淺析在IPO中國企和私企的不同

周詩凱

一、引言

如今，中國金融市場正在蓬勃發展，越來越多的公司趨向于通過上市來擴張公司規模。IPO是指一個公司在一級交易市場中首次公開發行股票。 在這一過程中，投資銀行起著為上市公司準備IPO前期工作這一重要作用，例如確定并且穩定IPO的發行價，在不同類型的投資人中分配IPO股份等。投資銀行在籌備工作中對以公司所有權為劃分依據而劃分的國有公司和私人控股公司有著不同的發行方案。本文將討論這兩種類型的公司之間的區別是什么以及這些區別如何影響股票的分配。

二、國企和私企的不同

在經歷過數次改革后，國有公司和私人企業發行IPO的程序基本上已經沒有區別，并且都需要符合相關的政策和法規。因此本文討論的重點是二者發行目的的不同。

首先，私有企業上市的主要目的是獲得更多可用于提高財務穩定性和償還債務能力的資金，這對改善公司的財務狀況有極大的幫助。上市后，通過從公眾那里募集資金，公司可以減少對銀行貸款的依賴，改善財務結構，從而減少利息支出。眾所周知，銀行貸款是籌集資金的重要途徑，但是貸款應定期按借款百分比支付利息，這將會給私營公司帶來更大的財務壓力。相反，公司上市后從市場中所募集到的資金并不需要定期支付股利，并且在資產負債表中作為股本計入所有者權益而不是以借款計入負債，這可以降低負債比率從而有利于公司從專業信貸機構獲得更高的信用等級。而高信用等級可以讓公司在以后無論是舉債或者是發股中，都能更受青睞進而獲得大量的資金。這可以降低公司資金鏈斷裂的可能性，減少公司財務風險。

其次，私企還將會通過IPO來提高品牌知名度，吸引大量投資者，并且對股價的提升有一定幫助。 上市后，公司將會從“幕后”轉到“臺前”，通過金融市場來提高自身的知名度，宣傳其優勢，提升其聲譽。根據相關的政策法規，上市公司應在年報中公開其財務信息和業績狀況，如果企業在這方面有著不錯的表現，那么企業可以將公司的優勢充分展示在資本市場和投資者面前，同時還能增加公司治理的透明度。如果一家公司能夠在首次公開募股后表現良好，那么隨著該公司獲得更多的市場關注，利益相關者對公司的認可度也越來越高，公司的業績會更加可觀。由于股票是對未來經濟狀況的預期，當公司有著光明的發展前景，股價也會相應上漲。

至于國有企業，由于其資金來源于相關國家部門，因此也就不會過分依賴從公眾那里籌集資金來改善其財務狀況，并且它們遇到財務問題的可能性也相對較小，所以國有企業上市的主要意圖不是募集資金而是改革國有企業的股權結構和改善公司治理。根據顯示數據來看，私人股東和國家部門之間的所有權結構越平衡，公司的業績就越出色。上市公司應具有有效的公司管理，當國有企業想要成為上市公司，必須要進行公司治理改革以達到合格的標準。更重要的是，當國有企業上市后，公共投資者也成為了公司監督者之一，這可以加強公司規范運作，更加符合公眾利益。

第二個不同點是國企和私企在發行股票時有著不同的發行價格傾向。由于上市的目的主要是獲得大量可用資金，因此私人控股公司會傾向于選擇較高的初始股價，以此來從公眾那里獲得足夠的資本，這也可以減少惡意收購的可能性。但是，市場終究是合理、理性的，極高的價格會使一部分投資者望而卻步，將成為再融資的障礙。為了避免這種情況，從長遠來看，初始價格應該相對較高而不是絕對較高。

相比之下，國有企業似乎沒有特別充分的理由以高價發行股票。國有企業上市的主要意圖是加強公司治理和股權結構轉型，對大量公共資本的需求并不是很大。此外，由于國有企業通常具有龐大的市場價值，盡管發行價格低，要想完成收購也需要數額巨大的資金，因此被惡意收購的風險也大大降低。同時，如果國有企業以高價格發行股票，由于巨大的市場價值，初次發行股票或許將無法全部出售，這可能對公司聲譽產生負面影響。

三、影響

依據上述這些差異，承接發行股票任務的投資銀行應為不同類型的公司設計不同的股票分配策略。因為國企和私企有著不一致的上市目的，投資銀行應針對不同屬性的機構投資者和散戶投資者分配給他們不同的股票數量以滿足上市公司的目的需求。機構投資者是指用其自身擁有的大量資金或從分散的公眾募集的資金進行專門從事證券投資活動的法人機構。這類投資者通常擁有大量的投資資金，并且具有強大的收集和分析信息的能力。根據其主體性質的不同，機構投資者可分為公司法人、金融機構、政府及其機構。公司法人是證券市場中的交易主體，同時扮演著資金提供者和資金需求者的雙重角色。公司法人進行投資的主要目的有兩個：一個是為資產增值;另一個是參與管理。此類投資一般為長期投資，交易量較大，但相對來說是較為穩定的。散戶則是指以自然人的身份進行股票交易的普通個體投資者。

對于國有企業來說，如果機構投資者購買更多的IPO股份，將會給企業帶來更多的好處。通常來說，公司中存在著一些大股東并且能夠參與到公司的運營運行中，這將改善公司治理，從而對提高財務績效有著一定的幫助。可以肯定的是，國企通過發行股票來進行私有化改革后，隨著機構投資者的進入，這些投資者也將參與到檢查管理績效的監督工作中。由于機構投資者對市場和風險有著更為專業的分析評估能力，因此管理層將會更加重視機構投資者提出的關于發展和運營方面的意見和建議。根據研究發現，機構投資者對公司披露財務和非財務信息有著相對較高的要求，這會提高公司透明度。并且機構投資者還能提出創新型的公司政策建議，尤其是在公司治理方面，例如經理薪酬、審計事務等，使得公司在內部治理方面有著良好的表現，并為提升公司的整體財務指標、業績狀況提供一個扎實的基礎。

隨著中國股票市場的快速發展，將會有越來越多的公司希望能夠上市。但是不同類型的公司首次公開募股意圖是存在差異的

機構投資者對國有企業的第二個好處是：對股價有著穩定作用。股價是反映公司財務狀況以及未來預期的代表性指標之一，股價的穩定情況對公司聲譽和形象都有著重大的影響。公司股東最重要的權利和義務之一就是在股東大會上進行表決和提議。機構投資者往往擁有大量的資源比如資本、社會關系等。這些優勢讓作為股東之一的機構投資者在股東大會上提出的方案或者策略更具有可行性，對公司發展戰略和運營計劃提供來自高層的專業性支持。有了這些適當的決策，公司可以在正確的道路上發展和運營，對公司財務狀況的提升和股價的穩定有著積極的影響。

但是，對于私人控股公司，投資銀行應將更多的IPO股份分配給散戶投資者。相較于國有企業，私企的公司規模、市場價值以及財務資金的數量都相對較小，因此很容易被一些較大的公司整合并購。通常來說，機構投資者實力雄厚，且會投入大量的資金到金融市場中。一旦對某一公司進行投資，機構投資者將會成為規模較大的股東。為保護原始大股東的權益、減少稀釋股權對公司股權結構的影響，投資銀行將分配更多股份給散戶投資者。并且，機構投資者也是盈利機構，因此也有可能實行快速獲利的短視策略來增加投資收入的穩定性。與國有企業相比，民營企業存在著不穩定的資本鏈這一風險。如果出現市場衰退或金融危機，導致財務狀況變得更糟，股價最終將會下跌，甚至有破產退市的風險。因此，機構投資者不可避免的更加青睞于投資比較安全穩定的國有企業。由于機構投資者的這種投資偏好，投資銀行將向散戶投資者分配更多的股票，以免出現不能完全出售股票這一現象。

四、結束語

隨著中國股票市場的快速發展，將會有越來越多的公司希望能夠上市。但是不同類型的公司首次公開募股意圖是存在差異的。私人控制的公司希望從公眾那里獲得資本，以此來減少對銀行和其他債權人的依賴，提高公司的獨立性，從而改善財務狀況。除此之外，如果私人公司在上市后發展良好、股價上升，這會對公司的聲譽產生積極影響。對于國有企業而言，其上市的主要目的是通過向公眾發行股票來進行企業所有權私有化改革，并依靠參與日常運營和監督的專業機構投資者來改善公司治理。考慮到這些不同的原因，投資銀行將設計不同的分配方案和策略來滿足股票發行方的需求。當公司需要改變股權結構并改善公司治理狀況以達到公司實際標準時，國有企業更希望大型機構投資者參與到其中。至于私人企業，投資銀行會分配更多的私企股票給散戶投資者。私企的大股東通常是某個人或某個家族，當發行股票后，這些大股東原本的權益可能會因為股權稀釋而受到損害，如對公司不再有絕對控制權。并且，一般來講，私企面臨更大的資金供應風險，會對公司以后經營帶來極大的不穩定性，這也會影響IPO后的股價，機構投資者會遵循謹慎性原則而對投資私人企業不太感興趣。