基于EVA模型的高新技術企業價值評估研究

鄧雅楠

【摘? 要】隨著我國科學技術的快速發展，高新技術企業逐步成為推動我國社會經濟快速發展的主要動力之一。現階段，無形資產在高新技術企業的資產中占較大比重，由于其高速發展的行業特性，導致傳統的資產評估的會計處理方法具有較大的技術局限。因此，為促進高新技術企業的持續健康發展，應用有效的企業價值評估方法就顯得極其重要。相較于傳統的資本評估分析方法，基于EVA模型的估值分析方法以企業股東收益最大化為評估基礎，考慮了企業的全部資本。論文以格力公司為例，分析基于EVA模型的估值法在實際運用中的具體策略。

【Abstract】With the rapid development of science and technology in China， high-tech enterprises have gradually become one of the main driving forces to promote the rapid development of China's society and economy. At present， intangible assets account for a large proportion in the assets of high-tech enterprises. Due to its rapid development of the industry characteristics， the traditional accounting treatment methods of assets evaluation have great technical limitations. Therefore， in order to promote the sustainable and healthy development of high-tech enterprises， it is extremely important to apply effective enterprise value evaluation methods. Compared with the traditional capital evaluation and analysis methods， the evaluation and analysis method based on EVA model takes the maximization of shareholders' income as the evaluation basis and considers all the capital of the enterprises. Taking Gree Company as an example， this paper analyzes the specific strategies of the valuation method based on EVA model in practical application.

【關鍵詞】企業價值評估;EVA指標;高新技術企業;格力公司

【Keywords】enterprise value evaluation; EVA index; high-tech enterprises; Gree Company

【中圖分類號】F276.44;F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2021）10-0161-03

1 引言

隨著國民經濟和科學技術的快速發展，高新技術企業已經得到了較高速度的成長，逐漸成為我國社會主義市場經濟快速繁榮的主要推動力之一。準確認識高新技術企業的財務狀況，準確合理計量高新技術企業的資產價值，對于企業投資者和現代企業管理者而言非常重要。目前，高新技術企業大多是采用企業的會計利潤對其價值進行綜合分析，這種傳統的評估方式極易導致企業的價值定價不合理，從而導致企業的評估值與企業實際的價值有很大偏離。因此，現階段不斷探索新的價值評估技術和方法非常重要。如今，EVA（經濟增加值）綜合估值評價方法的普及率逐步提升，彌補了目前傳統企業估值方式的部分短板。本文提出應當依據我國高新技術企業的結構特性，對EVA估值法進行深入研究，從而更加客觀準確地評估企業價值。

2 EVA價值評估的相關理論

2.1 EVA概述

剩余收益這一概念正式出現以來，陸續地衍生和發展出各種對企業的經營和業績進行評估的方法，其中應用最為廣泛的估值模型就是基于EVA的估值模型。自1980年一家名為Stern Stewart的美國公司提出了這一理論之后，EVA估值方法首次被廣泛地引入經營和業績的評價之中。隨后其迅速發展，成為現階段研究學者對企業剩余收益價值的評估理論和方法進行深究的一種重要手段。

EVA衡量的是除去被估計對象所有資本成本后的剩余收入，是指企業的稅后凈營業利潤（NOPAT）減去該企業現有的加權平均所用的資本成本（即資本占用TC和企業加權平均資本成本WACC的乘積），計算公式為：

EVA=NOPAT-TC×WACC

NOPAT（稅后凈營業利潤）：其是被評估對象的出售所得額減去包括所得稅的費用和除去利息支出后的全部經營成本的數值，反映了企業的實際獲利能力。

TC（資本占用）：其是對企業全部投資者投入資金進行調整后得到的真實、可靠的賬面價值，包括企業的債務資本和企業的股本資本。

WACC（加權平均資本成本）：其是依據企業資本市場的價值成本，計算企業的計息負債與企業股東權益在總資本中的比例，再與企業負債的稅后成本和企業股東權益的資本成本進行加權平均。

2.2 EVA的會計調整

真實的EVA價值是企業經濟利潤最準確的衡量標準，是對企業全部的會計數據信息作出所有必要的調整，并且要求對于企業中每一個經營單位都必須使用正確的資本成本理論。相比之下，當下大多數企業使用的傳統估值方法有不可忽視的缺陷。在傳統的會計體系中，利潤是其衡量企業價值的關鍵指標，這樣容易導致評估數據的不合理，使股東作出不理智的投資決策，使企業管理人員發生決策過失。因此，企業在計算EVA時，要對相應的會計事項進行調整。

3 EVA模型的應用：格力電器的企業價值評估

3.1 格力公司概述

1991年，格力電器股份有限公司在珠海創立，并在1996年底上市。創立早期，企業的主要經濟業務是組裝和生產家用空調。經過不斷發展，如今格力公司生產的各類產品已在多個國家和多個地區銷售。

格力公司正式成立的時間較長，長期致力于開展高新技術的應用與研發，使得企業具有充足的技術研發經驗，是一家典型的高新技術企業，這滿足了EVA估值模型的基本價值假設。因此，本文以格力公司所披露的企業數據和其他相關信息作為企業估值的主要依據，建立EVA估值模型對格力公司展開評估。

3.2 評估格力公司價值——基于EVA模型

通過上述研究發現，在計算EVA時，企業需要進行相應的財務調整。根據格力公司的特征，本文對該企業的稅后凈利潤、財務費用、企業遞延所得稅、營業外收支、存貨跌價準備以及研發費用進行了調整。

3.2.1 NOPAT（稅后凈營業利潤）的計算

通過對格力公司相關會計項目的調整，得出NOPAT數值，如表1所示。

根據表1所得到的NOPAT數值，可以看出格力公司在2015-2018年間所獲得的稅后凈利潤額是持續上升的，但是2019年有所下降，這是因為2019年企業的盈利有所下降。

3.2.2 TC（資本占用）的計算

首先，依據格力電器股份有限公司所披露的財務數據計算企業的權益資本、債務資本。企業的權益資本由企業的普通股東權益和少數股東權益構成;企業的債務資本是由企業短期內從銀行獲得的貸款、一年之內需要償還的長期負債、企業長期的銀行借款和企業應當支付的債券組成。

其次，根據格力公司的特點對企業財務報告中披露的研發支出、遞延所得稅、在建工程以及相關各減值準備進行調整，再結合企業的權益、債務資本，得出資本占用（TC）額。具體數據如表2所示。

3.2.3 WACC（加權平均資本成本）的計算

企業的加權平均資本成本是將企業全部的股權和債權組成的成本進行加權平均，公式為：

WACC=資產負債率×債務資本成本×（1-所得稅稅率）+資本化率×權益資本成本

由于格力公司的短期債務在債務資本中所占比例大，所以本文選用了2015-2019年每一年中國人民銀行發布的短期（一年以內，含一年）銀行貸款基準年利率作為稅前的銀行債務資本成本，計算2015-2019年每年的稅后債務資本成本。

依據市場現實狀況，本文在分析時選用中國人民銀行每年發布的一年期銀行存款利率作為無風險收益率;選擇2000-2019年的上證指數，對其進行加權平均，計算出市場風險溢價的數值;選用Wind金融資訊中披露的格力有限公司2015-2019年的β值，從而計算出企業的權益資本成本。

結合這些數據計算出WACC數值，計算結果如表3所示。

3.2.4 EVA（經濟增加值）的計算

依據表1、表2和表3中的數據，計算格力公司2015-2019年的EVA，如表4所示。

3.2.5 估值模型的結果分析

為更直觀地理解EVA（經濟增加值）與企業利潤之間的聯系，根據上文表述，本文將EVA（經濟增加值）和企業凈利潤之間的關系用折線圖表示，如圖1所示。

通過圖1可以很清楚地看出，2015-2018年格力公司的EVA數值和其凈利潤基本屬于逐年穩步上升的態勢。但是，2019年公司的凈利潤和EVA數值有所下降。這是因為格力公司在2019年償還了企業的債務，同時，將企業利潤分配給股東，并且在償還利息期間支付了大量的債務現金。另外，格力公司在2019年還發生了0.47億元的長期債務，使得公司債務投入資本增加。從整體上看，計算出的EVA數值小于當年企業的凈利潤。這是因為在計算EVA具體數額時，需要考慮股東所有的資本投入成本，其主要是指企業會計核算的凈利潤除去所有的資本投入成本后的格力公司剩余凈利潤。一般情況下，在傳統的會計系統中，會計凈利潤的數值要比EVA的數值大，但是格力公司在2017-2018年增加了資本投入，基于EVA會計調整原則，格力公司所涉及的調整金額就會增加。因此，格力公司在進行EVA會計估值時，就需要加大調整力度，計算出的EVA數值與企業的凈利潤額就會較為接近。

4 結論

現如今，高新技術企業重組、收購、兼并等活動逐漸增加，準確評估企業的價值就顯得愈發重要。本文利用EVA模型對格力公司進行了價值評估，EVA估值法反映了企業的投資效率，改善了企業的投資策略，充分考慮了企業投入與產出的效應。所以，公司可以依據EVA的數值來判斷企業投資行為是否有效。通過計算結果，企業還可以及時發現投資出現的問題，及時停止或者改變投資方式，避免為企業帶來更大的損失。

【參考文獻】

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