基于Z-score模型的F融資租賃公司財務風險管理研究

陳曉陽

摘要：近幾年經濟增長態勢良好，加上國家政策支持，融資租賃行業在我國快速的發展起來。本文以F融資公司為例，利用Z-score模型評估F融資租賃公司財務風險，結合其財務數據進一步風險分析，進而提出相應的風險防控措施。

關鍵詞：融資租賃;財務風險;Z-Score

一、引言

我國租賃行業開始發展于改革開放的20世紀80年代。在行業發展初期，由于我國經濟基礎薄弱和金融體系搭建并不完善，租賃行業規模并不大，抗風險能力也較弱，整體發展歷經波折。從我國租賃業的發展歷史來看，租賃公司的盈利模式主要以利差收入為主。經過多年的快速發展后，2018年，在嚴峻的形勢下，租賃業的規模、質量、抗風險能力得到了進一步提升，發展重點向業務專業化、收入結構多元化、資產管理精細化方向邁進，以提升綜合服務能力。2018年，《關于融資租賃公司、商業保理公司和典當行管理職責調整有關事宜的通知》發布，租賃行業正式告別“多頭”監管，邁入統一監管時代。

為了使自身在融資租賃企業的大潮中站穩腳跟，如何準確評價分析和控制財務風險變得尤其重要。本文選取FY融資租賃公司為研究對象，對其財務風險進行評價分析和控制。希望將FY融資租賃公司的財務風險控制在合理范圍內，促進該企業持續有效地發展。

二、基于Z-score模型的F融資租賃公司財務風險評估

F融資租賃公司是一家金融服務公司，F公司及其附屬公司專注于向中國客戶提供基于設備的融資租賃、商業保理、貿易及咨詢服務，包括新品直租、新品回租及舊品回租交易，涵蓋中國各地的快速消費品、電子產品、醫療、可替代能源、運輸行業及其他行業。它屬于杉杉股份集團旗下金融領域子公司。2012年12月在深圳前海深港合作區注冊成立，2017年于香港上市，2018年，F融資租賃的經營業績維持穩定增長，營收為1.56億元，較去年同期1.23億元增加26.72%，營收增加主要是由于本集團的融資租賃及保理業務擴張所致;凈利潤4020.27萬元，同比增長約94.32%。

美國人 Altman于1968年針對制造業上市公司研究出了多變量的財務預警模型——Z-sore 計分模型， Altman 針對非制造企業和新興的企業，修正了原模型，選用了前四個變量，即：Z=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4。式中各自變量含義如表2-1所示。

表2-1給出了Z-score 模型自變量X1、X2、X3、X4的含義。F公司2016、2017、2018年資產負債表和利潤表相關主要指標如表2-2。

由表2-1、表2-2可計算出F融資租賃公司財務預警模型的Z值，如表2-3所示：

根據表2-3的計算，結合Z 值判定標準（如表2-4）可知? F融資租賃公司在2016年的Z值為1.54，財務狀況較差，面臨一定的財務風險。但在2017年和2018年F公司的Z值均大于2.6，處于財務安全區域，企業財務風險小。2016到2017年，Z值大幅度增加，主要是由于X1自變量引起。2017年到2018年，Z值變化幅度很小，X1、X2呈微微上升趨勢。說明該公司從2017年開始變現能力、獲利能力有所提高，這可能與2017年F公司在香港上市有關。X3、X4小幅度下降，說明2018年的總體資產獲利能力以及財務結構比2017年偏弱，不過由于波動不大，基本可以忽略。

F融資租賃公司的財務狀況是否真的良好，會不會隱藏著潛在的財務風險，僅僅通過 Z-score模型并不能完全的分析出。基于Z-score分析法中缺乏對現金流量的考慮，還需要對公司的現金流量表與主要財務指標進一步分析，進而更好的識別財務風險，提出防范對策。

三、基于財務報表的財務風險分析

（一）基于現金流量表的風險分析

F融資租賃公司的股權融資渠道大致包括股東增資、A股及海外IPO上市、借殼重組上市、引入戰略投資者等。債項融資主要包括銀行信貸、發行債券、ABS、互聯網金融、信托融資等。結合F融資租賃公司籌資活動現金流量表可知，F融資租賃公司在2017年成功香港上市，吸收投資近1億。除此之外，其主要融資方式還是通過銀行借款與ABS融資。融資渠道整體較為單一，各種融資方式沒有被有效利用。

企業需要按時償還銀行借款，所以資金流動性變得異常重要。如果企業的資金流動性出現問題，償債能力也會隨之下降，企業的正常經營就會受到嚴重影響。通過長期借款這一科目，可以得知 F融資租賃公司近兩年的長期借款處于下降趨勢，從四億多下降為兩億多，轉而從ABS上融得更多資金，這在一定程度上減輕了公司的償債壓力。另一方面，融資租賃公司的性質還是導致其每年需要支付高額的借款利息費用，若沒有及時收到租金，可能會存在一定的資金流動風險。

由F融資租賃公司2016年、2017年、2018年經營活動產生的現金流量可知：F融資租賃公司經營活動現金流量凈額從2016年的-1億到2017年的-2億，2017年銷售商品、提供勞務收到的現金雖然大幅上漲，但購買商品、接受勞務支付的現金也同樣增多，導致凈額為負。融資租賃行業的融資租賃項目屬于一開始投放資金較多，后期逐漸收回。因此年經營活動現金流量凈額為負并不能說明公司業績下滑，入不敷出。相反可以反映出當年融資租賃業務增加，導致購買租賃物的現金流上漲。2018年經營現金凈流量上升到5千多萬，其主要原因是由于2018年提供勞務收到的資金大大增加，也包含著2017年或者2016年租金收回的彌補。受2017年香港上市影響，其在2018年的業務迅速擴張，公司規模擴大，經營狀況良好。但是，隨著公司規模不斷擴大，業務量加大，公司面臨的財務風險也會增加，例如租金回款不及時、匯率變動、利率變動等。

（二）基于財務指標的風險分析

表3-1主要選取了F融資租賃公司主要財務指標，由該表可知F融資租賃公司的總體財務狀況如下：

第一，公司近三年營業收入、主營業務收入都成大幅上漲態勢，尤其是2017年比2016年上漲了61%，這在一定程度上與公司規模擴張、香港H股上市有關，2018年逐步穩定，上漲幅度達到27%。

第二，2018年流動比率雖然較2017年有所下降，但總體態勢比較良好。由于公司的主要融資渠道來源于銀行，公司短期償債能力上的風險還是較大。

綜上所述，雖然F融資租賃公司營業收入增長水平和盈利能力都很突出，但是也同樣面臨融資渠道單一，償債風險較大;租賃款項未都能及時收回;利率風險、匯率風險等問題。即使未來公司面臨的財務風險較小，但也要防范于未然，以下是對F融資租賃公司存在的潛在財務風險提出的一些防控措施。

四、F融資租賃公司財務風險防范的策略

（一）進一步拓寬融資渠道

F融資租賃公司作為香港上市公司，相比其它一般的融資租賃公司而言，更具有融資優勢。在融資渠道的選擇上，要避免單一模式，除了已經采取的銀行借款與ABS之外，考慮采取新的融資途徑，例如應收賬款保理。融資租賃企業是靠每月的租金獲得大部分的營業收入，所以導致一次性投放的資金不能在短期內收回，這就影響了企業的變現能力與資金流動性。而應收賬款保理是企業將賒銷形成的未到期應收賬款在滿足一定條件的情況下，轉讓給商業銀行，以獲得銀行的流動資金支持，加快資金周轉。中國大部分保理商都為信用較好的商業銀行，僅僅付其相應的手續費，就可以短期內獲得應收賬款對應的資金，保證企業的現金流動性。由保理商負責管理和催收這些應收賬款，也進一步降低了企業的管理成本。若F融資租賃公司采取此融資渠道，也可以提高其應收賬款周轉率，改善財務報表。

（二）積極應對市場風險

F公司可以利用衍生金融工具來降低利率風險。比較常見的金融衍生工具包括利率期權、利率互換、遠期利率、利率期貨等。例如利率期權又包括利率上限、利率下限、利率上下限。利率期權是針對市場上的利率變化的一種權利，首先需要確定好利率，這樣當F融資租賃公司借入一筆借款時，如果借款利率較確定的利率高時，就可以避免差額這一部分的利率費用。當F融資租賃公司貸出一筆借款時，如果貸款利率較確定的利率低時，就可以多收取差額這一部分的收益。總而言之，F公司僅需要向利率期權的賣方支付一筆期權費，就能大大降低利率變化所帶來的風險。

（三）加強融資租賃業務的風險控制

融資租賃業務的風險管控階段包括貸前、貸中、貸后。貸前F融資租賃公司業務人員應盡力收集風控報告要求的客戶基礎資料，完成業務報告交給風控人員。風控人員收到業務報告應及時處理，根據資料完成進廠前報告。然后進廠核對現場情況與財務內賬資料，調查客戶真實的財務狀況，預計其能否按時還款，隨后完成風控報告。貸中資產部人員應及時監控租賃物的動態和租金還款情況。還款日的前三天就應向客戶告知還款期限;還款日當天核實還款情況;租金逾期，應盡快打電話催收。F公司的內控人員應監督相關負責人的執行情況和程度。貸后如果出現客戶惡意拖欠租金，導致租金逾期時間長以及租賃標的物遭到損壞，甚至于遺失的問題時，相關負責人應該嚴格按照公司制度盡快解決。同時資產保全部門有關律師應提高自身融資租賃專業知識，在應對逾期訴訟案件，爭取減少虧損。

參考文獻：

[1]何佳.融資租賃公司風險控制水平優化探討[J].財會通訊，2014（8）：106-108.

[2]趙智慧.FN融資租賃公司財務風險分析[D].天津商業大學，2017.

[3]黃曉芬，李文華.基于Z—Score模型的企業財務預警系統構建[J].財會通訊， 2013（20）： 46-49.

[4]黃徐騰.航運企業融資租賃財務風險的防范措施[J].對外經貿，2013（8）：105-107.

（作者單位：湖南工業大學）