基于Z-Score模型對宜人貸財務風險進行評定

李剛偉

摘要：P2P作為普惠金融代表之一，自2018年以來P2P貸款平臺陸續倒閉，引人深思。宜人貸（YRD）作為我國唯一一所上市的P2P貸款平臺，其發展模式，財務風險管理最具代表性。本文對宜人貸公司財務報表進行微觀與宏觀層面分析，確認其財務方面存在的風險類型，有助于宜人貸公司管控財務風險，進而有助于P2P整個行業財務風險的規避。對宜人貸公司償債能力，營運能力，盈利能力進行微觀層面分析，再利用Z—Score模型，對宜人貸公司財務風險進行綜合評價，得到宜人貸財務風險比較高，需要加以管控。

Abstract： As one of the representatives of inclusive finance， P2P lending platforms have been closed since 2018， which has aroused profound thoughts. As the only listed P2P lending platform in China，? development model and financial risk management of YRD are the most representative. This paper analyzes the financial statements of the company at the micro and macro levels to identify the types of financial risks， which is conducive to the company's control of financial risks， and thus to the avoidance of financial risks in the whole P2P industry. The debt paying ability， operation ability and profitability of the company are analyzed at the micro level. The Z-Score model is used to comprehensively evaluate the financial risk of the company， and it is concluded that the financial risk of the company is relatively high and needed to be controlled.

關鍵詞：P2P;財務風險;Z-Score模型

Key words： P2P;financial risk;Z-Score model

中圖分類號：F724.6;F832.4? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻標識碼：A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號：1006-4311（2020）21-0076-03

0? 引言

P2P作為普惠金融代表之一，借助互聯網經濟迅速發展。但快速發展的同時暴露出很多問題，比如財務杠桿較高、非法集資、惡意催收等經營和財務上的風險。自2017年國家加大對互聯網經濟的監管，一系列政策法規的頒布，及互聯網監督協會的成立，意味著我國加大對互聯網經濟監管。因此，2018年許多違規違法P2P貸款平臺深陷倒閉熱潮，比較著名的有小灰熊金服、沃時貸、二三四五無場景現金貸，東方金鈺網貸等。P2P貸款平臺諸多問題中經營風險，財務風險首屈一指，本文側重于財務風險分析，深入剖析國內唯一一所上市P2P貸款平臺宜人貸財務風險，并尋求行而有效的政策及措施管控P2P行業存在的財務風險。宜人貸自赴美上市以來，成為P2P行業代表性的旗幟，其存在的財務風險具有行業普遍性，最重要的是宜人貸公司在風險管控方面比同行企業較為成熟。因此，針對于宜人貸公司財務風險進行評定，具有現實意義和代表性。

耿曉蘭與張乃文基于Z-Score模型對恒力石化股份有限公司財務風險進行評估。盧馨和李慧敏將P2P貸款平臺存在的風險劃分為信用風險、法律風險、監管風險、操作風險、洗錢風險和網絡風險。趙銘主要在P2P標桿企業宜人貸采取的銀行管付制度、風險備用金等一系列管控風險措施的基礎上依然存在的財務風險進行深入分析。刀意將P2P貸款平臺發展與國家政策法規聯系在一起進行關聯性分析，并基于信用、擔保、資金和法律方面進行更深層次的研究。陳文章用雷達圖財務分析模型對宜人貸公司的財務風險進行整體系統性評估。張威針對于P2P貸款平臺宜人貸公司財務風險分析采用比較法，與同行業P2P貸款平臺相比較，與商業銀行貸款服務相比較，并得出規范性的P2P貸款平臺應當給與政策性支持，能夠彌補我國金融市場的不足，有利于促進互聯網經濟的發展。

對2015年及2019年財務報表各項財務風險指標進行微觀層面解析，對整體評定P2P貸款平臺宜人貸公司財務風險引入Z-Score模型，利用Z-Score模型進行宏觀層面分析。

1? 宜人貸財務報表分析

1.1 宜人貸償債能力

流動比率，速動比率及現金比率綜合反映宜人貸公司短期償債能力，而總負債比率反映的是宜人貸公司長期償債能力。宜人貸公司近五年流動比率，速動比率均大于1，流動資產最高達到流動負債的4.49倍，最低流動資產也是流動負債的1.14倍。由此可見，日常經營活動中，宜人貸公司賬面流動資產充足，不會發生資金短缺狀況。但現金比率較低，尤其是2019年僅僅達到0.13，即現金賬面價值僅占負債的13%，賬面現金占比較低，日常經營中現金鏈條受到制約。

總負債比率控制在1以下，最高也就達到0.89，并且總資產負債率逐年下降，可見宜人貸公司重視對債務杠桿地把控，在一定意義上，規避P2P貸款平臺容易出現債務杠桿過高地危機。綜合來看，宜人貸公司償債能力比較強，債務杠桿把控較好，規避了財務杠桿風險。

1.2 宜人貸營運能力（表2）

應收賬款周轉率，總資產周轉率衡量宜人貸公司資金運用效率。宜人貸公司應收賬款周轉率從2016年以來，周轉率呈現倍數上增。在2018年達到了872.10，意味著2018年一筆回收賬款，又將其借貸出去大約872次，可見宜人貸公司資金周轉速度快，資金利用率高。通過應收賬款周轉率，進一步計算出應收賬款周轉天數，更能直觀反映出宜人貸公司資金利用率。近五年宜人貸應收賬款周轉天數約6.7天，即平均收帳期為6.7天，意味著一筆資金款項只需6.7天就可以完成資金循環，更能進一步佐證宜人貸公司資金循環速度快，資金利用率高。

總資產周轉率反映宜人貸公司資金利用效率，即一元投入帶來的收益狀況。宜人貸公司從2015年總資產周轉率逐年增加，資金回報率高，在2018年達到2.99，一元錢滋生2.99元收入，高回報率。但2019年總資產周轉率與應收賬款周轉率波動幅度一致，下降到0.70，下降幅度較大。綜合來看，宜人貸公司資金流轉速度快，資金利用率高。

1.3 宜人貸盈利能力

銷售利潤率，資產收益率是反映宜人貸公司盈利性指標。宜人貸銷售利潤率逐年遞減，2019年僅達到0.003，即一元銷售額帶來0.003元利潤，利潤率0.3%。宜人貸資產收益率波動幅度較大，但總體呈現下降趨勢，2019年跌到0.002，即一元資產帶來的利潤為0.002元，利潤率為0.2%。宜人貸銷售利潤率與資產收益率逐年下降，標志著宜人貸公司的盈利能力方面存在局限性。總之，宜人貸資金高流轉速度，高利用率，與之相匹配低銷售收益率和資產收益率，是非常不合理，即宜人貸銷售收益率與資產收益率有待提高。

2? 宜人貸財務風險微觀層面分析

2.1 流動性風險

宜人貸公司流動性風險來源于低現金比率，2019年宜人貸現金比率只有0.13，除2017年達到0.84外，現金比率一直很低。低現金比率不僅限制宜人貸日常經營活動，還削弱企業應對突發情況的能力。此外，宜人貸償債能力與營運能力對比分析，企業資金周轉率與利用率較高，而低現金比率容易造成企業資金鏈條斷裂，資金供應不及時，加劇企業財務風險。

2.2 違約風險與信用風險

通過對宜人貸公司償債能力，營運能力及盈利能力分析，得到企業應收賬款周轉率與總資產周轉率非常高，表示宜人貸資金流轉速度快，利用率高。但是宜人貸公司盈利能力比較差，資金收益率與銷售利潤率比較低，與資金流轉速度，高利用率嚴重失衡。失衡背后是宜人貸公司壞賬比較多，違約成本加大，信用風險進一步提高，從而降低資金收益率，導致企業資金流轉速度快，高利用率與資金低收益率嚴重失衡。

2.3 償債與政策風險

流動比率，速動比率及現金比率反映企業短期償債能力，而總負債比率反映企業長期償債能力。宜人貸公司流動比率，與速動比率2015年至2017年都保持在3.0以上，短期償債能力比較強。但2018年以后，流動比率與速動比率迅速下降，2019年保持在1.41，短期償債能力下降，應對債務風險能力也在不斷下降。

隨著國家加大對互聯網金融的監管及對違規違法P2P平臺的清查，進一步規范P2P貸款利率上行幅度。而宜人貸壞賬較多，違約成本增多，信用風險加大，要求宜人貸需要一個高貸款利率，沖減壞賬，提高收益。貸款利率上行幅度的限定，降低宜人貸盈利水平，加大財務風險。

3? 宜人貸財務風險宏觀層面Z-Score模型整體評價

基于宜人貸財務風險微觀層面分析后，發現宜人貸公司財務方面存在風險。接下來利用Z-Score模型進一步對宜人貸財務風險進行衡量。Z-Score模型最早由Altman提出并應用在制造業方面，隨著學者不斷研究發展后，將Z-Score模型應用在企業財務風險衡量方面，具體模型如下

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

其中，X1=（流動資產-流動負債）/資產總額

X2=（盈余公積+未分配利潤）/資產總額

X3=（利潤總額+財務費用）/資產總額

X4=所有者權益/負債賬面價值總額

X5=銷售收入/資產總額

宜人貸公司2015年至2019年Z值如表5所示。

宜人貸公司Z值如表5所列，對比Z-Score模型評價標準，可知2015年，宜人貸公司Z值2.662位于灰色區域，財務風險相對不穩定。2016年與2018年Z值都處于安全區域，財務風險較小。2017年與2019年Z值位于破產區域，財務風險比較大。

基于Z-Score模型分析，宜人貸公司財務風險比較高，2019年與2017年風險最大，甚至對公司發展都產生破產危機，宜人貸面臨的財務風險比較高。僅有2018年，Z值6.345，財務風險管控較好，另一方面2018年違規違法，財務崩盤的P2P貸款平臺紛紛倒閉，宜人貸市場份額擴大，分散一部分財務風險。總之，宜人貸公司財務風險比較大，需要加以管控。

4? 宜人貸管控財務風險措施

4.1 加快個人信用評定體系建設

在個人信用體系建設方面，宜人貸股份有限公司對個人信用劃分為ABCD四個等級，依據個人工作情況，社會身份進行等級定位。宜人貸公司對個人信用等級鑒定，存在許多方面漏洞，忽略對個人資產情況審查，個人償債能力缺少系統性評估。因此，對個人信用評定可以借鑒商業銀行貸款審核模式，對個人資產進行系統性評價，確定個人償債能力，能力范圍之內授予信用額度，有利于減少企業壞賬，不良貸款，違約成本，降低信用風險，分散企業財務風險。

4.2 建立完善的風險管控制度，提高財務人員管控風險的能力

建立完善的風險管控制度，把管控風險落實到每一環節，加強對財務風險評定力度。完善的風險管控制度，有利于企業財務風險分散，比如利用完善的保險制度及期權，期貨等金融工具合理分散企業財務風險。另外，完善的企業風險管控制度離不開專業人士運行，需提高財務部門規避風險能力，加快專業方面人才建設。完善的風險管控制度與專業管控風險人員相結合能夠進一步分散企業財務風險，有利于企業發展。

4.3 加強內部與外部監督

對財務風險進行監督，能夠更好把握風險變化趨勢，進而制定有效的措施管控風險。企業財務風險監督分為內部監督和外部監督，內部監督表現在企業部門監督，監督每一環節存在的財務風險，實時監測，及時反饋，有助于企業科學性管控財務風險。外部監督集中在投資者，社會公眾與政府監督，外部監督有助于企業規范化經營，限制企業資金挪用，資金使用更加規范合理。

5? 總結

通過對宜人貸股份有限公司營運能力，償債能力和盈利能力微觀層面分析，發現宜人貸股份有限公司存在違約與信用風險，流動性風險及償債風險。基于Z-Score模型的宏觀層面分析，得到宜人貸股份有限公司財務風險比較大。宜人貸股份有限公司應加強財務風險管控，提高現金比率，穩定資金鏈條，增強企業短期償債能力，提高應對不確定風險能力。此外，對宜人貸財務風險分析，有助于P2P貸款平臺更好的規避風險，營造P2P良性發展空間，促進互聯網經濟發展。

參考文獻：

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