從財務戰略視角看企業資金鏈斷裂

梁慶 王迪

摘 要：經濟全球化程度日益加深，市場環境復雜，競爭激烈，財務戰略作為企業發展戰略的重要組成部分，既服務于企業整體發展戰略，又切實影響企業的日常經營。合適的財務戰略是企業朝既定“股東利益最大化”目標發展的保證，是企業進行財務風險管理的有效方式。本文以財務戰略矩陣為起點，總結了分析企業投資、籌資、運營以及分配戰略的方法，從財務戰略角度探討資金鏈斷裂的原因，為企業制定合理的財務戰略，規避財務風險提供重要借鑒。

關鍵詞：財務戰略;財務戰略矩陣;財務風險

一、前言

近年來，中國企業飛速發展，但因資金鏈斷裂等財務風險導致企業破產的現象也屢屢發生，比如大賀傳媒、康盛股份、升達林業、輝山乳業等等企業都存在資金鏈斷裂的問題，甚至包括曾經風光一時的巨人集團、德隆集團、三九集團等大型企業也無法抵擋資金鏈斷裂帶來的毀滅性打擊。資金鏈是一個企業生存的根本，其包含的資金投入鏈、資金運營鏈、資金回籠鏈等三個鏈條幾乎覆蓋了企業經營的每一個環節，如圖1所示。

從圖1中可以發現，企業資金鏈的每一個環節與企業的財務戰略是相對應的，企業資金鏈斷裂的很大一部分原因歸結于其制定的企業財務戰略并不適合企業所處的經營狀態。通過對財務戰略進行分析評價，合理規避資金短缺等可能帶來的財務風險顯得尤為重要。

財務戰略是企業整體發展戰略的重要組成部分，其作為企業最重要的職能戰略，是企業在財務領域發展的風向標。財務戰略服務于企業的日常經營，因此需要涵蓋投資戰略、籌資戰略、營運戰略、分配戰略等四部分內容。復雜多變、競爭激烈的市場環境，促使人們在制定財務戰略的過程中充分考慮可持續增長的理論。為了更為清晰地分析評價財務戰略，研究人員在價值創造理論的基礎上，結合可持續增長理論，構建了財務戰略矩陣，如圖2所示。財務戰略矩陣以經濟增加值（EVA）為縱坐標，以“實際增長率”和“可持續增長率（SGR）”的差值為橫坐標，直觀地體現當前企業的經營狀態。

在財務戰略矩陣的構建中，可持續增長率的計算基于希金斯模型，作出如下假設：企業目標是實現高速發展;企業不更改股利政策;企業不改變資產結構。該模型中可持續增長率的計算公式如下：

另外，矩陣中經濟增加值（EVA）通過以下公式計算：

EVA=NOPAT-投資總額×加權平均資本成本;

其中，稅后凈營業利潤（NOPAT）=凈利潤+稅后利息費用。

二、企業財務戰略分析

1.投資戰略分析

目前很多企業的整體投資戰略呈現多元化，快速擴張的狀態。以樂視網為例，2011年，樂視成立樂視影業，進軍影視行業;時隔兩個月，樂視致新成立，主打超級電視;之后兩年內，樂視云、樂視體育、樂視移動和樂視汽車相繼成立;2015年，樂視網打入手機市場，獨占創業板鰲頭。短短幾年，樂視網由最初的視頻網站發展成為涵蓋七大生態網絡的樂視生態，并以美國和印度為起點，極速進行全球化擴張。雖然樂視網通過多元化的投資實現了多點發展，但快速擴張帶來了極其嚴重的后果。

分析企業處在財務戰略矩陣縱坐標的左側或者右側位置，可以直觀獲取該企業的資金剩余情況，從而可以分析企業所采取的投資戰略是否符合企業當下的經營狀態。首先，企業處在縱坐標的左側，即財務戰略矩陣的二、三象限時，企業表現出資金剩余的狀態。不考慮其他因素影響，此時企業應當適度增加投資。如果企業處在縱坐標的右側，即財務戰略矩陣的一、四象限，企業則表現出資金短缺的狀態。同時，越靠近右側，說明企業的資金短缺程度越嚴重。企業的每一步擴張都需要大量的現金支撐，如果此時企業依然采取強勢的投資戰略，將會加劇資金短缺的危機，嚴重者可能會導致企業資金斷裂，如同樂視網一般。其2014年開始便一直處于資金短缺狀態，但依然保持原有的投資方法，最終導致了資金鏈的斷裂。從整體分析，企業采取的投資戰略若不適合其當前的經營狀態，將會嚴重影響企業的穩定發展。

2.籌資戰略分析

企業的籌資戰略應當與企業的投資戰略相匹配，從結果而言，籌資的效果應當滿足企業投資擴張所需要的資金支持。因此，從企業所處財務戰略矩陣的位置，同樣可以分析企業應當采取何種籌資戰略。首先，企業處在財務戰略矩陣的二、三象限時，企業表現出資金剩余的狀態，此時企業應當適度減緩籌資措施。如果企業處在縱坐標的右側，即財務戰略矩陣的一、四象限，企業則表現出資金短缺的狀態，此時企業應當采取更加深入的籌資程度和更加多元的籌資方式，以解決企業資金短缺的問題。

企業的籌資方式無外乎兩種形式，債務籌資和股權融資。其中債務籌資是指通過銀行借款或者發行優先股等方式取得資金，通常這種方式獲取資金簡單易行，所以大部分企業都會采取債務籌資。股權融資是指通過增發股票或者吸收投資等方式獲取資金，發行股票、吸收投資成本較低，但是具有很大的不確定性且會造成股權稀釋，另外，發行股票需以上市為前提，這對某些不滿足上市條件或者因某些特定原因不能上市的企業而言，嚴重阻塞了其籌資渠道。因此，現在很多企業存在籌資方式單一，對債務籌資的依賴性較高，導致其籌資效率低下且籌資費用較高，在一定程度上無法緩解企業資金短缺的狀況。

例如某公司在2014年超過85%的籌資金額是通過借款獲得;2015年籌資幾乎全部來自債務，其被獲準非公開發行公司債，該公司債券分兩期，第一期發行面值總額為10億元的債券，第二期為9.3億元。另外，2015年該公司還通過保證借款和信用借款的方式獲取了部分籌資。通過數據可以看到，該公司的籌資方式存在嚴重的“偏科”現象。局限于狹隘的籌資渠道，資金問題雖然得到一定程度上的緩解，但是其籌資金額難以支撐企業的各種活動，無法在本質上解決資金短缺的危機。

3.運營戰略分析

企業的發展取決于其經營狀態，因此運營戰略尤為重要。企業的根本目標是實現股東利益最大化，而經濟增加值（EVA）是企業是否為股東創造利潤的量化體現。財務戰略矩陣直觀地反映了企業EVA情況，成為判斷企業經營狀態、運營戰略是否正確的有效工具。

企業的EVA在財務戰略矩陣上的直觀體現就是其縱坐標值。當企業處在財務戰略矩陣的一、二象限，即EVA為正值，此時企業在為股東創造價值，企業的經營狀態良好。當企業處在財務戰略矩陣的三、四象限，即EVA為負值，企業處于虧損狀態，經營狀況不善，其原因可能是全球化帶來的市場沖擊以及無法預料到的大面積經濟衰退或者是企業采取的營運戰略不合理，企業經營成本、費用過高，利潤空間狹窄。比如，某些企業采取過度的信用銷售戰略會導致應收賬款占營業收入的比率過高，企業應收賬款資金回籠慢，應收賬款周轉率下降。當企業利潤較低且應收賬款周轉率處于下降趨勢時，即企業資金流入量遠遠不足以補充資金流出量，說明企業存在經營不利的問題，也是其資金鏈斷裂的原因。

4.分配戰略分析

企業的根本目標是為股東創造價值，企業分配戰略的制定在很大程度上取決于企業的資金狀態。但合理的分配戰略既要滿足股東利益需求，又不能對企業穩定發展造成影響，需要平衡各方面的權益。因此，利用財務戰略矩陣分析需要從兩個方面進行。首先，從資金充足程度，企業處在縱坐標的左側，即財務戰略矩陣的二、三象限時，企業表現出資金剩余的狀態，企業資金能夠支持向股東分配利益。如果企業處在縱坐標的右側，即財務戰略矩陣的一四象限，企業則表現出資金短缺的狀態，此時企業應當考慮調整分配戰略，以協調資源保證企業正常經營，避免因一味地股東分紅加劇資金短缺程度。其次，如果企業有足夠資金剩余，但EVA為正值，即處于矩陣第二象限，說明企業經營狀態良好，此時企業可以采取更為積極的分配戰略;企業雖然有足夠資金剩余，但EVA為負值，即處于矩陣第三象限，說明企業的資金剩余可能是由于投資過度保守導致，此時企業資金利用率低。因此企業應當采取保守的分配戰略，將剩余資金用于企業投資、擴張，以謀取股東的長遠利益。

三、結論與啟示

本文針對企業資金鏈斷裂引發財務危機的問題，通過構建財務戰略矩陣的手段從宏觀上分析了企業應當如何合理制定不同經營狀態下的財務戰略。在此基礎上，從投資戰略、籌資戰略、營運戰略，分配戰略四個方面，以財務戰略的角度具體地分析了可能會企業資金鏈斷裂的原因。總結得出，企業資金鏈斷裂的原因包括以下幾個方面。

第一，盲目投資。很多企業所采取的多元化投資策略雖然擴大了企業的業務范圍，但是其在制定投資戰略之前，沒有充分了解行業特點，投資目標多數是從未接觸過的領域，缺乏扎實的基礎業務支撐，短時間內難以取得預期收益。不同的投資項目之間存在很大的跨度，資源整合集成存在較大的難度。另外，眾多企業投資擴張速度過快，沒有制定長遠的投資戰略，使得本來就短缺的資金更加拮據。

第二，籌資渠道狹隘。目前，存在很多企業并沒有制定匹配其投資戰略的合理籌資戰略。并且，很多企業雖然制定了籌資戰略，但其每一年度的籌資方式通常局限于一種，或者極大地偏向于一種。只有在資金出現短缺的情況下，才會臨時不同籌資方法相結合的籌資方式，比如借款與發行股票兩種方式相結合的戰略。這使得企業融資數額存在很大的局限性，難以支撐企業投資戰略的實施。

第三，營運不利。在投資過度，籌資不足的情況下，應當制定相應的營運戰略緩解資金不足的壓力，但很多企業的營運戰略顯然沒有滿足這樣的要求。為了配合投資行為，部分企業采取信用銷售的營運戰略，通過價格戰爭拓寬市場規模、拉攏客戶。應收賬款占營業收入的比率逐年增加，說明該戰略的結果導致賒銷比率高，資金回籠慢。另外，如果企業將籌集的資金均用來投資新業務以及償還負債，忽略了基礎業務的鞏固和發展，會導致企業的核心競爭力逐漸喪失，企業抵抗市場沖擊能力大大下降。

第四，過度分紅。部分企業在進行股權融資之前，為了吸引投資，會向股東做出未來幾年內分紅保持一定的增長率。由于經營問題以及市場沖擊，并不是所有企業都有充足資金兌現分紅承諾。過度的分紅就會導致企業資金壓力增大，成為資金鏈斷裂的隱患。

綜合企業資金鏈斷裂的原因，是企業制定的企業財務戰略偏離了企業的實際情況，由此我們可以得到以下啟示。

首先，制定合理的投資戰略。企業的投資規劃要基于自身實際情況，適度投資，保持合理的擴張速度，不可急于求成，忽略資金安全。在進行多元化投資的同時，應當合理考慮自身基礎業務實力，避免與自身管理水平脫節。

其次，籌資方式合理搭配，為投資戰略提供充足的資金保障。企業在制定籌資戰略時應當基于長遠的投資戰略，股權、債務兩種籌資方式合理搭配，既要避免過多的負債可能帶來的財務風險，也要考慮股權稀釋帶來的影響。

再次，企業營運應首先保證正常發展。企業營運過程中，應當關注基礎業務的發展，保證企業的核心競爭力，避免一味地拓展新業務。通過基礎業務收入，從而避免日常經營導致的資金需求對于籌資的依賴。另外，應當制定適度合理的信用銷售政策，保證應有的應收賬款周轉率，避免壞賬的發生。此時企業應當及時調整企業的營運戰略，合理規避因經營虧損導致的資金鏈斷裂。

企業制定分配戰略時，需要兼顧企業的投資、籌資以及運營戰略，服從企業整體的發展規劃。企業制定分配戰略應當遵循以下原則。

（1）享利服從于發展。企業在制定分配戰略時，應當保證支撐企業實施投資、運營戰略所需要的現金流量，同時考慮籌資戰略實施過程中存在的不確定因素，避免因過度分配導致企業資金短缺，成為誘發資金鏈斷裂的潛在因素。

（2）分配戰略的內容要適當。通過分配戰略的制定，應當傳達一種企業利好的狀態，穩定股東投資信心，創造良好的投資環境。

（3）從股東角度而言，分配戰略需要同時兼顧股東的短期利益以及長遠利益。

最后，合理利用財務戰略矩陣等工具，制定合理的財務戰略，合理規避財務風險，避免資金鏈斷裂情況發生。

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作者簡介：梁慶（1994- ），女，山東省日照市人，佳木斯大學經濟與管理學院在讀會計碩士，研究方向：財務管理;通訊作者：王迪，女，黑龍江省佳木斯市人，會計學碩士，佳木斯大學經濟與管理學院教授，主要研究領域：財務管理與區域經濟理論與實踐