我國(guó)股票市場(chǎng)異常波動(dòng)成因及對(duì)策研究

劉剛?王維華?王瓊

【摘 要】 本文在分析我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格異常波動(dòng)現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，從貨幣、利率、股市制度、金融監(jiān)管、政府、媒體、預(yù)期、投資者結(jié)構(gòu)等方面剖析股市價(jià)格異常波動(dòng)成因，從而提出相應(yīng)的防范對(duì)策：政府減少對(duì)股票市場(chǎng)的干預(yù);加強(qiáng)股票市場(chǎng)的監(jiān)管力度;發(fā)展多層次的資本市場(chǎng);適度擴(kuò)容我國(guó)股票市場(chǎng)邊界;督促上市公司提高質(zhì)量。

【關(guān)鍵詞】 股票市場(chǎng);異常波動(dòng);成因;對(duì)策

近年來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)取得了快速的發(fā)展，成為影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵因素之一，但是由于處于起步階段，其法律法規(guī)、投資者結(jié)構(gòu)等不夠成熟，再加上市場(chǎng)中充斥著大量的散戶(hù)，使我國(guó)證券市場(chǎng)中經(jīng)常出現(xiàn)暴漲暴跌地現(xiàn)象。

一、我國(guó)股票市場(chǎng)異常波動(dòng)現(xiàn)狀

我國(guó)資本市場(chǎng)始建于上世紀(jì)九十年代，市場(chǎng)中投資者參差不齊，監(jiān)管政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響也較大，時(shí)常出現(xiàn)股市的異常巨幅波動(dòng)現(xiàn)象。

在不到四十年的時(shí)間里，股票市場(chǎng)經(jīng)歷了多次劇烈波動(dòng)，尤其是2007年、2015年股市的大起大落，給廣大投資者留下了深刻的影響。在股權(quán)分置改革的契機(jī)下，上證指數(shù)從2006年6月的998.23點(diǎn)開(kāi)始大幅增長(zhǎng)，直到2007年10月達(dá)到最高點(diǎn)6212.04，在回調(diào)暴跌之后，于2008年10月底又降到1664.93點(diǎn)，監(jiān)管部門(mén)為了緩解巨幅的波動(dòng)，出臺(tái)了各項(xiàng)措施都失效，給市場(chǎng)造成了很大的影響。然而，當(dāng)時(shí)認(rèn)為只是一時(shí)投資者情緒高漲導(dǎo)致的巨幅波動(dòng)，2015年歷史又重新上演，并且不管是股票數(shù)量還是資金數(shù)量都更加迅猛，出現(xiàn)了多次“千股漲停”、“千股跌停”的股市神話(huà)，吸引了全球的目光。造成這類(lèi)現(xiàn)象的成因如何，又該如何提出防范對(duì)策，成為學(xué)者和實(shí)業(yè)家關(guān)注的焦點(diǎn)。

二、我國(guó)股票市場(chǎng)異常波動(dòng)成因分析

1、貨幣供應(yīng)影響股票市場(chǎng)波動(dòng)

M2反映了社會(huì)總需求變化，若增長(zhǎng)過(guò)快，表明市場(chǎng)比較活躍，我國(guó)M2自2002年不到20萬(wàn)億人民幣，在2007年、2015年達(dá)到40萬(wàn)億、140萬(wàn)億左右，其貨幣供應(yīng)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同期GDP的增速，期間也發(fā)生了2007、2015年股市異常波動(dòng)事件，這與部分超額貨幣流向股票市場(chǎng)存在一定的關(guān)系。

2、股票市場(chǎng)相關(guān)制度存在缺失

由于我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展還不成熟，其上市制度、退市制度、交易制度、風(fēng)險(xiǎn)管理制度等還存在缺陷，是股市異常波動(dòng)的原因之一，如核準(zhǔn)制引發(fā)股票供給和需求不匹配、多空機(jī)制發(fā)揮價(jià)格調(diào)整缺失、退市制度造成資源不匹配、股票現(xiàn)貨不能實(shí)現(xiàn)日內(nèi)回購(gòu)交易等。[1]在2015年股市異常波動(dòng)中，杠桿資金的投機(jī)狂熱，更加促使了股市暴漲暴跌，造成了當(dāng)年的股災(zāi)。

3、政府、媒體對(duì)股票市場(chǎng)引導(dǎo)作用顯著

我國(guó)股票市場(chǎng)存在明顯的政策特征，市場(chǎng)中的投資容易受到政策導(dǎo)向的影響，利好的消息使得廣大散戶(hù)競(jìng)相進(jìn)入股票市場(chǎng)，而忽視了股票市場(chǎng)本身的風(fēng)險(xiǎn)較高。同時(shí)，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速發(fā)展，媒體的形式、傳播能力等越來(lái)越強(qiáng)，對(duì)股票市場(chǎng)的引導(dǎo)作用開(kāi)始顯現(xiàn)，尤其是2015年股市異常波動(dòng)中，一些媒體報(bào)道的利好消息，促使股市上漲到新的高度，其主要原因是媒體能夠抓住大眾的關(guān)注要點(diǎn)，在信息不對(duì)稱(chēng)的情形下，一些不符合實(shí)際的報(bào)道引發(fā)了股市巨幅波動(dòng)。2015年，媒體的相關(guān)報(bào)道在我國(guó)股票市場(chǎng)從“慢牛”轉(zhuǎn)向“瘋牛”起到了推波助瀾的作用。

4、股票市場(chǎng)利好、利壞預(yù)期

股票市場(chǎng)受到的影響因素較多，投資者不能完全掌握所有經(jīng)濟(jì)變量的走勢(shì)，在擁有現(xiàn)有信息的基礎(chǔ)上，對(duì)股票市場(chǎng)做出的預(yù)期具有短期穩(wěn)定、長(zhǎng)期易變的特點(diǎn)，但是我國(guó)股市還處于發(fā)展階段的特征，使得部分誘發(fā)利好因素引起股市在一定時(shí)間上漲，而這種上漲預(yù)期在股票市場(chǎng)內(nèi)外部相互傳染、擴(kuò)散，再加上信息媒體的傳播作用，使得股市上漲信息幾何倍擴(kuò)散，進(jìn)而增強(qiáng)了廣大股民的投資信心、期望，大量場(chǎng)外資金開(kāi)始涌入股市，價(jià)格上漲進(jìn)一步抬高整個(gè)市場(chǎng)的上漲預(yù)期，在愈演愈烈的情形下過(guò)度增長(zhǎng)形成股市泡沫，最終由于在沒(méi)有價(jià)值支撐的情形下轟然倒塌，給整個(gè)股市造成了巨大的損失。

5、投資機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者結(jié)構(gòu)不合理

我國(guó)股票市場(chǎng)中散戶(hù)的占比較大，而機(jī)構(gòu)投資者占比較小，個(gè)人投資者在我國(guó)股市中的持股比例占到一半以上，而諸如基金、社保、券商自營(yíng)、資管、QFII等機(jī)構(gòu)投資者占比過(guò)少，使得投資者整體對(duì)上市公司真實(shí)價(jià)值的研究能力較差，且掌握的股市投資策略、技術(shù)也較少，容易受到媒體、市場(chǎng)預(yù)期等因素的影響，使得整個(gè)股票市場(chǎng)投機(jī)氛圍濃厚，容易出現(xiàn)價(jià)值投資理念弱、羊群效應(yīng)顯著、小市值公司高溢價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)偏好高、易暴漲暴跌等問(wèn)題。[2]

三、我國(guó)股票市場(chǎng)異常波動(dòng)防范對(duì)策

1、政府減少對(duì)股票市場(chǎng)的干預(yù)

國(guó)外的股票市場(chǎng)從監(jiān)管、上市公司、投資者等均比較成熟，政府對(duì)股市的干預(yù)也較少，而我國(guó)股票市場(chǎng)存在明顯的政策性，政府可能利用貨幣政策、稅率調(diào)整等方式間接對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響，這種有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)形式的行政手段對(duì)股票市場(chǎng)正常運(yùn)行帶來(lái)了一定的干擾。一般情況下，只有股市在市場(chǎng)化手段失效，不能遏制股市泡沫惡性膨脹或非理性劇跌時(shí)，政府可以考慮進(jìn)行干預(yù)，以提升市場(chǎng)信息，以此穩(wěn)定股票市場(chǎng)有序發(fā)展，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

2、加強(qiáng)股票市場(chǎng)的監(jiān)管力度

從國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)監(jiān)管演化來(lái)看，其股市中也存在內(nèi)幕交易、價(jià)格操縱等違法、違規(guī)行為，破壞了市場(chǎng)公平有序競(jìng)爭(zhēng)，也損害了廣大投資者的利益，甚至通過(guò)一定的傳導(dǎo)路徑促使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)迅猛擴(kuò)張。我國(guó)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)更加重視對(duì)股市的管理，進(jìn)一步通過(guò)規(guī)范上市公司信息披露、關(guān)聯(lián)交易等形式，減少可能出現(xiàn)的內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等，從而促進(jìn)股市理性化、效率化。同時(shí)，結(jié)合我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際，可以對(duì)我國(guó)證券監(jiān)管的相關(guān)制度、政策、法律進(jìn)行調(diào)整，加大證監(jiān)會(huì)對(duì)內(nèi)幕交易等的稽查力度、執(zhí)法力度，最大限度地預(yù)防各種違規(guī)現(xiàn)象的發(fā)生，促使股市保持一個(gè)良好穩(wěn)健的發(fā)展趨勢(shì)。

3、發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)

隨著2019年6月13日科創(chuàng)板的正式開(kāi)板，我國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)形成了擁有主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板的多層次股票市場(chǎng)，但是相對(duì)于國(guó)外債券、股票、基金、期貨期權(quán)等證券市場(chǎng)，我國(guó)資本市場(chǎng)還處于起步階段。改革開(kāi)放至今，市場(chǎng)中投資者的偏好、需求等發(fā)生了很大的變化，需要資本市場(chǎng)中提供不同風(fēng)險(xiǎn)、收益等金融工具，從而倒逼資本市場(chǎng)要提供多元化的金融產(chǎn)品，以此分流由于資本市場(chǎng)不完善引發(fā)的投資者“扎堆”進(jìn)入股票市場(chǎng)，以防類(lèi)似2007年、2015年股市異常波動(dòng)的再次出現(xiàn)。[3]同時(shí)，也要逐步構(gòu)建“三位一體”多層次的資本市場(chǎng)體系，從而實(shí)現(xiàn)全國(guó)性、地方性、場(chǎng)外交易市場(chǎng)，滿(mǎn)足不同類(lèi)型投資者的交易需求，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)健發(fā)展。

4、適度擴(kuò)容我國(guó)股票市場(chǎng)邊界

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步完善，上市公司也越來(lái)越多，股票作為一種交易標(biāo)的，會(huì)受到供給、需求的影響。一般情況下，若股票供求關(guān)系失衡時(shí)，供給大于需求就會(huì)帶來(lái)價(jià)格下降，而供給小于需求會(huì)帶來(lái)價(jià)格上升。相比于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)中上市公司數(shù)量，我國(guó)股市中上市公司明顯較少，在此背景下，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)邊界進(jìn)行適度擴(kuò)容，使得廣大投資者可以更好地享受諸如國(guó)企改革等帶來(lái)的紅利，也能為我國(guó)各經(jīng)濟(jì)體制改革提供良好的基礎(chǔ)。

5、督促上市公司提高質(zhì)量

股票價(jià)格的變動(dòng)收到上市公司經(jīng)營(yíng)管理水平的影響，尤其是公司在所處行業(yè)的地位、盈利水平、凈資產(chǎn)等，在公司上市之前，企業(yè)通過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)模式等方面的調(diào)整，已經(jīng)提高了相應(yīng)的管理水平。但是與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)中公司治理水平相比，還存在一定的差距，需要上市公司管理層關(guān)注公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而更好地發(fā)揮上市公司引導(dǎo)作用，實(shí)現(xiàn)資源的良好配置，最終降低公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)股票市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

[1] Yan Luo，Chenyang Zhang. Economic policy uncertainty and stock price crash risk[J].Research in International Business and Finance，2020，51.

[2] 鄭敏.散戶(hù)投資者選股策略探討[J].新西部，2018（36）：72+64.

[3] 朱冠平，扈文秀，楊櫟.投資者情緒、經(jīng)濟(jì)政策不確定性與股票市場(chǎng)波動(dòng)[J].海南金融，2019（11）：3-8.

【作者簡(jiǎn)介】

劉 剛（1987—）男，陜西延安人，漢族，管理學(xué)博士，博士后，現(xiàn)為陜西省國(guó)際信托股份有限公司博士后科研工作站、西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院博士后科研流動(dòng)站的博士后，從事投資管理與資本運(yùn)作研究.