實(shí)體企業(yè)金融化文獻(xiàn)綜述

摘 要：實(shí)體企業(yè)金融化是在金融化概念基礎(chǔ)上的一種拓展，已有文獻(xiàn)對(duì)企業(yè)金融化的研究可以從涵義界定、度量方法、影響因素以及經(jīng)濟(jì)后果四個(gè)方面來(lái)看。

關(guān)鍵詞：實(shí)體企業(yè)金融化;涵義界定;度量方法;影響因素;經(jīng)濟(jì)后果

一、企業(yè)金融化涵義界定

現(xiàn)有研究對(duì)企業(yè)金融化的涵義界定已經(jīng)得到了廣泛的認(rèn)可。Krippner（2005）認(rèn)為實(shí)體企業(yè)金融化是指通過(guò)金融渠道獲取的利潤(rùn)占企業(yè)總利潤(rùn)的比例越來(lái)越高的一種資本積累過(guò)程。張慕瀕和諸葛恒中（2013）提出利潤(rùn)不僅更多的來(lái)源于金融活動(dòng)，而且會(huì)用于金融投資進(jìn)一步的加深企業(yè)金融化的程度。蘇治、方彤和尹力博（2017）則實(shí)證研究了習(xí)近平總書記所指出的我國(guó)經(jīng)濟(jì)的“三大結(jié)構(gòu)性失衡”，提出在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)和虛擬經(jīng)濟(jì)收益明顯超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背景下，公司出于自身的資金壓力以及一系列內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理因素會(huì)積極的傾向于進(jìn)行金融渠道投資。總的來(lái)說(shuō)，已有研究將企業(yè)金融化界定為以下兩點(diǎn)：一是企業(yè)傾向于將資源用于金融部門的投資活動(dòng)，而不是實(shí)體部門主營(yíng)業(yè)務(wù)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng);二是實(shí)體企業(yè)的利潤(rùn)主要來(lái)源于一系列金融渠道投資的利潤(rùn)，而不是主營(yíng)業(yè)務(wù)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

二、企業(yè)金融化度量方法

對(duì)于實(shí)體企業(yè)金融化的度量方法經(jīng)歷了從宏觀層面逐漸延伸到微觀層面的研究過(guò)程，微觀層面的度量方法則可以分為資產(chǎn)配置、權(quán)益分配、利潤(rùn)構(gòu)成三個(gè)角度（Orhangazi，2008）。例如，宋軍和陸旸（2015）從資產(chǎn)配置的角度選取包括交易類金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)、長(zhǎng)期金融股權(quán)投資及委托理財(cái)與信托產(chǎn)品在內(nèi)的金融資產(chǎn)總和占總資產(chǎn)的比例來(lái)作為衡量指標(biāo)。王永欽等（2015）則從權(quán)益分配的角度根據(jù)融資優(yōu)序理論利用企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債之間的相關(guān)關(guān)系來(lái)進(jìn)行判斷。而張慕瀕和諸葛恒中（2013）從上市公司利潤(rùn)波動(dòng)、構(gòu)成比例變動(dòng)的角度識(shí)別企業(yè)金融化的程度。

三、企業(yè)金融化影響因素

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們同樣從宏觀層面和微觀層面剖析了實(shí)體企業(yè)金融化的根源以及影響因素。基于已有文獻(xiàn)微觀層面的根源以及影響因素可以概括為公司獲利能力出現(xiàn)問(wèn)題、市場(chǎng)存在融資約束以及管理層治理理念、股東價(jià)值觀念的轉(zhuǎn)變（蔡明龍和任世馳，2014）。其中，Stockhammer（2004）提出公司治理過(guò)程中管理層激勵(lì)制度的加強(qiáng)是企業(yè)金融化的一個(gè)影響因素。Pally（2007）也證明了根據(jù)委托代理理論，管理層為了實(shí)現(xiàn)資本增值提高股東收益而大量進(jìn)行金融投資活動(dòng)。從宏觀層面，張瑾（2013）實(shí)證檢驗(yàn)了代表宏觀經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)繁榮程度的指標(biāo)與企業(yè)金融化呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，市場(chǎng)資本流動(dòng)性越強(qiáng)會(huì)促進(jìn)實(shí)體企業(yè)金融化程度的加深。同時(shí)企業(yè)金融化也會(huì)受到信貸市場(chǎng)大環(huán)境的影響（Hubbard et al.，2012）。

四、企業(yè)金融化經(jīng)濟(jì)后果

國(guó)內(nèi)外已經(jīng)有大量關(guān)于實(shí)體企業(yè)金融化經(jīng)濟(jì)后果的研究，主要集中于所產(chǎn)生的社會(huì)效應(yīng)以及對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的影響，其中較多數(shù)對(duì)其經(jīng)濟(jì)后果持負(fù)面態(tài)度。

在研究實(shí)體企業(yè)金融化對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的影響方面，已有文獻(xiàn)表明了企業(yè)金融化是一把雙刃劍，既有正面的影響又有負(fù)面的沖擊。Tornell（1990）認(rèn)為出于預(yù)防儲(chǔ)蓄的動(dòng)機(jī)參與金融活動(dòng)可以改善資產(chǎn)的流動(dòng)性，減輕企業(yè)資金壓力。Demir（2009）通過(guò)英國(guó)、墨西哥等不同國(guó)家的數(shù)據(jù)指出企業(yè)資金多用于虛擬部門的金融投資活動(dòng)而不是實(shí)體部門的主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，短期有利于財(cái)務(wù)狀況的改善，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，分散企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，但長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)存在資源的“擠出效應(yīng)”。宋軍和陸旸（2015）分析了按業(yè)績(jī)情況分類的企業(yè)所持有的金融資產(chǎn)與未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，這就導(dǎo)致制造業(yè)企業(yè)空心化的現(xiàn)象。王紅建等（2017）指出企業(yè)長(zhǎng)期超過(guò)一定限度的投資套利會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面的抑制作用。

在研究實(shí)體企業(yè)金融化所產(chǎn)生的社會(huì)效應(yīng)方面，已有文獻(xiàn)分析驗(yàn)證了企業(yè)金融化程度的加深會(huì)對(duì)不同行業(yè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)甚至整個(gè)社會(huì)產(chǎn)生一定的影響。例如，房地產(chǎn)行業(yè)價(jià)格的持續(xù)上漲會(huì)促使非金融企業(yè)傾向于將房地產(chǎn)作為一種金融投資產(chǎn)品，減少對(duì)實(shí)體部門的投資（Chen et al.，2015），更多的資金涌入房地產(chǎn)行業(yè)會(huì)進(jìn)一步加速市場(chǎng)泡沫的形成;Bleck & Liu（2018）也認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)的過(guò)度繁榮會(huì)加深實(shí)體企業(yè)的融資約束程度。劉珺等（2014）通過(guò)理論模型和數(shù)據(jù)的結(jié)合論證企業(yè)金融化讓資金未流向?qū)嶓w部門，使得社會(huì)總福利出現(xiàn)損失。王永欽等（2015）指出企業(yè)金融化程度的加深伴隨著整個(gè)國(guó)家影子銀行規(guī)模的擴(kuò)大，其中高風(fēng)險(xiǎn)高杠桿的操作會(huì)導(dǎo)致減弱金融市場(chǎng)穩(wěn)定性和流動(dòng)性，提高整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：徐嘉君（1995—），女，漢族，江西省景德鎮(zhèn)市人，在校，金融學(xué)研究生，單位：海南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)專業(yè)，研究方向：公司金融