǎn)品數(shù)量下降18.32%，資金規(guī)模下降31.45%。

2019年3月，商業(yè)銀行新發(fā)行理財產(chǎn)品8498款，募集資金規(guī)模3.70萬億元人民幣。產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量環(huán)比上升31.63%，募集資金規(guī)模環(huán)比上升45.10%。相比去年同期，產(chǎn)品數(shù)量下降18.55%，資金規(guī)模下降31.23%。

2019年4月，商業(yè)銀行新發(fā)行理財產(chǎn)品8103款，募集資金規(guī)模3.23萬億元人民幣。產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量環(huán)比下降4.65%，募集資金規(guī)模環(huán)比下降12.70%。相比去年同期，產(chǎn)品數(shù)量下降19.78%，資金規(guī)模下降35.79%。

2019年5月，商業(yè)銀行新發(fā)行理財產(chǎn)品6862款，募集資金規(guī)模2.99萬億元人民幣。產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量環(huán)比下降15.32%，募集資金規(guī)模環(huán)比下降7.43%。相比去年同期，產(chǎn)品數(shù)量下降27.47%，資金規(guī)模下降27.95%（見圖1）。

不難發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入2019年，銀行理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量與募集規(guī)模呈趨勢性下降走勢，這也是“資管新規(guī)”帶給銀行理財最直接的影響，各大商業(yè)銀行紛紛降低銀行理財發(fā)行數(shù)量，以便逐步適應(yīng)“資管新規(guī)”的硬性要求。

銀行理財產(chǎn)品預(yù)期年化收益率持續(xù)走低

進(jìn)入2019年，銀行理財產(chǎn)品預(yù)期年化收益率持續(xù)走低，一方面與今年相對寬松的貨幣政策有關(guān)，另一方面也和“資管新規(guī)”有一定關(guān)系。

2019年1月，1個月、3個月和6個月期人民幣銀行理財產(chǎn)品的平均收益率分別為3.86%、4.37%和4.37%，環(huán)比分別上升11BP、3BP、5BP，同比則分別下降60BP、49BP、45BP;2月份，1個月、3個月和6個月期人民幣銀行理財產(chǎn)品的平均收益率分別為3.93%、4.38%和4.37%，環(huán)比分別上升7BP、1BP、0BP，同比則分別下降58BP、57BP、52BP;3月份，1個月、3個月和6個月期人民幣銀行理財產(chǎn)品的平均收益率分別為3.77%、4.32%和4.22%，環(huán)比分別下降16BP、6BP、15BP，同比則分別下降93BP、54BP、60BP;4月份，1個月、3個月和6個月期人民幣銀行理財產(chǎn)品的平均收益率分別為3.65%、4.24%和4.19%，環(huán)比分別下降12BP、8BP、3BP，同比則分別下降70BP、59BP、62BP;5月份，1個月、3個月和6個月期人民幣銀行理財產(chǎn)品的平均收益率分別為3.64%、4.17%和4.17%，環(huán)比分別下降1BP、7BP、2BP，同比則分別下降94BP、65BP、64BP（見圖2）。

銀行理財產(chǎn)品收益持續(xù)走低也直接影響了普通投資者對于理財產(chǎn)品的熱情，對此，部分銀行推出“結(jié)構(gòu)性存款”及“大額存單”以吸引客戶，這從側(cè)面反映出投資者對于“剛性兌付”的依賴，而“資管新規(guī)”的最終目的則是打破剛性兌付。

凈值型產(chǎn)品爆發(fā)式增長

以往，商業(yè)銀行發(fā)行凈值型理財產(chǎn)品較少，不僅銀行不愿去花太多精力去推，多數(shù)投資者也愿意購買。但是，“資管新規(guī)”要求銀行理財必須向凈值化方向轉(zhuǎn)變，從此以后，凈值型理財產(chǎn)品開始異軍突起（見圖3）。

銀行凈值型理財產(chǎn)品除了發(fā)行量猛增、收益穩(wěn)定略有提升之外，各家銀行對于凈值型理財產(chǎn)品的創(chuàng)新設(shè)計也層出不窮。

在收益計算設(shè)計方面，多家銀行通過對超額收益的分配方式創(chuàng)新，在提升投資管理人管理費(fèi)的基礎(chǔ)上，同時也增加了客戶收益：工商銀行發(fā)行的“鑫得利固定收益1040天封閉凈值型理財產(chǎn)品”超額收益的20%歸客戶所有，其余80%作為投資管理人的浮動管理費(fèi);招商銀行發(fā)行的“鉆石財富系列之睿遠(yuǎn)平衡七期理財計劃封閉式凈值型理財產(chǎn)品”將超額收益的10%作為浮動管理費(fèi);光大銀行發(fā)行的“陽光金年豐利1期凈值型理財產(chǎn)品”則是將超額收的益20%作為超額業(yè)績報酬，80%歸投資人所有;華夏銀行發(fā)行的“龍盈固定收益類一年定期開放式凈值型理財產(chǎn)品（001號）開放式凈值型理財產(chǎn)品”超額收益的70%歸客戶所有，30%歸投資管理人所有。

在資金到賬日期方面，多家銀行采用T+0結(jié)算的方式，投資人贖回的資金可以實(shí)時到賬，這大大提升了銀行凈值型理財產(chǎn)品的流動性：寧波銀行發(fā)行的“天利鑫-B凈值型現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品”實(shí)行“工作日T+0起息、贖回實(shí)時資金到賬”;杭州銀行發(fā)行的“幸福99新錢包開放式凈值型固收類理財產(chǎn)品”則是T+0結(jié)算、工作日實(shí)時到賬、7×24受理交易。

在申購贖回費(fèi)用設(shè)計方面，多家銀行采用分檔計費(fèi)方式，甚至有銀行直接不收取贖回費(fèi)用，大大減少了投資者在贖回費(fèi)用上的損失：招商銀行發(fā)行的“周周發(fā)2.0理財計劃開放式凈值型理財產(chǎn)品”，投資者持有期不滿90天贖回時收取贖回費(fèi)0.1%，滿90天贖回時不收取贖回費(fèi);上海農(nóng)商銀行發(fā)行的“鑫意”理財福通系列月月鑫利人民幣開放式凈值型理財產(chǎn)品則不收取申購贖回費(fèi)用。

不難發(fā)現(xiàn)，目前商業(yè)銀行推出的凈值型理財產(chǎn)品仍處于初級階段，這一階段凈值化產(chǎn)品以固定收益類較多，其相對收益率也比較穩(wěn)定。盡管此類理財產(chǎn)品的運(yùn)作方式還不能完全達(dá)到“資管新規(guī)”的要求，但商業(yè)銀行則希望借此將客戶往凈值型理財產(chǎn)品的方向上引導(dǎo)。

銀行理財子公司漸成主角

銀行成立專門的理財子公司，是2019年銀行理財?shù)挠忠淮笞兓＝刂?月14日，31家銀行發(fā)布擬成立理財子公司計劃（包括6家國有銀行、10家股份制銀行、13家城商行、2家農(nóng)商行，注冊資本總規(guī)模最高超過1370億元）、9家銀行理財子公司獲批籌建，建信理財、工銀理財以及交銀理財3家銀行理財子公司相繼開業(yè)。

銀行理財子公司設(shè)立最關(guān)鍵原因是要與銀行自營業(yè)務(wù)徹底分離，從根源上打破一直以來困擾銀行理財產(chǎn)品剛性兌付的問題。銀行理財子公司的征求意見稿表明，子公司理財銷售不設(shè)起點(diǎn)，銷售渠道除銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)外，還可通過銀保監(jiān)會認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)代銷，個人首次購買理財無需強(qiáng)制銀行網(wǎng)點(diǎn)面簽。同時，僅要求全部理財產(chǎn)品投資于非標(biāo)資產(chǎn)的余額在任何時點(diǎn)均不得超過理財產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%，放松了對非標(biāo)資產(chǎn)與金融機(jī)構(gòu)的資本凈額（10%的紅線要求）和上一年總資產(chǎn)（4%的紅線要求）之間的限額管理。

理財子公司作為商業(yè)銀行下設(shè)的從事理財業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，對于普通投資者來說，其發(fā)售的理財產(chǎn)品存在以下四個不同點(diǎn)：

一是理財產(chǎn)品可直接投資股票。在前期已允許銀行私募理財產(chǎn)品直接投資股票和公募理財產(chǎn)品通過公募基金間接投資股票的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步允許理財子公司發(fā)行的公募理財產(chǎn)品直接投資股票。

二是不再設(shè)銷售起點(diǎn)門檻。參照其他資管產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)定，不在《理財子公司管理辦法》中設(shè)置理財產(chǎn)品銷售起點(diǎn)金額。之前理財新規(guī)規(guī)定，商業(yè)銀行發(fā)行公募理財產(chǎn)品的，單一投資者銷售起點(diǎn)金額從不低于5萬元降到不得低于1萬元。理財子公司辦法進(jìn)一步將門檻降至零，不再設(shè)置銷售起點(diǎn)金額。

三是銷售渠道擴(kuò)寬。理財子公司理財產(chǎn)品可以通過銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)代銷，也可以通過銀保監(jiān)會認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)代銷，并遵守關(guān)于營業(yè)場所專區(qū)銷售和錄音錄像、投資者風(fēng)險承受能力評估、風(fēng)險匹配原則、信息披露等規(guī)定。

四是線上認(rèn)購更為方便，不強(qiáng)制要求個人投資者首次購買理財產(chǎn)品進(jìn)行面簽。但仍要堅持“雙錄”（錄音錄像）和專區(qū)銷售等規(guī)定。

對于資本市場而言，銀行理財子公司獲批以及開業(yè)意味著，或有小規(guī)模增量資金入市。銀保監(jiān)會發(fā)布的《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》規(guī)定，銀行理財子公司可以直接投資股票。也就是說，在前期已允許銀行私募理財產(chǎn)品直接投資股票和公募理財產(chǎn)品通過公募基金間接投資股票的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步允許子公司發(fā)行的公募理財產(chǎn)品直接投資股票。盡管目前來看這一比例仍然較低，不過這依然是一個好的開頭。

展望與政策建議

銀行理財市場只有適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)形勢及金融改革的大環(huán)境，才能做大做強(qiáng)，具體來看，可從以下三個方面發(fā)力：

首先，適應(yīng)我國金融開放的大趨勢，積極引入外資成熟的資管機(jī)構(gòu)。根據(jù)《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》規(guī)定，銀行理財子公司可以由商業(yè)銀行全資設(shè)立，也可以與境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)、境內(nèi)非金融企業(yè)共同出資設(shè)立。從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)來看，至少有32家銀行公告官宣擬成立理財子公司。不過，未有銀行在公告中明確表示引入外資股東。

引進(jìn)在理財管理等方面具有專長和國際影響力的外資金融機(jī)構(gòu)，投資入股銀行理財子公司，有利于引入國際上資產(chǎn)管理行業(yè)先進(jìn)成熟的投資理念、經(jīng)營策略、激勵機(jī)制和合規(guī)風(fēng)控體系，進(jìn)一步豐富金融產(chǎn)品供給，激發(fā)市場競爭活力，促進(jìn)我國銀行理財業(yè)務(wù)健康有序發(fā)展。

其次，銀行理財資金必須進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，避免資金空轉(zhuǎn)及違規(guī)進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域。

最后，銀行理財資金可探索進(jìn)入股市尤其是科創(chuàng)板。科創(chuàng)板是深化我國金融改革的重要一步，銀行理財產(chǎn)品可以較小比例參與科創(chuàng)板：一是參與科創(chuàng)板的打新;二是參與科創(chuàng)板上市之后的交易。

（作者單位：中國社會科學(xué)院金融研究所）