杜邦分析法在貴州茅臺酒股份有限公司的探討

洪陽

【摘 ?要】論文研究了貴州茅臺2016-2018年的財務數據，運用杜邦分析法，旨在探究其財務狀況及發展前景，根據分析結果提出建議及對策。

【Abstract】This paper studies the financial data of Kweichow Moutai Company Limited from 2016 to 2018， and uses DuPont analysis to explore its financial status and development prospect， and puts forward suggestions and countermeasures based on the analysis results.

【關鍵詞】杜邦分析法;凈資產收益率;貴州茅臺

【Keywords】 DuPont analysis; return on net assets; Kweichow Moutai

【中圖分類號】 F275 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2020）02-0003-02

1 引言

貴州茅臺被稱為中國的“國酒”，處于中國白酒行業龍頭老大的地位，其一舉一動都牽動著整個行業的走勢。研究其公司的綜合財務狀況可以讓投資者更加清晰地了解它，增強投資者信心，并對引領整個行業的健康發展至關重要。杜邦分析法的基本計算公式為凈資產收益率=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數，以其核心凈資產收益率為出發點進行分解，體現出銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數的乘積。股東財富最大化作為現代企業財務管理的目標，論文運用杜邦分析法，從權益資本回報率出發，這是杜邦分析法的核心。總資產收益率是最重要的指標，而總資產回報率又由資產周轉率與銷售凈利率所決定。資產周轉率反映了企業資產的周轉運營情況，對其進行深化分析可以揭示企業在運營資產的過程中存在的問題并進行改進，銷售凈利率又進一步體現在企業凈利潤與營業收入之中，反映了企業銷售產品的獲益能力，能為企業進行成本管理與銷售政策的制定提供依據。權益乘數反映了企業的負債程度，能有效地反映出企業的資本結構，資本結構的優劣決定了企業持續經營風險的大小，并有助于深化分析企業經營業績。

2 杜邦分析法在貴州茅臺中的綜合運用

2.1 凈資產收益率

凈資產收益率是用來衡量企業運用自有資本獲取報酬的能力，它等于企業稅后凈利潤與所有者權益的比值，這里的所有者權益指的是平均所有者權益，即年初與年末所有者權益之和除以2得到。貴州茅臺的凈資產收益率從2016年的24.44%，到2017年的32.95%，增長了8.51%;2018年為34.46%，又增長了1.51%，增長幅度有所減少，但其畢竟是在增長，往有利的方向發展，說明企業關注了此指標并采取措施努力地在做提升。通過行業對比可以發現，2016年貴州茅臺凈資產收益率為24.44，而行業平均僅有4.84%;2017年貴州茅臺凈資產收益率為32.95%，行業平均為16.74%;到了2018年，貴州茅臺凈資產收益率達到了34.46%，行業平均為19.93%。可以看出，近三年來，整個行業其實是在向上發展的，該指標是在明顯增加的，但是貴州茅臺一直都是處于遠遠高于行業平均的狀態，可見貴州茅臺的市場競爭力之強。

2.2 權益乘數——償債能力分析

權益乘數等于資產總額與所有者權益總額的比值，當然這里說的資產與所有者權益都是年平均余額，它反映了企業的償債能力和經營風險。對于該指標來說，數值的大小表面上并不能代表什么，因為現代企業財務目標是實現股東財富最大化，合理的杠桿是能夠為企業帶來更高的收益，它更多地體現了企業管理者的經營風險偏好。貴州茅臺2016年權益乘數指標值為1.49，2017年降到了1.4，到了2018年度降至1.36。很明顯，該指標值一直在減少，從比例式中可以看出，當權益乘數一直在減少，即資產負債率一直在減少，貴州茅臺償債能力在逐年增強，貴州茅臺的管理層重視資本結構，降低了經營風險。良好的資本結構對企業發展至關重要，因為有良好的資本結構一般會有較高的信用評級，在金融市場籌資會有很大的優勢，如以較低的利率籌集到所需的資金，還能降低利息成本。

2.3 銷售凈利率——盈利能力分析

經營活動收入是企業立足的根本，應始終擺在第一位，而且創造利潤最強的也是經營活動，銷售凈利率是衡量企業營業收入最終給企業帶來盈利的能力，它等于凈利潤與營業收入的比值[1]。但是在運用此指標時要注意，只有當企業的凈利潤中自身經營活動占比較大的情況下，此指標才有意義。如果企業利潤表中的公允價值變動損益、投資收益等項目金額很大的話，此比率就會失真，失去意義。對貴州茅臺來說，其銷售凈利率從2016年的46.14%，到2017年的49.82%，增長了3.68%，2018年為51.37%，又增長了1.55%，增長幅度略有減少，但依然處于攀升的狀態。最關鍵的是，貴州茅臺極高的毛利率及銷售凈利率遠遠高于行業平均，2016年行業平均還有著14%的銷售凈利率，到了2017年甚至變成了-2.4%，2018年也只有0.88%的銷售利潤率，可見其指標的夸張程度，當然這也跟貴州茅臺的營銷方式有關，市場上的茅臺酒一直處于供不應求的狀態，而且價格還一直居高不下，說明貴州茅臺深受消費者歡迎。貴州茅臺做到了營業收入節節攀升，2016年實現營業收入402億元，到了2017年已實現611億元，營業收入增長了51.99%，這個恐怖的增長速度完全不像一個成熟期企業的發展速度。到了2018年，貴州茅臺營業收入攀上700億元大關，達到772億元，相比上一報告年度又增長了26.35%。當貴州茅臺營業收入迅猛增長時，利潤肯定也會跟著大幅增長。另外，成本的管理也是一個很重要的目標，貴州茅臺2016年的營業成本是158.89億元，2017年的營業成本是221.23億元，營業成本增長28.18%;2018年的營業成本為258.66億元，比上一年度增長16.92%。從整體來看，從2016年到2017年，營業收入實現增長51.99%，成本只增長了28.18%;從2017年到2018年，營業收入增長26.3%，營業成本增長16.92%。很明顯，營業收入的增長大幅度領先營業成本的增長，說明貴州茅臺在公司業績不斷上升的同時，很好地控制了成本，從而使得資產收益最大化，此狀態下優良的企業管理模式會給股東和投資者信心，這也是股東和投資者最希望看到的。

2.4 總資產周轉率——資產營運能力分析

總資產周轉率的計算是用營業收入除以平均總資產，此比率只能粗略地反映企業資產創造營業收入的能力[2]。貴州茅臺2016年的總資產周轉率為40.31%，即0.4次;2017年的總資產周轉率為49.33%，即0.49次;2018為52.44%，即0.52次。可以看出，貴州茅臺的總資產周轉率還是比較低的，一般企業設定的標準為0.8次左右，而貴州茅臺由于是生產白酒及銷售，白酒的釀造需要一定的周期，只有經過時間沉淀才有好的產品，以至于總資產周轉率比較低，而且此指標一般不單獨進行分析，需要對其進行拆分，結合流動資產周轉率、應收賬款周轉率、存貨周轉率等指標進行綜合分析，才能得出比較準確的結果。貴州茅臺的總資產周轉率雖然較低，但從趨勢來看，公司已經在慢慢地改善，該指標偏低也是由于其公司所處行業特點所決定，存在改善空間，但可能并不會太過明顯。

3 建議措施

3.1 優化資產結構

在償債能力方面，2016-2018年的流動比率分別為2.44、2.91和3.25，均超過了流動比率為2的最佳水平，足以證明貴州茅臺短期償債能力強。但是，由于大幅超過最佳水平，導致企業滯留在流動資產中的資金過多，未能充分利用，會造成機會成本的增加，在一定程度上會抑制企業的盈利能力。對速動比率來說，當企業流動比率較高時，也不一定能正確地反映企業的短期償債能力，在其扣除了流動資產中變現能力差且不穩定的部分，貴州茅臺2016-2018年的速動比率分別是1.84、2.32和2.66，該指標一直在增加，且其早就超過了速動比率最佳水平為1的資產結構，所以貴州茅臺的管理層應注重資產結構，減少不必要的機會成本。將這部分資金注入無形資產的研發是一個不錯的選擇，增加產品多樣性，保持行業統治力。

3.2 適當提高財務杠桿，增加凈資產收益率

貴州茅臺的毛利率水平一直極高，近年來均高于90%，并且呈不斷上升的趨勢。從貴州茅臺的利潤表可以看出，凈利潤逐年上漲，并且增長幅度大、金額多，表現于高額、高增長的稅后利潤。通過層層分析，如此高額高質量的稅后利潤主要來自茅臺酒龐大的營業收入，其產品供不應求，手里握有大量的流動資金，這些資金就單存在銀行的利息收入都高于債務利息，所以其利潤表中財務費用項目均為負數。貴州茅臺可以適當提高負債比例，增大權益乘數，以滿足日常生產經營活動，其他流動資金應尋找適合的投資項目，使其充分利用，收益最大化。與此同時，還會帶動銷售凈利率的增長，從而實現凈資產收益率的快速增長。

4 結語

貴州茅臺目前處于行業的頂端，并占據著高端白酒極大份額的消費市場，市場競爭力毋庸置疑，其產品供不應求，管理層應在堅持規避風險的發展戰略的同時，注重新產品的研發，不能故步自封。

【參考文獻】

【1】楊陽.杜邦分析體系研究[J].中國集體經濟，2016（34）：75-76.

【2】蘇玉婷.長安汽車財務報表分析[J].時代金融，2018（08）：217.