地方中小銀行債券業務主要歷程、特點及發展趨勢

劉怡慶

摘要：本文簡要回顧了地方中小銀行在債券市場發展過程中參與各項業務的情況，歸納了地方中小銀行債券投資業務的演進和特點，并對其未來參與債券市場業務應重點關注的方向進行了展望。

關鍵詞：地方中小銀行? 債券投資? 信用債

債券市場發展與地方中小銀行的參與

在20世紀末的最后幾年，我國銀行間債券市場初步建成，并成為債券發行的首要場所。此后，銀行間債券市場成員類型逐漸豐富，保險公司、城鄉信用社、基金管理公司、財務公司及部分證券公司被允許進入銀行間債券市場。地方中小銀行1也成為較早的參與者，并積極參與各項制度的落實，對債券市場的發展起到了重要作用。

2002年，我國債券市場體系基本確立。在交易主體方面，銀行間債券市場的準入由核準制改為備案制，先后擴充了非金融機構法人和個人（通過間接方式入市）。債券市場首次實現跨市場同時發行國債，并允許商業銀行承辦記賬式國債柜臺業務，允許保險公司、基金管理公司、證券公司等非銀行金融機構同時在銀行間債券市場和交易所債券市場交易。之后，債券市場品種不斷豐富，央行票據、商業銀行次級債、短期融資券、資產支持證券、公司債、中期票據、集合票據等債券品種相繼出現。2009年，由財政部代發的第一只地方政府債問世，填補了我國地方公債的空白。在這一過程中，地方中小銀行積極參與到發行人、承銷商和投資者的角色之中。

在債券市場尤其是信用債發展過程中，債券市場對實體經濟的直接融資支持作用不斷增強，包括地方中小銀行在內，商業銀行的角色也從傳統的信貸提供者逐步轉變為擁有投行業務、托管業務、賬戶綜合管理業務的金融服務提供商。伴隨著角色的轉變，商業銀行的內部架構和人員構成等也在發生變化。

地方中小銀行債券投資業務的演進和特點

（一）資產配置中有價證券及投資占比逐步提升

從中國人民銀行對中資全國性中小型銀行2（以下簡稱“中小型銀行”）近十年人民幣資金使用情況的統計數據來看，有價證券及投資在全部資金使用中的占比總體上行，并呈現出階段性特點（見圖1）。

第一階段：2011年至2017年初，各項貸款和有價證券及投資占比此消彼長。其中，各項貸款占比在2016年末出現低點47.08%，有價證券及投資占比則在2017年初達到高點33.11%。

第二階段：2017年初至今，各項貸款占比持續攀升至58%以上，有價證券及投資占比則由高點下降至28%附近，基本略高于大型銀行的該項數據。

進一步分析有價證券及投資的構成，可以發現中小型銀行債券投資規模在多數時間段超過股權及其他投資3規模，且增速相對穩定（見圖2）。

從各投資項增速來看，中小型銀行投資業務大體分為三個發展階段（見圖3）。第一階段為2012年至2014年，中小型銀行股權及其他投資同比增速一度迅速上升;第二階段為2015年至2016年，股權及其他投資、債券投資均保持較高增速;第三階段為2017年至今，債券投資穩步增長，股權及其他投資增速下降并由正轉負。

股權及其他投資增速的變化，主要是因為前期中小型銀行為突破信貸規模約束而擴張股權及其他投資業務，而后期金融監管部門對該類業務做了進一步規范。4

具體來看，相對于大型銀行，中小型銀行是金融機構股權及其他投資業務的主力軍，其投資規模占全部金融機構股權及其他投資的比重一直保持在95%左右。自2012年起，銀監會陸續規范銀信合作及同業代付業務，經營行為更為靈活的中小型銀行開始通過股權及其他投資業務來擴張資產規模，帶來了該業務的快速增長。而自2014年中國人民銀行發布《關于規范金融機構同業業務的通知》（銀發〔2014〕127 號）開始，金融監管部門陸續發布一系列文件，加強對同業、理財產品、資產管理等業務的規范和管理。隨著監管政策的陸續到位，中小型銀行股權及其他投資增速出現回落。2016年12月召開的中央經濟工作會議提出，要把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點。自此以后，中國人民銀行及各金融監管部門陸續出臺了一系列強化金融監管的文件。同業等業務回歸本源帶動中小型銀行股權及其他投資由升轉降。

在此期間，中小型銀行債券投資增速相對平穩，每年保持在15%左右的增長水平。債券投資是銀行服務實體經濟的重要方式之一。預計隨著債券市場的進一步發展，中小型銀行債券投資規模將維持相對穩定的比重。

（二）地方中小銀行債券持有量占比有所提升

債券托管數據也印證了地方中小銀行債券投資業務的穩步發展。在全市場債券托管額中，地方中小銀行持有債券占比逐步提升。以國債和政策性金融債為例，地方中小銀行所持國債占比呈穩步上升態勢，從債券市場建立之初的7%升至2019年末的16%;政策性金融債占比上升幅度更大，從最初的2%上升至2019年末的超過25%（見圖4）。

（三）持有債券品種更豐富

伴隨著債券市場品種的增加，地方中小銀行持有債券品種也趨向多樣化，幾乎覆蓋了銀行間債券市場所有品種。地方中小銀行債券投資有其自身特點，其中同業存單和金融債的持有規模占該券種托管量的比重相對較高，2019年末二者比重分別達16%和21%。地方中小銀行持有企業債的比重則相對穩定，從金額來看，近三年基本都在7000億～8000億元的水平，這可能與其自身地域性業務拓展受限以及缺乏跨地區非金融企業信用債投資經驗有關（見圖5）。

對地方中小銀行參與債券市場的展望

隨著各項業務回歸本源，通過多種方式支持實體經濟是中央和監管層為地方中小銀行后續發展所指明的方向。如何更有效地通過參與信用債市場服務實體經濟，并獲取相對較高的收益率，仍是地方中小銀行經營面臨的挑戰。從目前的發展趨勢來看，后續地方中小銀行可能在如下幾個方面有所側重。

（一）結合自身區域特點，深挖本地企業融資需求

地方中小銀行雖然在資產規模和網點等方面與大型銀行相比處于劣勢地位，但在深耕屬地以及服務本地實體經濟方面，也有其自身的優勢。如何將自身的經營特色與本地企業融資更好地結合起來，在提供企業融資服務的同時，協助企業優化融資結構、拓展融資渠道、增強抗風險能力，需要地方中小銀行進行更多的思考和嘗試。

（二）順應債券市場發展趨勢，拓展投資范圍

從債券投資標的來看，目前地方中小銀行參與同業發行的金融債和同業存單較多。這可能是因為各家地方中小銀行在發展過程中業務需求相似，對同業經營狀況相對了解，并形成了密切聯系和互幫互助機制。

隨著票據業務線上化，同業業務回歸本源，債券投資作為商業銀行的傳統業務，其重要性將進一步提升。同時，考慮到資金成本和運營集約化不足的相對劣勢，地方中小銀行對收益率相對較高的信用債投資將會更加重視，信用債有望成為新的盈利增長點，投資占比料將上升。

（三）借助市場服務機構力量，增強自身投資能力

為做好信用債投資，地方中小銀行要重視信用債投資分析框架搭建工作，從宏觀、行業中觀等多角度來構建分析框架。要逐步突破區域局限，更全面地看待投資主體，在這方面可借助同業以及日益壯大的債券市場服務機構的力量，加強對有價值信息的獲取，提升多角度的市場研判和風險識別能力，從而提高自身投資能力。地方中小銀行如何結合已有的研究能力和研究資源，將信用研究同利率、產品、策略、交易等更好地進行結合，運用具體投資方法進行精細化操作，則是值得進一步深入探究的方向。

（四）提升衍生產品的參與程度

今年2月，經國務院同意，證監會、財政部、中國人民銀行、銀保監會發布聯合公告，允許商業銀行、保險機構在依法合規、風險可控、商業可持續的前提下，分批推進參與中金所國債期貨交易。其中，工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行和交通銀行等大型銀行成為第一批試點機構。由此，頭部地方中小銀行也加大了對相關衍生產品的研究力度。

此外，地方中小銀行在債券市場參與度提升后，對利率互換等傳統衍生產品的參與需求將會增加，對信用違約互換等信用風險管理工具的關注度也將提升。如何利用衍生產品等工具進行風險管理，成為地方中小銀行需認真面對并思考的問題。

相信隨著我國金融市場的日益開放、參與機構的增加，未來地方中小銀行將面對更多的來自新領域的挑戰與機遇。

注：

1.本文所指地方中小銀行主要包括城市商業銀行、農村商業銀行、農村合作銀行和信用社等。

2.中資全國性中小型銀行是指本外幣資產總量小于2萬億元的銀行（以2008年末各金融機構本外幣資產總額為標準），與文中地方中小銀行有較大重合度。

3.商業銀行股權及其他投資主要包括商業銀行購買的證券投資基金、銀行理財產品、資金信托、資產管理計劃及其他特殊目的載體產品等。

4.參見任建軍. 商業銀行跨市場交叉投資業務發展研究[J]. 現代管理科學，2019（10）.

作者單位：南京銀行資金運營中心

責任編輯：劉穎? 羅邦敏