電子信息行業上市公司持有金融資產的市場效應分析

倪楊 吉余峰

摘要： 鑒于電子信息行業主營業務與金融沒有任何交集，并且國家對該行業的重視程度空前，其在經濟社會中的地位也日益上升，因此本文聚焦于電子信息行業上市公司，對國內電子信息行業上市公司持有金融資產的現狀進行梳理，通過實證研究，發現電子信息行業上市公司持有風險資產會帶來負面市場效應，持有安全金融資產會帶來正面的市場效應，并且公司盈利能力的強弱會對其市場效應產生影響。

關鍵詞： 電子信息行業? 金融資產? 市場效應? 融資約束? 盈利能力

一、引言

近年來，有關國內眾多上市企業涉足金融投資、“脫實向虛”的新聞層出不窮，許多非金融類上市公司將大量的資金配置于金融資產，媒體將這種行為稱為實體經濟偏離主營業務，是不務正業的行為。目前，非金融類上市公司持有的金融資產規模甚至遠遠超過了公募基金。

二、文獻回顧

以往的大部分研究認為實體企業持有金融資產會產生負面影響。劉篤池等（2016）研究發現，實體公司投資金融資產的行為不但會對公司本身的主營業務的效率產生影響，而且此類負面影響可能會延遲二至三年。王紅建（2017）發現公司進行金融投資，雖然能夠改善公司短期內的利潤收益，但是會對公司的創新活動產生擠出效應，對公司的長期發展產生負面影響。閆海洲等（2018）通過對產業部門上市公司持有風險資產的市場價值進行檢驗，發現產業部門公司持有風險資產對其股票回報具有負面影響。

三、研究樣本統計性描述

本文的數據長度為2009-2018年，數據均來自這10年中我國電子信息行業上市公司（已剔除了連續停牌超過1個月的企業）披露的年報。圖1所示是行業內持有主要的金融資產的上市公司數量。

從持有金融資產的公司數量上看，樣本內公司總數為604家，在所有金融資產的類別中，上市公司持有最多的為長期股權投資與可供出售金融資產，占到總數的71.5%。除此以外，持有其他類別金融資產的公司數量均未達到總數的一半。

四、公司持有金融資產市場效應的實證分析

（一）風險金融資產的市場效應

本文所用模型參考閆海洲（2008）所用模型，剔除顯著性較差的因子，并進行了改進：

其中，為公司i的股票在t年度內的復權后的年化收益率，為公司i在t年度持有的所有風險金融資產總額的同比變化量/t-1年度末的總資產，為公司i在t年度的貨幣資金的同比變化量/t-1年度末的總市值，為公司i在t年度的息稅前利潤的同比變化量/t-1年度末的總市值，為公司i在t年度的凈經營資產的同比變化量/t-1年度末的總市值，為公司i在t年度的研發費用的同比變化量/t-1年度末的總市值，為公司i在t年度的現金股利的同比變化量/t-1年度末的總市值，為公司i在t年度的凈融資的同比變化量/t-1年度末的總市值，為公司i在t年度的市場負債率。

考慮到我國上市公司在過去存在隨意長期停牌的亂象，這可能會導致股價在樣本期的異常波動，從而對回歸結果造成影響，因此本文將在每個年度中連續停牌1個月及以上的公司剔除出樣本。本文所有數據均來自于上市公司年報和Wind。表1顯示了回歸結果。

表中的“*”表示該變量在該年度顯著，括號中的數字為t值。從總體來看，公司持有風險金融資產的總體市場效應顯著為負;持有安全金融資產的市場效應顯著為正。這與以往研究的分析結果一致。但是從程度上看，公司持有風險金融資產的邊際效應為-0.449，持有安全金融資產的邊際效應為0.342。與以往研究的實證結果比，持有風險金融資產的負效應更大，而持有安全金融資產的正效應更小。本文認為，其原因主要在于本文的研究對象集中于電子信息行業，相比以往研究時大多觀察的全體A股上市公司（包括了眾多金融企業），本文研究對象的主營業務與金融資產沒有任何關系，因而市場對于公司增持金融資產，尤其是風險金融資產，更為排斥。

觀察2010-2018年的橫截面數據，發現與總體的結果并不完全相符。在2010-2013年度以及2015-2016年度，公司增持風險金融資產所產生的市場效應并不顯著。如表2所示，對比年度的回歸結果與相同期間滬深300指數的漲跌情況，我們可以發現，在2014年之后，在滬深300指數漲跌幅度較大的年份，增持風險金融資產的市場效應也比較顯著，并且在效應顯著的年份，市場效應的方向與滬深300指數的漲跌方向恰好相反;而在2013年之前，增持風險金融資產的市場效應均不顯著，這可能是由于當時的投資者在投資電子信息行業公司時并不關注公司是否有增持風險金融資產。

（二）企業盈利能力對持有金融資產的市場效應的影響

回歸模型仍使用式（1），檢驗結果如表3所示：

從表中可以看出，無論公司的盈利能力如何，公司持有風險金融資產所產生的市場效應均顯著為負，但是盈利能力較強的企業的負面市場效應的程度強于盈利能力較差的企業;對于現金持有，盈利能力較強的企業持有現金的市場效應為負，其弱于盈利能力較差的企業。這與過去文獻的結論并不一致。這可能是因為當企業盈利能力強時，投資者的關注點被集中于凈利潤上，因而對現金持有的關注度下降，即使予以關注，也認為其本可以將賬面上的現金用于進一步擴大生產從而抓住機會賺取更多利潤，但是企業并沒有這么做，而是依舊選擇持有現金，因而產生了負面的市場效應。

五、結論

本文在以往研究成果的基礎上，聚焦于我國A股上市的電子信息行業公司，研究得出結論：一是總體來看，公司持有風險金融資產會帶來顯著的負面市場效應，持有安全金融資產會帶來顯著的正面市場效應，但是在一年之內可能市場效應并不會很顯著;二是盈利能力較強的企業持有風險金融資產的負面市場效應強于盈利能力較差的企業。對于現金持有，盈利能力較強的企業持有現金的市場效應弱于盈利能力較差的企業。

根據以上結論，我們可以判斷，電子信息行業由于本身屬于實體企業，與金融行業并無直接關聯，并且需要大量的資本投入，因此當公司增持風險金融資產時往往會擠占主營業務的資金投入，并且在長期的時間跨度上產生負面的市場效應，而持有現金這種安全金融資產也并非一定會帶來正面的市場效應，盈利能力較強的企業會因為各種原因導致持有現金卻帶來負面市場效應。

參考文獻：

[1]蔡明榮，任世馳.企業金融化：一項研究綜述[J].財經科學，2014（7）：41-51.

[2]劉篤池，賀玉平，王曦.企業金融化對實體企業生產效率的影響研究[J].上海經濟研究，2016（8）：74-83.

[3]王紅建，曹瑜強，楊慶，楊箏.實體企業金融化促進還是抑制了企業創新——基于中國制造業上市公司的經驗研究[J].南開管理評論，2017（1）：155-166.

[4]閆海洲，陳百助.產業上市公司的金融資產：市場效應與持有動機[J].經濟研究，2018（7）：152-166.

作者單位：東華大學旭日工商管理學院