互聯(lián)網(wǎng)金融中資產(chǎn)證券化法律風(fēng)險(xiǎn)與防范

李靜芹

摘 要：為尋求資產(chǎn)發(fā)展新路徑、優(yōu)化社會(huì)資本資源配置，互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化逐漸成為資產(chǎn)業(yè)務(wù)新的發(fā)展模式。但互聯(lián)網(wǎng)的復(fù)雜性及不完善的法律規(guī)章制度，使得互聯(lián)網(wǎng)金融與資產(chǎn)證券化的結(jié)合在法律方面存在較多風(fēng)險(xiǎn)。本文通過(guò)研究其存在的法律風(fēng)險(xiǎn)，提出相應(yīng)的防范措施，為互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化的發(fā)展掃清障礙。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化;法律風(fēng)險(xiǎn);防范

互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展為金融行業(yè)帶來(lái)了新的發(fā)展方向，互聯(lián)網(wǎng)金融已成為金融行業(yè)新的發(fā)展模式。但由于我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展時(shí)間較短，尚未形成相應(yīng)的規(guī)模龐大的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。因此，作為互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)發(fā)展的產(chǎn)物，互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化發(fā)展同樣較為受限。為促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融中資產(chǎn)證券化的穩(wěn)定高效發(fā)展，分析目前互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化存在的法律風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策成為當(dāng)務(wù)之急。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展的必要性

“互聯(lián)網(wǎng)+資產(chǎn)證券化”模式作為互聯(lián)網(wǎng)金融與資產(chǎn)證券化有機(jī)結(jié)合的全新的服務(wù)模式，為互聯(lián)網(wǎng)金融開(kāi)辟了全新的發(fā)展道路，具有良好的發(fā)展前景。開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的必要性主要包括以下幾點(diǎn)：一是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)中優(yōu)質(zhì)沉淀小貸資產(chǎn)得以激發(fā)活力，使互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)入資金良性循環(huán)狀態(tài)，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的良好發(fā)展;二是互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化為占中國(guó)企業(yè)市場(chǎng)90%以上的中小型企業(yè)帶來(lái)更多的融資可能性，在改變以往中小型企業(yè)貸款極為受限的同時(shí)，為中小型企業(yè)進(jìn)行深入改革、不斷發(fā)展提供了強(qiáng)大的動(dòng)力;三是開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化改變了傳統(tǒng)融資模式主導(dǎo)金融市場(chǎng)的狀況，提高了金融市場(chǎng)直接融資的占比，為互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)直接帶來(lái)充足的資本資源的同時(shí)，節(jié)約了金融市場(chǎng)融資的時(shí)間成本，在一定程度上解決了互聯(lián)網(wǎng)金融的融資難題，有效降低了互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化被公認(rèn)為是防范互聯(lián)網(wǎng)金融法律風(fēng)險(xiǎn)的有效措施之一。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化存在的法律風(fēng)險(xiǎn)

1.金融資產(chǎn)“真實(shí)出售”不明確

由于國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)發(fā)展仍處于初期階段，相關(guān)法律法規(guī)體系仍不成熟，加上目前資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展規(guī)模較小，管理不到位，國(guó)家頒布的規(guī)章制度僅對(duì)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)進(jìn)行了試點(diǎn)管理，尚未進(jìn)行普及。但就資產(chǎn)證券化本身而言，復(fù)雜的交易過(guò)程及廣泛的交易范圍使得國(guó)家推出的試點(diǎn)管理對(duì)資產(chǎn)證券化交易過(guò)程中出現(xiàn)的各種問(wèn)題無(wú)法發(fā)揮應(yīng)有的作用。其中，資產(chǎn)證券化中資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓與出售部分存在的法律漏洞尤為突出。“真實(shí)出售”是基礎(chǔ)資產(chǎn)在發(fā)起機(jī)構(gòu)與SPV之間進(jìn)行交易的基礎(chǔ)與前提，是避免雙方在交易中獲得保障的重要證據(jù)。但在實(shí)際交易過(guò)程中，尚未出臺(tái)法律條文對(duì)“真實(shí)交易”進(jìn)行界定，無(wú)法確保基礎(chǔ)資產(chǎn)交易的有效性及正確性，導(dǎo)致交易后期極易出現(xiàn)資產(chǎn)沖突，影響資產(chǎn)證券化的過(guò)程。

2.發(fā)行人適格主體地位有待調(diào)整

在《公司法》以及《證券法》的條文規(guī)定下，我國(guó)在證券公司管理方面具有嚴(yán)格的約束，發(fā)債單位須符合各項(xiàng)規(guī)定的條件方可發(fā)債。但對(duì)作為具有特殊地位的資產(chǎn)證券行業(yè)而言，極難做到符合國(guó)家各項(xiàng)法律條文要求，若嚴(yán)格按條文規(guī)定操作，將無(wú)法進(jìn)行發(fā)債。與其他公司的成立不同，資產(chǎn)證券化公司更類似于資金周轉(zhuǎn)的中間體，公司成立的主要目的在于規(guī)避金融市場(chǎng)存在的部分風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投資者與融資者之間的資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓及出售的同時(shí)，將交易風(fēng)險(xiǎn)降到最低。但此類載體式公司的運(yùn)轉(zhuǎn)與我國(guó)執(zhí)行的《公司法》的要求存在較大出入。如場(chǎng)內(nèi)消費(fèi)及場(chǎng)外消費(fèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化模式具有不同的程序，資產(chǎn)證券化所呈現(xiàn)出來(lái)的效果不一致等，為使場(chǎng)外消費(fèi)金融向程序更為完整的場(chǎng)內(nèi)消費(fèi)金融靠攏，共同成為消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的主體模式仍有待國(guó)家更明確的制度調(diào)整。

3.信息披露機(jī)制有待進(jìn)一步完善

作為互聯(lián)網(wǎng)金融的主要載體，具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的互聯(lián)網(wǎng)為金融的發(fā)展提供強(qiáng)大的數(shù)據(jù)庫(kù)，在及時(shí)提供充足有效信息的同時(shí)，便利了監(jiān)管機(jī)構(gòu)、投資人以及資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，加快了互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展進(jìn)程。但與此同時(shí)，信息披露的同時(shí)意味著互聯(lián)網(wǎng)金融交易過(guò)程中涉及的投資、融資者的信息泄露，甚至涉及相關(guān)人員的隱私，隱私信息的易泄露性成為互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的弊端之一。發(fā)行信息、持續(xù)信息等披露制度在專門(mén)的證券制度下成為證券機(jī)構(gòu)執(zhí)行遵守的規(guī)則制度，即使信息披露制度已基本覆蓋證券公開(kāi)發(fā)行的全過(guò)程，但信息泄露類的違法行為仍不斷出現(xiàn)，影響整個(gè)證券行業(yè)的交易環(huán)境。為改善以上不良情況，加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化信息披露制度的管理，政府監(jiān)管部門(mén)需針對(duì)制度實(shí)施過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題，在加大違法行為懲罰力度的同時(shí)，完善信息披露制度，為證券發(fā)行市場(chǎng)打造良好的環(huán)境。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化存在的法律風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

1.完善關(guān)于資產(chǎn)“真實(shí)出售”內(nèi)容與標(biāo)準(zhǔn)

互聯(lián)網(wǎng)金融存在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，歸根結(jié)底，在于互聯(lián)網(wǎng)法律規(guī)章制度的不成熟。因此，完善金融相關(guān)的法律規(guī)章制度，對(duì)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范具有根本性作用。為彌補(bǔ)互聯(lián)網(wǎng)金融存在的法律漏洞，作為法律條文的頒布方，政府應(yīng)針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融存在的具體風(fēng)險(xiǎn)，有針對(duì)性地進(jìn)行改善。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題，政府首先應(yīng)明確包括“真實(shí)銷售”在內(nèi)的相關(guān)概念的界定，使投資融資雙方的交易更加明確，交易權(quán)益更加有保障。

相比我國(guó)發(fā)展時(shí)間短、發(fā)展不成熟的互聯(lián)網(wǎng)金融，國(guó)外經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)具有較高的參考價(jià)值。因此，針對(duì)“真實(shí)出售”的概念，可根據(jù)自身金融發(fā)展背景結(jié)合國(guó)外對(duì)此概念的界定，發(fā)行適合我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的明確標(biāo)準(zhǔn)。互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化只有在明確的市場(chǎng)環(huán)境及法律規(guī)章制度下方可健康快速發(fā)展。此外，盡管我國(guó)已頒布資產(chǎn)證券化概念方面的法律條文，但就本質(zhì)而言，此前頒布的條文過(guò)于籠統(tǒng)，對(duì)金融市場(chǎng)資產(chǎn)證券化的各個(gè)環(huán)節(jié)設(shè)立的標(biāo)準(zhǔn)并不完善。因此，我國(guó)證券化管理部門(mén)應(yīng)對(duì)包括《信托法》在內(nèi)的資產(chǎn)證券化法律條文從細(xì)節(jié)部分進(jìn)行深入的完善，使得互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)在證券化過(guò)程中真正實(shí)現(xiàn)有據(jù)可依。比如，在證券中投資、融資雙方的資產(chǎn)所有權(quán)問(wèn)題在整個(gè)交易過(guò)程中必須明文規(guī)定到位;對(duì)于不同模式的資產(chǎn)證券化要有針對(duì)性地進(jìn)行規(guī)定管理等。

2.明確消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化適格的發(fā)行主體

與一般企業(yè)不同，證券發(fā)行單位具有特定目的的載體，屬于一種無(wú)實(shí)體的概念。針對(duì)此概念企業(yè)與我國(guó)頒布的《公司法》有差異的情況，我國(guó)應(yīng)該參考日本關(guān)于的相關(guān)法律文件，承認(rèn)特定目的載體存在的價(jià)值，并為該類載體頒布適用的規(guī)章制度。此外，場(chǎng)外消費(fèi)金融在金融市場(chǎng)一直處于屬性模糊狀態(tài)，場(chǎng)外消費(fèi)金融模式在金融市場(chǎng)的發(fā)行主體地位仍有待相關(guān)法律的明確。

在場(chǎng)外消費(fèi)金融證券化的發(fā)展過(guò)程中，包括中小型貸款公司等其他類別的發(fā)行主體不斷涌現(xiàn)，使金融證券化市場(chǎng)更加多樣性及多元化。在互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)迅猛發(fā)展的市場(chǎng)背景下，證券的發(fā)行主體以互聯(lián)網(wǎng)金融為平臺(tái)，以間接的手段提供證券化服務(wù)。該中間平臺(tái)的存在，在便利投資及融資雙方的同時(shí)，導(dǎo)致證券化產(chǎn)品的產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)難以及時(shí)管控，無(wú)法保障投資者利益，嚴(yán)重時(shí)將影響整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)。因此，證券化產(chǎn)品在互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)進(jìn)行代銷的模式及過(guò)程同樣應(yīng)受到關(guān)注，只有對(duì)包括場(chǎng)外消費(fèi)金融在內(nèi)的消費(fèi)金融市場(chǎng)進(jìn)行明確的法律條文規(guī)定，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)代銷模式進(jìn)行合理規(guī)劃管理，方能促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)資金的良好運(yùn)轉(zhuǎn)。

3.構(gòu)建信息披露監(jiān)察制度及強(qiáng)化主體義務(wù)

金融市場(chǎng)的信息披露在為投資、融資者帶來(lái)便利的同時(shí)，加重了交易雙方的隱私披露隱患，為維護(hù)交易雙方的隱私權(quán)，保障其合法權(quán)益，監(jiān)管部門(mén)在制定相關(guān)制度的過(guò)程中需考慮以下幾點(diǎn)：明確債權(quán)人必要的披露信息，規(guī)避不相關(guān)信息;債權(quán)人的信息根據(jù)受眾的不同而不同;制定應(yīng)對(duì)過(guò)度信息披露風(fēng)險(xiǎn)的舉措。此外，需加強(qiáng)對(duì)信息披露產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的情況下的管理，明確不同程度的信息披露帶來(lái)的影響，使相關(guān)部門(mén)在解決相關(guān)問(wèn)題的過(guò)程中有據(jù)可依。

相關(guān)證券發(fā)行單位在了解自身發(fā)展的前提下，可參考美國(guó)等西方國(guó)家發(fā)展成熟的資產(chǎn)證券化法案，建立適用于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)制。監(jiān)管制度的有效實(shí)施離不開(kāi)專項(xiàng)財(cái)務(wù)管理及法律管理，對(duì)不符合市場(chǎng)發(fā)行要求的證券發(fā)行機(jī)構(gòu)，財(cái)務(wù)及法律管理委員會(huì)具有否決權(quán)，以確保互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)資金的良好循環(huán)。此外，除財(cái)務(wù)管理與法律管理外，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)配備互聯(lián)網(wǎng)專業(yè)的律師，配合監(jiān)管部門(mén)在金融市場(chǎng)的工作。

信息披露是投資、融資雙方合作的必要條件，而作為信息披露的執(zhí)行方，信息披露法定義務(wù)人理應(yīng)具有主體地位。信息披露法定義務(wù)人有權(quán)對(duì)交易過(guò)程中所需的個(gè)人信息進(jìn)行管理。針對(duì)國(guó)家對(duì)信息披露所制定的披露原則，信息披露者有權(quán)對(duì)合理性進(jìn)行質(zhì)疑及改善。對(duì)證券化交易過(guò)程中的非必要信息，信息披露人有權(quán)拒絕提供;針對(duì)涉及信息披露人隱私的信息，披露人有權(quán)拒絕授權(quán)。此外，針對(duì)已經(jīng)出現(xiàn)的違反信息披露規(guī)則的行為，相關(guān)部分應(yīng)根據(jù)違法程度制定相應(yīng)的懲罰，制定信息征用黑名單，以保障信息披露法定義務(wù)人的合理權(quán)利。互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展帶動(dòng)了大數(shù)據(jù)時(shí)代的發(fā)展，在此背景下，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)更應(yīng)該重視對(duì)信息披露法定義務(wù)人的保護(hù)，及時(shí)修改披露規(guī)則，以適應(yīng)靈活變化的金融市場(chǎng)，最大限度上避免個(gè)人信息的非正規(guī)傳播。

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（責(zé)任編輯：劉海琳）