我國短期跨境資本流動的影響因素研究

趙倩

【摘 要】 2015年以來，隨著美歐等國家經濟逐步回暖， 發達經濟體逐步退出量化寬松政策， 疊加美聯儲加息預期增強和人民幣匯率貶值等因素的影響， 我國短期跨境資本流動方向發生改變， 波動幅度明顯加劇， 短期跨境資本流動風險增高， 監管難度加大。本文了剖析影響短期跨境資本流動的因素，并據此提出相關政策建議。

【關鍵詞】 短期 跨境資本 影響因素

一、前言

當前， 中國外部經濟環境出現巨大變化， 全球經濟出現不均衡復蘇， 發達國家和新興市場國家都出現貨幣政策分化的情況。全球不斷升溫的地緣政治沖突更是增加了全球經濟的不確定性， 國際資本避險情緒上升， 國際短期資本大規模頻繁流動不僅成為影響全球經濟穩定復蘇的重要因素， 也成為影響中國金融安全的重要因素。

二、影響我國短期跨境資本流動的因素

（一） 影響短期跨境資本流動的外部因素

外部因素， 或推動因素， 主要指國際因素， 對短期跨境資本的流動起決定性作用。

1.利率因素

利率決定理論提出利率是國際資本流動的唯一決定因素。利率匯率聯合作用理論， 以及資產組合作用理論認為， 利率是影響國際資本流動的主要因素。

2.匯率因素

匯率因素也是影響短期跨境資本流動的重要因素， 它通過對本幣資產和外幣資產未來收益差值的影響， 進而影響短期跨境資本的流動。如果預期本國貨幣升值， 則以本幣表示的金融資產價值就會上升， 而外幣購買力就會相對下降， 為國際短期資本提供投機機會， 即短期跨境資本流入。

3.資產價格因素

對于短期投機性資本而言， 資產價格上升會吸引境外資金加速流入國內， 而短期跨境資本的流入將進一步推高相關資產價格， 導致資產價格泡沫加劇 （特別是股票和不動產的價格） 。對于短期投機性資本而言， 資產價格上升會吸引境外資金加速流入國內， 這將進一步推高相關資產價格， 導致資產價格泡沫加劇 （特別是股票和不動產的價格） 。

4.國際金融局勢

這種因素主要影響的是國際投資者的風險情緒， 當國際金融市場波動程度增大時， 流動性緊缺， 國際投資者趨于謹慎， 為降低投資風險帶來的損失， 將減少對發展中國家的投資或將資本從發展中國家撤回發達國家;而當全球不確定性降低、世界經濟發展處于繁榮階段時， 國際資本尤其是發達國家資本充裕， 國際投資者會將目光全部投向具有較高經濟增長率和投資回報率的發展中國家或新興市場， 將資本大規模投入以尋求更多超額利潤。

（二）影響短期跨境資本流動的內部因素

內部因素， 或拉動因素， 主要指國內因素， 對短期跨境資本的流動起關鍵性作用。

1.政治因素

經濟快速發展的首要前提是一國的政局及市場穩定。只有一國的社會及市場穩定， 經濟持續發展， 才會吸引國際資本的流入。此外， 一國的財政政策、貨幣政策和制度環境的有效， 也影響國際資本的流動。

2. 經濟增長因素

經濟增長通常是指在一定時期內一個國家或地區人均產出 （或收入） 的持續增加， 或是當期總產出相對于前期總產出實現的增長， 總產出通常用國內生產總值 （GDP） 來衡量。一國GDP的增長會穩定投資者信心， 從而吸引更多的國外短期資本流入該國。

3.通貨膨脹因素

通常用消費者價格指數 （CPI） 和生產者價格指數 （PPI） 作為通貨膨脹率的替代指標。如果通貨膨脹率上漲速度高于資產價格上升幅度， 則這些資產價值就會嚴重縮水， 為防止資產價值的縮水， 理性投資者會轉移這些資產到國外， 從而導致短期跨境資本流出。

三、相關的政策建議

（一） 構建跨境資本流動雙向分析框架， 完善監測預警指標體系

全面梳理短期跨境資本的影響因素和流動渠道，通過多種途徑和方法測算短期跨境資本的流動規模和波動率，分析其形成機制，并對可能出現的風險做出預警。同時要加強和完善我國短期跨境資本流動的監管，這要求監管當局更新監管理念，創新監管工具，不斷完善我國的檢測體系和監管系統，提高監管的科學性和前瞻性。

（二）密切關注主要發達國家貨幣政策變動，做好應對跨境資本流動的政策儲備

2018年以來， 世界經濟不穩定性凸顯， 黑天鵝事件頻發， 美聯儲加息預期影響， 可能引發跨境資本的大幅波動， 我們應密切關注發達國家貨幣政策變動對我國資本流動的影響。 外匯管理部門應在事件發生前進行充分的研究， 從應對不同方向、期限、項目等方面做足應對跨境資本流動的政策儲備， 做到有的放矢， 精準應對。

（三）進一步深化利率、匯率市場化改革， 降低跨境資本流動帶來的風險

一是繼續推進人民幣匯率在合理均衡水平的雙向波動， 有序擴大人民幣匯率波動區間， 進一步增強雙向波動的彈性， 降低跨境資本套利空間， 增強跨境資本流動風險， 有效遏制異常跨境資本的大幅波動。二是深化利率市場化改革， 實現資本定價市場化， 依據資本的供求情況確定資本價格， 減少境內外利差帶來的套利空間。

【參考文獻】

[1] 楊雪芬，彭浩東.短期跨境資金流動的波動性及其影響因素研究[J].金融與經濟.2016

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