施工企業資產證券化業務的管理與應用研究

段偉朝

摘 要 建筑行業作為我國國民經濟的重要組成部分，對促進城鄉建設、加快城鎮化發展有重要的作用，但建筑行業的特殊性導致建筑施工企業存在大量的應收賬款，且期限較長。資產證券化是企業融資的一種重要手段，可以有效盤活企業應收賬款，縮小“兩金”規模，同時又可以減少企業的融資成本。本文對施工企業資產證券化提出一些頂層設計措施，希望有助于施工企業資產證券化的有效運用。

關鍵詞 資產證券化 應收賬款 頂層設計

一、資產證券化的含義

資產證券化是指以基礎資產未來產生的現金流為償付支持，通過結構化設計進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券的過程。主要包括發行人、投資者、原始資產權益人幾部分，具體流程就是原始資產權益人將自身應該獲得的應收賬款匯集到資產池中，再根據相關的收益特征和不同的風險對其進行重組，然后以債券的形式發行，由投資者購買，最后將投資人購買債券的收入轉交給發行人，使其迅速回款。通過資產證券化，可以將企業未來的收益提前轉化為自身的現金流，從而推動企業穩定健康發展，同時也有利于投資者賺取更多的利益。

二、施工企業應收賬款的特點及管理現狀

我國經濟的發展離不開建筑業的蓬勃發展，近年來，國家一系列政策的出臺極力推動我國基礎建設工作迅猛發展，使得建筑行業的總產值大大提升，在國家的GDP中占據相當大的比例。不同于其他企業，施工企業的工期通常都比較長，工程款按照項目的進度來支付。一般情況下，工程項目從完工到驗收結算需要的時間都比較長，導致施工企業的資金周轉存在一定的問題。因此，施工企業通常具有應收賬款額度大、資金回籠速度慢等特點。接下來對施工企業應收賬款的具體情況進行分析，主要存在以下問題：

（一）應收賬款額度大，在企業資產總額中的占比較高

根據我國部分上市施工企業年度披露的相關數據進行分析，年末的應收賬款總額達到上千億，占企業資產總額的20%左右，僅有少部分企業的應收賬款占資產總額的比例低于10%，還有部分企業應收賬款占企業資產總和的50%左右。除此之外，施工企業的應收賬款還處于不斷增長的階段，隨著經濟的飛速發展，施工企業應收賬款的規模會越來越大。

（二）應收賬款的周轉率較低

施工企業應收賬款的周轉率是企業在某一段經營過程中的收入與企業應收賬款欠額平均值的比率，能在一定程度上反映企業應收賬款的回籠速度，周轉率越高，則應收賬款的變現速度越快，反之則越慢。當前我國多數施工企業的應收賬款周轉率都比較低，周轉天數也比較長，影響了企業的收益。

（三）債務融資額度大，支出較高的利息

施工企業的應收賬款金額大，且回收速度比較慢，導致企業資金緊缺，為了維持自身的穩定發展，只能采用對外進行融資的方式，不但導致企業要支付高額的利息，還使得企業面臨更大的財務風險。根據施工企業負債融資的現狀來看，多數企業的負債融資額度達到了相當高的程度，呈現出急速增長的趨勢，利息費用支出占據了企業整體支出的一大部分，造成了較大的資金壓力。

三、施工企業資產證券化的頂層設計措施

（一）資產包的選取

施工企業在進行資產證券化的過程中選取合適的資產包是基礎工作，選擇哪些應收賬款作為資產包是資產證券化工作成功開展的關鍵因素之一。首先應選取歸屬權清晰、可以轉讓、可以回收、沒有抵押和權利限制的應收賬款作為資產證券化的資產包;其次應選擇資信較強、市場認可度較高的業主，有助于降低發行成本;最后應重點關注每筆應收賬款的預計回款日期，回款時間越短，后期循環的金額越大，有利于提高資金使用效率，而回款時間越長，市場對風險的認定會有所增加，影響發行成本，因此應統籌兼顧，綜合測算選定資產包。

（二）產品分層設計

為了保證資產證券化工作的順利開展，通常都會對產品進行分層，優先/次級安排是資產證券化常用的分層設計，優先保證優先級的本金及收益。一般情況下，優先級產品都是隨著循環支付利息，到期后一次性付清本金，一些次級產品不需要支付利息，到期償還本金和支付相關費用之后，從資產池中的剩余資金里獲得一定的比例分成。次級部分承擔著更高的風險，因此成本也更高。在分層設計時應充分考慮次級的占比，過大的次級占比不利于整體發行成本，過低的次級占比又會影響發行和出表，通常情況下，應將資產包中單筆應收賬款入池金額適當降低，并選擇資信和實力較強業主的應收賬款，分散風險，拉低次級比例。

（三）折價率

資產證券化通過折價的方式進行成本支付，在首期發行和循環過程中，不斷折價以覆蓋整個期間的成本，折價率的選取直接影響當期損益。首期折價率過低，會導致回收的資金較少，當期確認的損益較大，影響年度利潤。具體的折價率受到以下因素的影響：第一，選取資產包中基礎資產的質量，質量越高的應收賬款，其折價率越低，反之則越高。第二，選取資產包中基礎資產的回收時限，還款期限越長的應收賬款的折價率越高，反之則越低。第三，國家基準利率，如果同一時期國債的收益率較低，那么相應的資產證券化過程中應收賬款的折價率也就偏低。

（四）措施

為了提升資產支出證券的信用等級，保障投資者的權益，降低資產證券發行的成本，就需要對所發行的資產證券進行信用增級，具體來講可分為內部和外部增級兩種方式。內部增信方式主要就是通過對產品進行分級、超額利差、信用觸發機制等來實現，其中對產品設立優先級是當前最常用的信用增級方式。而外部增級主要有信用保險、第三方擔保和差額補足等方式。比如一些施工企業項目的合同金額較大，但是回款的時間相當長，極容易受到各方面的影響，因此企業就選擇由銀行提供不可撤銷的擔保，如果出現違約的情況，那么就由銀行先行支付相關金額，然后銀行再向原始權益人追要。差額補足，就是發行人選擇合適的差額支付人，由差額支付人將資金缺口補齊，從而保證相關投資者的預期收益。

（五）流程管理

施工企業資產證券化過程中的交易流程比較復雜，且存在多樣的交易結構，涉及的工作比較多，比如資產買賣、差額補足支付以及資產支持證券的認購等，在具體的交易過程中可能存在一些不易發現的問題，使得資產證券化的具體規劃或技術存在一定風險，頂層設計不佳，導致企業發行成本增加，循環期資金支付金額較大，使用效率低下，年度損益影響較大，同時因資產證券化是在資本市場公開亮相，上述情況也會降低投資人對企業的認知度。

因此，施工企業進行資產證券化時必須進行全面的籌劃，配足人力資源，一方面要對資產證券化組建專門的負責團隊，對資產包選取、折價率及現金流進行詳細測算，并隨時關注資本市場利率，選擇最優發行時機;另一方面要選擇金融實力較強的機構作為專項計劃的管理人和托管人，其要具有豐富的經驗來開展相關的工作，通過嚴格控制資產證券化的各個工作環節，加強流程管理，將風險控制在最小。

四、施工企業資產證券化案例研究

（一）A公司應收賬款質量現狀

1.流動性較高。A公司的項目基本都是持續的建設，隨著項目的順利進行，應收賬款也相應產生，資金逐步回籠，A公司的應收賬款的流動性較高，大概有80%左右的應收賬款的年齡在1年以內。

2.壞賬率不高。從A公司往年的財務報表來看，A公司的壞賬率不高，壞賬率最高的年份也低于1%。

3.穩定的逾期率。A公司作為施工類企業，受天氣和環境保護的影響，實際工期和預期情況往往都存在差異，造成A公司的應收賬款與預期存在不一致的情況。據目前統計來看，A公司所保理的平均逾期率大概在3%左右，逾期時間平均在2個月左右。

（二）證券化計劃的結構及交易流程設計

應收賬款公募ABS或ABN業務。A公司在資產證券化過程中選擇了比較成熟的交易結構。A公司匯總其主體和下屬單位正在建設項目的應收賬款，選擇符合條件規定的構成資產包，并交給專業評級機構評級。與此同時，A公司將自身的基礎資產轉移到專業的信托加護，通過機構化設計，由銀行購買優先級產品，再由A公司進行優先級差額補足，其具備的特點如下：一是優先劣后分層設計，二是差額補足設計，三是循環購買設計，四是分層+主體差額補足的信用增級方式，幾乎轉移了公司所有的風險和報酬。

（作者單位為中鐵隧道局集團）

參考文獻

[1] 喬志榮.建筑施工企業應收賬款證券化[J].現代營銷（下），2017（11）：121-122.

[2] 王學科.企業資產證券化風險及對策研究[J].納稅，2019，13（16）：162-163.