現在該去炒股嗎？

譚保羅

在7月初的這幾天，A股又起來了，很多人蠢蠢欲動。

一位年輕朋友問我：他剛剛準備好了房子的首付，但想首付再多一點，弄個大一點的房子，把110平換成130平，于是有去股市碰碰運氣的打算。

顯然，我沒辦法直接回答這種問題。如果不讓他去，萬一錯過了股市的幾百萬，他會怪我。如果讓他去，最后血本無歸，房子泡湯，未婚妻跑路，他會提著菜刀找我。

于是，我只給他講了一個道理，中國金融市場存在著某種“阻塞效應”，這個效應可以解釋很多問題。

“阻塞效應”是個什么意思？望文生義，它指的是資金想去收益高的地方，但去不了，所以堆積在金融市場（阻塞），一直到處亂串，哪里有機會就會去炒一把，催生資產泡沫，然后迅速離開，泡沫破裂，別人接盤。

關于這個問題，我們必須回顧2015年牛市是怎么來的。2015年之前的幾年，我們金融政策開始出現了一些轉變，即監管部門逐漸認識到“四萬億”是有問題的，靠基建和房地產支撐經濟增長，它的負面效應逐漸顯現。于是，金融政策開始調整。

這一時期，有關部門希望將資金從“鐵工基”和房地產中擠出，讓它們流入實體經濟，推動產業轉型升級，并支持困難群體，如三農和中小微企業。在2012年、2013年和2014年，“定向寬松”成為了貨幣政策的一個熱門詞匯。

定向寬松有很多方式，最簡單的，就是金融監管部門給商業銀行下指標，要求給予中小微企業或三農一定的貸款額。此外，還有更加市場化的方式，比如商業銀行作為債券市場的主要購債者，它們如果愿意更多購買中小企業的私募債，那么這些債券便可以作為公開市場的交易品種與央行交易，從央行獲得資金，從而鼓勵它們購買中小企業的債券。

A股這么多年來，造就的散戶富翁并不多，炒股改變命運，炒出婚房迎娶白富美的人，更少。

然而，定向寬松最終的結果卻說法不一。因為資金都是逐利的，從銀行體系流出的資金最后流到哪里，這并非監管，也并非銀行可以掌控。那些希望轉型升級的企業，未必可以從銀行拿到錢。而且，愿意這樣做的企業家到底有多少，也是個未知數。

還有中小微和三農，它們的抗風險能力很低，而且我國還存在一定程度的貸款利率管制，也就是說貸款給高風險的主體，卻拿不到與之匹配的高收益，因此，資金不一定有足夠的欲望去支持中小微和三農。

但另一方面，由于宏觀經濟政策的轉向，特別是對房地產的調控和對基建投資管制的收緊，資金也無法去往這些地方—以往它們是資金吸納的支柱領域，那么從銀行體系流出來資金，就會在金融市場堆積，形成阻塞。

最后，資金轉來轉去，碰到了股市監管部門對資金進入限制的放松，比如當年放開融資融券，就容易形成自我強化的“牛市預期”。那么，股市對這些找不到去處的流動性形成強大的引力，“杠桿牛”從此啟動。

目前，由于疫情因素，各種“定向寬松”支持實體經濟和中小微的措施早已陸續出臺，資金面開始寬松起來。某種意義上講，和幾年前我們面對的情形頗有幾分相似。

但是，當下和過去并不完全相同。隨著近年來中國經濟結構性改革的深化，以及疫情防控措施的有效性，A 股和以前也可能有所不同。所以很多人說，它是“健康牛”。

不過，我依然鄭重地建議這位年輕人：股票是一種風險資產，它是不用剛性兌付的。A股這么多年來，造就的散戶富翁并不多，炒股改變命運，炒出婚房迎娶白富美的人，更少。

請務必記住這一點。