我國國有企業資產證券化發展現狀及建議淺談

涂軼文

摘 要：中國國有企業目前的融資方式依舊是按照債券的方式為主，其他的融資方式涉及較少，因此也就導致帶息負債的比例比較高，連帶著成本負擔比較重，健康發展的資金流動性也比較差。同時，隨著我國經濟的不斷發展，國有企業雖然積累了大批的流動性業務，但依舊存在著長期穩定的現金流相關業務。

關鍵詞：國企資產證券化;發展現狀;融資方式

一、資產證券化的概念

資產轉讓證券化業務指的是通過發動企業機構銀行可以將可能產生高于預期償付現金流的特定企業基礎機構資產，出售轉讓給特定的資產發起人，或者是將該特定基礎機構資產信托給特定的資產受托人，以其所投資產生的預期現金流收益達到預計的效果，或者是根據一種特定的資產規劃將企業的信用得到提升，同時該設定在產生資產經證券化資產包裝后，向社會投資者公開發行所形成的一種證券金融工具或一種權利變動憑證，并為保障投資者收益提供一種公開公平流通的金融場所，比如中國銀行間商業債券市場、證券交易所等。首先，資產證券化產品賦予給投資者的是基礎資產追索權，而資產擔保債券卻賦予投資者擔保資產和債券發行人這兩重追索權。因此，在資產證券化產品發生違約時，投資者就會以基礎資產為限要求損失賠償。其中企業擔保抵押資產的貸款種類主要類型包括企業抵押資產貸款、公共部門抵押貸款、船舶租賃貸款等，資產信用證券化建設實現了證券基礎擔保資產的零和資產風險信用與證券發起人以及證券發行人資產信用風險的零和破產信用隔離，資產擔保債券在法律上并沒有實現二者之間的破產隔離，僅是在擔保資產的范圍內為資產擔保債券持有人的本息償付提供了一定的優先權。

二、國企資產證券化的操作流程

（一）組建資產池

指的是持有資產證券的發起人通過出售的方式將所持有的資產賣給發行人，然后再由發行人進行出售倒賣的方式賺取其中未來可能收取的現金流來支付給原本的持有人利息。

（二）設置特別目的實體

特別目的實體是資產證券化操作的一個重要主體，它的目標在于能夠有效地實現資產的發行者（或最終權益者）與入池資產（即破產性的隔離）兩者之間的風險分擔（即破產性的隔離）。

（三）構架與信用增級

依托市場環境和信用評估機構提出的建議，對資產池和其現金流量進行了預測性分析并采取了結構性重組措施，以便于實現對分割與證券的最優化。在這個過程中非常重要的一點就是運用信貸業務增級政策來加強對于目標證券的現金流與信貸業務保障，實現對于證券目標業務進行信貸業務評級與發行的最大經濟效益。信用增級方式的目標就是為了減少投資者承擔的風險，提升資產證券化產品對市場的吸引能力。

（四）信用等級

由評估機構根據交易所發行的證券來進行評估和確認給投資者提供證券的選擇與定價依據。這一步驟和第三步驟之間通常都是一個相互關聯的過程，信用評估機構通常都是從交易的初期或者計劃階段已經參與其中，在資產證券化的全過程中為投資者提供了意見和反饋，而且通常都是在證券發行之后一直追隨觀測到交易時的表達。

（五）證券分期發售

是指由承銷商以公開分期或者私募等方式為投資者分期銷售的證券。特殊實體在從承銷商那里獲取證券發行所得稅之后，以合同中約定的價款向發起人支付其購置基礎性資產所需要的費用。

（六）后期管理

上面介紹的5個步驟通常是在幾個月或者幾個周期內（有些甚至幾天）來完成。然而，資產證券化交易的具體操作卻不會因為證券的賣方而全部進行其實，這才正是交易的起點。

三、國企資產證券化現狀

（一）盈利能力低下

我國仍然是一個法治主義國家，一切各類經濟社會活動的健康發展都必然需要健全的經濟法律制度規范體系作基本保障，國有企業內部資產股權證券化也不例外，因此各級政府部門應當根據我國社會經濟發展的客觀現實情況研究構建一套科學化的現行國有企業內部資產股權證券化法律上位法，如此才真正具備了將其與金融領域上位法的矛盾沖突徹底解決和消除的能力。同時，只有一些地方性國家通過構建一套科學化的中央國有企業固定資產權益證券化業務上位法，才真正意義上能夠對其各項業務的運行和管理流程各個環節都進行嚴格規范，對各個環節流程中的稅負和重量進行了管控，避免出現稅負太大推動了中央對于地方稅收改革的優惠政策有力貫徹和落實更好地確保國家建立健全中央和地方性稅收監督管理機制制度。如此也利于合理確定各個經營者與國企之間的義務責任、權益等關系，促進我國國企企業資產證券化工作得到高效健康的發展，推動其市場活躍度的不斷穩步提升。

（二）機制完善滯后

雖然說在我國目前國有企業進行資產資本證券化事業發展也算是經歷了一定的一段時期，該這一方面的事業發展已經初具規模，然而實際上的發展推進過程仍然不是十分順暢，在實際發展中還仍然存在諸多矛盾，比如在大力推動企業資產資本化的發展過程中，無法對國有企業經營效率與經濟社會效益之間進行有效性的兼顧，對企業資產重組、員工薪酬安排以及企業風險管理剝離等一些方面的諸多問題往往無法有效加以解決等，這就直接導致目前國有企業進行資產資本證券化事業發展的推進步伐較慢。由于目前我國地方政府沒有根據我國社會經濟發展的實際現實狀況積極進行經營管理機制的科學構建，導致目前國有企業進行資產資格證券化經營過程管理中的很多復雜問題無法通過科學化進行解決，從而對其有效綜合發展應用帶來了較大的管理阻礙。另外，國有企業固定資產股權證券化操作方面的相關制度一般上都是由證券交易所部門規定的，國家并沒有專門構建一套專業化的證券上位法，無法有效解決資產證券化實際操作與適用物權法、合同法等國家法律相關規范的直接沖突，這也直接導致目前我國進行國有企業固定資產股權證券化的專業發展技術水平相對較低。

（三）市場活躍度不高

就當前情況而言我國大部分的國有企業資產證券化應用中所需要的資產一般都是短期資產，缺少了住房、企業、信用貸款等多個方面的資產，這就直接導致了它們在市場上的活躍程度相對比較低下。同時，當前由于我國國內所普遍采用的評估服務技術和機制還不是很科學，這些評估服務技術和機制不能夠與當前我國具有特色的市場經濟發展實際需求進行融合在一起來，這些評估服務技術和評估機制并沒有能夠與當前具有我國特色的社會主義市場經濟發展實際和社會進步需求有效地結合在一起來，存在著評估服務的形式上更加偏向于評估服務實質等不良現象，這就會極大地不利于它們在國際社會中市場經濟活躍程度的提高。另外監管以及行政審批等相關制度較為復雜，也直接地導致部分國有企業在中小型資產價格證券化項目進行工作的難度相對比較高，這些機制和影響因素的錯綜復雜，都直接地導致了國有企業價格證券化項目的投資以及企業在中小型融資過程中的市場主體較為有限，整體性的國內外資本市場中對于融資的活躍程度較為低下。

四、國企資產證券化相關建議

（一）加強建立和完善相關法制機制

隨著資產證券化的不斷創新和發展，使得涉及到的層面也在逐漸擴大，甚至是法律方面也越來越嚴格，因此就必須要建立嚴格的法律法規來規范，這樣也是為了保證未來資產證券化更好發展。具體可分為以下幾步執行：第一，加強對建立的制度監督和管理，以及充分了解相關法律法規;第二，借鑒國外成熟的資產證券化市場，同時在借鑒的基礎上加入我國特色;第三，盡快建立其相關上位法，使得為資產證券化產品的納稅籌劃以及資產重組、出售等確立根基并為以后的發展提供良好的幫助。第四，凡是涉及到地方管制的需要盡快解決阻礙，通過申請以及辦理業務的方式盡快完善，這樣也是為了保證在之后的管理中清晰的了解哪一方面可能會出現問題并做出解決措施，進而良好的推動國有企業資產證券化發展。

（二）優化管理體系

國資委在促進國有企業健康發展過程中，既是企業的監督主體又是國有企業的大股東，資產證券化的主要特征之一便是國資雙方跨境在此過程中國資經營和管理的執法行權模式很有可能因此而遭受重大的沖擊。由于目前我國的國有企業資產證券化實施已經涉及到許多監督機構，這就必然要求國資委需要進一步清晰其執法行權的定位，轉變其執法和行權的模式，明確地區分了出資人和監督機構的不同工作職能精簡了操作過程不斷走向社會化、市場化、專門化，逐步地增加外部的監督機制并積極地運用場外的資深、專門技術人士、中介顧問等咨詢機構對國有企業資產實施強力外部監控和督促，從源頭上形成一套符合現有的市場經濟體制規律的現代性國有企業治理體系，在國有企業內部把全部可以利用的資源進行積極地組合，并且在此基礎上不斷地激發其自身的發展潛能，研究創造性地開拓新的產品和服務，形成以市場制度為主，政府干涉為輔的企業策略，化解了整體上市后的法規和風險。

（三）夯實信用評級強化，披露信息質量

為推動國有企業資產證券化的健全和發展，需要我國金融證券交易平臺在原有的基礎上進行有效的優化，通過不斷完善信息服務器質量的方式，為之后創造良好有序且健康積極的證券化市場管理機制打基礎。同時我國地方政府也應積極幫助完善現代金融產品涉及的體系建設，使得我國金融服務中的產品結構更加豐富，并通過積累國外對該內容的先進成果進行借鑒吸收，使得我國市場狀況緊密貼合金融產品風險評估，從而使得廣大消費者的合法權益得到保障。

五、結語

國有企業資產證券化發展，不僅可以有效的緩解企業因資金運轉造成的壓力，而且還可以充分提升整體運作效果。但是當前我國部分國有企業因為沒有在資產證券化發展中完全適應，所以就導致依舊存在著很多問題需要解決，盡管是這樣但相信在之后的發展中資產證券化一定會為我國金融市場的繁榮做出貢獻。

參考文獻：

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