股票發行注冊制改革對我國商業銀行金融機構的影響及對策研究

張俊超

摘要：2019年6月實行注冊制的科創板正式開板，2019年12月全國人民代表大會常務委員會通過《中華人民共和國證券法》修訂案，全面推行注冊制的進程進一步加速。注冊制的推行，對我國商業銀行發展帶來機遇和挑戰。本文從注冊制文獻綜述、改革歷程和國際經驗等出發，總結分析注冊制改革對商業銀行上市、估值、業務經營和發展等的影響，并提出應對注冊制改革的策略和建議。

關鍵詞：注冊制? 商業銀行? A股

我國的股票發行制度經過多次改革，當前中央已把全面推行注冊制作為改革的基本定位和方向。股票發行注冊制的推行將深刻改變我國的金融體系，對商業銀行帶來機遇和挑戰，本文將總結分析注冊制改革對商業銀行上市、估值、業務經營和發展等的影響，并針對性地提出相關策略和建議。

一、股票注冊制改革的相關文獻綜述

在注冊制改革方面，目前國內學者的研究主要集中在三個方面：一是研究注冊制下中國新股發行體制變遷及軌跡等。孫亮（2016）梳理了全國統一的證券市場建立以來的新股發行體制變遷歷程，指出市場化、法制化的改革方向是大勢所趨。二是研究注冊制改革方向及內容，比如效率和改革路徑等。韓煒亮（2015）對股票市場進行數據統計分析，認為中國新股發行的定價效率、資源配置效率、直接融資效率和財富管理功能都在不斷提高。潘敏（2015）通過量子決策分析和比較分析等方法，提出漸進式的“兩步走”注冊制改革是我國股票發行制度改革的現實選擇。三是研究注冊制改革對A股或資本市場的影響。張翔和王娟（2017）認為注冊制改革對我國 A 股市場會帶來提高IPO發行效率、降低殼資源價值、改變投資者結構和價值理念等積極效應，同時也會面臨股票市場迅速擴容、中小投資者投資受到不利影響等挑戰。

在研究注冊制改革對商業銀行的影響方面，學者針對注冊制改革對商業銀行上市和信息披露等的影響進行了分析。陸岷峰和李振國（2015）通過分析我國IPO審核制度的演變與國際注冊制的實踐，比較注冊制與核準制的區別，提出：城商行為了早日公開發行上市，需要提高信息披露質量、加大與個人投資者溝通、健全獨立董事和監事會制度、引進人才結合互聯網技術制定“創新發展”戰略。余欣悅（2018）認為基于注冊制與信息披露的交互作用，注冊制下勢必會對商業銀行信息披露提出更高要求。

總結而言，目前綜合分析注冊制改革對商業銀行上市和業務經營等影響的研究尚不廣泛和深入，本文將在總結前人研究的基礎上，分析注冊制改革對商業銀行上市、估值、業務經營和發展等的影響，并提出應對策略和建議。

二、股票發行注冊制的定義和改革歷程

（一）注冊制定義

注冊制是目前美國、日本、印度和香港等國家和地區普遍采用的一種發行審核制度，屬于市場主導型的審核制度。在這種制度下，發行申請人依法將與證券發行有關的信息公開，并制成法律文本送交監管部門審核，監管部門只對發行人提交的材料進行形式審核（包括檢查披露的內容是否齊全、格式是否符合要求等），不進行實質判斷;發行人對披露信息的準確性、完整性和真實性承擔責任;投資者對發行人的價值自行做出實質判斷。

（二）我國注冊制改革歷程

2013年11月，黨的十八屆三中全會審議通過了《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》，強調：“健全多層次資本市場體系，推進股票發行注冊制改革”。這是股票發行注冊制首次列入中央文件，成為指導資本發行市場改革的指南針。

2013年11月30日，證監會發布《 關于進一步推進新股發行體制改革的意見》（證監會公告〔2013〕42號），拉開了注冊制改革的序幕。

2014年、2015年全國人大常委會審議了關于《證券法》修訂和注冊制改革的多項議案，并于2015年12月表決通過了關于授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用《證券法》有關規定的決定，注冊制實施的前提條件已經滿足。

2016年3月，在十二屆全國人大四次會議記者會上，時任證監會主席表示，注冊制不可以單兵突進，研究論證需要相當長的一個過程。這意味著股票發行注冊制改革暫緩施行。

2018年11月，國家主席習近平在進博會開幕式上表示，將在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制，2019年6月科創板正式開板，股票發行注冊制取得實質進展。

2019年12月，第十三屆全國人民代表大會常務委員會第十五次會議通過《中華人民共和國證券法》修訂案，并擬于2020年3月1日起正式施行，標志著全面推行注冊制的進程進一步加速。

三、股票注冊制改革對商業銀行的影響

（一）注冊制改革給商業銀行帶來發展機遇

1.商業銀行上市發行股票更加便利，融資渠道更加多元。推行注冊制有利于提高企業上市發行股票的效率。注冊制改革解除對企業財務和盈利等方面的限制，允許尚未盈利的企業、不同股票權架構的公司上市，只要企業提交的注冊材料真實準確，正常的上市融資需求均應滿足，隨著審核條件的放寬和流程的縮短，企業上市融資將更加快捷。雖然開市僅半年，推行注冊制的科創板2019年IPO企業數量達70家，占2019年全年A股IPO數量201家的35%，為A股各上市場所中的第一名（上交所主板上市53家、深交所創業板上市52家，深交所中小板上市26家），首募資金達823.63億元，占比33%。科創板注冊制的實行，帶動A股IPO家數和首募資金規模均創2012年以來的新高。

目前，廣大中小商業銀行資本補充渠道匱乏，股票發行注冊制改革后，其如果能夠在保持自身穩定經營的同時，注重做好注冊制所要求的信息披露等，上市發行股票將十分便捷，IPO首募后，還可以持續通過A股平臺增發股票和發行可轉債等融資，融資渠道將更加多元。

2.改善社會融資結構，降低社會融資成本，進而支持和保障社會經濟發展，為商業銀行金融機構持續穩定經營提供了良好的宏觀經濟環境。股票發行注冊制改革有效降低企業上市融資條件和門檻、提高企業上市發行股票效率，從而提升直接融資占比，改善社會融資結構;同時，注冊制流程簡單，節省了上市保薦等費用，能有效降低企業上市成本;另外，注冊制改革將提升股權融資占比，豐富企業融資渠道，降低企業融資成本（股權融資不存在到期償還，一般認為股權融資成本低于債券融資）。因此，實行注冊制有利于提高直接融資占比，改善社會融資結構，進而降低社會整體融資成本，緩解國內不少企業一直以來面臨的“融資難”和“融資貴”問題，進而支持和保障社會經濟良性發展，為商業銀行持續穩定經營提供了良好的宏觀環境。

3.資本市場更加成熟穩健，為商業銀行金融機構發展財富管理、證券承銷等中間業務發展提供了良好機遇。注冊制改革有利于資本市場的成熟穩健。一是注冊制將提高企業上市發行股票的效率，吸引更多優質企業上市，促進資本市場迅速擴容。二是注冊制改革將優化投資者結構。目前A股個人投資者占比較大，據中證登數據顯示，截至2018年末，A股個人賬戶數為14549.66萬，占賬戶總數的99.77%，機構投資者僅33.07萬。實行注冊制后，監管部門對企業上市只進行形式審核，企業的實際價值由投資者自行判斷，個人投資者由于專業能力和時間精力等的欠缺，對上市企業價值判斷的準確性將遠低于機構投資者，散戶比例將逐漸降低。三是資本市場投資風格將趨于理性化，一方面，機構投資者占比越來越高將引導投資風格和投資理念向理性化轉變;另一方面，上市企業增多、可選擇投資標的增加，ST殼資源價值減弱，市場將逐步趨于理性。四是財富效應逐步凸顯，注冊制改革將促使股票市場更加市場化，形成良幣驅逐劣幣的有效競爭局面，上市企業的真實價值將得到有效體現，股市的漲跌與企業經營的好壞將實現真正的強關聯，從而激發企業回歸真實經營而不是“講資本故事”，進而推動社會經濟實現高質量發展，同時資本市場呈現慢牛行情。

商業銀行是資本市場的重要機構投資者，注冊制改革促進資本市場更加成熟穩健，為商業銀行發展證券承銷、財富管理、金融市場等業務帶來良好發展前景。

（二）注冊制改革給商業銀行金融機構發展帶來挑戰

1.注冊制改革推動直接融資比重上升，加速 “金融脫媒”。注冊制改革將推動直接融資比重不斷上升，進而加速“金融脫媒”，具體表現為：資產方面，企業融資渠道拓寬，企業籌集資金的方式更加多樣，注冊制改革促使資本市場更加成熟穩健，優質企業更傾向選擇發行股票等直接融資渠道，推動融資“去中介化”。伴隨直接融資的發展和資本市場的成熟穩健，股票市場投資熱度將不斷提升，以股票市場為基礎的金融產品帶來的收益可能將遠高于商業銀行傳統儲蓄產品;同時為構建注冊制改革配套體系，監管機構也力促儲蓄資金入市，銀行存款面臨的被動分流的壓力逐漸加大。

2.注冊制改革有利于降低社會融資成本，商業銀行面臨利差縮窄、盈利能力下降的風險。一方面，直接融資發展帶來“擠出效應”。從資產方面而言，優質企業的融資渠道更加多元，商業銀行為爭奪優質客戶競爭將愈加激烈，商業銀行尤其是綜合服務能力欠缺的中小商業銀行必須通過降低信貸利率的方式爭取優質客戶;從負債角度而言，基于股票市場帶來的財富效應，客戶將要求更高的收益水平，迫使商業銀行提高負債利率。從而，商業銀行利差不斷縮窄，盈利能力可能下降。

另一方面，優質企業更多選擇通過股票市場融資，為謀取持續盈利，商業銀行被迫信用下沉，服務風險水平更高的客戶，這將迫使商業銀行提高對不良貸款的容忍度和經營成本，進而影響商業銀行盈利水平。

3.股票市場擴容，商業銀行的股權吸引力將被削弱，市值和估值受到影響。當前，中國的商業銀行利差穩定、資產質量較好、盈利能力突出，是穩健投資者的較好選擇。但股票發行注冊制推行后，股票市場將擴容，投資風格和理念也將向理性化轉變，投資者選擇空間更大，并且可能更加愿意投資科技創新的新興行業。商業銀行作為傳統服務業，未來業績增長有限，其股權吸引力將被削弱，市值和估值可能受到負面影響。截至2019年末，科創板推出之后，A股共上市4只商業銀行股，分別是蘇州銀行、渝農商行、浙商銀行和郵儲銀行，其中浙商銀行上市首日即破發、渝農商行于上市第10個交易日破發、蘇州銀行和郵儲銀行行情也一般。另外，A股和已經實行注冊制的H股，截至2020年1月3日，A+H上市商業銀行共13只，H股相對A股股價平均折價率為19.64%，廣大中小商業銀行折價率更高，鄭州銀行折價率達45.22%。

四、銀行業金融機構的應對策略探討

（一）積極爭取上市發行股票，持續改善融資結構

資本充足不僅是銀行業監管機構的強制要求，更是商業銀行持續穩健經營的基礎。在當前股票上市發行注冊制加快推進的背景下，商業銀行應加大對注冊制的研究力度，積極按照注冊制要求完善信息披露、做好財務管理等，爭取早日成功登陸股票市場，以改善資本結構、降低融資成本和爭取戰略投資者，從而在激烈的市場競爭中謀取先機。

（二）大力發展投資銀行、財富管理等中間業務，擴大非息收入比重

面臨利差縮窄、傳統的以利差為主盈利模式難以為繼的挑戰，商業銀行可以利用資本市場更加成熟穩健的良好機遇，大力發展投資銀行、財富管理等中間業務，持續擴大非息收入比重。一方面加大與證券公司、產業基金、創投基金、理財子公司等的合作，協同滿足客戶直接融資和財富管理等需求;另一方面應盡快建立投研體系和投資銀行團隊，提升自身中間業務服務能力。

（三）融合發展普惠金融、產業金融和社區金融，打造綜合金融服務模式

面對“金融脫媒”，商業銀行可以通過融合發展普惠金融、產業金融和社區金融，打造綜合金融服務模式，爭取實現“三派生”“三提升”，即客戶派生、業務派生、盈利派生，提升批量獲客能力、提升交叉銷售率、提升客戶黏性。按照場景化、社區化和生態化經營理念，通過深入研究經濟鏈條的運行機理，緊扣優勢垂直細分產業，打通公司業務和零售業務，逐步構建以客戶為中心、經濟和生活場景為基礎的立體式綜合金融服務模式，打造若干優勢生態圈。

（四）轉變發展機制體制，構建差異化核心競爭力

商業銀行金融機構應主動適應注冊制改革下市場地位的轉變，積極應對市場競爭，轉變機制體制，構建與直接融資發展相適應的服務體系，提升經營管理能力，構建差異化核心競爭力。

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作者單位：佛山農商銀行戰略管理辦公室