“一帶一路”電力BOT項目 營運資金困境初探

高磊

（華能山東發電有限公司，山東 濟南 250001）

一、引言

2013年，中國開始提出共建“一帶一路”概念，核心是“共商共享共建”，作為重要的能源電力基礎項目建設一直是“一帶一路”沿線國家鼎力支持建設的項目，具有投資金額大、建設周期長、收益穩定等特點。電力央企作為中國重要的能源基礎力量，堅決貫徹黨的戰略方針政策，積極參與“一帶一路”電力項目建設，取得了非常顯著的成績，參建項目都為東道國國計民生、經濟發展做出了巨大的貢獻。其中2014-2015年啟動的“一帶一路”電力BOT項目現在基本都進入了投產經營階段，資金融資也從項目融資進入到運營資金融資階段，但普遍遇到營運資金周轉困難，資金鏈斷裂的風險巨大，融資難度較國內融資環境惡劣的困境。這些電力BOT項目運營期間如何保障項目資金鏈條安全，保障項目經營可持續發展直至成功轉讓，是電力BOT項目面臨的最重要，最迫切的問題。而電力BOT項目受限于項目融資模式，股東擔保、外匯管制等因素，使得自身的營運資金融資非常困難。

二、“一帶一路”中資電力BOT項目主要融資模式

BOT（ Build-Operate-Transfer，英文簡稱BOT），即建設-經營-轉讓。BOT項目實質上是基礎設施投資、建設和經營的一種方式，“一帶一路”上的電力能源BOT項目一般是由中資企業控股，多方參股，以私人企業形式，獲得東道國政府頒發的一定期限的特許經營權（一般為30年內），被允許其在一定時期內籌集資金建設電力能源項目并管理和運營該項目，持續向當地提供電力產品，東道國政府確保該項目資本具有獲取利潤的能力，但整個過程中的風險由政府和私人企業共同分擔，當特許經營權期限結束后，私人企業按約定將該項目移交給政府部門，轉由政府指定部門經營和管理。

“一帶一路”中資投資的電力BOT項目基本都是依托中國出口信用保險公司（以下簡稱中信保）提供的擔保進行的融資，主要有兩種，一是中長期出口買方信貸擔保，擔保比例一般是政治風險不超過95%，商業風險不超過65%，是中資電力企業“一帶一路”項目融資的主要模式，該模式要求EPC總包方需是中資企業，出口中國制造設備占設備合同金額比80%以上。該模式條件比較苛刻，項目資產需全部質押給銀團，銀團還會就擔保風險敞口部分讓股東提供擔保，以實現貸款風險的全覆蓋。二是股東購買海外投資險，該產品是中信保為鼓勵中國企業的對外投資而提供的、承擔投資項下股東權益損失的保險產品。業主股東直接給銀團擔保，項目資產抵押給銀團。

三、“一帶一路”電力BOT項目經營現狀和營運資金困境

（一）電力BOT項目經營現狀

設備先進，安裝質量過硬，技術指標領先，經營效益良好，這些名詞形容“一帶一路”中資電力能源項目絲毫不為過。“一帶一路”電力BOT項目由于是中資企業攜帶中國技術、中國制造、中國產品、中國管理經驗來經營，充分發揮了中國特色優勢，無論是項目建設質量、設備運行指標、經營管理水平都遠遠領先于當地投資東道國，是東道國的樣板工程，樣板運營項目，也取得了不錯的經營效益。以在巴基斯坦投資的某燃煤電廠為例，項目運營兩年多的經營指標均非常好，投資回報率達到了當初簽訂的合作協議水平，完成了股東投資回報的要求，每年凈利潤按照中國會計準則核算可達到6億人民幣左右，遠高于國內同類型機組的利潤水平。

（二）電力BOT項目營運資金困境

應收電費金額絕對值較大，賬期較長，使得項目普遍面臨營運資金短缺的風險。盡管“一帶一路”電力BOT項目有可靠的收益保障投資人的利益，但是因東道國普遍都是世界上經濟不發達地區，沒有什么完整的工業體系，工業基礎薄弱，電網自動化水平不高，如巴基斯坦電網損耗率在某些地區可高達40%，存在大量的偷漏電現象，電網電費回收率不高、國家財政困難，是導致電力BOT項目應收電費居高不下的主要原因。而根據項目所簽訂的購售電協議，拖欠電費最高賬期可達滿負荷狀態下產生的電費5個多月，如果是2×660MW容量機組，東道國電網可拖欠項目電廠5-6億美元的電費而不違約，這個約定給項目運營資金帶來了很大的缺口，造成了項目運營的主要困難。

因為東道國國外匯儲備有限，項目投資東道國匯率風險也是增加項目資金短缺的原因之一，而項目貸款幣種都是美元進，雖然電價以美元定價，但結算卻以東道國貨幣為基準，所以匯率損失也是項目現金流困難主要原因之一。以巴基斯坦為例，投資基建初期2015年與美元匯率1：125，二年后即進入經營階段，2017年年底匯率就開始狂跌，到2019年最高已經跌到1：168，而且越是每次項目償還項目貸款本息之日，那幾天的匯率越是跌個不停，這給項目經營本身造成了很大的現金損失。據統計，該國的“一帶一路”電力項目，一年因匯率造成的現金損失基本就抵消了一年利潤形成的現金積累，導致中資電力項目實際上是賬面有利潤，卻無現金可分紅甚至不能維持正常運轉的窘境。

項目運轉資金不能正常從經營收入得到補充，只能依賴銀行流動資金貸款或股東注資，現階段讓電力央企增加資本金的做法基本實現不了，本文不做討論分析，本文主要還是從融資角度來分析如何實現營運資金的安全運轉。

四、“一帶一路”電力BOT項目營運資金困境的紓解措施

營運資金的缺口導致項目營運資金鏈經常處于高度緊繃狀態，電廠持續性生產發電需要采購大量的煤炭并維持一定的庫存，中巴經濟走廊電力項目所簽的購售電協議約定，項目安全庫存煤需達到45-90天的耗煤量，這又占用了本來就很緊張的資金，更加劇了資金的短缺局面，目前走廊上一個2×660MW機組容量的燃煤電廠最少維持2億至3億美元的流動資金貸款量，給企業融資帶來很大的壓力。如何解決營運資金短缺，確保企業資金安全，可以從以下幾方面考慮：

（一）內保外貸

股東提供擔保，在中國境內融資機構辦理融資保函，境外銀行接受保函向項目公司發放貸款。內保外貸又有兩種模式，即根據電力央企在中國境內良好的銀行信譽，一種模式可以由國內銀行直接以股東信用開具保函給項目東道國銀行，由項目東道國銀行直接發放當地貨幣貸款。這樣可以規避項目東道國的匯率波動風險，極大地減少了項目的匯兌損失，增加項目經濟效益的穩定性。但受限于東道國銀行的實力，往往需要東道國多家銀行組團操作，流程較為復雜，另外當地貨幣財務成本較美元成本要高很多，加大了企業的財務負擔，降低了股東回報；另一種模式是由開保函銀行自己選擇境外合作銀行發放美元貸款，這種模式較為簡單，效率比較高，貸款到位及時，但在歸還本息時要承受匯率波動風險，匯兌損失較大。

內保外貸看似非常簡單，但也存在以下問題一是受限股東擔保里，因“一帶一路”電力央企投資的BOT項目均是絕對控股或是有絕對管理控制權，但項目因均是合資企業，或是與東道國資本合資，或是與境外某財團合資，甚至是與國內的民企合資設立，雖然電力央企可以比較輕松地拿到融資保函，但只能開具股權份額部分，根據國家有關政策不能全額擔保，這樣就比較受限其他股東方的擔保力，如境外財團股東不同意出具保函，則該方案就無法實施。同樣，如果股東方均是中資企業，無論對方是國企還是民企，銀行同樣需要足夠的銀行征信或其他具有實質性質的擔保才能出具保函。二是內保外貸業務受國家外匯管制政策收緊影響，銀行普遍對此類業務比較謹慎，要求條件比較苛刻，即使“一帶一路”項目許多銀行也拒絕受理，而國有四大行審批又比較嚴格，實際上會給投資方提出額外的條件，增加投資方風險。三是內保外貸增加了股東方的融資成本，開具的保函費只能由境內股東承擔，一般不會向借款方收取。

（二）屬地融資

屬地融資是指項目公司憑借自身信用或資產抵押給當地金融機構實現營運資金融資的方案。此方案最大的優點就是不增加股東信用和財務負擔，項目資金可實現良好循環。但最大的不確定性是由于項目融資條件所限，項目新設立一般沒有足夠的銀行信用，資產及收益一般全部抵押給了項目貸款銀團，項目公司本身沒有其他融資手段，所以需要在項目貸款融資期間就要與銀團協商好，可以允許拿出應收電費賬款和收益或其他部分流動資產來做營運資金融資抵押物，否則進入項目營運后，再與銀團協商，難度很大。

五、結束語

綜上所述，在“一帶一路”電力BOT項目實踐中，中巴經濟走廊電力項目尤其有代表性，項目本身經濟效益、社會效益好，但是電費回收不到位，投入運行的電站項目電費有超過60%的需要財政來補貼。中資電力央企也克服了很大困難，采取內保外貸和屬地融資相結合的形式，使得項目安全穩定運行，為“一帶一路”合作共贏提供了很好的典范。

可見，“一帶一路”電力能源項目在中資的大力參與建設下，取得了非常好的開局，給東道國國計民生都帶來了巨大的效益，但“一帶一路”畢竟都是商業項目，參與的中資企業最終也要與東道國實現雙贏，想維持這個良好局面就必須保證項目的持續穩定運行，事實證明，“一帶一路”沿線國家都高度重視電力能源基礎項目，他們也是千方百計要保障項目的安全穩定。因此，在這個大前提下，國內金融機構特別是四大國有銀行應擯棄一些理論上的風險把控，著重看項目經營的本身及投資方即中國電力央企對項目的把控能力，在實務操作中，靈活處置“一帶一路”流貸需求，從政策上，從業務上大力支持，特別是幫助項目企業實現當地融資，也可有效化解資金安全風險。