基金價值管理芻議

樊美英

一、引言

價值管理一般有三個核心的要素：創造價值、管理價值、衡量價值。創造價值更多的是反應了企業或者組織的總體戰略，包括頂層戰略、部門戰略等等各個層級。管理價值主要體現在企業或者組織的內部軟實力，包括管理能力、企業文化、治理結構等等。衡量價值主要體現在對于相應的價值進行必要的評估，以期能夠為下一步的價值管理奠定重要的現實基礎。對于基金管理來說，同樣可以適用價值管理?；鸬墓芾磉^程通常體現在“募投管退”四個環節。每一個環節都有自身的價值管理訴求，我們也將基于此進行詳細的分析。

二、當下基金管理各個環節價值管理存在的問題和不足

（一）資金募集環節中缺少風險意識，對LP的評估不到位

在基金的使用中，資金的募集是前提和基礎，沒有良好的完成資金募集，也就難以進行后續的基金投資工作，更加談不上基金的投資效益。通常來說，有限合伙制的基金的出資人為LP，基金的發起人或者管理人在尋找LP的時候，不能因為其是資金的出資人，就可能在談判的過程中處于相對較低的姿態，從而缺乏對于LP的評估，導致后期在資金的實際到位過程中出現一些風險。一般來說，對于LP的評估，主要從兩個方面進行：一是注重其出資能力，主要考量LP的一些核心財務指標，核心業務情況等等，超出能力的出資承諾對于整支基金的健康運行來說是非常不利的。二是注重其出資意愿。雖然會有相應的出資協議等文件將其出資行為作為義務來進行規范，但是在此過程中過多的延遲也可能會使完成基金投資的效益降低。

（二）基金投資和退出環節中對于項目的評估和退出的設計考慮不到位

基金在完成初始的資金募集之后，就會進入到投資環節，以及最后的退出環節。在投資環節來說，當下存在的問題主要是對于擬投資的項目缺乏科學嚴謹全面的研究和評估，一方面是由于相關行業知識和經驗的缺乏。另一方面對于政府類基金來說，功能性任務往往會對相應的評估過程和結果不敏感，投資的目的更加偏重于戰略布局和引導，而不是投資的效益本身。在退出環節來說，當下存在的問題主要是退出機制的設計和退出通道的實現較為單一，或者是雖然在設計中有較多的退出選擇，但是在實際執行中具有很大的難度。特別是在私募新政的約束下，諸如保底回購類的債轉股的方式被嚴格禁止，也給很多專業化程度一般的基金造成了較大的退出風險。

三、基金優化提升價值管理的措施建議

（一）在資金募集過程中強化對于LP的選擇和評估，跟蹤其出資義務履行能力和意愿

資金募集是基金完善價值管理的首要環節，也是重要的基礎工作之一。在資金募集過程中，應該建立起相應的LP篩選機制，該機制主要包括三個方面的內容：一是結合基金自身的行業偏好，有針對性的選擇LP，可以通過查看或者調研LP的歷史投資數據和文件，總結出其真實的偏好，然后進行相應的匹配度的測試，最終得到該LP與擬設立的基金的主要投資方向是否有較好的匹配度。二是要建立起相應的出資能力的評估標準，一般來說是從財務指標和業務指標來評估，同時還要對該LP在基金存續期內的基本情況進行合理的預測，有效的評估持續出資能力的風險。三是要建立起相應的出資意愿的評估標準，一般來說這方面沒有辦法進行詳細的量化，但可以從歷史數據整理以及核心管理人員訪談中得到一些有用的信息，以此來佐證其是否具有較為正常的出資意愿。通過對于投資方向匹配度、出資能力和出資意愿的評估和考量，基本能夠在資金募集環節做好相應的風險規避工作，實現該環節的價值管理。

（二）在投資和退出過程中強化對于項目的科學評估，豐富多元化可操作的退出通道

基金的投資過程是其直接創造價值和收益的環節，因此在整個的價值管理過程中處于核心的地位?；鹜顿Y過程中應該注意的有兩點：一是對于擬投資項目的評估，這就涉及到多個方面，比如投資方向匹配度、市場前景、技術水平、管理水平等等方面。基金除了自己培養具有專業知識水平的評估團隊，也可以在市場上聘請相應的投資咨詢團隊，從第三方機構的角度為該投資項目做出評價。二是對于政府引導性投資基金的投資項目來說，其政治意義和戰略意義往往會大于經濟意義，這就需要在具體的評估中更加側重于該項目對于當地經濟和產業發展的促進和帶動作用，包括產值規模、就業規模、產業鏈完善等等方面，對于經濟意義的評估則更加注重于基礎保本的訴求，以及區域大經濟賬的測算。

基金的退出過程也是影響其投資效益切實實現的重要因素。我國的基金投資發展起步較晚，在眾多方面還不夠完善，其中退出就是重要的亟待完善的地方。一般來說，基金投資的退出方式有很多，包括IPO，股權協議轉讓等等，但是在實際操作過程中，由于IPO難度較大，股權協議轉讓不得，退出擱淺的案例數不勝數。對此，我們建議基金在投資之前，與被投資項目或者企業一定要約定好多元化的退出通道，同時在股權回購或者協議轉讓的過程中特別注意對于私募新政中相關條款的遵循，例如回購或者轉讓的觸發條款的設計，回購或者轉讓的價格一定要與項目或者企業的實際經營掛鉤等等，以期能夠有效的規避“明股實債”的認定，規避不必要的法律風險。

通過在投資環節和退出環節的相關措施，能夠有效的規避項目風險、退出風險和合規風險，做好相應的價值管理，為基金整體的價值管理工作奠定堅實的基礎。

（三）在投后管理過程中提升監控的動態性，優化應對措施

上文已經提及，投后管理也是基金價值管理的重要環節，但卻最容易被忽視。鑒于此，我們建議基金應該從以下兩個方面來做好投后管理工作：一是要逐步實現管理的動態化，逐步建立起對于已投資項目的定期或者不定期的監控，有條件的還應該通過信息化的手段來達到實時監控的目的，例如通過相應的工作平臺，查看和監控項目及公司的日常經營情況，包括項目分工及進度、人才隊伍建設進度、物資采購、項目投入等等，特別是其中一些涉及金額較大的事項，就需要重點把控。二是要做好相應的應對措施的設計，例如止損措施、風險轉移措施等等，這些都能夠為基金投資效益的順利實現奠定堅實基礎。

四、結語

基金的價值管理與企業的價值管理具有顯著差異，但其基本邏輯和本質目標是趨同的。因此，在借鑒企業價值管理的基礎上，基金應該結合具體行業特征以及所處階段特征，從“募投管退”四大核心環節著手，通過一系列具體措施，基于相應的風險控制和效益提升，來切實的做好基金的價值管理工作。價值管理不是某一個環節或者部門的工作，其應該體現在基金運作的方方面面。（作者單位：中商（青島）基金管理有限公司）