蟄伏6年，迎來規(guī)模收獲期，啟賦資本做對了什么？

鄧雙琳

作為一家規(guī)模并不算大、專注投早期的本土人民幣基金，啟賦資本成立6年來投資了逾兩百個項目，投資總額四十多億元。

和這個數(shù)字比起來，啟賦資本在2019年的賬面回報顯得更加突出：啟賦投資的航天宏圖和天宜上佳成為首批科創(chuàng)板上市企業(yè)，為啟賦帶來賬面上的收益達十億元左右;而另一家美股上市的K12明星企業(yè)跟誰學，上市時的市值比啟賦天使輪投進時漲了一百倍有余。

人民幣基金，天使投資，冷門賽道，只這三個關(guān)鍵詞便能勾繪出這家基金的耐心與蟄伏。六年前，啟賦資本創(chuàng)始人傅哲寬從達晨創(chuàng)投離開并創(chuàng)業(yè)，將產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和新材料作為新基金核心的投資方向。

這條路其實走的人并不多。

其他的新基金們更偏愛走“捷徑”，去捕捉兩三年上市、超百倍回報的獨角獸。

“不是沒有動搖過”，面對同行們的選擇，傅哲寬坦言道，但他更相信堅持做自己最擅長的事才會“做出特殊性”。

啟賦資本創(chuàng)始人傅哲寬說，2019年是啟賦資本“正式進入回報期的一年”，2020年啟賦還將陸續(xù)會有5、6家項目登陸資本市場。

在傅哲寬看來，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中值得關(guān)注的三個部分是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、新服務和新消費，底層的邏輯是看供應鏈是否能夠更加互聯(lián)網(wǎng)化、更加提高效率。

如何從產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中遴選出黑馬？2020年產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)又有哪些新的投資機會？創(chuàng)業(yè)邦特地和傅哲寬聊了聊。

在傅哲寬看來，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中值得關(guān)注的三個部分是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、新服務和新消費，底層的邏輯是看供應鏈是否能夠更加互聯(lián)網(wǎng)化、更加提高效率。

談收獲

創(chuàng)業(yè)邦：2019年已經(jīng)收尾，如果滿分十分，您給啟賦在2019年的成績打幾分？

傅哲寬：2019年，我們可以給自己打個9分吧。我們做天使投資這么多年，2019年正式進入了回報期，有兩家天使項目同時IPO，市值增長都在100倍以上，回報率很不錯。扣分的部分主要在募資上，2019年退出挺好的，但募資不是很理想。這一年冷熱交替的感受非常強烈，一邊是海水，一邊是火焰。

創(chuàng)業(yè)邦：去年對啟賦資本來說是正式進入回報期的關(guān)鍵一年，今年啟賦是否會有更多收獲？

傅哲寬：從2020年開始，我們陸陸續(xù)續(xù)又有很多項目要到海外去上市。我們今年第一家在香港掛牌的上市公司叫驢跡科技，做智能導覽，他們的產(chǎn)品覆蓋了中國所有的核心景區(qū)，然后把景區(qū)導覽數(shù)字化、智能化，合理規(guī)劃你的路徑，自動關(guān)聯(lián)講解，相當于找了導游在身邊一樣。他們沒有像其它的團隊一樣直接去做To C，而是做了B to B，把整個產(chǎn)品架構(gòu)做好了以后，和攜程、去哪兒合作，然后大家分賬。發(fā)展非常快，2018年和2019年都實現(xiàn)了大規(guī)模盈利。

除了驢跡，我們今年還有三家天使階段的項目會去美國或香港上市，這些項目都很經(jīng)典。

創(chuàng)業(yè)邦：跟誰學去年在美股市場的表現(xiàn)非常好，這么看在線教育這個生意還是不錯的？

傅哲寬：我們天使輪投跟誰學的時候市值五千萬美金，現(xiàn)在有50多億，市值漲了一百倍，回報非常好。在跟誰學之前，在線教育幾乎都是一片慘淡，我覺得跟誰學最大的意義就是真的把在線教育這個行業(yè)做到能掙錢，而且能掙大錢，給整個在線教育極大的信心，現(xiàn)在大家都在往跟誰學這方面轉(zhuǎn)型，因為1對1很難掙錢，因為教育領(lǐng)域互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢不在于1對1，而是要廣覆蓋，要能通過互聯(lián)網(wǎng)的平臺，放大每一個老師的ARPU值，因為好老師是有限的，一定要把每一個好老師的ARPU值達到極致，這種商業(yè)模式在供應鏈上才成立。

談產(chǎn)業(yè)

創(chuàng)業(yè)邦：在中國做新材料行業(yè)避免不了和美國的競爭，目前的境況下，中國的新材料行業(yè)還有哪些發(fā)展機會？

傅哲寬：新材料的機會巨大，因為現(xiàn)在無論是政府還是企業(yè)自身，都在重視自己的供應鏈。以前我們在新材料領(lǐng)域過度依賴海外，尤其是高端材料。過去中國的芯片和材料不是做不出來，而是做不穩(wěn)定。做不穩(wěn)定最大的問題在哪里呢？我個人認為是在于下游沒有大規(guī)模應用的機會。現(xiàn)在終端對于國內(nèi)供應鏈高度重視，國內(nèi)的這些芯片、材料都得到了成長機會，未來的發(fā)展?jié)摿艽蟆?/p>

創(chuàng)業(yè)邦：專注產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投資這么多年，在您看來，中國產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展有沒有一些趨勢或規(guī)律可循？

傅哲寬：產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)我們主要看三塊，一個是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，一個是新服務，另一個是新消費。經(jīng)濟下行，正是倒逼著傳統(tǒng)行業(yè)要去提高效率、降低成本，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)真正的爆發(fā)力就在這里。比如在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中，過去走的供應鏈都屬于制造業(yè)的供應鏈，這塊相對標準化程度會高一些，比較容易互聯(lián)網(wǎng)化，但是在制造環(huán)節(jié)互聯(lián)網(wǎng)的程度是非常低的，主要原因還是技術(shù)達不到。但比如5G全面鋪開以后，就可以支撐制造環(huán)節(jié)的互聯(lián)網(wǎng)，可能未來大部分生產(chǎn)線都是在云端上傳，我覺得跟制造相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)平臺機會是非常大的。

服務業(yè)我們主要看教育、醫(yī)療、基因科技，都屬于行業(yè)服務化，這其中每個行業(yè)都表現(xiàn)了巨大的優(yōu)勢，但其實每個行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)化程度還不是特別高，還可以有一些非常好的機會出來。比如像旅游這個行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)和人工智能結(jié)合以后，它的服務能夠再一度的提升。現(xiàn)在要投大品牌的機會少了，但這種垂直行業(yè)、垂直領(lǐng)域的行業(yè)平臺，其實未來的機會會越來越多，包括基因科技也是。

我們在投一些有比較大的收入和利潤規(guī)模公司的時候，也要看它的天花板，如果未來成長空間還是比較大，那我們愿意價格高一點。堅持我們自己的特色，無外乎是時間要長一些，對我們來說比較有利。

消費類的我們認為大平臺的機會比較少，但在一些垂直領(lǐng)域有很多的機會，很有意思的例子就是九毛九上市，市盈率很高，為什么市場能那么認可，說明中國餐飲業(yè)上面的供應鏈慢慢做起來了，海底撈也是一個代表案例。包括泡泡瑪特做玩具，喜茶和奈雪做奶茶，雖然大家還是以同樣的方法在做過去一直都存在的消費品，但是能夠在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域帶領(lǐng)出一些新品牌把傳統(tǒng)品牌替代掉，而且它的規(guī)模會做的越來越大。

創(chuàng)業(yè)邦：啟賦資本在區(qū)塊鏈上的布局也比較多，您認為區(qū)塊鏈今年的機會主要在哪里？

傅哲寬：區(qū)塊鏈今年的機會來自哪里呢？一個是國家在主導區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，目標也是為了在全球的金融市場能夠占得一席之地。國家現(xiàn)在這兩年大力推廣的“安可工程”，就是我們的整個信息系統(tǒng)、軟件，全部都是安全可靠的，不僅僅是網(wǎng)絡安全，還有視覺安全，那未來區(qū)塊鏈在這方面可以發(fā)揮很大作用。

我們的標準還是看技術(shù)加行業(yè)應用，核心點就是他們在整個區(qū)塊鏈領(lǐng)域的技術(shù)能力，區(qū)塊鏈技術(shù)說實話，不像人工智能這種技術(shù)是創(chuàng)新，區(qū)塊鏈更多像是技術(shù)的整合，把安全、加密等多技術(shù)整合，你的整合能力怎么樣、能不能形成自己的技術(shù)、是不是能在這些產(chǎn)業(yè)里面能做應用，這三點很重要。

談自身

創(chuàng)業(yè)邦：很多人民幣基金合伙人在年末總結(jié)時都說2020年必須要做美元基金，啟賦資本作為全人民幣基金，今年是否也有這方面想法？ ?

傅哲寬：2020年的確想嘗試去做美元基金，雖然我們現(xiàn)在是人民幣，但是我們的一批早期項目回報率都非常高。我們新材料的主戰(zhàn)場是在科創(chuàng)板，或者是未來的創(chuàng)業(yè)板，互聯(lián)網(wǎng)的主戰(zhàn)場就是在海外，我們很有可能是人民幣基金里面很少能批量在海外上市的基金。美元基金是值得做的，有能力去做美元基金至少會多一個資金來源。

創(chuàng)業(yè)邦：2020年打法方面會有變化嗎？

傅哲寬：打法上我們基本變化不大，還是專注以早期投資為主，因為在人數(shù)、品牌等方面我們沒有辦法跟那些大的投資機構(gòu)去全面競爭，我們要做出自己的特殊性，堅持在早期領(lǐng)域，也不希望把單體基金做得太大。

啟賦資本創(chuàng)始人傅哲寬跟制造相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)平臺機會是非常大的

創(chuàng)業(yè)邦：您曾說過，啟賦資本的投資策略一般不太會投大規(guī)模燒錢的公司。但新材料公司在開發(fā)階段不可避免地會投入高、回報低，您在做投資決策中如何避免這一矛盾？

傅哲寬：我們一般做不了，做不了的原因不是說看不到這塊的機會，而是我們做人民幣的早期投資，會怕一些特別燒錢的項目后續(xù)拿不到大規(guī)模的資金，這一點跟美元基金其實還挺不同的。我們會選擇一些創(chuàng)業(yè)時在行業(yè)里有好的資源、經(jīng)驗和人脈的團隊，這種團隊最大的優(yōu)勢是它可能會相對慢，但是它有自己養(yǎng)活自己的能力，看起來慢一點，但是會厚積薄發(fā)。

創(chuàng)業(yè)邦：早期投資如同下賭注，我們投的賽道又相對冷門，需要耐心蟄伏等待回報，但這幾年看著同行投到了成長非常快、兩三年就IPO的項目，我們是否有動搖過？

傅哲寬：要說完全不動搖是不可能的，但是我們也要相信我們投的項目，堅持做自己能力范圍內(nèi)的事。我們在投一些有比較大的收入和利潤規(guī)模公司的時候，也要看它的天花板，如果未來成長空間還是比較大，那我們愿意價格高一點。堅持我們自己的特色，無外乎是時間要長一些，對我們來說比較有利。