清潔供熱龍頭聯美控股：盈利能力持續增強 未來估值提升空間大

寧蒲

4月29日，聯美控股披露2019年年報和2020年一季度報。報告顯示，2019 年公司實現營收33.96億元，同比增長11.83%，歸母凈利潤15.92億元，同比增長20.86%;2020年一季度實現營收17.60億元，同比增長25.04%，歸母凈利潤8.98億元，同比增長15.08%。數據顯示，公司清潔供暖內生外延穩定增長，而分拆高鐵數字媒體龍頭兆訊傳媒后有望迎來估值重塑，未來可期。

盈利能力持續增強，現金充裕攻守兼備

2019年是聯美集團自2005年入主上市公司以來，聯美控股迎來的第14個業績連續增長年。隨著業務規模逐年增長，聯美控股的規模效應愈加顯著，營收利潤保持持續上漲。

公司兩大主業——供熱和傳媒表現持續向好，利潤率穩定上升。隨著公司供暖面積及接網面積的增加、廣告發布業務的增長，2019 年公司毛利率為 54.6%，加權資產收益率23.6%，均有穩定增長。

隨著盈利能力持續增強，聯美控股現金流表現優秀。財報顯示，公司截至2019年12月31日的總資產為121.02億元，同期經營活動產生的現金流凈額同比增長26.98%，達到14.38億元，貨幣資金則為50.70億元。在當前不確定性較大的經濟環境下，聯美控股可算得上是“手有余糧，心里不慌”。

此外，高盈利、高成長的業績表現給了聯美控股更多向股東分享收益的底氣。公司公布年報之時，宣布向全體股東每10股派發2.10元人民幣現金紅利（含稅），共派發4.81億元（含稅），占歸母凈利潤的30.19%。這是聯美控股2017年以來第四次分紅，2017-2019年，公司平均每年的現金分紅比率達到30%。

雙主業“護城河”優勢明顯，尤其是供熱業務穩定。聯美控股已構建起較為穩固的“護城河”，基本不受經濟大環境波動影響，能保持穿越周期長期上漲的趨勢。

清潔能源業務穩步發展，并購新簽項目拓展加快

持續的高增長來自于內生增長+外延擴展。聯美控股是目前A股規模最大的清潔供熱上市公司，業務涉及清潔燃煤、再生水源、生物質能、天然氣和余熱廢熱等多種能源利用方式，提供冷、熱、電、汽等綜合性的能源供給服務。公司在研發與技術方面擁有核心優勢，目前已開發多項熱力供應領域相關的專利技術，擁有授權專利22項，2019年新申請專利25項，在研項目達7項。

2019年底，公司平均供暖面積達到 6580萬平方米，同比增長6.13%，接網面積達8475萬平方米，同比增長4.63%。而且公司在沈陽市供暖規劃總面積達到15232萬平方米，尚有約8652萬平方米的規劃面積儲備，這意味著還將有接近一倍以上的供暖面積補充進來。單憑此項，業績翻倍指日可待。

立足于沈陽，聯美控股憑借長期運營經驗在全國范圍內拓展清潔能源業務版圖。2020年3月31日，公司公告擬收購上海國家會展中心能源站冷熱電三聯供項目的部分股權，并以此為契機向廣大南方市場拓展布局。此外，公司還將在沈陽市蘇家屯區投資建設熱電聯產項目，總計擬投資21億元，有望大幅增厚上市公司業績。這些進一步驗證了公司的持續拓展實力。

擬分拆兆訊傳媒上市，有望實現估值重塑

兆訊傳媒是聯美控股的“第二駕馬車”。近年來，其廣告業務平穩增長，向市場交上了令人滿意的成績單。2019年，兆訊傳媒實現營業收入4.36億元，同比增長16.34%;凈利潤1.92億元，同比增長20.72%。目前，兆訊傳媒已經是國內擁有鐵路客運站數字媒體資源最多的企業。伴隨著“高鐵時代”的到來，高鐵客流快速增長，廣告主對高鐵媒體投放力度不斷加大，兆訊傳媒迎來有利的發展時機，公司的媒體商業價值也得以快速提升。

然而聯美控股主營為清潔供熱業務，相關業務利潤貢獻占比約90%，市場主要將其作為公用事業進行估值，兆訊傳媒的價值難以充分展現。中信證券近期研報認為，“目前聯美控股股價對應2020EP/E為18倍，對比中信一級行業傳媒板塊平均P/E54倍來看，估值差明顯”。

聯美控股日前宣布，將旗下兆訊傳媒分拆至深交所創業板上市，本次分拆完成后，聯美控股股權結構不會發生變化，且仍將維持對兆訊傳媒的控制權。市場普遍認為，隨著創業板注冊制改革“開閘”，作為分拆概念股的聯美控股價值或將得到釋放，估值也將迎來大幅提升機遇。