信托股權模式的創新與規制研究

楊 震

（英大國際信托有限責任公司，北京 100005）

信托股權作為我國經濟的支柱行業，由于其自身的成本高、周期長等的特點增加了其對融資的需求。在多元化的融資背景下信托以其自身的靈活性為信托股權的發展提供了一定的保障。

一、問題的提出

2018年，某集團公司總股本與信托股權開發公司達成協議。集團公司總股本中的股權公司是信托股權開發公司，取得國有土地使用權及相關信托股權開發資格，但是，實際收購的是一家公司的總部小組。小組按主要資產政策要求，集團簽署相關協議，作為公司股東，從事信托股權開發項目協議，但由于資金缺口，集團計劃向信托公司申請融資。從信托公司的角度來看，融資項目、名稱和股東的差異必然導致風險的增加，但信托股權行業、名稱和股東的差異是造成這種必然性的根本原因。按照商業交易的習慣，這種組合非常方便。按照效率原則和自愿經營原則，信托股權的可行性應考慮新業務關系的法律基礎，按照商法淵源理論，制定出相對合理的合規路徑。

二、信托股權信托相關概念

信托基金將通過海外渠道啟動完整的投資行為模式。首先有必要培養投資公司，加快、縮短企業實施海外投資的時間。當達到條件時，原有股東將被登記為海外殼公司，然后將基本建立外國投資控股公司。最后，待公司成功上市后，基金經理將分享相應的投資回報，作為資本密集型行業，信托股權業對運營資金的需求很大，中國的金融市場仍然是一個非常重要的計劃經濟。此外，信托股權業本身是一個周期性的行業，資本非常困難。信托機構的優勢可以有效解決信托股權公司的財務問題，豐富中國金融投資市場的投資品種，為基金業主提供重要人才和資金渠道。中國金融市場的發展仍處于起步階段，只有很少的可投資產品。此外，當前股市低迷，債券市場也在動蕩。在市場導向的利率的影響下，銀行存款利率也大幅下降。當前，信托股權信托的平均產出約為9%～13%，遠高于銀行融資和債券等其他投資產品。一旦推出一些良好的投資產品，信托股權信托就可以實現信托股權投資產品的預期效果，而信托股權信托產品往往被投資者搶購。更為重要的是，當前信托股權信托已經成為信托公司的主要業務增長點，并不斷帶來新的生機和活力，相信對未來信托股權和信托業的健康、完整發展有著十分重要的意義。

三、我國信托股權信托的發展

從2002年到2004年，由于年度信托業信托融資業務的規范化，可以說，我國信托業的實際發展情況有所好轉。但是，信托股權信托和信托股權融資公司的誕生還有另外一個方法到期可以發展信托，大多數信托公司仍然提供銀行貸款，幾乎沒有融資渠道。2003年6月，央行發布相關規定，對一系列信托股權相關業務和項目開發貸款、土地的申請條件進行了規范和限制儲備。根據相關規定，在銀行貸款中，信托股權公司自籌資金用于該項目發展。這個比例不低于30%，且信托股權信托不受此限制，使得信托股權公司的融資需求向信托股權公司融資轉變，從另一個角度推動了信托股權業的快速發展使信托股權信托，2003年全國信托股權信托產品30億元，2004年超過100億元。2009年，信托公司推出了新的信托產品，即收入信托。這種有用的信任類似于外國信托股權信托基金的運營方式。它用于信托資產的投資收入，具有良好的流動性，低運營成本和明顯優勢。以2010年的信托股權信托的發展為例，新的信托股權信托項目，增加了286.40.8億元，總規模為433.68億元，占總基金信托業務的14.95%。

四、信托股權模式特點與優勢

1.特點

（1）要求公司的股權結構和強大的項目盈利能力。（2）融資金額將按照項目基金的履行和雙方之間的溝通情況確定，融資時間超過兩年。（3）在同一時期，融資模式比昂貴的法律貸款更昂貴，這些貸款利率超過6%～10%。具有相似優先級的信任和信托的權利和利益是有限的，盡管這一目標是牽頭，我們有權分享最終利潤。

2.優勢

它能有效提高信托股權企業的資金，起到良好的橋梁融資效果，并幫助信托股權企業通過這種方式達到銀行融資的條件，所獲得的股權與優先股相似，且只能在相應的時間內返還內部收益，參與項目管理的開發商可以使用以股權模式進行最終的利潤分配。他們可以利用新注冊資本的股權模式將信托基金的財務報表顯示出來，這樣可以有效地調整信托股權企業的資本結構，減少負債，有效的提高投資效益投資、效率級別和信用評級。

五、股權模式問題與創新

雖然這種運作模式有很多優點，但它直接阻礙了資產管理機構在實際應用中的發展進程，需要相關部門做好這項工作，創新股權基金信托融資模式，實現理想的融資運作、退出機制和資本進入模式就是要分析的全國私募股權基金信托融資。我們可以發現，更多的資金是更可靠的，而股權有兩種方法，最好的方式是辟邪。雖然我國仍存在許多缺點，因此，該基金將通過海外推出完整的投資行為模型。首先是培養投資公司，加快發展速度，以減少企業實施海外投資的時間。當符合條件時，原有的股東資本將變成一個空殼公司，然后基本建立外商資助控股公司。最后，當公司成功上市時，基金經理將在適當的時間選擇股票并獲得相應的投資回報。

六、信托股權信托融資模式

1.貸款模式

它比較了信托貸款和銀行貸款。2008年，信托股權信托的概念首次出現在美國銀行業監督管理委員會的代表中。按照創新信托公司監管的要求，銀保監會下發通知，加強對信托股權公司的監管。在證券業務監管方面，禁止其以特定方式與信托股權公司形成貸款關系。

2.收益權模式

建立信托股權公司后，也有了信托股權經營權不動產，就會有穩定的現金流動。它也可以理解為業主的財產稅收信托公司一般采用正確的收入轉移和支付方式回購只要他們拿到信托股權預期收益，它們可以獲得包括但不限于自有租賃權和賬戶權，以及資產轉讓權，充分發揮信托的風險隔離功能，實現優勢互補和資源整合。

3.股權模式

信托公司完善資金后，將通過融資方式增加信托股權項目的股東資本金融資期間會議、股東大會將約定、觸發時間或履行條件的具體時間。股東或者項目公司可以類似于合同股權模式，而優先股則是整個市場的核心市場。如何調整項目本身的銷售前景和項目公司對信托股權項目的控制，切實保證股權的落實和注銷？除了上述模型外，還有股票和債券模型，資產證券化模型和Reits模型的組合。

七、股權模式創新之名義股東的引入

1.名義股東的法律屬性

事實上，股東往往與追求利益、逃避法律、尋釁滋事有關。但是，從企業發展的角度來看，名義股東的出現是非常重要的。一名股東是主要投資機構的匿名股東，負責公司一方的發展責任，其擁有的發展權股票，在工商登記的形式上，股東登記與公司章程已經達成，要求注冊股東享有法人的合法權益，但其與法人的關系是契約關系，與相關第三人的關系也是契約關系。

2.名義股東與實質股東的法律關系

在司法實踐中，合同自由是一個完全尊重的司法解釋，該解釋是建立了各方與主要股東之間關系的性質。在這種情況下，理論家對集團公司合同的性質有兩種解釋：一個是基于合同，另一個是基于實質股東的合同委托關系。

3.名義股東與第三人的法律關系

物業法的司法解釋限制了名義股東與第三方之間的法律關系，但在實踐中，情況將更加復雜。在這種情況下，信托公司以第三方提供的融資形式參與交易，而不是H集團和公司的對應。因此，我們不能聲稱合同的好處。信托公司和其他金融機構往往對市場環境不滿意。信托公司有很高的能力獲取信息和義務妥善調查，因此他們不能成為不了解信息項目的第三方。從上述分析中，股東之間的法律關系包括：如何確定其他團體與公司之間的法律關系，如何獲得最合適的法律地位合同。

八、探索合規路徑

1.商主體維持原則

從商法適用的角度來看，有必要結合《公司法》和信托的基本方法。為了維護主體的穩定，防止現有事業單位進入僵局，消除權利，當事人作為商業實體的義務和社會責任，我們將承擔責任，促進責任的長期維護和有效履行。在這種情況下，擔保公司獲得信托股權開發后，可以創造更好的經濟效益，獲得更多的股東，帶來更大的社會福利，所以這個名字實際上贏得了更多的股東。擔保公司為第三方提供擔保，信托公司提供融資。按照這一原則，通過法律文本，將實際控制人的控制原則和實際控制人的控制方式分為以下幾個方面。一是控制權的封存，遵循客觀表述，能夠代表前提、前提和手段。二是控制現金流量，實施商業房屋銷售收入的特殊賬戶監督，并在國外實時監測。在現金收入的實時監測中，僵局和事先法律預設尚未被廣泛使用，并應當遵循其最大的維護業務原則。

2.兼談信托法律關系的外延

對集團與公司之間的合同關系，筆者認為更類似于信托關系，集團的信托具有信托財產、受托公司管理和運用的信托原則，既體現了合同自由的精神，也體現在法律框架下，能找到一個合理的解釋是因為商業信托的結構是復雜的，因為它是法律關系中的信托關系，是法律關系中的客戶與客戶之間的法律關系客戶。受益人享有知情權和利益。作為受托人，信托公司應適當保護受益人的權利受益人，誠實守信，勤勉盡責。

3.合規性路徑思考

信托公司與某集團之間的法律關系具有典型的商業意義，主要是三個方面：第一，信托股權的基金對應于某集團持有的股票期權，但由于不同程度的分離，法律關系之間具有信任關系，并且整個交易過程彼此獨立，因此結構將嵌套第三個和嵌套屬性是項目退出過程中股權的形式，這將不可避免地帶來潛在的風險。第二，信托公司必須取得公司的實際控制權，并指定董事、表決權、否決權條款，以確保其權利不受損害。第三，表決權原則保證了信托公司的合法權益，實現了收益權的轉換，在保留例外和合規的前提下保證了股權融資的順利進行。

九、信托股權類型

依據不同標準，股權信托可以分為若干類別。如依據公司類別，可以分為封閉公司股權信托和公眾公司股權信托；根據受益人的人數和分層情況，可以分為單一受益人股權信托和分層受益人股權信托等。

1.封閉公司股權信托和公眾公司股權信托

封閉公司和公眾公司是一種重要的公司分類，源自美國，其依據是資產規模、股東人數及股份的市場流動性。在我國公司法上，有限責任公司和股份不能以公開方式轉讓的股份有限公司屬于封閉公司，而上市公司與非上市公眾公司（新三板公司）則屬于公眾公司。

2.單一受益人的股權信托與多個受益人的股權信托

人力資本是家族財富的重要組成部分，對家族客戶而言，設立的股權信托通常不止一個受益人，包括父母、配偶、子女乃至孫輩等。而不同的受益人卻具有不同的利益訴求及風險偏好，這對受托人經營管理信托財產提出了差異化的訴求。

根據受益人的人數和分層情況，可以將股權信托分為單一受益人的股權信托和多個受益人的信托。其中，單一受益人的股權信托，是指股權信托中股權產生的孳息和作為本金的股權均由同一受益人享有的股權信托。與之相對的是受益人為數人的股權信托，這又包括“本金與收益分離型股權信托”和“受益人連續型股權信托”兩類。

3.固定信托和自由裁量信托

依據信托設立時受益人及其受益權的份額是否確定，可以將信托分為固定信托和自由裁量信托。固定信托是指委托人設立信托時已確定受益人及各受益人的受益權份額或數額的信托；而自由裁量信托則是指委托人設立信托時只確定受益人范圍，或者概括指出一類受益人（如我的兒女和孫子女），信托的實際受益人、受益人的受益權數額由受托人自由裁量地決定的信托，又稱作全權信托。二者的最大區別是，固定信托的受益人能要求受托人根據信托文件分配信托利益，而自由裁量信托的受益人則不能強制要求受托人分配信托利益。

4.管理型股權信托和運用型股權信托

依據委托人設定信托的目的，股權信托可分為管理型和運用型。管理型股權信托是以管理股權為目的設立的信托，受托人作為信托股東，通常需要為受益人的利益或特定目的行使股權。當企業家因身體狀況或時間精力而無法親自管理或者創二代沒有接班意愿時，可將家族企業交給專業的機構來打理。不過，對受托人來說，由于受托人實際介入公司運營，可能面臨公司經營的市場風險、信用風險等情況，這對信托公司等機構的經營管理能力提出了很高要求。

5.被動管理型股權信托和主動管理型股權信托

根據受托人在信托存續期間是否承擔主動管理職責，股權信托可分為被動管理型（即事務管理類）股權信托和主動管理型（即非事務管理類）股權信托。原中國銀監會在《關于調整信托公司凈資本計算標準有關事項的通知》（2014年4月征求意見稿）對此作了定義。被動管理型信托是指委托人自主決定信托設立、信托財產運用對象、信托財產管理運用處分等事宜，自行負責前期盡職調查及存續期間信托財產管理，自愿承擔信托投資風險，受托人僅負責賬戶管理、清算分配及提供或出具必要文件以配合委托人管理信托財產等事務，不承擔積極主動管理職責的信托業務。為提高事務類信托業務認定上的可操作性，意見稿還確定了該信托的兩大重要特征：（1）信托報酬率較低。（2）信托合同約定以信托期限屆滿時信托財產存續狀態交付受益人進行分配。

十、結語

由上可知，制定出科學合理的頭次方案，設計出合理的交易結構，才能夠真實、全面的展現出相關消息，使得投資人員能夠充分了解到產品的收益以及風險結構，作出正確的判斷。