上市公司環境信息披露與企業價值相關性研究

李 蜜

1 研究設計

企業環境信息披露用于反應企業資源利用和耗費補償，履行社會責任情況以及社會成本和社會效益的環境信息。本研究中，我們將企業環境信息披露對企業價值的影響區分為兩個效應：第一種效應是經濟收益效應，在投資者看來，企業披露的環境信息對于投資者能夠帶來實際的收益，為企業帶來預期收益的增加，其理論意義是，企業環境信息披露能夠使得能夠很好使得投資者預期企業的發展和經營情況，這樣就會很好的來決策成本，節約的成本就是環境信息披露創造的收益。這樣就會實現企業的價值。

第二個效應是社會認同效應，企業更加愿意把自己的投資放在在環境披露上更主動、更愿意承擔的企業中去。而在環境信息不對稱的情況下，那些積極進行環境信息披露的企業更加容易在資本市場上獲益。對與這個研究有兩個影響的因素，一個是資本結構，另一個是環境信息披露的可信度。資本成本中主要是研究的是積極披露環境信息的企業資本成本與個人直接投資者在資本市場中的比例反比。環境信息的可信度主要是從嚴格的監管制度來提高企業的環境信息的可信度，來代表企業承擔環境責任的情況。建立一個模型來解釋環境信息披露質量與企業價值的關系。

2 經驗研究模型的構建

根據以前學者對環境信息披露質量的研究中的模型，我們引薦以前學者在構建環境信息披露質量與資本成本之間的模型，引薦環境信息披露質量與企業預期現金流量的模型，本文在這些模型中進行了修正和改正最終得出了這樣的模型：

其中Y 是被解釋變量，預期現金流量（ECF）、權益資本成本（R），i 和t 分別表示第i 家上市公司和第t（2009、2010、2011、2012）年，環境信息披露（EDI）作為解釋變量，財務杠桿、企業規模、盈利水平、賬面價值比與成長性，作為一系列控制變量（Control），ai 為每家上市公司不隨時間變化的效應，Q 為殘差項。

3 樣本選擇

從以瀘市A 股上市公司2009-2011 年上市公司為樣本，并以最終年報為環境信息披露的最終來源，以此為依據來作為環境信息披露數據的來源。截止2011 年末瀘深上市公司總數為1260 家。然后按照一下要求進行刪除：一、由于金融行業、保險業、房地產等的特殊性，而且對于這項研究不是有很大的作用我們根據上市公司行業分類標準，在13 個行業中刪除這兩類上市公司攻擊90 家。二、剔除掉190 家ST、＊ST 以及STT上市公司。以上這些公司由于財務方面不是經營的很好，進而影響環境信息披露數據的來源所以不選擇為樣本。三、剔除掉尚未試試和正在實施的上市公司10 家。

4 實證分析

表4-1 環境信息披露指數描述性統計

表中顯示了環境信息披露指數的描述性情況，從2009-2011 年上市公司環境信息披露指數均值為0.4348，可以看出我國在環境信息披露方面研究還是很低的。從2009-2011 年上市公司環境信息披露的均值來看我國也來越看重環境信息披露。從整個來看我國在環境信息披露水平呈現上升的趨勢，說明我國越來越重視環境信息披露的研究了。特別是從2008 年上海證券交易所頒布了《上海證券交易所上市公司環境信息披露指引》與以前年度相比可看出環境信息披露質量有了較大幅度的提升。這無疑是我國相對高興的事情。應該更加積極的投入到保護環境對污染的環境進行更加積極的治理。

4.1.2 變量性描述統計

下圖中顯示模型中變量的情況，從圖中看出企業價值最小值為0.9870，最大值19.9700，均值為1.7890，說明樣本的差異還是很顯著的。在看出圖中我們看出預期現金流量和公司規模的顯著性也是很大的。在環境信息披露質量方面看到均值為0.2367 說明，我國上市公司在環境披露方面還是很薄弱的，我們還是要加強上市公司環境披露方面的工作。杠桿的均值為0.7860 可以看出財務杠桿的比率查過50%，這表示企業的風險還是很大的，要考慮企業風險方面的問題。成長性均值為0.4589 說明上市公司在發展上面還有很強大的空間和潛力的。在盈利方面均值為0.0678＞0 說明該公司的盈利水平很好。

4.2 數據分析

本文主要是通過對一些模型進行分析前面的設想是否正確進行研究。樣板一展現的是環境信息披露質量與企業價值之間的正相關性，并通過5%的顯著水平檢驗，回歸系數是0.3245，說明環境信息披露質量與企業價值之間是正相關性。樣板二顯示的是環境信息披露質量與預期現金流量的呈現正相關性。也通過5%的顯著水平，回歸系數為0.0568；樣板三也顯示環境信息披露質量與權益資本成本之間的正相關也通過5%的顯著水平，但未通過假設3，與我們預期的不一樣。

4.3 現狀分析

4.3.1 上市公司企業價值現狀分析

本文以瀘深兩市企業2009-2011 年行業中100 家行業數據為上市公司研究的樣本，截止到現在這些企業創造的總資產達到4896.90 億元，占到其他公司的比重不是很高。在我國這樣一個有著資源的國家，隨著越來越多的企業開始重視環境污染問題了，企業價值也會隨著增加。在追求價值最大的基礎上還有很大的廣泛空間。

4.3.2 上市公司環境信息披露現狀水平分析

我國在環境會計方面的研究和理論還處于初級階段，總體的分布還是比較籠統，對于方法和法規都比較薄弱，這就導致無法與其他環境法規很好的融合，進行環境信息披露也是不盡如意。在政府和監管部門的強烈下，企業的環境管理也成為一項非常重要的部分。本文以瀘深上市企業2009-2011 年行業.在披露環境信息方面還是比較的籠統不是很準確。對于一些資源還是欠缺調查。

我國和國外在環境調查方面還是有很大的差距的，就現在還是沒有形成一個比較規范的環境報告書，這就造成在公布環境報告方式和內容上的不合理。雖然按照法規但是還有不少企業對環境信息披露方面的態度不是很確切，上市公式主要是披露一些比較健康的內容，而對于比較嚴重的內容他們還是避重就輕。這就造成了在環境信息披露質量的薄弱，使得投資者在準確的價值也會有所琢磨不透。由于上市公司缺乏對環境信息披露規范的知道作用就使得披露信息的準確，就會導致環境信息披露報告的可信性，所以我國還是在環境方面多做點努力。

5 研究結論

本文在研究環境信息披露與企業價值相關性時，通過研究環境信息披露質量與企業價值、環境信息披露質量與預期現金流量、環境信息披露與權益資本成本來進行研究的，最后得出環境信息披露與企業價值的相關性的目的。通過一系列模型的推導首先得出提升環境信息披露質量會增加企業的預期現金流量，其解釋是：環境信息披露可以促進企業價值的提高。其次，企業價值提高的另一個來源資本成本的降低即環境信息披露質量與權益資本成本之間的負相關性，但是這個結論不是很明顯，主要是我國現在的環境狀況。我國現階段在環境的改造方面還處于比較薄弱的環節，企業環境信息披露的管理機制不夠完善所以對于環境信息披露質量的研究不是很確切，這就影響了企業價值與環境信息披露的相關性。

結束語

本文以瀘深上市公司中的100 家行業為數據的來源進行研究的，對于環境信息披露方面的問題進行闡述，主要問題是數據來源的及時性、準確性，以及年報中數據的不透明性的問題，并且分析數據存在的主要問題。在政府監管部門、企業內部監督方面都存在一些或多或少的問題。在研究相關性時，主要結合模型和公式來分析環境信息披露與企業價值相關性的問題，構建模型主要以影響企業價值的資本成本、預期現金流量等來進行展開分析，最終得出結論。

解決這些問題后，我國上市公司在披露環境信息時候更加充分，在研究上市公司環境信息披露與企業價值相關性時就更加的有很大的空間。