疫情影響下中國(guó)三大股指的變動(dòng)情況及對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)

摘 要：文章探究疫情影響下中國(guó)三大股指的變動(dòng)情況及對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)，選擇疫情期間的中國(guó)三大股指指數(shù)作為因變量，國(guó)內(nèi)的現(xiàn)有確診人數(shù)和國(guó)外的現(xiàn)有確診人數(shù)作為自變量來(lái)反映疫情的嚴(yán)峻程度。通過(guò)實(shí)證分析得出實(shí)證結(jié)論研究，并在最后分析中國(guó)三大股指的未來(lái)變動(dòng)情況。希望可以為相關(guān)問(wèn)題的研究提供一定的參考。

關(guān)鍵詞：三大股指;均衡關(guān)系;實(shí)證分析;VECM模型

引言

中國(guó)三大股指是上證指數(shù)、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指。股指作為一種金融衍生產(chǎn)品，在資本市場(chǎng)上發(fā)揮著價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、豐富資產(chǎn)配置、增加市場(chǎng)流動(dòng)性等重要作用。現(xiàn)如今，國(guó)內(nèi)的疫情情況正逐漸好轉(zhuǎn)，而國(guó)外的疫情嚴(yán)峻程度仍然處于不斷上升的狀態(tài)。變量均為時(shí)間序列數(shù)據(jù)，直接回歸有可能造成偽回歸，因此先對(duì)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，分析變量是否平穩(wěn)。若變量不平穩(wěn)，但均為同階單整，則進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)分析變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系，即長(zhǎng)期穩(wěn)定均衡關(guān)系。若存在協(xié)整關(guān)系，則進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，分析國(guó)內(nèi)外疫情的嚴(yán)峻程度是否是中國(guó)三大股指變化的格蘭杰原因。建立VECM模型，分析在存在滯后階的情況下，國(guó)內(nèi)外疫情的嚴(yán)峻程度對(duì)中國(guó)三大股指的影響。在分析完疫情對(duì)三大股指的影響之后，再對(duì)未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)。

一、變量設(shè)置與模型假設(shè)

（一）變量設(shè)置

2020年，一場(chǎng)突如其來(lái)的新冠肺炎疫情席卷全球，給全球的股票市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的沖擊。本文分析在疫情的影響下，中國(guó)三大股指的變動(dòng)情況以及對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)。股指是股票價(jià)格指數(shù)的簡(jiǎn)稱，是由證券交易所或金融服務(wù)機(jī)構(gòu)所編制的代表行市變動(dòng)的一種參考性指示數(shù)字。中國(guó)三大股指是上證指數(shù)、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指。而疫情影響的嚴(yán)峻程度用每日國(guó)內(nèi)和國(guó)外的現(xiàn)有確診人數(shù)來(lái)表示。變量設(shè)置及符號(hào)表示如下表：

（二）模型假設(shè)

本文研究的變量均為時(shí)間序列，而通常情況下不能直接對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行OLS回歸分析。因此，本文構(gòu)建向量誤差修正模型來(lái)分析疫情的嚴(yán)峻程度在滯后期存在的情況下，對(duì)中國(guó)三大股指的影響。

首先為了減弱量綱的不同給研究帶來(lái)的影響以及消除模型的異方差現(xiàn)象，需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行自然對(duì)數(shù)的形式處理，得到、、、以及。此外構(gòu)建向量誤差修正模型之前需要檢驗(yàn)變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系，若存在則可以構(gòu)建如下形式的向量誤差修正模型：

其中，表示誤差修正項(xiàng)，它的系數(shù)表示變量對(duì)協(xié)整關(guān)系的偏離和修正程度，而m表示向量誤差修正模型的滯后階數(shù)。

二、實(shí)證分析

（一）單位根檢驗(yàn)

本文主要采用Eviews分析軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。傳統(tǒng)的對(duì)變量進(jìn)行回歸分析得到的是經(jīng)典回歸模型，但是對(duì)于時(shí)間序列而言，有可能會(huì)忽略時(shí)間對(duì)變量的影響，即會(huì)出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，得到的回歸模型是不準(zhǔn)確的。而通常的做法是首先檢驗(yàn)時(shí)間序列是否存在單位根。

在這里，首先用Augmented Dickey-Fuller（ADF）對(duì)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)是否存在單位根，即是否平穩(wěn)。模型3（包含常數(shù)項(xiàng)C和趨勢(shì)項(xiàng)Trend）的檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：

ADF檢驗(yàn)的原假設(shè)是變量存在單位根，備擇假設(shè)是變量不存在單位根。如果顯著性水平α為0.05，從模型3的ADF檢驗(yàn)t統(tǒng)計(jì)量上看，其概率p值0.2783大于0.05，接受變量存在單位根的原假設(shè)。同時(shí)，截距項(xiàng)C的t統(tǒng)計(jì)量的概率p值為0.0111，小于0.05，而趨勢(shì)項(xiàng)Trend的t統(tǒng)計(jì)量的概率p值為0.7260，大于0.05，因此接受存在截距項(xiàng)的備擇假設(shè)以及不存在趨勢(shì)項(xiàng)的原假設(shè)。需進(jìn)一步檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?（只含截距項(xiàng)C），模型2的檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：

雖然模型2中截距項(xiàng)C的t統(tǒng)計(jì)量的概率p值0.0086小于0.05，接受存在截距項(xiàng)的備擇假設(shè)。但是ADF檢驗(yàn)t統(tǒng)計(jì)量的概率p值0.0793大于0.05，接受存在單位根的原假設(shè)。因此，需進(jìn)一步檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?（不含截距項(xiàng)C和趨勢(shì)項(xiàng)Trend），模型1的檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：

由于模型1的ADF檢驗(yàn)t統(tǒng)計(jì)量的概率p值0.5038大于0.05，接受存在單位根的原假設(shè)，因此是不平穩(wěn)的。對(duì)于不平穩(wěn)的時(shí)間序列，通常的做法是對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行差分，檢驗(yàn)差分后的時(shí)間序列是否平穩(wěn)。接下來(lái)對(duì)進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)方法如上所述。同樣地，用以上單位根檢驗(yàn)方法，可得所有變量的單位根檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

由單位根檢驗(yàn)可知，變量都是不平穩(wěn)的時(shí)間序列，且都是一階單整的。單整階數(shù)相同，適合對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，分析變量間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定均衡關(guān)系。

在進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)之前，首先需要確定模型的最優(yōu)滯后階數(shù)。選擇系統(tǒng)默認(rèn)的滯后2階，分析模型的四項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)（FPE準(zhǔn)則、AIC準(zhǔn)則、SC準(zhǔn)則、似然比檢驗(yàn)法），結(jié)果如下表所示：

由上表可見，上證指數(shù)、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指的四項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)FPE準(zhǔn)則、AIC準(zhǔn)則、SC準(zhǔn)則和似然比檢驗(yàn)均認(rèn)為最優(yōu)滯后階數(shù)為1，因此確定VECM模型的最優(yōu)滯后階數(shù)均為1。

利用Eviews分析軟件中的Johansen Cointegration Test對(duì)變量數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，選擇滯后階數(shù)為1，檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：

由表7可知，在上證指數(shù)中，至多存在2個(gè)協(xié)整關(guān)系的概率p值為0.0054，小于0.05，即拒絕至多存在2個(gè)協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，則、、存在3個(gè)協(xié)整關(guān)系。同樣地，在深證成指中，、、也存在3個(gè)協(xié)整關(guān)系;在創(chuàng)業(yè)板指中，、、存在2個(gè)協(xié)整關(guān)系。

以上說(shuō)明在上證指數(shù)、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指中，變量間均存在協(xié)整關(guān)系，即存在長(zhǎng)期穩(wěn)定均衡關(guān)系。標(biāo)準(zhǔn)化后的協(xié)整關(guān)系如下表所示：

通過(guò)上表，可得向量誤差修正模型的誤差修正項(xiàng)分別為：

（三）格蘭杰因果檢驗(yàn)

接下來(lái)，采用格蘭杰因果檢驗(yàn)分別分析、、與、之間是否存在格蘭杰因果關(guān)系。Eviews格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：

上表的6個(gè)原假設(shè)的概率p值分別為0.07908、0.92279、0.15609、0.96619、0.34609、0.95938，均大于0.05，即接受原假設(shè)，說(shuō)明與均不是、、的格蘭杰因果原因。說(shuō)明疫情的嚴(yán)峻程度對(duì)中國(guó)三大股指的影響程度不大。

（四）VECM模型的建立

由前文可知，、、與、之間存在不顯著的長(zhǎng)期穩(wěn)定均衡關(guān)系。接下來(lái)，建立VECM模型，進(jìn)一步地分析它們之間的長(zhǎng)期穩(wěn)定均衡關(guān)系。分析結(jié)果如下表所示：

根據(jù)上表，可建VECM模型如下：

三、實(shí)證分析結(jié)論

根據(jù)以上建立的VECM模型可知，3個(gè)模型的系數(shù)均為小于0，系數(shù)均大于0，說(shuō)明國(guó)內(nèi)的疫情嚴(yán)峻程度對(duì)中國(guó)的三大股指有負(fù)向作用，而國(guó)外的疫情嚴(yán)峻程度對(duì)中國(guó)的三大股指有正向作用。而通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)可知，國(guó)內(nèi)外疫情的嚴(yán)峻程度對(duì)中國(guó)三大股指的影響作用均是比較微弱的，說(shuō)明我國(guó)的股票市場(chǎng)是比較穩(wěn)定的，雖然突如其來(lái)的新冠肺炎疫情會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)造成一定的沖擊，但是這種沖擊是比較微弱的。

四、未來(lái)預(yù)測(cè)

2020年新冠肺炎疫情首先在國(guó)內(nèi)形勢(shì)嚴(yán)峻，國(guó)外形勢(shì)處于初級(jí)萌芽階段。此后，國(guó)內(nèi)的新冠肺炎疫情得到有效的控制，疫情嚴(yán)峻程度正逐漸降低，而國(guó)外的新冠肺炎疫情正迅速蔓延，疫情的嚴(yán)峻程度正逐漸上升。根據(jù)前文的實(shí)證分析，中國(guó)的三大股指應(yīng)該呈現(xiàn)先降低，后上升的走勢(shì)圖，與上圖的走勢(shì)圖大致相同。其中三大股指走勢(shì)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在3月23日前后，而通過(guò)查閱資料，該時(shí)間點(diǎn)正是國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，國(guó)外疫情迅速蔓延的時(shí)間點(diǎn)，說(shuō)明前文建立的VECM模型有一定的參考價(jià)值。

同時(shí)可以看到，在2月4日前后，三大股指也出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折點(diǎn)，從逐漸降低走向了逐漸上升，而該時(shí)間點(diǎn)國(guó)內(nèi)疫情仍然嚴(yán)峻，國(guó)外疫情仍然處于尚未爆發(fā)的階段，這與建立的VECM模型結(jié)論不同。因此，筆者猜測(cè)在這一時(shí)間點(diǎn)可能國(guó)家出臺(tái)了相關(guān)的股市保護(hù)政策，或者股市有自身的內(nèi)部協(xié)調(diào)能力，這有待考究。

總體而言，前文建立的VECM模型有較高的參考價(jià)值。截止目前，國(guó)內(nèi)的疫情嚴(yán)峻程度較低，國(guó)外的疫情嚴(yán)峻程度較高，因此有理由認(rèn)為中國(guó)三大股指在未來(lái)一段時(shí)間，仍然會(huì)處于微弱的上升狀態(tài)。

參考文獻(xiàn)

[1]三大股指沖高回落滬指展開年線爭(zhēng)奪戰(zhàn)[J].營(yíng)銷界，2019，（51）：300.

[2]申銀萬(wàn)國(guó)期貨汪洋.股指短期有望超跌反彈未來(lái)審慎樂(lè)觀[N].期貨日?qǐng)?bào)，2019-05-17（005）.

[3]宋小宇.基于GARCH模型的我國(guó)股票市場(chǎng)收益率波動(dòng)性研究[D].淮北師范大學(xué)，2019.

[4]信達(dá)期貨 呂潔 郭遠(yuǎn)愛.股指期貨三大現(xiàn)貨指數(shù)的比較及應(yīng)用分析[N].期貨日?qǐng)?bào)，2017-07-26（005）.

[5]孫舞媛.中國(guó)三大股指期貨功能的實(shí)證研究[D].暨南大學(xué)，2017.

[6]柴富帥.我國(guó)三大股指期貨波動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度研究[D].燕山大學(xué)，2017.

[7]魏建國(guó)，李小雪.基于VECM-PT-IS模型的我國(guó)三大股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能對(duì)比研究[J].武漢理工大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2016，29（03）：354-360.

[8]朱筱楠.中金所三大股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的比較研究[D].上海師范大學(xué)，2016.

[9]石路.我國(guó)股指期貨套利現(xiàn)狀及其未來(lái)展望——基于近期中國(guó)股指期貨市場(chǎng)套利的研究[J].時(shí)代金融，2013，（15）：240-241.

作者簡(jiǎn)介：

楊棕柯（2001.8—），男，回族，內(nèi)蒙古自治區(qū)包頭人，成都市雙流區(qū)西南民族大學(xué) 金融學(xué)大類專業(yè) 本科生。