三只松鼠公司資本結構優化分析

徐躍桐 魏怡方

摘要：隨著經濟市場和消費者需求的不斷變化，在現代企業中，電商企業有著舉足輕重的地位。但電商零售企業要想持續健康發展，還需注重其資本結構的優化。三只松鼠公司作為電商零售行業年輕企業的代表，在擴大經營規模的同時也應適當調整資本結構，從而實現企業價值最大化，降低財務風險。文章通過分析三只松鼠公司的財務報表數據及資本結構現狀，發現其存在的問題并提出優化建議。

關鍵詞：資本結構;三只松鼠;結構優化

一、三只松鼠公司概況

三只松鼠公司成立于2012年，是目前中國最大的食品電商零售企業。其主要經營模式就是利用互聯網進行線上產品銷售，主營業務包括堅果、干果、膨化等全品種休閑食品。在三只松鼠公司發展初期，該公司便受到風險投資公司的投資，IDG和今日資本分別對三只松鼠公司投入了150萬美元和600萬美元的資金。2015年，峰瑞資本又投資了3億元。到2017年，三只松鼠公司發展迅速，經營規模擴大，并計劃登錄深圳證券交易所的創業板。2019年7月10日，三只松鼠股份有限公司宣布將發行普通股，并于2019年7月12日在深交所創業板成功上市，成為“國民零食第一股”。目前，三只松鼠成為零食行業首家突破百億美元門檻的企業。

二、三只松鼠公司資本結構影響因素分析

（一）市場經濟環境

我國市場經濟越來越成熟，消費者日常生活中已經離不開網絡購物。隨著電商和物流的實力越來越強勁，如今我國已經把大力發展電子商務作為國家經濟發展的一個戰略。目前三只松鼠公司的發展離不開國家政策的支持。三只松鼠的主要業務就是銷售以堅果為代表的休閑食品，隨著中國的休閑食品市場的擴大和消費者需求的增加，有利于三只松鼠公司利用現有的資源繼續擴大規模生產銷售，獲取利潤。

（二）行業競爭環境

越來越多的電商食品零售企業的興起，如百草味、良品鋪子，它們的銷售能力水平和市場份額也在不斷增加。由于電子商務企業的市場份額有限，競爭非常激烈。為了搶占市場，越來越多的電商企業選擇促銷和降價銷售，這也使得企業加大了對營銷資金的投入，資金的需求量變得很大。因此，許多電商企業在發展初期選擇負債經營。目前來看，三只松鼠的主營業務依舊是以堅果銷售，但堅果銷售獲利較小，而且三只松鼠目前來說是依靠差價進行盈利的，并且擁有的市場份額變小導致三只松鼠公司盈利能力有所下降。

（三）經營規模

三只松鼠公司的總資產從2014～2019年呈逐年遞增趨勢，分別為6.52億元、11.37億元、19.35億元、21.82億元、27.33億元、31.87億元。隨著總資產的增加，該公司的營業收入也是從2014～2019年呈不斷上升趨勢，尤其是2019年上市之后，其營業收入高達101.73億元。目前三只松鼠公司發展成為大規模企業，一方面，由于互聯網和物流行業的快速發展;另一方面，該公司商業模式符合當今消費者在線購物的習慣以及對堅果等健康食品日益增長的需求，由此三只松鼠公司得以增加銷售和營業收入。規模較大的企業更有能力抵御風險，承擔更大的債務，這有利于該公司優化資本結構。

（四）資產結構

三只松鼠公司流動資產占總資產的比例總體占比較大，2019年流動資產占總資產比例為84.38%，遠高于非流動資產占比。這表明了三只松鼠公司在發展的過程中資金周轉速度快，變現能力強，但并不利于減少公司短期償債的壓力。而在公司流動資產中，貨幣資金占比23.75%、應收賬款占比6.37%、存貨占比最大為60.7%;非流動資產中固定資產占比最高為52.3%。

三、三只松鼠公司資本結構現狀分析

（一）三只松鼠公司資本構成

自2014年之后，三只松鼠公司的資產負債率呈下降趨勢發展。三只松鼠公司在前期發展的過程中屬于負債經營，負債總額不斷增加，導致資產負債率較高。雖然公司在發展過程中負債總額并未減少，但增加幅度小于資產總額的增加幅度，使得該公司資產負債率有所下降。此外，該公司的股東權益自2014～2019年總體呈增長趨勢，股東權益比率的提高是由于所有者權益總額在不斷增加，這也有利于公司降低企業財務風險。

（二）負債結構分析

三只松鼠公司的的負債以流動負債為主。不過，該公司的流動負債率呈下降的趨勢，但流動負債率還是過高。與非流動負債相比，流動負債的成本低，有利于降低企業融資成本，但負債結構的不合理也會增加企業的財務風險。通過調查研究，三只松鼠公司在2014年和2105年的流動負債比例過高的原因是應付賬款和應付票據所占比高。對于三只松鼠公司來說，一旦庫存銷量下降，會直接影響到公司的經營活動，給企業造成難以償還短期債務的壓力。不過，三只松鼠公司應付賬款比例在2019年降到了16.36%，可見該公司在上市之后對其融資方式也有所調整。

（三）股權結構分析

三只松鼠公司屬于中外合資企業，該公司并無國家股股份，公司的股份主要是由法人股和外資股構成。前六大股東中，公司的第一大股東是章燎源，持股比例39.97%。上海自友投資中心隸屬于三只松鼠公司員工和高管的持股平臺，所以章燎原的總共控股數目超過了40%。目前三只松鼠公司存在股權相對集中的情況。此外，安徽松果投資管理中心是三只松鼠公司在上市前新成立的一個員工持股平臺，所持股權比例僅有1.76%，股權激勵份額較小，章燎源在其中也擁有一定的股權。可見，三只松鼠公司并無股權激勵制度。

四、三只松鼠公司資本結構存在的問題

（一）資產負債率整體偏高

由于目前整個零售行業的資產負債率并不高，三只松鼠公司在企業發展初期，資產負債率高達80%～90%，整體來說較高，此時公司償債能力較弱，存在較大的財務風險。三只松鼠公司的高資產負債率有兩個原因：第一，資產規模較大的公司所需資金量會加大，其資產負債率也會較高。第二，三只松鼠公司在生產和運營過程中都負債占比多，通常在前期發展中，電商零售企業會選擇負債經營，以提高品牌知名度和盈利能力。

（二）負債結構不合理

三只松鼠公司流動負債比重在2014～2019年所占比例一直在80%～90%之間，這一比重較大，不利于企業的持續健康經營。通過上述負債結構的分析，三只松鼠公司的流動負債占比高于非流動負債占比，公司更依賴于流動債務的融資方式，這種負債結構是不合理的。三只松鼠公司屬于資金密集型企業，該公司應付賬款占比較高，習慣依賴于使用供應商資金這一短期負債的方式來補充資金，長期債務的籌資方式沒有得到充分利用，這可能會使企業陷入資金不足的危機中，公司在經營發展的過程中很容易受到金融市場變化的影響，會增加財務風險，對公司的經營產生不利的影響。

（三）股權結構不完善

公司的股權結構較為集中，公司第一大股東章燎原擁有企業相對的控制權。雖然三只松鼠公司在發展的過程中受到多次外部資本的融資，公司的股份在上市后也被有所稀釋，但章燎原依然擁有著超過40%以上的股權，這足以能夠控制整個公司。股權集中不利于提高少數股東的積極性，如果大股東決策失誤，不利于公司的有效治理。雖然目前三只松鼠公司把部分員工納入股權激勵對象中，但僅共同持股1.76%，股權激勵的份額較小，這在合伙企業中根本不能真正激勵其他合伙人。

（四）融資渠道單一

三只松鼠公司在前期發展的過程中主要依靠的是流動負債，尤其是以流動負債中的應付賬款為主。在獲得資金方面，三只松鼠公司更偏向于短期借款和自有資金的使用這一內部融資方式。這種單一的融資渠道將增加這三只松鼠的財務風險，這也會限制公司的規模和長期發展。

五、三只松鼠公司資本結構優化措施

（一）優化企業資產負債率

三只松鼠公司的資產負債率在整個電商行業環境中屬于偏高的。該公司可以從以下個方面優化資產負債率。第一，三只松鼠公司不僅要擴大業務規模、增加產品銷售，還應該開拓出多樣化的銷售渠道提高公司的營業收入，提升公司整體績效，提高企業償債能力。第二，三只松鼠公司還應注意在發展的過程中適當降低負債總額，積極償還應付賬款，減輕短期負債的壓力。第三，企業應注意考慮自身發展特點，根據環境變化的合理性來確定其資本結構和債務水平，充分發揮資金的作用。

（二）調整公司負債結構

由于三只松鼠公司的主營收入為堅果、零食銷售，主要銷售渠道為線上銷售。在企業發展初期，同行業競爭壓力相對偏小。在這種情況下，三只松鼠公司并未注重長期發展，因此企業在發展初期長期借款占比少。從而導致了三只松鼠公司出現流動負債比重過高、負債結構不合理的問題。公司發展成熟期，尤其是在2019年上市以來，資產規模的擴大，來自同行業的競爭壓力也相應增加，之前的負債模式不太適用如今所處的經濟環境，資本結構也需要相應的改變。三只松鼠公司可以通過增加非流動負債來減輕現金流壓力，充分利用長期債務籌集資金的方式，降低企業財務風險，以便來優化其資本結構。

（三）完善公司股權結構

目前三只松鼠的第一大股東章燎原為該公司的相對控制人。可見，三只松鼠公司的股權結構并不合理，存在股權集中度高的情況。減少股權集中，可以建立更加合理的股權結構，避免股權過度集中帶來的經營風險。對此，三只松鼠公司可根據第一股東的主導地位，建立一種使幾個大股東能夠相互控制的股權模式，使其股份分散化，有效控制企業內部可能存在的潛在交易行為。同時，公司也應該完善股權激勵，激勵公司員工，為企業創造更大的利益。

（四）拓寬融資渠道

在公司上市之后，三只松鼠公司應該進行多元化、多渠道的融資體系，增加長期負債的融資水平，不要過于依賴應付賬款和短期借款，可以通過增加長期借款，如銀行借款等渠道引入資金，以分散風險達到優化企業融資結構的目的。與此同時，企業可以嘗試利用第三方融資平臺進行適當的外部融資，積極利用債券融資和股權融資，通過發行股票來吸納社會上的資金。利用債券融資，不僅使企業的資金渠道變得多樣化，而且能加強債券市場的活動，我國的債券市場需要政企合作來完善。

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（作者單位：南陽理工學院。魏怡方為通訊作者）