尋找擁有護(hù)城河的公司

摘 要：巴菲特早年提出了經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的概念，作為企業(yè)想要在競(jìng)爭(zhēng)中處于不敗地位，必須要構(gòu)建自身的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，而作為廣大的投資者，必須要尋找擁有廣而深護(hù)城河的公司，這將是成功投資的本質(zhì)，市場(chǎng)每天都在變化，而手持這樣的公司無(wú)疑是一枚定海神針。本文系統(tǒng)的介紹了護(hù)城河的分類(lèi)及含義，具有一定的投資指導(dǎo)意義。

關(guān)鍵詞：護(hù)城河;品牌;規(guī)模效應(yīng)

古時(shí)候，每一座城池都有一條護(hù)城河，它的作用主要是抵御敵軍的侵犯，護(hù)城河越高或者越寬，敵人越不容易進(jìn)攻。而如今，商場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)異常的激烈，一個(gè)企業(yè)要能發(fā)展壯大且屹立不倒，也需要強(qiáng)大的護(hù)城河，一方面可以保護(hù)自己的利潤(rùn)，另一方面還能把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擋在護(hù)城河外面，無(wú)法直接進(jìn)攻。縱觀我們的A股市場(chǎng)，總共有3750家上市公司，作為投資者，尋找到具有護(hù)城河的企業(yè)就是投資的關(guān)鍵。

經(jīng)濟(jì)護(hù)城河是巴菲特首先提出的概念，巴菲特在給投資者的信中常常喜歡強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的重要性：“你們不要忘記，經(jīng)營(yíng)企業(yè)如同守城，應(yīng)當(dāng)先考慮挖一條深溝，以便將盜賊隔絕在城堡之外.....我們不一定要具備殺死惡龍的本領(lǐng)，只要躲開(kāi)它遠(yuǎn)一點(diǎn)就可以做得很好”。巴菲特認(rèn)定可口可樂(lè)、美國(guó)捷運(yùn)、吉列等公司有寬闊的護(hù)城河，通過(guò)長(zhǎng)期持有這些公司可以收益超群。巴菲特巴菲特認(rèn)為經(jīng)濟(jì)護(hù)城河是企業(yè)能常年保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的結(jié)構(gòu)性特征，是其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以復(fù)制的品質(zhì)。與管理上的出類(lèi)拔萃相比，護(hù)城河更依賴于手中抓到的底牌是什么，而不是怎么出牌。

一、無(wú)形資產(chǎn)護(hù)城河

顧名思義，無(wú)形資產(chǎn)護(hù)城河就是看不見(jiàn)的資產(chǎn)所帶來(lái)的的護(hù)城河。無(wú)形資產(chǎn)護(hù)城河主要分為品牌溢價(jià)護(hù)城河、品牌搜索護(hù)城河、專利護(hù)城河和政府授權(quán)護(hù)城河。

（一）品牌溢價(jià)護(hù)城河

如果一個(gè)企業(yè)僅僅憑借其品牌就能以更高的價(jià)格出售同類(lèi)產(chǎn)品，那么，這個(gè)品牌就非常可能形成一個(gè)強(qiáng)大無(wú)比的品牌溢價(jià)護(hù)城河。這相當(dāng)于告訴我們，誰(shuí)擁有品牌溢價(jià)護(hù)城河誰(shuí)就有定價(jià)權(quán)，這樣的企業(yè)勢(shì)必競(jìng)爭(zhēng)力是極強(qiáng)的。就像貴州茅臺(tái)，這么多年一直漲價(jià)，從幾十塊漲到上千塊，不斷的漲價(jià)但依舊供不應(yīng)求。如今的飛天茅臺(tái)一瓶難求，黃牛價(jià)每瓶甚至超過(guò) 2500 元。某種程度上，茅臺(tái)已經(jīng)不只是白酒，同時(shí)還具備了投資和收藏價(jià)值。

那品牌溢價(jià)護(hù)城河通過(guò)什么指標(biāo)來(lái)反映呢？在企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表上反映為毛利率，毛利率越高，說(shuō)明品牌溢價(jià)能力越強(qiáng)。貴州茅臺(tái)2018年毛利率為91.14%，2017年為89.80%，2016年為91.23%;瀘州老窖2018年毛利率為77.53%，2017年為71.93%，2016年為62.43%;五糧液2018年毛利率為73.80%，2017年為71.93%，2016年為70.20%。我們可以看出雖然白酒行業(yè)的毛利率整體高于其他行業(yè)，但是貴州茅臺(tái)的品牌溢價(jià)能力更強(qiáng)，定價(jià)權(quán)更大，這點(diǎn)其實(shí)也反映在了它的股價(jià)上了。

（二）品牌搜索護(hù)城河

所謂品牌搜索護(hù)城河比較好理解了，舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，去到超市，如果你想要的買(mǎi)火腿腸，我相信大部分人都會(huì)想到雙匯王中王或者是金鑼，而不會(huì)去買(mǎi)其他雜牌子的產(chǎn)品，畢竟是吃到嘴里的;而提到可樂(lè)，大家第一選擇絕對(duì)是可口可樂(lè)了。毫無(wú)疑問(wèn)，品牌搜索護(hù)城河就是在消費(fèi)者想要買(mǎi)產(chǎn)品的時(shí)候第一個(gè)想到的品牌，當(dāng)然這也離不開(kāi)廣告費(fèi)的投入。

（三）專利護(hù)城河

擁有專利護(hù)城河的公司可以通過(guò)法律手段來(lái)保護(hù)自己的特權(quán)，徹底禁止競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手銷(xiāo)售同類(lèi)產(chǎn)品。這類(lèi)型的護(hù)城河通常出現(xiàn)在具有多種專利藥品的大型制藥企業(yè)或者多專利的高科技行業(yè)。最為典型當(dāng)屬華為公司了，今年研發(fā)的5G技術(shù)讓他成為世界矚目的對(duì)象，對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手這就是最厲害的武器。

（四）政府授權(quán)護(hù)城河

政府授權(quán)護(hù)城河指的是，一家公司想要經(jīng)營(yíng)某一項(xiàng)業(yè)務(wù)必須經(jīng)過(guò)政府的授權(quán)，只有通過(guò)了政府的授權(quán)才能夠經(jīng)營(yíng)。在中國(guó)，只有澳門(mén)可以合法經(jīng)營(yíng)賭場(chǎng)，而內(nèi)陸地區(qū)只能眼睜睜看著這塊蛋糕卻吃不到;除了賭場(chǎng)之外，公共事業(yè)也是需要政府準(zhǔn)入才能開(kāi)展業(yè)務(wù)的，比如國(guó)家電網(wǎng)，中國(guó)電力系統(tǒng)由國(guó)家控股，其他企業(yè)不能進(jìn)入該行業(yè)。

但是擁有政府授權(quán)護(hù)城河的企業(yè)也有一定的缺點(diǎn)，最典型的水電行業(yè)，價(jià)格通常收到國(guó)家的管制，所以定價(jià)權(quán)很弱。

二、轉(zhuǎn)換成本護(hù)城河

如果一家公司的客戶放棄該公司的產(chǎn)品而去使用別人的產(chǎn)品時(shí)，需要付出巨大的代價(jià)，那客戶肯定不會(huì)換成別的產(chǎn)品，這個(gè)時(shí)候我們就說(shuō)這家公司具有轉(zhuǎn)換成本護(hù)城河。而客戶一旦無(wú)法離開(kāi)一家公司產(chǎn)品的時(shí)候，就可以向客戶多收取一部分費(fèi)用，獲得更高的利潤(rùn)，表現(xiàn)在財(cái)務(wù)上就會(huì)表現(xiàn)出更高的毛利率。

最典型的例子就是手機(jī)號(hào)碼了，現(xiàn)在注冊(cè)所有網(wǎng)站都需要綁定手機(jī)號(hào)，網(wǎng)上銀行也需要預(yù)留手機(jī)信息，如果一旦換成新的手機(jī)號(hào)，那么之前所有綁定的手機(jī)號(hào)都需要換掉，對(duì)于消費(fèi)者而言成本太高，還不如用原來(lái)的，所以手機(jī)運(yùn)營(yíng)可以獲得更高的毛利率。

三、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)護(hù)城河

具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的產(chǎn)品和企業(yè)的價(jià)值會(huì)隨著用戶數(shù)量的增加，而不斷的提高。形成的網(wǎng)絡(luò)不斷擴(kuò)大自己，并且不斷排擠其他小型網(wǎng)絡(luò)，良性循環(huán)，形成強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這是一種極端的強(qiáng)者更強(qiáng)，弱者更 弱的馬太效應(yīng)。用的人不斷的增多，就會(huì)不斷的強(qiáng)大;隨著不斷的強(qiáng) 大用的人會(huì)更多，無(wú)限正向循環(huán)，這是一種非常強(qiáng)大也非常難得的護(hù) 城河。

比如騰訊公司的QQ和微信，目前已經(jīng)變成普羅大眾首選的通信工具，用QQ和微信是因?yàn)檎J(rèn)識(shí)的人都在用，如果現(xiàn)在出一款其他的聊天軟件，比微信、QQ功能更全，更好用，結(jié)果下載注冊(cè)之后想聊天，發(fā)現(xiàn)一個(gè)用微聊的人都沒(méi)有，就不會(huì)使用它了。因?yàn)槿绻盟偷冒l(fā)動(dòng)周?chē)械娜艘灿茫@是一件非常麻煩的事情，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)就是別人都在用我就必須用，如果我不用，我就沒(méi)辦法正常生活工作或者溝通，擁有這種服務(wù)的公司就具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)護(hù)城河。

四、規(guī)模效應(yīng)護(hù)城河

想要知道什么是規(guī)模效應(yīng)護(hù)城河，就首先要知道固定成本和變動(dòng)成本。固定成本指的是在相關(guān)范圍內(nèi)不會(huì)隨著業(yè)務(wù)量的變化而變化的成本;而變動(dòng)成本是指在相關(guān)范圍內(nèi)會(huì)隨著業(yè)務(wù)量的變化而正向變動(dòng)的成本。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，如果現(xiàn)在大學(xué)生創(chuàng)業(yè)開(kāi)了一個(gè)糖果店，那么一年的房租、員工工資和水電費(fèi)，這些成本不會(huì)因?yàn)樯a(chǎn)量或是銷(xiāo)售量的變化而發(fā)生改變，所以它是固定成本。而生產(chǎn)糖果的原料，隨著生產(chǎn)糖果的增加，需要的原料也會(huì)不斷增加，這就屬于變動(dòng)成本。在計(jì)算每一個(gè)糖果的成本時(shí)，需要同時(shí)考慮固定成本和變動(dòng)成本，即每個(gè)糖果的成本=（變動(dòng)成本+固定成本）/糖果的生產(chǎn)量，根據(jù)公式我們可以看出，隨著生產(chǎn)糖果數(shù)量越來(lái)越多，每個(gè)糖果的成本就會(huì)降低。這就是規(guī)模效應(yīng)，隨著規(guī)模的擴(kuò)大，不斷平攤固定成本，使得單個(gè)產(chǎn)品的成本不斷降低，可以讓公司獲得更高的收益。

擁有規(guī)模效應(yīng)的公司，一般出現(xiàn)在制造業(yè)中，在財(cái)務(wù)上表現(xiàn)為更高的毛利率和更小的凈營(yíng)業(yè)周期。規(guī)模效應(yīng)會(huì)降低成本，毛利率自然會(huì)升高。再者具有規(guī)模效應(yīng)的企業(yè)，通常在上游供貨商和下游客戶之間占據(jù)比較強(qiáng)勢(shì)的地位，容易出現(xiàn)吃上游卡下游的情況，在財(cái)務(wù)指標(biāo)上表現(xiàn)為凈營(yíng)業(yè)周期較小甚至為負(fù)。

在牛奶行業(yè)中伊利股份市場(chǎng)占有率排名第一，達(dá)到了19.86%。伊利股份近十年的凈營(yíng)業(yè)周期為-26.74，而同行業(yè)的蒙牛為-13.43，光明乳業(yè)為19.37，三元股份為19.84，行業(yè)十年的平均水平是-0.24，伊利的凈營(yíng)業(yè)周期遠(yuǎn)小于行業(yè)平均水平。可見(jiàn)，伊利在上游供貨商和下游客戶中都占有強(qiáng)勢(shì)地位，再加上它的市場(chǎng)占有率，伊利股份擁有強(qiáng)大的規(guī)模效應(yīng)護(hù)城河。

五、總結(jié)

通過(guò)上述分析，可以知道，一個(gè)企業(yè)擁有護(hù)城河相當(dāng)于有了在這個(gè)市場(chǎng)上生存的制勝法寶。從企業(yè)角度看，選擇好的行業(yè)，構(gòu)建自己的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展;從投資者的角度看，選擇擁有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的企業(yè)，這無(wú)疑會(huì)給你帶來(lái)豐厚的回報(bào)。

參考文獻(xiàn)

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[3]菲利普A費(fèi)舍.怎樣選擇成長(zhǎng)股[M].地震出版社 2017.5.

作者簡(jiǎn)介：

李奕蓉（1989年6月）籍貫云南曲靖，女，碩士研究生，單位職稱：助教，研究方向：會(huì)計(jì)與審計(jì)。