淺析注冊制下的科創(chuàng)板

魯 李

(安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 安徽 合肥 230000)

一、科創(chuàng)板的定義及推出背景和意義

科創(chuàng)板是由總書記于2018年11月5日提出將在上交所設(shè)立的，其全稱是科技創(chuàng)新板。在我國經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)入新常態(tài)的背景下，科技的不斷創(chuàng)新成為我國未來發(fā)展的核心一環(huán)，所以對本國高新技術(shù)企業(yè)和戰(zhàn)略新興企業(yè)的快速發(fā)展的需求愈加急切。科創(chuàng)板的設(shè)立，其服務(wù)的主要對象無疑是掌握自主的核心技術(shù)的、尚未成熟的本土高新技術(shù)型企業(yè)和戰(zhàn)略新興企業(yè)。科創(chuàng)板的推出，就是為了給中小型的高新技術(shù)型企業(yè)提供融資支持，化解其融資難的問題。同時(shí)，創(chuàng)新型企業(yè)的融資渠道被寬后，對其后續(xù)的持續(xù)發(fā)展也意義重大。高新技術(shù)企業(yè)的快速發(fā)展也是解決我國經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重的脫實(shí)向虛問題的一劑良藥，是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

二、核準(zhǔn)制與注冊制的區(qū)別

(一)核準(zhǔn)制的定義與特征

在我國，A股市場的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板都是實(shí)行核準(zhǔn)制發(fā)行。核準(zhǔn)制發(fā)行要求股票發(fā)行人在進(jìn)行股票發(fā)行時(shí)，除滿足證券發(fā)行規(guī)則外，證監(jiān)會發(fā)審委需要對股票發(fā)行人是否滿足上市條件進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的審核。核準(zhǔn)制的優(yōu)勢在于發(fā)審委的審核保障了即將上市股票的內(nèi)在價(jià)值，保障了不同發(fā)行人處在公平的環(huán)境中，避免了財(cái)務(wù)造假，存在重大風(fēng)險(xiǎn)和隱患的股票進(jìn)入公開發(fā)行市場，可以有效地保護(hù)普通投資者的利益，也維護(hù)了資本市場的穩(wěn)定。與此同時(shí)，正是因?yàn)樽C監(jiān)會對股票發(fā)行的強(qiáng)力監(jiān)管，核準(zhǔn)制下，股票的審核周期較長，審核的過會率也較低。很多公司從提交材料到最終過會短則兩三年，長則四五年，漫長的審核周期會致使企業(yè)錯(cuò)過最佳的發(fā)展時(shí)期。

(二)注冊制的定義與特征

注冊制發(fā)行是指股票發(fā)行人根據(jù)監(jiān)管要求提交相關(guān)申請文件，充分履行企業(yè)信息披露的要求，監(jiān)管機(jī)構(gòu)只對發(fā)行人所提交的文件進(jìn)行規(guī)范性的審核，而不對企業(yè)的本身進(jìn)行實(shí)行實(shí)質(zhì)性的審查。相對于核準(zhǔn)制，注冊制大大地縮短了上市審核所需的時(shí)間，提高了審核的效率，降低企業(yè)上市的成本。科創(chuàng)板注冊制的審核不再由證監(jiān)會發(fā)審委來進(jìn)行審查，而是由交易所來進(jìn)行審核。監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為企業(yè)上市后的監(jiān)督者，重點(diǎn)關(guān)注上市企業(yè)公開信息披露的真實(shí)性。

三、注冊制下的科創(chuàng)板的優(yōu)勢

(一)利好科技型企業(yè)，加速新興產(chǎn)業(yè)騰飛

科創(chuàng)板的推出使得A股市場各板塊之間的資源配置得到優(yōu)化，拓寬了成長期的科技型公司融資渠道。科創(chuàng)板不同于新三板，創(chuàng)業(yè)板，其明確定位于重點(diǎn)支持信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。對于絕大多數(shù)科技創(chuàng)新型企業(yè)來說，其初創(chuàng)期往往需要大量的資金投入進(jìn)行研發(fā)，企業(yè)雖具有較高成長性，可經(jīng)營業(yè)績一般較差。科創(chuàng)板打破原來A股的企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)中的利潤要求，其五套上市的標(biāo)準(zhǔn)，可以使不同階段，不同行業(yè)的科技型公司達(dá)到上市的門檻，助力它們登錄資本市場，得以融入資金，支持企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

(二)助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展，改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)

在我國經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)入新常態(tài)的背景下，國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理的問題亟待解決，我國經(jīng)濟(jì)增長主要依靠勞動(dòng)密集型企業(yè)向技術(shù)密集型企業(yè)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。我國需要大量的、具有核心技術(shù)、自主知識產(chǎn)權(quán)的企業(yè)能夠快速發(fā)展起來，引領(lǐng)社會經(jīng)濟(jì)的再度騰飛。科創(chuàng)板的適時(shí)推出，也是國家大力發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，改善社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的需要。其不單能支持一批具有真正成長性和潛力的科創(chuàng)型企業(yè)得到進(jìn)一步發(fā)展的空間，同時(shí)也將吸引更多的具有優(yōu)秀創(chuàng)新能力的企業(yè)回歸A股市場。

(三)完善資本市場結(jié)構(gòu)，提供投資新機(jī)遇

多年來A股市場的一直處于較為低迷的狀態(tài)，企業(yè)爆雷事件頻發(fā)。市場中真正具有高成長性的公司寥寥無幾，多數(shù)公司的經(jīng)營發(fā)展止步不前，很多公司處在大股東套現(xiàn)，保殼賣殼等等困境中。科創(chuàng)板的推出無疑為市場帶來新鮮血液，為資本市場注入了巨大的動(dòng)力，也為市場上資金的投資方向帶來了新的標(biāo)的。具有核心技術(shù)的科創(chuàng)型企業(yè)在通過上市融入資金后，企業(yè)無疑會迎來快速的發(fā)展，其投資者也將收到企業(yè)發(fā)展帶來的投資紅利。科創(chuàng)型企業(yè)通過上市融資，將從市場融入的資金投入到技術(shù)的研發(fā)和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大中去，真正的市場中的資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，這也是資本市場存在的根本，優(yōu)化資源配置，引領(lǐng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在新常態(tài)經(jīng)濟(jì)增長模式下，科創(chuàng)板的推出在助推我國高新技術(shù)企業(yè)和戰(zhàn)略新興型企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，完善我國資本市場的結(jié)構(gòu)，投資者提供更多的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展的果實(shí)能夠惠及到每個(gè)參與者。

四、科創(chuàng)板市場存在的風(fēng)險(xiǎn)

(一)分散市場資金，利空殼資源

毫無疑問，科創(chuàng)板在實(shí)行注冊制的情況下，其上市審核的速度將幾倍于原來核準(zhǔn)制的發(fā)行速度，市場資金在板塊間流動(dòng)是不可避免的，科創(chuàng)板的推出勢必分流原來市場的資金，對一些原來就不受投資青睞的夕陽公司將是很大的沖擊。其次，注冊制的推行加上未來退市制度的完善，上市公司深受關(guān)注的殼資源的說法將蕩然無存。企業(yè)的實(shí)際價(jià)值將直接反映在企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營業(yè)績中去，具有真正成長性的公司將更加受到市場的追捧，而那些止步不前的，甚至倒退的企業(yè)將在市場中舉步維艱。事實(shí)上，殼資源的消失也是代表著A股市場逐步走向成熟的重要標(biāo)志，上市不代表一勞永逸，反而是倒逼企業(yè)要真正的利用好市場的資金，發(fā)展自身，否則將很快的被市場所驅(qū)逐。

(二)注冊制和科創(chuàng)企業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn)

由于科創(chuàng)板實(shí)行注冊制，監(jiān)管機(jī)構(gòu)只對申報(bào)材料進(jìn)行形式性的審查，不做實(shí)質(zhì)性的調(diào)查。雖然科創(chuàng)板的上市仍然有一定的門檻，但相較核準(zhǔn)制，上市變得相對容易和寬松。這樣的模式，便需要發(fā)行人和推薦商本身需要對材料的真實(shí)性上更加自律，否則難以保證科創(chuàng)板平穩(wěn)運(yùn)行。另一方面，由于將對企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的判斷放手于市場本身，科創(chuàng)型企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值又主要依據(jù)其核心的技術(shù)，而技術(shù)發(fā)展的本身也存在很大的不確定性。所以科創(chuàng)型企業(yè)在上市后，如果不能可能進(jìn)行快速的發(fā)展，將直接反映在股價(jià)大幅波動(dòng)、市值的迅速下滑，更會面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)投資者風(fēng)險(xiǎn)

雖然科創(chuàng)板市場投資對投資者有著交易資產(chǎn)和交易經(jīng)驗(yàn)的門檻設(shè)置，可事實(shí)上A股市場個(gè)人投資者占大多數(shù)，滿足條件的個(gè)人投資者眾多，A股交易常常被戲稱為散戶和莊家的博弈，市場投機(jī)氛圍濃厚。科創(chuàng)板的上市公司多為經(jīng)營時(shí)間不長，經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定的成長型公司，企業(yè)的未來前景較難判斷。與此同時(shí)，科創(chuàng)型企業(yè)核心的技術(shù)的競爭力對于普通投資者來說較難判斷，市場很容易形成跟風(fēng)現(xiàn)場，對企業(yè)的實(shí)際估值不準(zhǔn)確，給投資者帶來風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，科創(chuàng)板的上市公司的前期市值規(guī)模較小，很容易被擁有資金優(yōu)勢的個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資所操控，其本身除前五個(gè)交易日外實(shí)行20%的漲跌幅限制，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大。

五、科創(chuàng)板市場風(fēng)險(xiǎn)防范建議

(一)強(qiáng)化信息披露制度

由于實(shí)行注冊制的發(fā)行方式，完善的信息披露制度則顯得尤為重要，強(qiáng)調(diào)上市公司和相關(guān)中介機(jī)構(gòu)對信息披露的真實(shí)性的責(zé)任制度是推行注冊制的核心。證券承銷商、會計(jì)事務(wù)所、律所等中介機(jī)構(gòu)在對上市公司進(jìn)行審核時(shí)要勤勉盡責(zé)，保證披露信息的真實(shí)性和完整性，充分反映公司的經(jīng)營情況和風(fēng)險(xiǎn)隱患，加大對虛假陳述、信息披露不及時(shí)、財(cái)務(wù)造假等問題的處罰力度。雖然科創(chuàng)板降低了入市門檻，但持續(xù)有效的監(jiān)管是支持科創(chuàng)板能否健康發(fā)展的基石。

(二)加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任意識

科創(chuàng)板將審核職能交給上交所，而交易所本身也只做形式上的審查，故而保薦承銷商、會計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)出具相關(guān)報(bào)告是投資者對企業(yè)進(jìn)行價(jià)值判斷的重要依據(jù)。由于無法保證中介機(jī)構(gòu)不會出于自身利益考量，與上市公司勾結(jié)進(jìn)行虛假陳述，所以監(jiān)管機(jī)構(gòu)一定要明確規(guī)章制度，落實(shí)中介商的責(zé)任制度，通過制度規(guī)范約束中介商的行為，也要增加中介商的自律和責(zé)任意識。

(三)落實(shí)投資者保護(hù)制度和培養(yǎng)理性投資者

由于科創(chuàng)板的上市公司門檻相對較低，企業(yè)本身風(fēng)險(xiǎn)較高。雖然公司多為科技型公司，但仍然存在良莠不齊的現(xiàn)象，具有高成長性的同時(shí)，也同樣面對這極其容易被市場所淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。我國股票市場，個(gè)人投資者人數(shù)眾多，雖有一定的交易門檻設(shè)置，可對個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識、投資理念的教育對于穩(wěn)定科創(chuàng)板市場也是十分重要的。我們還需進(jìn)一步完善保障投資者的相關(guān)法律，切實(shí)保護(hù)好投資者的利益，使其在面對因上市公司或中介機(jī)構(gòu)的造假行為而造成損失時(shí)，能夠充分維護(hù)自己的權(quán)益。

結(jié)束語

科創(chuàng)板的推出上推動(dòng)了科技創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，為成長期的科創(chuàng)型企業(yè)降低融資成本，解決融資困境提供了新的通道。科創(chuàng)型企業(yè)的加速發(fā)展也是我國經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)型的重要工具，注冊制也是我國資本市場走向成熟的必然趨勢。