沈陽化工關聯交易巧妙隱藏

詩與星空

2020年是跌宕起伏的一年，各行各業受到疫情的影響不盡相同。最為離奇的是，莫過于石油化工行業，甚至出現了原油期貨負數的史無前例的現象。

中化集團也因為上躥下跳的原油價格，生產經營受到了影響。不過，中化集團旗下的沈陽化工（000698.SZ），卻逆流而上，在營收不斷下滑的情況下，凈利潤實現了扭虧為盈。

扭虧為盈

3月18日，沈陽化工發布2020年年報，年報顯示，報告期內，公司實現營業收入95.72億元，同比下降13.14%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3.58億元，同比增加147.92%。

公司的核心產品是聚醚、糊樹脂、聚乙烯、丙烯等化工品，在全球同行業績下滑的時候，又是如何實現業績逆襲的？

由于產業附加值不高，競爭力不強，公司常年徘徊在虧損邊緣。歷年財報數據顯示，十年來，公司的凈利潤都不算高，而扣非凈利潤多年虧損，十年累計虧損達到了10億元。

但公司2020年的凈利潤一躍達到3.58億元，扣非凈利潤3.3億元，是公司自1997年上市以來的最佳業績。

公司在年報中稱，扭虧為盈的主要原因是充分抓住防疫物資醫療手套需求激增的市場利好，實施“增手套、穩大盤”營銷策略，以品牌質量和技術服務優勢牢牢掌握市場主動權。筆者仔細查閱了公司年報，發現所謂“增手套”，是指公司從事醫用手套原材料的供應，而“穩大盤”則是指各業務板塊平穩經營。

分產品線條看，公司大部分線條的銷售額都是下滑或者微增的，只有糊樹脂從上年的14.45億元增加到2020年的24.35億元。糊樹脂是手套的重要原材料，在銷售額劇增的同時，年報顯示，該產品的單價翻了一番還多。

正是因為該產品線的高成長，為公司帶來了可喜的業績。

但是，公司的現金流量表卻出現了異常。

圖：沈陽化工產品結構

數據來源：iFind。單位：萬元

背離的經營性現金流

作為化工原料的供應商，沈陽化工雖然有時候因為市場行情賤賣產品，但是回款情況一直是非常良好的。體現在現金流量表上，就是經營性現金流量凈額常年為正數。

即便是公司虧損的年份，也主要是因為存貨跌價或設備老化導致的資產減值，沒有出現大面積的賒銷等情況。

2020年的現金流量表顯示，公司經營性現金流量凈額為-3.89億元，這在公司歷史上是非常罕見的現象，也和公司史上最佳的凈利潤形成了顯著的背離。

難道是因為出現了較多的賒銷？

但是，在抗疫物資緊缺的情況下，別說賒銷了，預付都不一定能按時拿到貨。

仔細分析公司現金流量表，筆者發現問題可能出在公司的購買商品支付的現金上，共計86.18億元，遠超公司的營業成本82.95億元。

結合資產負債表，筆者找到了答案，公司預付款項余額高達11.74億元，和上年9000余萬元的余額相比，呈現指數級上升的怪現象。

如此幅度的增加，說明公司的采購業務發生了本質上的變化。

預付款項的真相

預付款項是證監會重點關注的項目，因為該項目特別容易“藏污納垢”，向關聯方進行利益輸送。

比如2019年退市的中弘股份，正是失聯的董事長通過不合規的數億元的預付款，將公司賬面資金全部卷走，徹底透支了公司最后一絲生存下去的希望，導致黯然退市。

沈陽化工的預付款項有沒有風險？

筆者在公司的年報中看到了輕描淡寫的一句：十多億元的預付款項主要是 2020 年石蠟化工裝置故障導致停產，原油消耗量減少和結算延期導致年末預付原油款增加所致。

那么，這么大額的原油款，預付給誰了呢？是不是關聯方？

在年報的關聯交易一欄里，并沒有看到這筆預付款，按說可以長舒一口氣了。但是，筆者卻看到了一筆支付給中國化工油氣股份公司的“代理進口原油服務費”，金額是102萬元。

初看起來這筆小額關聯交易中規中矩，但在附注里，對這筆服務費做了更深一層的解讀，暴露出了背后的真相：本年與中國化工油氣股份有限公司的代理進口原油服務費是其為本公司的子公司石蠟化工代理自第三方采購人民幣 18.80億元的進口原油而形成。

原來，11億元的預付原油款，并不像年報中解釋的那么簡單。

也就是說，公司的原油采購不是直接支付給供應商的，而是通過關聯方支付的，為此還付給了關聯方上百萬的服務費。這也就意味著，公司的預付款是實質上的關聯交易，卻通過“代理服務”的形式，規避了披露關聯交易，給投資者造成毫無關聯的假象。

原本是高達十幾億元的關聯方資金往來，體現在關聯交易里只有不起眼的102萬元。

問題來了，這11億元的預付款，在關聯方賬上停留了多久？有沒有如期抵達真正的原油供應商賬面上？在石油化工行業揭不開鍋的2020年，公司有沒有借助預付款向關聯方進行利益輸送？萬一關聯方出現資金鏈斷裂、破產等意外情況，公司的預付款有沒有保障？

年報都沒有給出答案。

假設巨額預付款都及時打到了原油供應商賬上，再看看預付11億元也要努力經營的石蠟化工是什么業務——主要是生產丙烯，而公司年報顯示，丙烯業務整體虧損。

公司斥巨資預付去推動虧損的產品線，這樣的生產經營邏輯也不合常理。

資產負債表顯示，2020年，公司賬面只有不到17億元現金，短期借款卻多達34.42億元，較上年同期增加了接近7億元;長期借款2億元;長期應付款（大股東協助貸款）3.4億元……

公司的利息支出達到1.64億元，和凈利潤相比，差不多占到了一半。

除了各種銀行借款，公司的應收票據在資產負債表中全部計入應收款項融資，說明都進行了背書和貼現，這也從側面顯示出公司資金鏈非常緊張。

在大手筆預付的同時，公司自身的資金狀況并不樂觀?；蛘哒f，公司并沒有資格從實力的地位出發支付如此巨額的預付款，因為公司本身負債累累。

這種非常規的預付行為，更應該引起投資者的警惕。

不思進取的經營業績

2011年，公司的營收規模就超過了100億元。但可惜的是，公司十年如一日，基本維持在100億元上下的營收，一直到2020年也沒有什么突破。

尤其是在營收中占比較大的丙烯等石油化工業務，近年來處于虧損狀態，產品線的規模不斷萎縮，影響了公司的業績，卻沒有非常好的改善方法。

在傳統產品線沒有得到改善的情況下，公司依托手套原材料業務實現了短暫的盈利，并不能對公司未來產生長遠的影響。

隨著全球疫苗接種的不斷進行，疫情逐漸穩定下來之后，公司的手套原材料業務很可能會受到較大影響，為公司維持常年盈利帶來了難度。

而在石油化工全行業表現不佳的時候，沈陽化工突然實現了一個超預期的業績。這種有悖常識的數據背后，往往“潛伏”著難以發現的真相。

公司業績增長是因為受益于手套原材料的暢銷，但盈利后并沒有及時歸還欠款，改善資金鏈，緩解利息支出壓力，反而是通過關聯方支付了巨額預付款，從事一項虧損的業務，并給上市公司資金鏈帶來巨大壓力。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票