特斯拉產業鏈的投資策略分析

廣西大學 馬士偉

1 中國宏觀調控政策導向

2020年，受疫情影響，短期內國內新能源汽車產銷量大幅下滑的局面是不可避免的。基于國家的政策導向，以及內循環的需要，國家為了經濟的復蘇，出臺了一系列刺激新能源汽車行業發展的方案，新能源汽車行業的未來發展是必然的，而特斯拉電動車的發展無疑是處在該行業的最頂端，也是最值得我們去研究和關注的。

2 特斯拉產業鏈分析

特斯拉整車成本結構包括：設備20%，車體12%，底盤7%，驅動15%，電池35%，其他11%。其產業鏈部分包含動力系統、電驅系統、充電、底盤、車身、其他構件、中控系統、內飾和外飾等，其直接和間接供應商超過幾十家。以下從產業鏈角度觀察，主要按如下部分做深入分析。

(1)汽車零部件部分。從傳統的燃油車到現在的電動化汽車，汽車零部件將會從原來的20000多個減少到2000個左右，市場的集中度會比現在高。由于電動車核心技術和應用更加偏向科學技術，規模經濟更大，客戶壁壘也更高，未來龍頭企業的份額可能就會達到25%～35%，甚至更高。同時未來龍頭企業的車廠盈利能力將會比現在更高，目前龍頭車企凈利率集中在7%～12%。

建議關注：

拓普集團：2016年，其產品輕量化鋁合金底盤結構件被特斯拉認可，向特斯拉供貨，可用于特斯拉某車型。

旭升股份：旭升股份自2014年起，與特斯拉全面合作，從供應個別零部件起步，發展到全面供應傳動系統、懸掛系統、電池系統，公司已經成為特斯拉動力單元支架的主要供應商；2018年，特斯拉對公司的營收占比為61.51%。

岱美股份：企業的汽車零部件產品，已經成功切入特斯拉零部件配套體系。

(2)電動車的電回路技術和熱回路技術。和燃油車相比，電動車除了動力系統，其電回路系統和熱回路系統是變化是很大的。

第一，電動車的電回路。

汽車高壓回路將會大幅增加，電壓也會不斷提升。電動車充電、驅動、電動壓縮機等均是高壓回路，未來隨著更多執行器高壓化發展，高壓回路和電壓還會進一步增加。未來汽車中的電阻、電容、電感等MLCC被動元器件用量也都會大幅提升，而且高壓電回路中，高壓直流繼電器用量將會比現在大幅增加。

建議關注：

宏發股份：宏發股份是國內繼電器龍頭企業，目前高壓直流繼電器占國內份額約45%，目前已經向特斯拉小批量供應預充電繼電器。

第二，電動車的熱回路。

未來電動車多路熱源包括剎車、功率器件、電動機、空調等回路將會集成化，且隨著冷媒的改變，回路壓力將會從20bar提高到100bar，閥、泵、管路用量也都會大幅增加。未來電動車的熱回路集成化、高壓化的趨勢比較明顯。

建議關注：

三花智控：其產品制冷控制元器件領先全球，其子公司三花汽零成功通過特斯拉認證，可供應產品，且簽署了長期合作協議。

騰龍股份：公司現階段通過翰昂美國公司向特斯拉提供熱管理系統零部件，占公司整體營收比例較小。

(3)電動車動力電池供應鏈。電動車中電池的成本通常占到35%左右，是車體成本中最高也是最重要的部分，因此降低電池成本成為了降低電動車車價的主要途徑，誰控制電池成本誰就控制了電動車的銷量。而國內電池材料的全面替代化不可忽視，國內的電池原材料在成本和性能上具備一定的優勢。以特斯拉為首的電動車已經呈現爆發式的增長，對于電池原材料的需求也要逐步地提高，這將帶動全球一線材料供應體系以及設備龍頭的加速發展，目前特斯拉鋰電池供應商主要是LG電池、寧德時代電池和松下電池。

建議關注：

寧德時代：公司和特斯拉在2020年2月簽訂協議，將其鋰離子動力電池產品提供給特斯拉。

恩捷股份：恩捷股份國內濕法隔膜龍頭，已進入松下鋰電池生產供應鏈體系，后者是特斯拉動力電池供應商。

先導智能：特斯拉和先導智能在2018年12月份，成功簽訂了卷繞機、圓柱電池組裝線及化成分容系統等鋰電池生產設備的采購合同。

科達利：科達利是特斯拉的直接供應商，給特斯拉供應鋰電池結構件。

中國寶安：中國寶安旗下貝特瑞為松下提供負極材料，貝特瑞是鋰電池負極材料領域全球龍頭。

(4)上游的原材料。鋰電池上游原材料主要是由鈷礦、鋰礦、石墨礦組成。中游的電池材料和電芯主要由正極材料、負極材料、電解液和隔膜組成，然后通過電芯制造和Pack的封裝，再到下游端電動車和消費電子的應用，從而組成了一個完整的鋰電池產業鏈。

根據大數據預估，2020年動力電池出貨的量將達到48.7GWh，對應的四大關鍵材料需求規模：正極原材料138億元，負極原材料30億元，電解液20億元，隔膜25億元。而一輛電動車對于原材料的消費量，大約是碳酸鋰45克，鈷11克，石墨50克。

據悉特斯拉在中國的銷量一直處在攀升狀態，2020年9月上險數量公布之后，Model 3已經連續5個月銷量超過1萬輛，而未來3-5年特斯拉的銷售量將大幅度增長，這對于原材料的消耗也是數倍的增長，當然特斯拉銷售量的增長是循序漸進的，原材料的消耗也將是漸進的過程。由于特斯拉零部件國產化替代得越來越多，特斯拉的售價也會越來越低，這又將為特斯拉增加了極大的市場空間和競爭優勢。

第一，鈷原材料。

鈷材料一直是電池中不可或缺的部分，雖然現在已推出無鈷的電池組，但是對于長續航的電池組鈷的含量依然不可缺少，2019年新能源車對于鈷的需求在2萬噸左右，如果按特斯拉銷量步步攀升的節奏看，每年鈷需求上漲50%是可能的，這意味著將來的3-5年鈷需求量會達到4萬噸以上，可見鈷需求量極大，未來漲價空間也是極大的。

建議關注：

寒銳鈷業：寒銳鈷業是國內國外重要的鈷粉供應商，是比較完整的鈷產業鏈企業，公司從原材料的開發、收購、加工等直到鈷粉的研發、生產和銷售，具有完整的產業流程。

華友鈷業：華友鈷業是國內鈷行業龍頭企業，其產品的銷量國內排名第一，是鋰電三元前驅體產品重要供應商，公司形成了從鈷原材料、鈷化學品、三元前驅體、鋰電正極材料到資源回收利用的完整生態鏈。

第二，鋰原材料。

國家政策上大力發展電動車行業，我們預計未來3-5年以特斯拉為首的新能源車將進入大爆發時期，這對于上游鋰礦的需求將會大幅增長。

建議關注：

天齊鋰業：天齊鋰業是全球領先的鋰資源為核心的原材料供應商，世界第二大鋰礦生產商，公司旗下泰利森擁有世界上開采存儲量最大、品質最好的鋰礦。

贛鋒鋰業：其公司贛鋒國際和特斯拉在2018年9月簽署了《戰略合作協議》，其公司的電池級氫氧化鋰產品，供貨給特斯拉，總量為公司年總產能的20%。

億緯鋰能：億緯鋰能是國內最大的鋰原電池供貨商，持續保持國際領先地位，公司消費性鋰電池在電子霧化器和可穿戴應用市場處于領先地位，公司的產品動力儲能電池已經形成規模化生產，擁有方形磷酸鐵鋰、圓柱形三元電池和軟包三元電池生產線。

(5)特斯拉的PCB板塊：特斯拉產業鏈中PCB板塊也是增長較快的行業，PCB的價值也比較大，預計超過5000元，而且其供應商大多是中國本地企業。例如，現有的特斯拉Model 3車型，該車型所用的PCB載版大部分都有國內廠商供應，其數量超過九成，且在其他關鍵的系統材料中占據領先地位。其動力電池需要的電源系統的PCB載版，也同樣由國內的廠商供貨，目前其規模也有一定程度的擴大和發展。

建議關注：

生益電子： 其子公司生產PCB板，2019年，生益電子PCB銷售77.95萬平方米，上市公司印制線路板實現營收30.42億元，占比23.32%。

滬電股份：滬電股份是PCB行業的重要龍頭企業，企業通訊板、汽車板差異品種是公司主要產品，高頻高速板是企業的強項， 在5G中收益較大。從產品結構看，公司優勢產品為8-16層多層板。

勝宏科技：其產品高密度多層VGA、PCB全球市場份額第一，目前的客戶包括富士康、戴爾、惠普等。

景旺電子：景旺電子是PCB內資龍頭，國內少數全面覆蓋雙面及多層剛性電路板、柔性電路板和金屬基電路板廠商。客戶包括OPPO、VIVO等消費電子廠商，海拉等汽車電子廠商，艾默生、霍尼韋爾等能源工控廠商。

依頓電子：依頓電子是印制電路板行業內的重要品牌之一，行業知名度、優質客戶認可度較高；是汽車電子和高階消費電子PCB優勢廠商，主力產品雙層和四層線路板毛利率較高。

世運電路：世運電路是我國PCB行業的先進企業之一，2019年全球前50名PCB制造商。產品涉及高多層硬板、高精密互連HDI、FPC、軟硬結合板(含HDI)和金屬基板，廣泛應用于汽車電子，主要客戶包括特斯拉、松下、三菱、偉創力、摩比斯等。

鵬鼎控股：鵬鼎控股是全球最大的PCB生產廠商，客戶包括蘋果、微軟、google、Nokia、Sony、OPPO、VIVO等全球領先的電子品牌。公司FPC的生產技術和生產產能處于業界領先水平。

東山精密：其FPC業務全球前三，整體PCB業務位居全球前五。2016年介入柔性電路板，2018年通過垂直整合覆蓋印刷電路板全產業鏈。其FPC供貨蘋果，在新能源汽車FPC新品研發方面亦獲得客戶高度認可。

3 特斯拉產業鏈的投資策略

基于以上產業鏈分析，以及從特斯拉的成本結構分析，可以重點把投資方向偏向特斯拉的設備和電池組，這兩個板塊在國內有完整的產業鏈，且后續國產化要求將會大幅增長，對相關企業的凈利潤增長也將會起到正相關的作用。

特斯拉上海工廠繼續擴張，且特斯拉在柏林近郊勃蘭登堡州格倫黑德的超級工廠正在快速建設中。2020年12月3日，投行高盛將特斯拉評級從中性上調至買進，目標價達到780美元。

根據數據顯示，國內2020年10月新能源汽車銷量16萬輛，同比增長104.5%；歐洲9月銷量16.5萬輛，同比增長181%。隨著新能源車深入人心以及經濟性增強，行業正以更加市場化的方式發展，龍頭電池廠商的擴產步伐不斷提速。有機構預計，2021-2022年，全球新建動力電池產能將超過250GWh.

特斯拉產業鏈的資金投資配置是電池組部分65%，設備部分35%，其具體投資組合見表1。

表1 投資組合配置表

4 結語

通過本文的探討，讓讀者了解到在國內宏觀內循環的政策導向中，特斯拉產業是重要風向標；新能源汽車產業是可以橫跨傳統行業和科技行業的重要經濟增長點，因此帶來了一些重要產業鏈的投資機會，相信會給予投資者一定的投資回報。