高質量發展理念下 電力企業可持續增長評估：財務的視角

劉曉俠

【摘要】? 企業可持續發展與增長是高質量發展理念的要義體現。文章以2007—2018年我國電力上市公司為研究樣本，從財務的視角剖析影響電力企業可持續增長的因素。采用因子分析法，研究發現盈利能力、營運能力和發展能力與電力企業可持續增長實現程度顯著相關，而償債能力對可持續增長的影響并不顯著。結合分析結果，文章提出了相應的對策建議。

【關鍵詞】? ?電力企業;可持續增長;財務視角

【中圖分類號】? F275? 【文獻標識碼】? A? 【文章編號】? 1002-5812（2020）06-0074-04

1991—2014年間，我國經濟發展始終處于高速增長階段，GDP增長速度維持在7%以上。經濟發展已經解決了“有沒有”的問題。黨的十九大報告指出，新時期經濟發展應轉向高質量發展階段，以解決“好不好”的問題。電力企業作為支撐國民經濟發展的重要能源性企業，其發展目標應和高質量發展理念保持一致。這意味著電力企業應由“規模擴張”“粗暴式能源消耗”發展模式轉向“高效”“綠色環保”“可持續發展與增長”模式。那么，電力企業可持續增長狀況如何？支撐企業可持續增長的關鍵點是什么？本文將從財務的視角展開分析。

一、高質量發展理念下可持續增長的內涵

（一）高質量發展理念

黨的十九大報告指出，高質量發展理念是指引我國新時代發展的長期戰略。依據戰略屬性，高質量發展理念應具有方向性、全局性和策略性。高質量發展理念以“滿足人民日益增長的美好生活需要”為目標（張軍擴等，2019;李金昌等，2019）是其方向性的體現。高質量發展理念指引宏觀、中觀、微觀各個層面的發展是其全局性的體現。具體而言，宏觀層面包括經濟、政治、生態、城鄉、文化等方面的發展;中觀層面以產業與行業為對象，包括供給側改革、產業結構調整和產業鏈條延伸等;微觀層面表現為企業生產產品和提供服務質量的提升與可持續發展。高質量發展需要動力支撐，且應積極尋求動力轉換是其策略性的體現。任保平和李禹墨（2019）認為，創新、人力資本、金融體系以及制度是支撐高質量發展的動力，而產業調整、創新者和創新方式培育、數字經濟發展則是實現高質量發展新舊動力轉化的重要路徑。顯然，微觀企業是實現經濟社會高質量發展的最基礎單元。在高質量發展理念的指引下，微觀企業應以“效率、創新與可持續”為發展目標，在產品生產與服務提供、技術創新與資源配置效率、管理與治理機制優化、綜合績效可持續發展方面努力。

（二）高質量發展理念下可持續增長的內涵

從人類發展視角看，可持續增長是不以犧牲子孫后代發展為代價的發展模式，強調支撐人類發展的資源與能力在當今與未來均是可持續的。可持續發展與增長是高質量發展的重要體現。張軍擴等（2019）認為，高效率、公平和綠色可持續的發展模式是高質量的本質內涵和基本目標。一般關于可持續發展模式和高質量發展目標的探討是針對宏觀經濟而言的，但宏觀經濟的發展需以微觀企業為支撐。江小國等（2019）以制造業為對象，認為制造業實現高質量發展的主攻方向是提高供給體系質量，核心動力是技術創新，抓手之一是綠色制造。可見，微觀企業的高質量發展是以高效率、高動力及綠色可持續為目標的。

微觀企業可持續發展與增長是企業的一種生存狀態，該狀態要求企業遠離危機與破產，保持一種向上的長青狀態。研究表明，企業維持可持續發展應積極破解資源約束（蔣堯明等，2013），以綠色技術創新為動力，緩解能源約束（何小鋼，2011），履行環境保護責任，實現企業與生態環境協調發展（林美順，2017）等。從可持續發展與增長的實現路徑來看，企業可持續發展與增長正是高質量發展理念的要義體現。

二、電力企業高質量與可持續發展的必要性

我國現有的電能供應體系包括火力發電、核能發電、水力發電以及新能源發電。2018年底統計數據顯示，全國全口徑發電裝機容量19.0億千瓦。其中火電裝機，尤其是煤電占總裝機容量的53%，其次為水電和核電，而新能源發電占比較低。如此情形下，產能調整、技術升級改造、生態環保成為制約電力企業發展的重要因素。在新時代發展背景下，“高質量與可持續”應是電力企業發展的重要目標。對電力企業而言，實現高質量與可持續發展目標的路徑或動力應從產能、技術及生態環保三方面展開。產能調整是指電力企業應降低火電尤其是煤電的占比，鼓勵新能源發電。產能調整會導致電力產業內部結構的調整，是支撐電力產業可持續發展的重要路徑之一。技術創新與升級有利于電力企業淘汰落后產能，提升效率，從而為保護生態環境奠定基礎，因此，技術創新是促進電力企業高質量與可持續發展的重要抓手。生態環保是電力企業履行社會責任、維護人類可持續發展必須遵守的基本準則，更是高質量發展理念的重要體現。綜上，在新時代高質量發展戰略指導下，電力企業尋求一種投資生產、基礎創新與環保平衡的可持續發展模式正是對高質量發展理念的踐行。

理論研究和經濟實踐已經證明，會計信息在服務企業內部管理和維護外部經濟環境健康運行中發揮著重要功效。雖然會計信息側重于反映企業已完成的歷史活動，其預測價值的有效性以及計量方式的公允性受到人們的質疑，但會計信息依然能在一定程度上反映企業全部的投入與產出，包括為維持企業高質量與可持續發展的所有資源投入。例如，企業在進行高質量綠色技術創新活動時，相關資源投入以及項目的持續收益均會在會計信息中得以反映。對電力企業而言，產能結構調整、技術革新、生態環保責任履行都需要大量的資源投入，也因此會在會計信息中得到反映。有鑒于此，本文從財務的視角，以希金斯財務可持續增長模型為依據評估電力企業可持續增長狀態與驅動因素，進而為電力企業高質量發展提供保障。

三、電力企業可持續增長的測算及影響因素分析

（一）模型與變量定義

希金斯的財務可持續增長模型是以企業面臨的經營水平、財務資源、政策為前提條件，指公司在不需要耗盡財務資源的情況下，公司銷售所能增長的最大比率。其計算模型為：財務可持續增長率=股東權益的變動額÷期初股東權益=本期留存收益增加額÷期初股東權益=收益留存率×凈資產收益率/（1-收益留存率×凈資產收益率）。而財務可持續增長率的實現程度=公司實際增長率-財務可持續增長率，其中公司實際增長率=（本期銷售收入-上期銷售收入）/上期銷售收入。從財務的視角看，支撐企業發展與增長的影響因素包括盈利能力、償債能力、營運能力、發展能力、現金流量能力。本文選取相應的財務指標展開企業財務可持續增長率的影響因素分析。相關變量見表1。

（二）樣本與數據來源

本文以2007—2018年我國A股電力上市公司為研究對象，其行業代碼為D44（電力、熱力生產和供應業），剔除數據缺失值，共獲得70家公司，646個樣本觀測值。研究所用數據來源于CSMAR數據庫和WIND數據庫。

（三）描述性統計

樣本企業可持續增長率、實際增長率及可持續增長率實現程度的描述性統計見表2。其中可持續增長率的均值為0.0745，中位數為0.0539，均值大于中位數，表明樣本呈右偏分布。最小值為-0.069，最大值為0.503，二者相差較大。可持續增長率大于等于0的樣本占總樣本的96.75%，表明從理論上講，絕大多數樣本企業應保持正的增長式可持續發展狀態。實際增長率的最小值為-0.379，最大值為1.185，相較于可持續增長率，最小值和最大值差異較大，表明實際增長率的波動范圍更大。實際增長率大于等于0的樣本企業占比71.21%，相對于可持續增長率，樣本企業實際增長情況較差。可持續增長率實現程度的均值和中位數差異較大，表明樣本分布不均勻。可持續增長率實現程度大于等于0的樣本僅占54.64%，表明近一半的樣本企業實際增長情況不容樂觀，沒有實現可持續增長要求，即表現為增長不足。

（四）因子分析

本文從財務的視角，選取償債能力、盈利能力、營運能力和發展能力四個方面共17項財務指標進行因子分析。首先采用KMO檢驗比較變量間簡單相關系數和偏相關系數，以檢驗原始變量是否適合進行因子分析。依據檢驗標準，KMO檢驗數值為0.6844，接近于0.7，表明原始變量適合做因子分析。因子提取顯示特征值大于1的成分有5個，同時這5個主成分解釋了17個變量組合方差的69.71%（見表3）。因此，選取5個因子代表原始財務指標的替代變量，并記作F1、F2、F3、F4、F5。利用正交旋轉法進行因子旋轉，對因子旋轉結果進行分析，可以得知，F1是以流動比率、速動比率、現金比率指標為主的反映企業短期償債能力的因子;F2是以總資產報酬率、凈資產報酬率指標為主的反映企業盈利能力的因子;F3是以總資產周轉率和長期負債占比指標為主的反映企業長期營運能力和長期償債能力的因子;F4是以營業收入增長率和總資產增長率指標為主的反映企業發展能力的因子;F5是以應收賬款周轉率指標為主的反映企業短期營運能力的因子。利用Stata軟件進一步估計5個因子的得分，以進行多元回歸分析。

（五）多元回歸分析

分別以可持續增長率以及可持續增長率實現程度為因變量，進行多元回歸分析，結果見下頁表4。以可持續增長率為因變量的回歸結果顯示，除F3因子外，因子F1、F2、F4、F5的回歸系數均在1%的水平上顯著，這表明以企業現有的資源約束為前提條件，從財務視角看支撐企業可持續增長的主要因素為短期償債能力、盈利能力、短期營運能力和發展能力。以可持續增長率實現程度為因變量的回歸結果顯示，因子F2、F4、F5的回歸系數在1%或5%的水平上顯著。該結果表明，從財務視角看，支撐企業實現可持續發展的重要因素為盈利能力、營運能力和發展能力。二者的差異主要為因子F1，即短期償債能力。

四、研究結論與建議

（一）研究結論

本文從財務的視角，采用因子分析法分析支撐電力企業可持續發展的影響因素。描述性統計結果顯示，從2007—2018年間，近一半的電力企業沒有實現財務可持續增長，即表現為增長不足。通過因子分析尋找影響其實現可持續增長的因素，發現主要支撐因子為盈利能力、營運能力和發展能力。償債能力雖然從理論上成為影響電力企業可持續發展的重要因素，但在實現過程中，償債能力的影響并不顯著。該回歸結果符合經濟實踐。其原因在于，我國現有經濟運行模式下，電力企業因為其市場的“壟斷性”以及產權屬性的“國有性”，更容易獲得資源支持，即電力企業受到的融資約束較小。由此，償債能力并非困擾電力企業發展的突出問題。

（二）對策建議

1.關注投入產出比，提升企業盈利能力。電力企業屬于重資產運營模式，具有前期投資造價高、資金密度大、后期運營周期和回報期歷時較長等特點，導致其資產報酬率偏低。鑒于此，電力企業在日常運營中應注重效率和價值管理，控制生產經營成本，降本增效，提升企業盈利能力。

2.加強資產回報管理，提升生產運營效率。電力企業應做好項目投產后的投資回報管理，按照“資產全壽命周期價值管理”的要求，建立以“業財融合”為基礎的價值管控體系，以“企業價值最大化”為最終目標組織管理企業的生產經營、投資發展全過程、各環節，切實提高項目實際的投資回報水平。

3.以綠色能源投資為資產增長主力，踐行高質量與可持續發展模式。由于電力企業的“發電量”不具有存貨的存儲特征，因此其資產投資規模直接決定其生產能力。淘汰落后產能，布點新項目投資是支撐電力企業發展的重要路徑。目前影響電力企業“電量”供應的直接決定因素是市場需求。而在電力競爭市場沒有完全放開的背景下，電量供應受政策調節影響因素較大，因此，電力企業資產的發展應以政策導向為依托。目前，在節能減排、綠色環保的可持續發展理念下，新能源投資是支撐電力企業資產規模高質量增長的主線，也是可持續發展的基礎。

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