黃金現(xiàn)貨價格和黃金類股票價格的關(guān)系分析

摘 要 作為世界金融體系中的兩個重要組成部分，在全速發(fā)展下的21世紀，股票市場與黃金市場對于全世界金融投資、資本良性持續(xù)運作而言具有重要意義。與此同時，黃金價格與股票市場彼此間又存在著復雜的動態(tài)演變關(guān)系，相互影響，因此也成為很多界內(nèi)人士、專業(yè)投資人的首選組合投資對象。例如，黃金現(xiàn)貨價格出現(xiàn)大幅波動，一定程度上會導致股票市場也發(fā)生較大波動。反之，黃金現(xiàn)貨價格本身也受到股票等金融市場的影響，尤其是對于黃金類股票，相互影響更為顯著。本文立足于“十一五”“十二五”“十三五”期間國內(nèi)黃金市場、股票市場的發(fā)展歷程及其同時期市場價格波動，選取幾家樣本企業(yè)，作進一步探究歸納。分析黃金現(xiàn)貨價格與股票價格的相關(guān)性，包括特點、規(guī)律。結(jié)合分析評估結(jié)果，嘗試為廣大中小投資人群、市場監(jiān)管部門提供些許建議，旨在促進兩大資本市場協(xié)同健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞 黃金價格 股票價格 市場波動 相關(guān)性

一、引言

進入21世紀之后，伴隨著經(jīng)濟社會迅猛發(fā)展，尤其是經(jīng)歷過2008年全球金融危機之后，國內(nèi)金融市場得到了新一輪的突破發(fā)展。因此，從這一時期開始，國內(nèi)股票市場愈加火熱，許多投資者紛紛看好股市行情。正因如此，“十一五”“十二五”期間，我國股票市場迅速擴張，而股民也朝著全民化方向發(fā)展。與此同時，近一二十年間，伴隨著人們收入的大幅提升，經(jīng)濟財富也大量積累。其中，進入“十二五”時期之后，與2001—2010年相比，在國民財富總規(guī)模持續(xù)大幅增長的前提下，消費和投資方向也發(fā)生了較大幅度轉(zhuǎn)變。例如，與2011年之前相比，近八九年間，商業(yè)銀行存款利率普遍偏低。正因如此，股票、債券，尤其是黃金現(xiàn)貨的投資收藏，市場規(guī)模持續(xù)擴大。正因如此，相較于股票而言，在如今通貨膨脹的大背景下，一些擁有過多財富的持有者為了資產(chǎn)保值、增值，嘗試著購買以黃金現(xiàn)貨等實物為主的各類金融產(chǎn)品[1]。總體來評價，近一二十年間，屬于中國經(jīng)濟翻天覆地的20年，而股票市場、黃金現(xiàn)貨市場全面成為國民投資對象，也呈現(xiàn)出顯著的協(xié)同效應。

二、黃金期貨

黃金期貨是指以國際黃金市場未來某時點的黃金價格作為當期交易標的的期貨合約。通俗點來理解，投資者之所以選擇投資黃金，主要就是基于黃金期貨的盈虧周期特點。相對而言，黃金與其他經(jīng)濟實物相比，更具保值性。反之，黃金期貨的投資有賺必然有虧，這是由進場、出場兩個不同時間節(jié)點的黃金價格利差來衡量的。當契約到期后，即實物交割。

進一步講，黃金期貨是市場本質(zhì)在于“期貨”。期貨市場實際買賣交易過程中，其金融屬性相當于股票市場投融資。即與股票投資大體相同，股票投資需要到證券公司開戶。反之，黃金期貨交易則需要到期貨公司開通賬戶。整個交易過程屬于多空雙向交易機制。以2015—2019近5年為例，目前國內(nèi)黃金期貨交易沿用GB/T4134-2003規(guī)定，即明確規(guī)定黃金期貨交易的黃金實物含金量不得低于99.95%。從2008年開始，上海交易所再次規(guī)定，期貨交易每手黃金期貨標準為1000克。當然，在交易規(guī)則方面，與股票市場有一定的偏差。股票市場實行“T+1”交易，而黃金期貨實行“T+0”交易，即當天買進后即可自由選擇是否賣出。2012年，國內(nèi)黃金期貨上市后經(jīng)歷了一段暴漲期、暴跌期。從2015年開始，黃金期貨市場趨于穩(wěn)定，而2018—2019年，市場再次呈現(xiàn)出穩(wěn)定上升態(tài)勢。

三、股票市場

股票（stock）是指股份公司發(fā)行的一種所有權(quán)憑證，股票發(fā)行的目的很明確，就是股份公司為了籌集公司未來一段時期內(nèi)發(fā)展所需資金，發(fā)起的一種融資行為[2]。股份公司通過股票發(fā)行的形式，將公司的持股憑證分發(fā)給全行業(yè)內(nèi)的大小股東。對于股東而言，包括大股東，也包括普通的中小投資人群。持股投資者可以借此獲得相應的股息、紅利，本質(zhì)是一種有價證券。所以，股票發(fā)行后，持股者可以將自己的股票轉(zhuǎn)讓、買賣、交易，其屬性相當于資本市場的長期信用工具。但也有明確限制。對于投資人群而言，購買股票后，不能要求股份公司返還其出資。因為持股者可以憑借自身掌握的股票，分享該公司成長、金融交易市場波動所帶來的利潤[3]，即利差。但高收益的同時也伴隨著高風險，所以理應與該公司共同承擔相對等的收益風險。正因如此，對于證券市場投資者而言，自然希望自己能夠選擇收益穩(wěn)定、風險偏小，即整體效益較優(yōu)的股票。所以，一般會采取各類手段，運用各類分析、預測方法，旨在達成股票市場投資的高效益、低風險。然而，縱觀我國證券市場的發(fā)展歷程，市場規(guī)律顯現(xiàn)，即效益與風險具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，這是經(jīng)過幾十年諸多實踐論證的。簡言之，關(guān)于股票的選擇、證券市場的投資及分析，并非易事。用廣大股民的話來說，有賺必然有賠。正所謂“股票有風險，入市需謹慎”。

眾所周知，2011—2015年間，國內(nèi)股票市場持續(xù)走高，穩(wěn)中有進。2016—2017年，對于數(shù)以千萬計的中國股民來說，經(jīng)歷了一段黑暗期，即股市幾近全線崩盤。正因如此，縱觀近兩年，整個股票市場似乎陷入了一個休眠期，不過整體有所抬頭。之所以如此，根本原因在于整個股票與證券投融資市場開始愈發(fā)理性。再加上國家調(diào)控政策的保障，最大限度增強了市場回暖與投資理性。具體而言，離不開利率對證券市場的影響，因為利率水準的變動對股市行情的影響最直接，并且非常迅速，即利率與股票具有顯著的反向關(guān)系。利率下降，則股市整體上漲。以黃金類股票為例，利率上升導致公司借貸成本增加，而公司則因融資能力相對減弱的緣故，不得不選擇縮小生產(chǎn)規(guī)模，最終導致公司利潤下降，股票價值因此也下降。對于專營黃金期貨的企業(yè)而言，影響一般較為直接。反之，利率上升也會使場內(nèi)資金大量轉(zhuǎn)向銀行和債券，而黃金期貨市場交易規(guī)模會適當減少，繼而也會導致股票市場下跌[4]。

四、黃金期貨價格與黃金類股票價格的關(guān)系

（一）黃金期貨價格影響因素

眾所周知，上海期貨交易所距今已經(jīng)接近20年的發(fā)展歷史，成立于1999年12月。成立初期，與鄭州商品期貨、大連商品期貨構(gòu)成了中國早期的三大商品期貨交易所。結(jié)合世紀初期一直到“十三五”期間上海期貨交易所黃金現(xiàn)貨交易情況來看，黃金期貨與其他很多行業(yè)的上市公司基本一樣，即黃金股票價格的變動受到市場內(nèi)外部多層因素影響。其中，最核心的一項因素指標恰恰取決于公司自身的發(fā)展業(yè)績與變動情況。例如，北方某煤礦上市公司連續(xù)多期采礦成本等保持不變，黃金價格則會持續(xù)上升，繼而提升公司業(yè)績，順勢拉動公司股價上漲。反之，當黃金價格下跌時，公司股價會整體下滑。因此，基本可以了解到，黃金價格與黃金類股票之間呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系。但這種關(guān)系的影響并不是直接傳輸，一般需要一個變動傳導過程[5]，即因黃金價格變動造成股價也變動。

進一步分析不難發(fā)現(xiàn)，股票市場與黃金期貨相比，涉及面較廣。因為股票市場是由不同行業(yè)的上市公司組成，而黃金采選、冶煉及黃金產(chǎn)品加工等行業(yè)實際上只是整個股票證券市場眾多股票類型中的一個分支，因此，稱之為黃金類股票。所以，股票市場受到黃金價格的影響并不是直接、快速性的，而往往存在一定的滯后性。正因如此，當黃金與股票兩大投資市場中的其中一方出現(xiàn)大幅波動，那么投資者的投資選擇與關(guān)注也會發(fā)生轉(zhuǎn)移。例如，當股票價格波動劇烈時，市場投資者出于自身財富的保值的目的，會增加對黃金期貨的投資。最終，在較短的時間內(nèi)拉動了黃金市場的需求，造成黃金價格上升。例如，2017—2019年上半年，人們可以感受到黃金價格穩(wěn)步提升，主要原因恰恰是源于資本市場廣大的中小投資者的理性投資選擇，即股票市場在未來一段時間內(nèi)似乎看不到前景和效益，再加上國家為了刺激國內(nèi)消費以及消費信貸規(guī)模增大，銀行利率偏低，所以更多的人將多余的財富選擇投向黃金期貨交易。

（二）股票指數(shù)影響黃金價格

圖1為“十一五”到“十三五”期間我國股票市場與股票價格平均指數(shù)（道瓊斯指數(shù)）與同時期現(xiàn)貨黃金價格變動曲線。

從中可以清晰觀察到，與黃金期貨不同，股票市場實際上屬于國民經(jīng)濟與宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”。很多研究表明[6，7，8]，一段時間內(nèi)，繁榮的股票市場往往伴隨著黃金市場的“熊市”。無論是對于企業(yè)投融資，還是對于廣大中小投資人群而言，均是如此。反之，當股票市場處于低迷態(tài)勢，即意味著一段時間內(nèi)黃金市場整體處于“牛市”。例如，圖1中，2005—2009年、2010—2014年、2015—2017年，股票價格與黃金期貨價格存在著明顯的負相關(guān)關(guān)系[9]。以2008年金融危機前后為例，即便與世界上其他主要經(jīng)濟國家相比，我國受到外部影響偏小，但關(guān)于股票與商品期貨的市場波動依然較為顯著。2008年之前，我國經(jīng)濟處于飛速發(fā)展期，同時期道瓊斯工業(yè)指數(shù)一直處于較高水準，并且這一時期人們經(jīng)濟收入增加，可支配收入增多，且股票成為很多民眾茶余飯后的談資。金融危機過后，整個世界經(jīng)濟發(fā)展放緩。我國從2010年開始也逐漸放緩，并一舉超過日本成為全球第二大經(jīng)濟體。這一時期，黃金期貨成為主要投資市場。為了刺激消費，銀行利率下浮，城鄉(xiāng)居民消費貸款成為主流，資產(chǎn)保值成為投資首選。無論是儲備黃金還是購買房產(chǎn)，這一時期，股票市場整體穩(wěn)步不前，通俗地講，即處于不冷不熱、不溫不火的狀態(tài)。

除此之外，黃金價格波動與黃金生產(chǎn)企業(yè)股價波動等一定程度上還受到整個市場形勢、社會環(huán)境、國家政策、政治因素等影響。其中，在眾多因素中影響較為顯著的則屬于匯率。例如，近10年間，人民幣國際化擴張之路備受世界矚目。每一次人民幣匯率升高或者降低，其背后均離不開整個黃金市場的變動，因為黃金期貨屬于全世界范圍內(nèi)的硬通貨。因此，在國內(nèi)，對于黃金生產(chǎn)企業(yè)而言，股價波動絕不僅僅是受到黃金自身價格的影響，更多還受到國內(nèi)外金融政策、國際形勢的影響。前文中關(guān)于黃金價格與黃金類股票間的相互影響關(guān)系具有顯著的負相關(guān)性。但彼此間并非唯一的影響因素。

五、結(jié)語

新時期，隨著人們生活水平的提高，大量的財務(wù)積累使更多的人擁有更多的財富和可運作資本。正因如此，從2008年到2018年，國內(nèi)金融市場也呈現(xiàn)出“百花齊放”的多元發(fā)展態(tài)勢。其中，與大眾股票不同，黃金期貨市場作為股票金融投資結(jié)構(gòu)中的一部分，其對于國民經(jīng)濟發(fā)展、宏觀經(jīng)濟的影響雖然并不是整體性的，但的確越來越多影響整個金融市場。還是以2008年全球金融危機為例，國際金融危機的爆發(fā)，理論上講，“最后一根稻草”很大程度上取決于黃金價格變動、起伏，造成國際主要經(jīng)濟國家貨幣、匯率發(fā)生較大幅度的改變。正因如此，2009—2012年間，金融后危機時代，國內(nèi)很大比例的中小企業(yè)也因受到?jīng)_擊或倒閉或被吞并。因此，“十二五”“十三五”期間，無論是上市公司還是中小民營企業(yè)甚至個體商戶，為了最大限度規(guī)避風險，均將黃金市場作為財富增值、保值的主要首選。

[作者簡介：徐晰人（1979—），男，浙江杭州人，研究生，碩士，董事長，研究方向：并購重組，宏觀投資。]

參考文獻

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[3] 趙鴻.中國黃金現(xiàn)貨市場假期效應的實證分析[D].廣西師范大學，2015.

[4] 丁述軍，邵素文，黃金鵬，等.我國貨幣政策對股票市場影響的實證分析[J].統(tǒng)計與決策，2018.

[5] 劉志蛟，劉力臻.黃金能對沖人民幣匯率和股市風險嗎？[J].金融論壇，2018.

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[8] 張啟迪.全球黃金價格的影響因素及未來趨勢[J].南方金融，2017（4）：74-83.

[9] 陳曉珊，田良輝，韓曉茹.黃金價格預測分析與研究[J].佛山科學技術(shù)學院學報（自然科學版），2018，36（04）：11-15.