讀客文化：涉嫌夸大利潤 以滿足上市標準

王炳根

2020年6月22日，讀客文化股份有限公司更新了招股說明書，擬在創業板發行不超過4001萬股，募資約2.6億元，用于版權庫建設項目。根據招股書披露，公司的主營業務為圖書的策劃與發行及相關文化增值服務，主要的收入構成以紙質圖書和數字內容為主，主要的大客戶有當當和京東等類似的大型網絡銷售平臺。

《股市動態分析》記者經過深度調查發現，讀客文化的現金流含金量極差，公司涉嫌通過會計粉飾處理利潤表，虛假提高凈利潤規模以達到所選擇的上市標準。

公司經營活動產生的現金流含金量極差，在2017、2018、2019年連續3個財報的經營活動產生的現金流凈額大幅小于同期的凈利潤，凈現比分別為11%、-35%和59%，其中2018年這一數據指標竟錄的負值，這證明了公司利潤表中的凈利潤產生的實質現金流入極低，或存在激進的會計處理方式和虛假做大利潤規模的問題（見圖一）。

圖一：現金流含金量極差

在盈利能力方面，公司毛利率在2019年高達45%，招股書列舉的可比公司和行業龍頭公司山東出版的毛利率均低于公司，高于行業毛利率平均水平近10個百分點，表明公司有遠超行業對于上下游的議價能力。然而，2019年公司的預付款項卻超過同期的應收賬款，這一現象并未出現在相對低利潤率的可比公司和山東出版，同時，公司的應收賬款相較于同期的應付賬款這一數據指標也同樣遠大于同行業可比公司，這表明公司對上下游話語權是相對較低的。高于行業平均水平的毛利率揭示了公司對于上下游具有超額的議價能力，但是應收帳款/預付款項和應收帳款/應付賬款這兩項數據指標與行業可比公司比較時，卻與其遠超行業的高毛利率所揭示的對上下游是互相違背的（見圖二）。

圖二：毛利高于同業可比公司，上下游話語權卻最低，與強勢出版商地位不符

再者，高額的預付賬款/營業收入進一步表明公司涉嫌虛假提高利潤率的現象。公司的預付賬款相較于同期營收呈現逐年大幅上漲的趨勢，并且這一數據指標遠超過招股書中披露的3家可比公司的水平，2019年的預付賬款竟然約占比同期的營業收入30%的規模。因為預付賬款并非存在指定銀行，故會計事務所難以查考其真實性，高額的預付賬款規模遠超過行業平均水平，同時也不合常理邏輯，這進一步表明公司存在虛假提高利潤率的現象。公司在2017、2018、2019這三年當中，凈利潤與經營活動產生的現金流凈額的累積差值為1.54億元，也就是公司或虛增了1.54億元的凈利潤，而應收帳款、存貨和預付款的三年累積增加額約有1.94億元，故公司用激進的會計處理方法虛假提高凈利潤率，將利潤表流入的虛假現金流以應收帳款、存貨和預付賬款的形式在資產負債表中列示，從而借此達到公司所選擇的兩年凈利潤為正且大于5000萬元的上市標準（見圖三）。

圖三：預付款項占比營業收入遠高于同業，與行業特性不符

公司在2017年外部融資近1.9億元，同時在2019年的自由現金流約為2000萬元，在近4年沒有任何外部有息債務的情況下，若公司以現狀繼續運營再多2年，就足夠支付2.5億元的募集資金建設版權庫項目，那還需花費大量成本、人力、時間并且稀釋股東權益上市融資就不合常理（見表一）。此外，招股書也并未就2017年外部籌資1.9億元（是同期現金流量凈額32倍的規模）進行充分披露其資金渠道的來源。綜上所述，公司涉嫌通過激進的會計處理手段人為提高凈利潤率水平，虛增的現金流以應收帳款、存貨和預付款項列示在資產負債表，借此達到相關的上市標準。需要指出的是，面對本刊提出的上述問題，截止記者成文，讀客文化也沒有進行回復和說明。

表一：公司內外自由現金流測算

數據來源：招股說明書