綠色企業融資渠道發展現狀、挑戰及對策研究

摘要： 生態文明建設是我國現代化建設的重要內容，是發展綠色經濟的必由之路。綠色企業是推動綠色經濟的直接力量。文章關注綠色企業融資渠道發展現狀，發現在綠色金融的政策支持下，綠色企業各融資渠道已取得長足發展，但融資體系仍面臨資金供給不足、融資渠道不完善等系列挑戰。基于對綠色企業融資渠道現狀和挑戰的分析，結合國際綠色經濟發展經驗，文章在最后提出相應的對策。

關鍵詞：綠色企業;企業融資;綠色金融;挑戰;對策

一、 引言

“綠水青山就是金山銀山”，習近平總書記多次提到這一科學論斷，闡明了經濟發展與生態保護的辯證關系，為綠色經濟發展奠定重要基調。改革開放以來，我國經濟快速發展，但逐漸暴露出環境污染、生態破壞、資源短缺等問題。隨著經濟步入轉型階段，生態環境保護和高質量可持續發展成為主旋律。在生態文明改革的過程中，綠色企業正發揮重要作用。綠色企業是指以制造和銷售“無害環境”的產品為前提，運用綠色高新技術，開發清潔的生產工藝，推出“三廢”較少并通過治理的產品企業（喬永峰、馬喬生，2011）。綠色企業涉及產業十分廣泛，包括節能環保、清潔生產、清潔能源、生態環境、基礎設施綠色升級、綠色服務等大類產業，具有覆蓋廣、數量多等特點，直接承擔生態環境建設的重要職能，對促進綠色經濟發展至關重要。

為支持綠色企業又好又快發展，政府積極建設綠色金融體系。2015年，中共中央、國務院發布《生態文明體制改革整體方案》，在方案中首次提出建立綠色金融體系，該體系旨在為支持環境改善、應對氣候變化和資源節約高效利用的經濟活動提供投融資、運營、風險管理等金融服務;2016年，中國人民銀行和財政部等七部委發布《關于構建綠色金融體系的指導意見》，明確綠色信貸、綠色債券、綠色發展基金、綠色股票指數等金融工具和相關政策;此后，與綠色金融體系配套的政策和制度逐步出臺，政府和市場對綠色企業的金融供求愈發關注。

綠色企業的健康發展離不開資金的支持和服務，各類生產運營活動、各個發展階段無一不依賴資金的力量。在綠色經濟發展初期，產業資金與綠色企業的聯系尤為緊密。目前，我國綠色企業的融資渠道逐漸豐富，仍面臨資金供給不足、融資渠道尚不完善等系列挑戰，初步體現出融資難題與綠色經濟增長的矛盾。隨著生態文明建設的深入，增加資金供給、完善融資渠道對綠色經濟發展十分重要。因此，本文旨在關注綠色企業融資渠道的發展現狀及其面臨的挑戰，最后提出相應的對策。

二、 綠色企業融資渠道的發展現狀

綠色經濟的發展需要政府和市場力量共同推動。為動員各方資本投入到綠色產業，我國已為綠色企業建立多層次的融資服務體系，常見的融資渠道包括綠色信貸、綠色債券、綠色發展基金、資本市場和政府補貼。

綠色信貸。2007年，為遏制高能耗高污染產業的盲目擴張，環保部、人民銀行和銀監會三部門首次提出綠色信貸政策，旨在引導銀行資金向綠色產業傾斜，通過金融杠桿的運用實現生態調控。地方政府可自主制定信貸貼息政策，降低當地綠色企業的融資成本。數據顯示，2013年末至2019年6月末，21家主要銀行的綠色信貸余額從5.2萬億元增長至10.6萬億元，年復合增長率約14%，信貸規模穩步增長;2018年全年新增綠色貸款規模約為1.13萬億元。目前，綠色信貸是綠色企業最主要的融資渠道。

綠色債券。2015年末，國家發展改革委員會發布了《綠色債券發行指引》，鼓勵企業進行綠色債券融資。文件明確了綠色債券的適用范圍、募集資金用途及信息披露安排等，并放寬發行條件，簡化審核流程，加快促進綠色債券市場的發展。綠色債券作為近年重大的金融創新，規模發展迅猛。根據萬德數據統計，2018年的綠色債券總發行量達到2 322.35億元，發行品種豐富。其中，綠色金融債券發行規模為1 249.20億元，發行金額占比超過50%;綠色公司債券、中期票據、資產支持證券及票據分別發行711.79億元、239.80億元和121.56億元。2019年1月～10月，綠色債券發行總量已超過2 800億元，發行規模大幅超過2018年水平。

綠色發展基金。近年，政府資本綠色基金和民間資本綠色基金得到一定發展，綠色產業政企合作模式加快完善，為綠色企業拓寬了融資渠道。綠色發展基金旨在為未上市綠色企業提供股權投資，投資期限較長，關注產業長期效益，有助于滿足綠色企業早期資金需求，提高金融資本與產業經濟的融合效率。根據基金業協會數據統計，2015年至2017年綠色發展基金增長迅速，2017年設立達212只。近兩年新設速度放緩，2018年設立135只，同比下降36%;2019年1月～10月，新設立的綠色產業發展基金僅為47只。

資本市場。目前，我國形成包含主板、中小板、科創板、創業板和新三板的多層次資本市場，能夠為處于生命周期不同階段的綠色企業提供股權融資。政策支持綠色企業借助資本市場的資源配置功能，促進綠色產業升級換代。在政策引導下，綠色指數、公募私募投資基金等金融產品逐漸成立，綠色投資理念初步形成，推動了資本市場為綠色經濟發展服務。當前，我國A股資本市場共有綠色概念上市公司109家，市值總額約7 400億元，占A股總市值比重約1.34%。2018年～2019年期間，新上市綠色概念公司僅4家，資本市場的融資門檻較高。

政府補貼。長期以來，財政補貼是政府支持綠色企業發展的重要手段。我國政府及相關部門已為符合條件的綠色企業研發、生產和運營等經營活動提供財政補貼，補貼覆蓋的行業十分廣泛。政府補貼不僅直接面向企業發放，還常常與其它融資渠道結合運用，實現更高的經濟效益。但補貼力度受制于政府財政的負擔能力，難以滿足巨大的資金需求。

三、 綠色企業融資渠道面臨的挑戰

近年來，我國綠色企業的各類融資渠道已取得長足發展，融資服務逐漸豐富，但現有的融資體系尚不完善，有必要深刻認識綠色企業融資體系面臨的下列挑戰。

1. 綠色資金供給缺口巨大。根據中國環境與發展國際合作委員會測算，“十三五”規劃期間，中國綠色企業的資金需求規模將在14萬億到30萬億元之間，平均每年資金需求在2.8萬億元到6萬億元之間，綠色企業的融資需求巨大。以2018年新增的綠色信貸和綠色債券金額粗略估計，當年資金供給總額較最低資金需求存在至少超過1萬億元的缺口。資金供給不足直接削弱了金融體系對實體經濟的服務能力。綠色企業的融資需求無法得到有效滿足，嚴重制約企業技術創新、規模擴張和效率提升，進一步限制產業升級優化和綠色經濟增長。隨著生態文明改革步伐加快，綠色企業投資需求還將持續增長，綠色資金供給側改革愈發迫切。

2. 綠色信貸發放激勵不足。2018年綠色債券融資金額僅為綠色信貸融資金額的五分之一，資金供給結構由綠色信貸主導，但綠色信貸激勵不足問題十分突出。過去粗放的經濟發展模式下，商業銀行偏好對鋼鐵、煤炭、水泥等企業提供信貸支持，此類企業具有收益水平高、有形資產多、經營穩定等特點，能夠為商業銀行創造較高的利息回報。而綠色企業整體收益水平較低，并且研發投入多、有形資產抵押不足、經營不確定性較大，與銀行傳統客戶有較大差異。經濟轉型階段，商業銀行的綠色責任意識較為薄弱，缺乏足夠動力從傳統產業轉向綠色產業，綠色信貸的發放積極性有待提高。此外，綠色企業發展多需要中長期如5年～10年的資金供給，但商業銀行的平均負債期限較短，資金供給方和需求方的期限存在錯配，導致商業銀行提供長期資金的意愿不足。因此，綠色信貸主導的資金供給體系下，信貸激勵不足增加了綠色企業的融資難度，尤其限制了處于發展初期的綠色企業資金的可獲得性。

3. 債券結構和成本尚待優化。隨著綠色債券市場發展迅速，債券市場的結構和成本有待優化。根據2018年數據統計，綠色金融債發行金額占比達53.79%，公司債、中期票據、資產支持證券及票據金額合計占比為46.21%。綠色金融債由大型金融機構募集，最終轉化為綠色信貸投放至綠色產業，平均發行期限為3.0年;而綠色公司債、中期票據、資產支持證券及票據作為企業直接融資工具，平均發行期限分別為5.6年、5.0年和4.1年。以企業為發行主體的綠債期限遠遠長于金融債的期限，更符合綠色企業長期資金需求，資金供求期限錯配風險較低。但當前企業直接融資工具發行規模占比較低，綠債市場結構尚有優化空間。此外，《綠色債券發行指引》要求綠債資金專款專用，并按照監管安排對項目的合規性、存續期資金管理、環境效益等內容進行披露，同時鼓勵針對綠色屬性進行第三方認證。高于普通債券的信息披露要求、自行負擔第三方認證費用等因素，進一步增加了綠色債券的綜合發行成本。

4. 第三方認證體系有待規范。政策鼓勵綠色債券進行第三方認證，但市場尚未形成專業規范的認證體系。當前市場上的第三方認證機構包括評級公司、會計師事務所、律師事務所、環評與環境咨詢公司等機構;各類機構之間的認證重點、流程和方法各有差異，認證水平參差不齊。比照國際經驗，國際綠債市場形成了“綠色債券原則”和“氣候債券標準”兩大認證標準，并形成明確成熟的認證規范。缺乏專業、統一和權威的綠色債券認證標準，可能影響債券認證和持續跟蹤評估的質量，降低認證信息的可靠性、透明性和可理解性。對第三方認證的監管缺位還容易滋生行業尋租空間，出現為非綠色項目“漂綠”現象。由于綠色信貸、綠色發展基金和資本市場對綠色認證也存在廣泛需求，規范第三方認證體系對完善綠色企業融資渠道有重要意義。

5. 綠色發展基金增長放緩。綠色發展基金在2017年的快速增長后，近兩年增速放緩。從投資來源看，受2018年出臺的《資管新規》影響，公募基金、商業銀行理財不得投資于私募股權基金，限制了部分綠色發展基金的資金來源;政策規定資管產品投資未上市公司股權及其受（收）益權時不可期限錯配，但由于綠色企業的未上市股權投資期限長達數年，而資產管理產品多為短期，期限匹配度低也限制了投入綠色發展基金的資金規模。從投資理念看，綠色投資理念在我國尚處于發展初期，環境、社會和公司治理（ESG）意識還有待普及。由于綠色股權投資周期長、收益率較低，并且非上市公司的環境信息披露、股權評估、綠色產權交易等體系尚不完善，社會資本開展綠色投資的積極性有待調動。

四、 對策和建議

綠色企業是促進綠色經濟發展的重要力量，企業主體、政府機構和社會資本需共同積極應對當前挑戰，進一步完善綠色企業融資體系。

1. 強化綠色企業自身實力。當前，綠色企業面臨激烈的金融資源競爭，而綜合實力是競爭的制勝要素。因此，企業主體應當從技術投入、人才培養、業務能力和公司治理等方面持續增強自身經營實力。企業應強化自身創新主體地位，增強自主創新能力，聯合高校、科研機構推動“產學研”深度融合，加快科研成果轉化和應用;積極開展人才隊伍儲備與培養，建立“以人為本”的企業文化，完善高科技人員獎勵激勵機制;持續推進綠色產品和服務升級，提高企業整體的運營管理能力，培育市場競爭力;加強公司治理，強化風險管理和信息披露能力，推動企業高質量發展。

2. 推進綠色資金供給創新。增加綠色信貸實質性激勵。鼓勵地方政府廣泛采取信貸貼息、政策補貼等財政手段調動銀行投放綠色信貸的積極性;通過定向降低存款準備金、降低綠色信貸風險權重和綠色信貸資產證券化等制度創新，釋放商業銀行綠色信貸額度;加強對商業銀行綠色責任意識的引導，強化綠色項目識別和評估、貸后管理等業務能力，推動商業銀行優化綠色信貸資產配置。

優化綠色債券市場結構和成本。一方面，加強對綠色公司債、中期票據等直接融資工具的政策支持，如通過設立并引入政府擔保基金、流動性支持等創新的增信方式，增強債券信用等級，降低綠色企業直接融資難度;另一方面，加大債券貼息、發行補助、擔保補貼和第三方認證補貼等補貼力度，降低綠色債券融資的綜合成本。持續優化綠色債券市場結構和成本，進一步激發直接融資的制度活力。

促進綠色企業資產證券化創新。主體資質較弱、信用等級不高的民營企業和中小企業，難以達到綠色債券發行標準。鼓勵此類企業盤活自身優質資產，出售可創造穩定現金流的資產或權益，如應收賬款、收費收益權等，并靈活運用差額支付、第三方擔保等增信措施，基于資產信用進行融資。地方政府和監管機構加強綠色資產證券化政策扶植力度，加快綠色資產證券化產品創新，進一步拓寬民營企業和中小企業的融資渠道。

發揮長期資金經濟效益。養老金、保險資金等長期資金具有體量大、期限長的特點，運用收益稅收減免、給予投資優惠等政策手段，鼓勵此類資金設立發展基金或提供長期債權計劃，匹配綠色企業融資需求，緩解期限錯配風險和早期資金缺乏問題。

3. 規范綠色第三方認證體系。結合我國綠色經濟發展現狀和國際綠色認證標準，加快制定我國第三方認證的行業標準，防止“漂綠”現象，提高綠色項目識別效率，幫助投資者準確判斷企業和項目的綠色屬性。加強金融、財政、環保、稅收等部門監管的協調統一，防止監管套利。推廣運用綠色第三方認證，滿足綠色信貸、綠色發展基金和資本市場等融資渠道對綠色認證的廣泛需求。完善第三方認證體系的頂層設計和流程規范，提高認證的透明度和可靠性，保證認證運用的穩定性和一致性。

4. 加快培育綠色投資者群體。國際上，環境、社會和治理（ESG）投資意識較為成熟，鼓勵產業投資者和金融市場投資者學習國際綠色投資的理念和方法，逐步形成專業的綠色投資群體。對于未上市股權投資，通過加強股權投資收益稅收優惠，并完善企業環境信息披露、股權評估、綠色產權交易等配套制度，調動社會資本投資的積極性，促進直接股權融資的發展。對于金融市場投資，在現有的綠色債券、股票、指數和基金之外，加快綠色金融投資產品的創新，如開發與綠色項目相關的信托、租賃和期權等金融產品，滿足投資者多元化的投資需求，并加強機構投資者和個人投資者教育與引導。

5. 動員國際綠色資本的力量。近年來，中國對外開放的進程加快，國際資本來華投資積極性有所提高。積極鼓勵綠色企業引入國際產業資本，促進技術交流和商業合作;對于符合國際資本市場發行要求的企業，可通過發行國際綠債、海外上市進行融資，獲取國際綠色聲譽。同時，鼓勵綠色企業積極把握“一帶一路”的政策機會。“一帶一路”沿路國家發展綠色經濟的需求初顯，國際商業銀行、多邊金融機構及外國政府融資支持和服務逐步豐富，有助于拓寬綠色企業融資渠道，降低融資成本，并借助國際金融合作力量開拓對外投資機會，實現綠色產品、服務和技術的對外輸出。“引進來”和“走出去”等多種形式有利于動員國際綠色資本力量，促進國際金融創新，并推動國際生態環境改善和全球可持續發展。

參考文獻：

[1] 孫曉燕，楊中兵，孫婉璐.我國綠色經濟發展研究[J].現代管理科學，2018，（9）：22-24.

[2] 喬永峰，馬喬生.綠色企業的評價指標體系及評價方法研究[J].經濟論壇，2011，（2）：188-194.

[3] 馬駿.用金融工具緩解綠色企業融資難[J].中國金融，2015，（10）：9-11.

[4] 王康仕，孫旭然，王鳳榮.綠色金融發展、債務期限結構與綠色企業投資[J].金融論壇，2019，（7）：9-19.

[5] 詹小穎.我國綠色金融發展的實踐與制度創新[J].宏觀經濟管理，2018，（1）：41-48.

[6] Aizawa，M.，and Yang， C.Green Credit， Green Stimulus， Green Revolution？ China's Mobilization of Banks for Environmental Cleanup[J].The Journal of Environment & Development，2010，19（2）：119-144.

[7] Berensmann，K.，and Lindenberg， N.Green Finance：Actors，Challenges and Policy Recommendations[R].Social Science Electronic Publishing，2016，23.

作者簡介：呂雅妮（1994-），女，漢族，福建省龍巖市人，上海交通大學安泰經濟與管理學院工商管理碩士生，研究方向：企業融資、經濟政策不確定性、風險信息披露。

收稿日期：2019-11-14。