這家“外來”VC憑何一年斬獲4個IPO

劉巖

從起初的水土不服，到以穩健的超額收益征服中國LP，“打通任督二脈”的這家韓國機構開始在中國市場跳躍式發展。

2019年10月28日，“2019港股超購王”亞盛醫藥正式登陸港交所主板，股票代碼：06855，股價高開54.97%——從原創小分子新藥第一股到獲得751倍超額認購，亞盛醫藥成為投資機構者眼中的新寵。

翻看亞盛醫藥的機構投資者名單，有家機構最為特殊，它是一家韓國的風險投資機構——KIP（Korea Investment Partners）。值得關注的是，不到一年時間，KIP中國已四次出現在港股IPO的機構股東名單中。

最近的一筆IPO事件是2019年9月25日，KIP中國在A輪階段投資的中國生物類似藥第一股復宏漢霖（股票代碼：02696）登陸港交所主板市場;再往前是2019年1月15日，KIP中國戰略投資的新經濟SaaS第一股微盟（股票代碼：02013）登陸港交所;2018年12月21日，KIP天使輪投資的“大陸安卓生態第一股”萬咖壹聯（股票代碼01762）在港交所敲鐘。

這是一支有著三十多年歷史的老牌風險投資機構，已在韓國VC排行榜NO.1的位置連續霸榜十多年，其投資組合中不乏Naver（Line母公司）、KakaoTalk、Osstem、Auris、HLB等一系列明星公司。

我在當時的候選人中，是最年輕的，英語也不錯，并且在當時也剛剛獲得“韓國最佳投資家”的榮譽，這些因素讓總部最終選定了我，并把我派遣到中國。

“KIP成立超過60多只基金，其中20多只基金已經清算，沒有一只基金虧錢，年化收益率都超過18.9%。”KIP中國管理合伙人扈景植向創業邦透露。而把時間退回到2000年左右時，KIP還是韓國不知名的二線基金，在私募股權投資榜單的20名左右徘徊。

跟歐美系VC在中國的高調、激進不同，這家來自韓國的投資機構更為低調、內斂。令人好奇的是，這家低調的“外來”VC獲取超額回報的投資方法論到底是什么？

征服中國LP

從剛入中國時的嚴重水土不服，到如今贏得中國大量LP的青睞，KIP用了將近十年時間。

扈景植剛進入中國時正值2008年全球金融風暴。當時，韓國KIP將目光投向中國市場。于是，有著創業、投資雙重經驗的扈景植成了KIP第一次走向國際化的最佳人選。走出國門之前，扈景植已經在KIP總部工作了10年，投資了四十多個項目，并有十多家已經上市退出。他做過對沖基金和并購基金，操盤過Pre-IPO項目，而在此之前，扈景植還是一位學生創業者，并成功把自己的創業公司賣給了KIP。

“我在當時的候選人中，是最年輕的，英語也不錯，并且在當時也剛剛獲得‘韓國最佳投資家的榮譽，這些因素讓總部最終選定了我，并把我派遣到中國。”扈景植告訴創業邦：“我當時對中文幾乎一無所知，需要從零學起，進而搭建本土團隊，制定公司戰略和基金投資策略。”

但這并不是扈景植面臨的最大挑戰。他當時的最大難題是——如何避免水土不服，盡快實現真正的本土化。

剛到上海的前兩年，扈景植幾乎沒出手投案子。“金融危機時韓幣貶值，結匯會有不少損失，剛好為沒出手找到借口”。扈景植開玩笑說。但這段時間，他沒敢閑著，除了努力學漢語外，還搶時間了解中國的創投市場。多少有些遺憾的是，他錯過對京東、PPS、YY等項目的投資機會，并與快速增長的移動社交軟件陌陌失之交臂。

自從2015年首次完成募資，KIP中國以每年1到2只新基金的速度擴張，并陸續與多個中國的政府引導基金達成了合作。截至目前，他們在中國募集的基金規模已超過30億元。

“當時真的有點看不透中國市場，特別是有些產品中有打擦邊球的東西。”扈景植復盤錯失陌陌時告訴創業邦。“我們的LP大部分是國資背景，他們對這一點比較擔心。”此外，雖然KIP在韓國娛樂業的投資地位舉足輕重，但對中國的文娛市場，確實有點水土不服。

試水兩年之后，扈景植觀察中國市場先后進入移動互聯網的萌芽和黃金投資期。大量To C的案子備受投資人追捧。但從KIP中國的投資案例中，卻很少發現那個時代的爆款產品。當被創業邦問及，是否錯失中國移動互聯網的投資紅利時，扈景植的回答是：“我們不敢做追風的事，投一個項目成功簡單，但要一直成功非常難。所以，我們要有自己的獨立思考和獨立判斷。”

不走“爆款”基金路線，KIP更加關注每個項目均能有不錯的投資回報，多年的運營業績也驗證了這點——不一味追求爆款項目、不賭賽道、不廣撒網，采取穩健的精品投資打法，一樣可以將基金的凈IRR做到接近20%。扈景植補充說：“我們的IRR都是基金清算后的數字，不是賬面投資回報，所以我們沒必要再跟LP匯報DPI。”在韓國，KIP的IRR從來不是秘密，每年的數字都會被披露在政府官方網站（中小廳），而連續超過10年，他們的投資回報一直穩居第一。

“數年時間，KIP中國的本土化之路都在摸索、觀察、學習、試錯、修正中行進。”而在中國境內成立一只本土的人民幣基金成為KIP中國最基礎的目標。于是，自稱為“最懂韓國的中國人”扈景植開始頻繁與中國的LP接觸，并在2015年成立了KIP在中國境內完成募集的第一只合資基金——方正韓投健康產業基金，規模1億美元——這只基金讓KIP在中國的投資擁有了更大的主動權與更快的反應速度，為后面接連投出復宏漢霖和亞盛醫藥等優質IPO項目做足鋪墊。

在實現了國內基金數從0到1的跨越后，扈景植和他的團隊仿佛“打通任督二脈”，在中國市場的探索中加速前行。自從2015年首次完成募資，KIP中國以每年1到2只新基金的速度擴張，并陸續與多個中國的政府引導基金達成了合作。截至目前，他們在中國募集的基金規模已超過30億元。

一位身在異國他鄉的基金掌門，卻能在資本寒冬中贏得越來越多中國LP的認可，這是KIP中國成功實現中國本土化的最好佐證。“大家都說整個行業越來越艱難，但我感覺機會越來越大。這跟炒股一樣，牛市時，第一名和第十名的股價漲的都不多，反而熊市時，行業第一名的價格漲的非常快。”

KIP 中國管理合伙人 扈景植數年時間，KIP 中國的本土化之路都在摸 索、觀察、學習、試錯、修正中行進

當被創業邦問及，資本寒冬是否存在募資難題時，扈景植透露，KIH韓國金控集團是KIP的母公司，每年會給KIP一定比例的資金支持，并且他們長期合作的韓國社保基金、國開行等LP每年也會分配給KIP一定額度。在募資逆勢中，扈景植反而顯得更有底氣。對他們來說，這個“寒冬”并不“冷”。

如今，從一人團隊成長到現在近三十位專業人員，KIP中國正在募投管退各個環節跑得越來越通暢，整個基金的項目增長速度、基金和團隊規模、投資數量等各項指標都呈穩步增長。

國內當時著仿制藥之實的公司很少，而亞盛是一家真正專注在做創新靶向藥的公司，并且擁有全球最全的細胞凋亡藥物管線。在當時其實對新藥的退出路徑看得不太清楚，但投資直覺告訴我們，機會真的很大。

破釜沉舟

敢于破釜沉舟，這是KIP中國能在早期賭中復宏漢霖和亞盛醫藥的關鍵原因之一。

“2015年，我們用韓國基金投資了臺灣漢霖A輪，也正是在這樣的契機下，我們獲得了復宏漢霖A輪的入場機會。”扈景植表示，“當時KIP總部正在看當時韓國最大的生物類藥公司，對標之下，中國市場擁有更大的發展空間。”

回憶與復宏漢霖創始人劉世高博士第一次在酒店見面時，扈景植稱：“那時恰好是臺灣漢霖第一次見投資人，當時劉博士為了讓我能明白公司業務重點，在酒店的紙巾上洋洋灑灑寫了很多，比如正在研發抗體的特征等，當時就覺得他很有熱情，后來去參加股東大會，整個團隊在一起做了一整天的學術報告，都富有非常高的熱忱，眼神中充滿了對成功的渴望。”

當時，國內醫療投資行業正處于轉型狀態，到底是投資有轉型概念的傳統藥企，還是投資新藥研發型的公司？這是擺在機構投資者面前的一項選擇題。投資傳統藥企的優勢是，退出渠道明顯，因為統藥銷售業務尚有利潤，但其缺乏創新的弊病也很突出;而新藥研發公司盡管富有創新，但前期需要投入大量的資金，如果融資不到位，失敗的風險極高。“新藥研發往往沒有退路，破斧沉舟才有更大成功可能”。當時復宏漢霖恰處于幾個藥物品種剛拿到臨床批件的階段，需要大量的資金推進后續的臨床進程，公司前景充滿不確定性。

盡管前途未卜，但KIP中國還是選擇繼續投資其A輪，扈景植的理由是：“投資之初，創始團隊和產品都給予投資人極大的信心，而復星系的背景更保證其擁有極佳的生產資源和銷售渠道。”

回頭來看，3年前的新藥研發公司估值適中，是絕佳的進入時機。“現在，每次復宏漢霖的估值翻倍增長，都是因為產品管線獲得的里程碑式突破。相比對標公司，目前復宏漢霖的估值是理性的。未來3年，復宏漢霖產品管線所獲得的里程碑將是同類公司最多的，他們將非常具有競爭力。”扈景植持續看好復宏漢霖的后續市場表現。

2016年，除了投資復宏漢霖外，KIP的又一個明星案例就是今日上市的亞盛醫藥。當時在做項目篩選時，KIP對大分子藥和小分子藥均十分關注。扈景植坦言：“因為自己并沒有生物醫藥背景，在與生物團隊一起看項目時，不得不提早做大量的功課，以期能對項目有更好的理解。”

“亞盛在當時是業內頂尖的團隊，同時做幾個品種，并在中美雙方都申請了臨床，這樣的公司在國內真的很少。國內當時著仿制藥之實的公司很少，而亞盛醫藥是一家真正專注在做創新靶向藥的公司，并且擁有全球最全的細胞凋亡藥物管線。在當時其實對新藥的退出路徑看得不太清楚，但投資直覺告訴我們，機會真的很大。”扈景植聊到亞盛醫藥的競爭優勢非常明顯。

“化學藥和大分子藥平臺性技術不同，亞盛醫藥在表現上很有興奮點，不僅成功解決‘神藥格列衛的耐藥性難題，還入選了‘2019ASCO表現突出企業全球TOP20榜單，這是國內第一次有非上市企業獲此殊榮。”

復宏漢霖和亞盛醫藥成功IPO，再次驗證了KIP中國投資打法和投資邏輯的合理性。

不追風

除了大健康之外，KIP中國另外兩大投資方向分別是大消費、企業服務。三者基本各占1/3左右的比例。

時間退回到2019年開年之際，KIP中國當時可謂三喜臨門。先是元旦前夕，他們早期投資的萬咖壹聯正式登陸港交所，緊接著宣布在中國的第五只基金正式募集完成，總規模達10億元人民幣。半月后，他們投資組合中的微信第三方服務提供商微盟在港股敲鐘。

不得不說，2019年對扈景植來說意義非凡。

拿2019年元旦前夕上市的萬咖壹聯來說，扈景植5年前第一次跟高第男（萬咖壹聯創始人）見面是在北京，當時的萬咖壹聯甚至沒有固定的辦公地點，正處于Demo階段。那時，O To O、智能硬件、電商等To C領域的案子備受資本追捧，而高弟男圍繞手機硬件平臺做開發的To B項目并不惹眼，當時也鮮有機構重點投資企業級服務賽道。

LP都知道，我們的商業模式不是依靠管理費，我們真的依靠Carry，所以他們非常喜歡。因為有實實在在的Carry激勵，所以團隊的自律性、主動性和戰斗力都非常強。

“高總團隊對手機媒體、用戶和流量有深刻的認知，并且有豐富的手機廠商整合經驗，團隊非常務實，有超前的判斷力，我當時感覺他們能成長為一家將手機媒體價值變現的平臺。”正是基于對團隊和業務前景的判斷，扈景植快速作出決策，在高弟男尚未成立公司時給予數百萬美元投資，成為其第一個超級天使。