浪潮信息：有強化盈利能力的預期

周少鵬

市場方面，最近市場行情割裂，資金抱團跡象明顯。中信證券認為，A股市場整體均衡的狀態仍將持續，結構上的抱團短期也難以瓦解，但需要密切關注海外風險的演化。首先，A股整體依然處于下有基本面和流動性支撐，上有風險因素頻繁擾動的均衡狀態中。國內基本面仍在持續修復，宏觀流動性寬松節奏變化的實質影響小，市場流動性整體寬松。全球資金配置A股和前期新發公募基金建倉，依然是A股重要的增量資金來源。

其次，A股行業估值明顯分化和結構抱團的均衡短期也難以瓦解。雖然外資和公募基金的重倉股動態估值已處于高位，但外資持續流入的預期強化了公募基金的抱團，且在中報季醫藥、消費和科技龍頭依然有高確定性溢價。

再次，需密切關注海外風險的演化。一方面，流動性驅動美股短期超漲后的風險有待釋放，可能影響外資配置A股的節奏。另一方面，海外疫情日增新冠確診人數仍在爬升，不確定性很高，其中美國疫情明顯反復，壓制經濟重啟進度，共和黨控制州整體日增確診創新高。A股整體上的均衡狀態和結構上的抱團仍將持續，未來需要密切關注外部風險的演化。

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配置上，新舊基建和科技白馬依然是貫穿全年的主線，近期建議重點關注風險擾動期和中報披露季享受高確定性溢價的醫藥和消費龍頭，包括免稅、白酒、零售、醫療設備、診斷試劑等。

每期金股：浪潮信息

浪潮信息是國內服務器龍頭，服務器市占率國內第一，全球前三。公司未來的成長亮點有以下幾個：1）國內服務器行業格局清晰，受益下游云計算增長以及互聯網巨頭資本開支加大，行業將保持穩步增長;2）多年跑馬圈地后，浪潮或以利潤為導向，毛利率觸底，凈利率回升;3）海外業務或成新利潤增長點。

? ? ? ? ? ? ?行業增勢明朗

由于市場競爭激烈，2019年國內X86服務器市場出貨量約為318萬臺，同比下滑4%，市場規模約為1226億元，同比增長3%，不過四季度行業出現向上反轉，單季X86服務器市場出貨量達到93.9萬臺，同比增長5.1%。

展望未來，國內互聯網市場對服務器的需求增長，無非就是近些年下游云計算崛起，2018年國內云計算整體市場規模高達963億元，增速為39%，根據中國信通院的預測，到2022年將達到1731億元，3年復合增速41%，還將加速增長。

各大互聯網巨頭資本開支對服務器行業的預判可能更加直觀。去年四季度行業反轉時點與下游云計算大廠資本開支出現行業性上升拐點相一致。今年一季度海外三大廠資本開支大幅提升，而國內阿里和騰訊也分別宣布3年2000億和5年5000億的新基建相關投入計劃，加上疫情反復，線上化趨勢明朗，將拉動行業規模持續上行。據中信證券測算，國內服務器市場未來將保持約10%的增長。

圖1：X86服務器市場格局

圖2：AI服務器市場格局

從行業格局看，目前國內服務器的競爭格局很好，以主流的X86為例，行業CR5為80.9%。浪潮是行業絕對龍頭，X86的市占率第一，約28.7%，在高端的AI服務器行業，市占率超過50%。

背靠優質大客戶?

行業格局和增速穩定，龍頭未來的成長必然不會遜色。浪潮的客戶結構中，65%來自互聯網，10%來自金融和運營商。而在互聯網客戶中，阿里和騰訊資本開支又與公司高度相關。目前阿里存量的服務器有100多萬臺，未來三年間增加到300多萬臺，騰訊目前是100萬臺左右，未來增長到多少沒有具體預測數值，但騰訊大幅擴建IDC的事實清晰可見，最近與世紀華通合作，投資400億在上海建IDC，是長三角最大，全國能排進前三的項目。其實從一季度資本開支中也可見端倪，騰訊Q1的資本開支已經達到62億元，同比大增36.5%，已經是第三個季度連續大幅增長了。另外，抖音和快手這類新生代短視頻企業，對公司的拉動雖然不如阿里和騰訊，但也是不錯的增量，已帶動公司智能服務器業務30%的增長。

浪潮未來還有一個看點就是海外市場，歐美目前仍然是服務器最主要的市場，全球占比在50%-60%，微軟、谷歌和亞馬遜的云計算業務占全球70%，公司通過在美國和匈牙利設廠，并與歐洲頂級渠道上達成戰略合作來開拓海外市場，目前公司海外市場營收占比只有5%，若未來能進入到上述三巨頭的供應鏈中，會是不錯的增量蛋糕。

開始以利潤為導向

服務器行業平均凈利率約為2.2%，像中科曙光、戴爾和惠普等頭部企業，凈利率可以達到4%-6%。浪潮雖然市占率第一，但凈利率不到2%，連行業均值都沒達到，主要是因為前些年行業產品高度同質化，低毛利率的產品較高所致。看看近10年的毛利率，從最高的22%一路震蕩下行，最近三年在10%-11%波動。

公司以前為了搶市場份額，可以打價格戰。體量做大后，接下來可能會以利潤為導向，最近也看到一些好的現象。一方面，未來毛利率至少會維持穩定。由于國內服務器市場高度同質化，很多廠商虧本在賣服務器，前幾個月運營商服務器集采招標中，公司主要對手報價很低，做一臺虧一臺，但公司并未跟隨。公司認為，盤子越大，對毛利率的策略就越看重，11%-12%的毛利率已經很低了，不會繼續跟隨降價。

另一方面，產品結構也在變化，高毛利率的業務占比會持續提升。比如說邊緣計算服務器以及AI服務器，浪潮在AI服務器方面市占率已經超過50%，毛利率可以做到13%以上，而邊緣計算服務器是國內首發，預計今年底出貨，明年開始大規模供貨。

公司看似賺的是皮毛的利潤，但是規模體量大，凈利潤的規模也會很大，未來凈利率每提升一個點，貢獻的利潤就高達5億以上。