中小型科創企業投貸聯動融資模式分析

王靜儀 王妍

摘 要：近年來科創型企業的發展前景良好，但融資難題并未得到有效解決，尤其是中小型企業的處境愈發艱難，將債權與股權相結合的投貸聯動模式，為解決科技類企業融資約束問題提供了思路，本文首先對科技類企業的融資現狀和投貸聯動模式進行了分析，在此基礎上著重闡述了其存在的問題，并針對性地提出了對策建議。

關鍵詞：科創企業;中小企業;投貸聯動模式;商業銀行

一、中小型科創企業融資現狀分析

根據科技部數據顯示，截至2018年12月底，我國科創類企業約有18.1萬家，中小型的約占七成以上，數量超過13萬家，創造的價值在GDP中占比達60%，但科創類企業的先天劣勢使其融資受限，遠遠無法滿足發展所需。

（一）相關理論基礎

1.信息不對稱理論

金融市場中存在不同交易主體，根據其擁有信息的多寡可以分為信息優勢方和信息劣勢方，由于信息的差異極易引發道德風險和逆向選擇問題，反映在信貸市場上就是：在銀企融資過程中，銀行為了掌握更多的交易信息，降低風險，往往會要求中小企業盡可能多的披露信息，中小企業為了獲取，難免會美化信息，隱匿真實運營狀況，再加上我國第三方機構緩解力度較弱，最終銀行得到的企業信息通常不夠全面、真實，出于安全考慮，銀行在發放貸款會選擇信息透明度更高、財務制度更健全的國有大型企業，或者設置貸款門檻，最常見的就是提高貸款利率，所以中小企業很難從銀行獲得信貸支持。

2.交易成本理論

市場經濟活動下的任何交易都會產生成本，銀行在與中小企業和國有大型企業交易的過程中所消耗的交易成本是完全不同，由于中小企業信用記錄缺失，財務體報表失真，銀行一般會需要更多的成本投入才能篩選出優質中小企業，由此銀行對于中小企業的貸款意愿和積極性就會大大降低。

（二）融資難的主要原因

站在企業角度來看，信息不對稱問題導致其融資成本過高且金額受限。科創企業前期的研發和創新需要大量資金、設備、人才的投入，在初創期和種子期就會出現不正常的資金流出，銀行的通常做法是要求貸款企業提供足額的抵押品，但是科創企業固定資產較少，相對的專利技術、知識產權的數量較多，但是無形資產的價值評估與甄別難度較大，而且處置變現能力較差，這樣一來科創企業無法滿足銀行的放貸要求;站在銀行角度，交易成本過高導致銀行借貸慎貸。中小企業事前的信息搜集和事后的行為監管相對大企業來說需要更多的資金投入，而且科創型企業投入大、回報周期長，還經常伴隨研發失敗的風險，即使其未來發展潛力巨大，銀行一般也不愿意承擔這種不確定性，通常而言中小型科創企業不是銀行理想的放款對象。

二、投貸聯動融資模式綜述

投貸聯動模式作為一種將我國的實際情況與中小型科創企業特征相結合的新型金融服務模式，一定程度上削減了中小型科創企業的信貸成本，它的主要運作過程是銀行對科創型企業進行“債券+股權”的投放，以股權收益來彌補信貸資金可能遭受的損失，兼具信貸融資和股權投資的特征。我國主要的投貸聯動融資模式有以下幾種。

（一）外部投貸聯動模式

1.與PE、VC合作模式

這種模式分為兩種情況：

（1）投貸聯盟模式

在這種模式下，銀行和風投機構利用各自的專業和技術優勢甄選出投資的目標企業，對于那些風險投資機構已投資進入或即將投資的企業，銀行提供貸款和其他金融服務支持，同時滿足雙方要求后簽訂合作協議，此時雙方在項目審批、貸款發放上都具有話語權，銀行主要參與貸款和金融服務，收益來源是貸款利息和服務費，全部的投資收益由風投機構享有，既降低了銀行損失的可能性，又有效地緩解了科創企業資金不足的問題。

（2）選擇權貸款模式

這種模式的實質是通過與科創企業簽訂協議賦予銀行一定的選擇權，即在未來一定時期內以一定價格認購該企業一定數量股權的權利，之后風險投資機構會為商業銀行代持這部分股權，但要與銀行提前約定收益分配，在客戶企業實現IPO或并購后享有股權溢價，但這種模式尚無具體法規，且操作較為復雜，采用這種模式的并不多。

2.股權投資基金模式

由于政策限制我國商業銀行不具有直接開展股權投資業務的資格，但商業銀行可以聯合其他企業共同搭建投資基金平臺，成立股權投資基金，以此來參與投貸聯動業務，既能為中小型科創企業注入資金，又能分享未來股權溢價，實現雙贏。

（二）內部投貸聯動模式

外部投貸聯動模式的投貸主體是不一致，常見的是商業銀行和風險投資機構，內部投貸聯動模式的投貸主體都是銀行，主要的有以下兩種模式。

1.境外子公司模式

為規避我國商業銀行不得在境內從事向非銀行金融機構及企業投資業務的限制，有實力的大銀行會選擇在境外設立子公司，專門從事股權投資業務，再通過該公司成立境內子公司，最終開展投貸聯動創新業務。

2.投資子公司模式

這種模式是銀行直接設立下屬子公司，利用該子公司進行投貸聯動業務，目前我國僅國家開發銀行能通過其下屬子公司（國開金融有限責任公司）開展內部聯動業務，其他銀行暫時是不允許直接投資的。

（三）不同投貸聯動模式的對比分析

在不同的模式下，銀行、風投機構、科創企業所承擔的風險收益是不同的，表2-1總結了幾種不同模式的優缺點。

（四）應用案例

我國的商業在不斷的進行業務創新，開展投貸聯動業務的新實踐。中國銀行通過旗下中銀國際控股有限公司開展投貸活動;興業銀行、南京銀行、招商銀行也推出了“投貸聯”業務，這種模式在綜合考慮目標企業經營狀況和未來發展潛力的基礎上，通過保證、信用、股權質押、股權投資機構擔保等方式，向科創型企提供資金支持;浦發銀行是與美國硅谷銀行合作，聯合其他銀行、擔保機構推出“硅谷動力”產品，為上海楊浦區的中小型科創企業服務。

三、科技類中小企業實踐投貸聯動融資存在的問題

（一）貸款與股權投資的矛盾問題

債券和股權的結合作為投貸聯動突出特征和優勢，理論上看，對于緩解企業的融資約束合理有效，其實貸款與股權投資間存在矛盾，科創型企業未來發展潛力巨大，但可能需要很多年才能獲得收益，這對于風投機構來說問題不大，股權投資更看重企業的成長性，可是銀行追求的是在保證流動性的前提下實現盈利，更看重企業的風險，雙方可以稍作調整，但同時符合雙方要求的投資標的并不多。

（二）資本供給不足

通過上述對中小型科創企業的融資現狀分析可知，中小企業面臨的融資難題就是缺乏資本金，銀行提供的信貸支持遠遠不能滿足其發展所需，尤其是科創企業的發展需要大量的資本投入，投貸聯動僅是商業銀行業務模式的創新，并不能從根源上改善金融資源有限的狀況，而且雖然銀行能參與股權融資，但資金也不一定會流向中小型科創企業，銀行在進行投資時一定會優先考慮盈利能力強、信用良好的大型企業，進一步打擊了中小企業的發展。

（三）銀行專業性不足

一方面，股權投資是一項非常復雜、專業性極高的工作，與銀行傳統的信貸業務在資本運作、風險管理等方面都存在較大差異，這就對銀行的經營與監管工作提出了更高的要求，另一方面，科創型企業知識產權、專利技術相對豐富，但我國甄別評估這些無形資產價值的技術滯后，知識產權相關的法律法規不夠完善，再加上缺少知識產權、科創股權流通轉讓的場所，加大了投貸聯動的難度。

四、針對上述問題的對策建議

（一）對于股權與貸款之間的矛盾問題

銀行可以設立專門負責投貸聯動業務的部門，制定兩套考核機制，針對壞賬、不良貸款問題，建立符合科創型中小企業特征的風險評價體系，以往的風險評價體系關注企業的盈利能力、還款能力，未來構建風險評價體系時可將企業現金流作為主要指標。

（二）對于資本金不足問題

在投貸聯動模式中加入民間資本，設立政府投資基金，引導私人資本進入投資領域，政府主動讓利于民，提高投資收益，增加投資者的積極性，這可以借鑒國外的經驗，美國政府投資基金在投資中可以占到2/3的比例，但其只享有10%的利潤，剩下的利潤全部讓渡給私人投資者或民間投資機構，以此來支持科創型企業的發展，我國的金融管理部門應擴大主體范圍，考慮將私人資本、民間資本納入其中，增加資本金供給。

（三）對于銀行專業性不高問題

培養專業化復合型人才、搭建資源信息共享平臺，比如美國的硅谷銀行招募了眾多專業化人才，這些專業人員的資源和知識可以有效的評估科創企業的價值，我國也應加快人才的培養，開發多樣化的產品和服務，比如針對科創企業少固定資產、多專利技術的情況，開展知識產權質押貸款等特色服務。

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作者簡介：王靜儀（1995-），女，漢族，河北省唐山市人，碩士在讀。研究方向：科技金融;王妍（1995-），女，漢族，河北省邯鄲市人，碩士在讀。研究方向：科技金融。