瑞幸咖啡財務舞弊案分析

李朋濤

摘要：瑞幸咖啡巨額財務造假案重挫了中概股聲譽。本文系統(tǒng)梳理了財務舞弊的相關理論和瑞幸咖啡財務舞弊的情況，然后結合GONE理論分析其財務舞弊的動因，并在此基礎上提出了完善治理機制、發(fā)揮民間機構的監(jiān)管作用等預防財務舞弊的措施。

關鍵詞：瑞幸咖啡 ?GONE理論 ?公司治理 ?財務舞弊

一、財務舞弊相關理論

目前，國內外理論界關于財務舞弊提出了許多理論，本文選擇介紹其中的三種理論：舞弊三角論、GONE理論和企業(yè)舞弊風險因子理論。

（一）舞弊三角論

舞弊三角論由W.steve Albrecht提出，他認為企業(yè)舞弊的產生是由壓力（pressure）、機會（opportunity）、借口（Rationalization）三要素組成。壓力要素包括上市壓力、財務壓力、績效壓力等，壓力是舞弊行為產生的動機;內部控制制度缺失、缺乏監(jiān)管、懲罰力度不夠等為舞弊行為創(chuàng)造了機會;在前面兩個要素具備后，財務舞弊者會為自己的舞弊行為尋找借口，使此種行為符合自己的道德觀念。

（二）GONE理論

GONE理論認為具備貪婪（Greed）、機會（opportunity）、需要（need）、暴露（exposure）四個要素時容易產生舞弊行為，簡稱GONE理論。需要因子指的是舞弊產生的動機，類似于舞弊三角論的壓力要素;機會類似于舞弊三角論的機會要素;暴露因子包括兩部分內容：一是，舞弊行為被發(fā)現(xiàn)的可能性;二是舞弊行為被發(fā)現(xiàn)后的懲治力度。舞弊行為被發(fā)現(xiàn)的可能性和懲罰的力度越小，越有可能滋生舞弊行為。貪婪因子更多指的是相關人員的職業(yè)道德，從道德的發(fā)展階段來說，一般財務人員或者管理層會做出符合自身道德價值判斷的行為并會自覺抵制違背自身價值觀的行為。當財務人員缺乏職業(yè)道德或者意志不夠堅定時，通常就會難以抵制利益的誘惑或者屈從外部的壓力，發(fā)生財務舞弊行為。

（三）舞弊風險因子理論

舞弊風險因子理論是G.Jack.Bologna等人在GONE理論的基礎上發(fā)展起來的，它把舞弊風險因子分為個別風險因子和一般風險因子，見表1。

（四）GONE 理論的優(yōu)勢

GONE理論和舞弊三角理論相比從四個角度分析了企業(yè)舞弊行為產生的動因，分析角度更加全面。另外，相對于舞弊風險因子，GONE理論下貪婪因子具有更加廣泛的含義。舞弊風險因子理論下的貪婪指相關人員的道德水平低下，GONE理論下的貪婪因子不僅包括相關人員的道德水平等主觀因素，還包括公司的治理結構等客觀因素。因此，本文選擇GONE 理論分析財務舞弊的原因。

二、瑞幸咖啡財務舞弊案回顧

瑞幸咖啡成立于2017年10月，于2019年5月17日在美國納斯達克上市。創(chuàng)始人兼CEO錢治亞為瑞幸確立了“做每個人都喝的起、喝得到的好咖啡”并對標星巴克，提出“你喝的是咖啡還是咖啡館？”的質問，把星巴克作為直接競爭對手和超越的對象。從成立時起，瑞幸咖啡就通過廣告宣傳、低價促銷等手段走上了快速擴張的道路。2020年1月，瑞幸咖啡宣布，公司直營門店達到4507家，已經成為中國最大的咖啡連鎖品牌。但是，好景不長，2020年1月13日，著名的做空結構渾水發(fā)布了一份沽空報告，指出瑞幸捏造財務和運營數(shù)據(jù)，并指出瑞幸的商業(yè)模式已經基本崩塌 。瑞幸雖然堅決否認報告中的指控，不過受此影響，瑞幸當日股價跌幅仍然超過了10%。2020年4月2日，瑞幸自爆財務造假22億美元，當日股價暴跌80%。一夜之間，財務造假事件使瑞幸咖啡從“民族英雄”變?yōu)椤懊褡鍞☆悺保乐卮靷酥懈殴傻男抛u。

三、瑞幸咖啡財務舞弊手段分析

（一）虛增收入

1.夸大單價、訂單數(shù)、每單銷量。瑞幸咖啡的每日收入=每日銷售訂單數(shù)×每單銷量×單價。渾水通過調查發(fā)現(xiàn)瑞幸在三個部分都有造假。虛構每天的銷售訂單數(shù)通常用兩種方法：虛開單據(jù)和跳單，虛開一些連續(xù)的訂單，如果被渾水這類的調查機構拿到，就等于公開承認自己財務造假，連抵賴的余地都沒有，如果采用跳單的方法，例如，先后開出124號，128號，這樣，調查機構就不能通過在門店開門時買一單，關門時在買一單，然后，兩者編號相減計算出每日訂單量了。通過跳單，調查機構也不容易弄清自己到底買了多少單，這就給虛增訂單預留了空間。

每筆訂單可能不止一件商品，為了確定平均每單銷量，渾水收集了25000多張小票，計算得出平均每單有1.14個商品，按照這個數(shù)據(jù)，瑞幸難以實現(xiàn)他宣稱的銷售收入，每單銷量也存在夸大現(xiàn)象。單價方面，瑞幸報告顯示，2019年第三季度每件商品的凈售價為11.2元人民幣，但是沽空擊鼓收集了25843份客戶收據(jù)，發(fā)現(xiàn)瑞幸將每件商品的凈售價至少提高了1.23元或者說提高了12.3%。

2.關聯(lián)方交易。瑞幸咖啡和神州租車的分支機構氫動益維存在虛假的業(yè)務往來。瑞幸把自有資金轉給氫動益維，然后氫動益維反過來購買瑞幸的產品，從而增加收入，美化報表，其實就是把自己的錢從左口袋放到右口袋，實際沒有額外收入產生。

（二）虛增成本和費用

渾水的沽空報告認為瑞幸虛增了大量的廣告費用。虛增了收入之后，為什么還要虛增成本和費用呢？首先，是為了收入和成本費用的匹配，試想，如果收入大幅增加然而成本下降或者不變就很容易引起審計師的注意。另一方面，公司虛增了那么多收入，但自由現(xiàn)金流沒有多少，那么錢去哪里了了呢，虛增成本費用是個不錯的方法。

（三）新型財務造假方式

投資者一般會關注企業(yè)的利潤，但是“利潤=收入-成本費用”，收入和成本費用都增加了，利潤并沒有增加多少，照樣不能吸引投資者。但邏輯是收入是門店層面的，費用（主要是廣告費用）則是集團層面的。門店的利潤=收入-單位成本-門店租金-員工工資，虛增收入之后，門店利潤增加了，說明門店經營前景很好，公司成長潛力很大，具有投資價值。至于集團層面的虧損，投資者可能并不在意，因為公司正處于高速擴張時期，花錢的地方多，暫時不盈利是正常的。等到以后瑞幸布局完成，形成了品牌知名度和顧客忠誠度，開店和廣告的費用自然會慢慢下降，現(xiàn)金流自然就滾滾而來。正是基于這種預期，投資者紛紛買進瑞幸的股票，股價也快速上漲。

四、瑞幸咖啡財務舞弊動因分析

（一）貪婪因素

缺乏職業(yè)道德的管理層、財務人員等，在面臨壓力和誘惑時容易發(fā)生財務舞弊行為。瑞幸咖啡的多位高管都曾經有不光彩的職業(yè)經歷：瑞幸聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席營銷官楊飛在擔任北京口碑營銷策劃有限公司的聯(lián)合創(chuàng)始人兼總經理期間，曾因非法經營罪被判處有期徒刑18個月。瑞幸的獨立董事邵孝恒曾是一些非常可疑的在美國上市的中國公司的董事會成員，這些公司的公開投資者蒙受了巨大損失。瑞幸的CEO錢治亞同時也是公司的實際操盤人和大股東之一，截至2020年1月21日，錢治亞在瑞幸咖啡持有約16%股權，而錢治亞早就把這些股權質押套現(xiàn)。根據(jù)渾水指控，錢治亞在1月公司增發(fā)和發(fā)債前，曾質押瑞幸47%也就是接近一半的股權，完成套現(xiàn)大約7.3億美元。通過財務造假拉高公司股價，然后質押套現(xiàn)，割中小股東的“韭菜”，不要說企業(yè)家精神，連基本的職業(yè)道德都沒有，這樣的公司高管編制虛假報表就不足為奇了。

（二）機會因素

1.公司股權機構不合理。

值得注意的是，MAyer investment Fund的實際控制人是陸正耀的姐姐Sunying Wong ，兩人合計持有公司42.93%的股權。陸正耀和錢治亞都來自神州優(yōu)車，他們的聯(lián)合足以控制公司的決策，從而形成內部人控制現(xiàn)象。公司的治理結構形同虛設，大股東為了自身的利益，操縱公司的生產經營決策，修改財務報告數(shù)據(jù)，損害中小股東的利益。中小股東由于存在搭便車的問題，既缺乏監(jiān)管的動機又沒有監(jiān)管的能力。

2.外部監(jiān)管缺失。從外部監(jiān)管看，因為瑞幸咖啡在美國上市，國外的投資者并不了解公司的經營情況到底如何，存在嚴重的信息不對稱問題。如果信息對稱，投資者完全可以用腳投票全身而退，但是因為不了解萬里之外的公司經營情況，“用腳投票”就失去了對公司經營的監(jiān)督作用。另外，納斯達克虧損的企業(yè)也可以上市，并且不會因為暫時的虧損而面臨退市的壓力，這就給瑞幸采用門店盈利、集團虧損的新型財務造假方式打開了方便之門。

（三）需要因素

自成立時起，通過廣告轟炸、低價促銷等方式，瑞幸實現(xiàn)了在全國大中城市的快速布局。不過這種方式帶來的收入甚至不能彌補成本支出，更可怕的是這種經營模式并不具有可持續(xù)性，低價吸引來的是大量的中低端客戶，他們對于價格的敏感度很高，一旦提高價格，銷售量就會大幅下降。所有這些帶來的是巨大的財務壓力，為了獲得擴張所需資金，管理層只能鋌而走險，粉飾報表，拉高股價，從而融到更多投資。

（四）暴露因素

從上市到自爆財務造假，瑞幸在納斯達克上市的時間還未超過一年，美國監(jiān)管機構方面還沒有足夠時間發(fā)現(xiàn)其舞弊事實;再加上瑞幸的經營業(yè)務主要在中國，美國監(jiān)管機構很難了解其真實的經營狀況，即使財務造假也不容易被發(fā)現(xiàn)。另外，雖然納斯達克對舞弊者的懲罰力度很大，但是對相關涉案高管如果被執(zhí)行刑事責任還涉及到中美兩國之間的引渡協(xié)議，相關過程復雜且冗長。

五、啟示和建議

（一）完善公司治理機制

首先，要建立健全規(guī)范的法人治理結構，企業(yè)監(jiān)督機構要保持獨立性并擁有足夠的履行職責的權力，公司的董事長，總經理不能兼任監(jiān)事會的領導，防止出現(xiàn)自己監(jiān)督自己的現(xiàn)象。其次，應優(yōu)化獨立董事選拔制度，在保證獨立董事獨立性的同時，選聘那些聲譽良好、視自己的聲譽如生命的獨立董事。最后，解決“一股獨大”問題，可以通過引進銀行等機構投資者，利用其信息和專業(yè)優(yōu)勢制約大股東。

（二）完善監(jiān)管法律法規(guī)

產品市場和資本市場的快速發(fā)展，給資本市場監(jiān)管帶來了全新的挑戰(zhàn)，互聯(lián)網新零售的出現(xiàn)使得傳統(tǒng)的審計方法難以發(fā)揮效力。相關法律法規(guī)的發(fā)展也相當滯后，法律建設的缺失給了造假者可乘之機。應及時更新證券法、公司法、會計法等，為證券監(jiān)管提供法律依據(jù)。

（三）發(fā)揮做空結構的監(jiān)管作用

渾水的做空報告無情揭開了瑞幸財務造假的遮羞布，證明了民間做空結構在監(jiān)管資本市場方面的巨大作用。俗話說“無利不起早，有利忙斷腸”，如果把做空機構引進中國A股市場，在做空巨大利益的驅動下 ，中國式的渾水公司將會形成比官方監(jiān)督更加具有威懾力的監(jiān)督力量，讓資本市場造假無處藏身。

（四）加快職業(yè)經理人隊伍建設

在公司所有權和治理權分離的情況下，建設一支業(yè)務能力強、職業(yè)道德水平高、視聲譽為生命的職業(yè)經理人隊伍，對于完善公司治理機制至關重要。可通過股權激勵和聲譽制度建設實現(xiàn)這一目標。

（五）提高經營業(yè)績，完善融資渠道

經營業(yè)績不佳、入不敷出、缺乏融資渠道等產生了財務造假的需要，因此，要想從根本上解決問題，公司管理層應該把注意力從欺詐圈錢轉移到改善公司經營績效上。另外，積極爭取銀行和其他機構投資者的投資會減少對股票融資的需求，從而減少財務舞弊的壓力和需求。

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作者單位：寧夏大學經濟管理學院