企業社會責任與商業信用
——來自中國信息技術行業上市公司的經驗證據

李爭光 李萍 張沁玥

一、引言

商業信用是日常賒銷交易中供應方向購買方提供的一種短期融資，本質上是二者之間的一種契約安排。我國作為一個新興轉軌市場經濟國家，資本市場的不發達以及銀行信貸條件的限制，使得融資難問題成為了制約企業發展的瓶頸（馬黎珺等，2016）。商業信用作為一種銀行信貸以外一種重要渠道，由于其限制條件少，因而成為了我國企業的一種重要融資方式。由此可見，對商業信用的影響因素進行研究具有重要的理論與實踐意義。

由于商業信用對于緩解企業的融資約束具有重要作用，所以國內外學術界廣泛關注了商業信用的影響因素。目前國內外文獻主要從國家文化（El Ghoul and Zheng，2016）、金融市場發展（Coulibaly et al.，2013；王彥超，2014；胡澤等，2013，2014）、貨幣政策（Dai and Yang，2015；袁衛秋和汪立靜，2016）、銀行信貸規模（Lin and Chou，2015；張杰等，2013）、公司特征（García-Teruel and Martínez-Solano，2010；王化成等，2016）、產品特征（Giannetti et al.，2011；吳育輝等，2017）、信托（Wu et al.，2014）、供應商—客戶關系（Fabbri and Klapper，2016；馬黎珺等，2016；李艷平，2017；孫蘭蘭等，2017）、存貨種類（Bougheas et al.，2009；Mateut et al.，2015）、會計穩健性（Dai and Yang，2015）、監督成本（Jain，2001）、稅收規避（付佳，2017）、可抵押資產（唐松等，2017）、信任程度（劉鳳委等，2009；張勇，2013；孫蘭蘭等，2017）、公司市場地位（張新民等，2012；劉歡等，2015）、經濟政策不確定性（王化成等，2016）、內部控制（鄭軍等，2013）、地理集聚（王永進和盛丹，2013）等視角考察了商業信用的影響因素。但是現有文獻尚未考察企業社會責任這一重要因素對商業信用的影響，企業積極履行社會責任，能夠為包括股東、債權人、供應商等在內的公司利益相關者帶來收益。那么，供應商是否會根據客戶履行社會責任情況的差異而做出不同的商業信用決策呢？這是一個非常值得探討的問題，對這個問題進行研究有助于我們深入認識究竟是哪些因素會影響供應商的賒銷決策。

近年來，企業履行社會責任已經變得非常重要，全球越來越多的公司已經致力于將履行企業社會責任貫穿到公司業務的各個方面（Harjoto and Jo，2011；El Ghoul et al.，2011）。與此同時，我國公司在履行企業社會責任方面的積極性也越來越高，中央企業中近50家公司成立了社會責任委員會（權小鋒等，2015），越來越多的公司主動披露社會責任報告。企業積極履行社會責任活動以及社會責任報告的充分披露對于企業來說具有怎樣的經濟后果？這是學術界關注的熱門話題。國內外文獻已經發現，企業社會責任對公司價值（Cheng et al.，2014； Flammer，2015；張兆國等，2013；于洪彥等，2015）、股權融資成本（El et al.，2011；黃建元和靳月，2016）、債務資本成本（Sharfman and Fernando，2008；Goss and Roberts，2011；王建玲等，2016）、資本配置效率（Bhandari and Javakhadze，2017；黃荷暑和周澤將，2017）、股價崩盤風險（Kim et al.，2014；權小鋒等，2015）、高管變更（陳麗蓉等，2015）、盈余管理（馮麗艷等，2016；宋巖等，2017）、訴訟風險（馮麗艷等，2016；張俊瑞等，2017）、債券信用利差（周宏等，2016）等公司財務政策產生了顯著的影響，由此可見，從商業信用視角考察企業社會責任的經濟后果對于豐富和拓展企業社會責任對公司財務政策影響領域的研究具有重要的意義。雖然大量的文獻考察了企業社會責任對公司財務政策的影響，但是鮮有文獻從具體行業視角考察企業社會責任的經濟后果。本文認為雖然我國企業履行社會責任的積極性普遍在提高，但是不同行業的企業履行社會責任的情況依然存在差異，為了避免行業干擾，首先要考慮縮小行業范圍來研究。而當前我國正處于信息經濟高速發展的時代，信息技術業企業的社會責任在促進經濟社會持續健康發展中顯得尤為重要，為此本文選擇信息技術行業的企業作為研究對象。伴隨著信息化與經濟社會的日益融合，信息技術業企業對于生態環境、信息安全以及商業道德等方面更加關注，并承擔了更多地對于供應商、消費者以及股東等利益相關者的社會責任。然而，信息技術業企業積極履行了企業社會責任會得到其利益相關者（比如，供應商）的認可嗎？這是一個尚未探討的問題，同時這也是誘發本文檢驗信息業企業社會責任與商業信用之間關系的動機。

為了解決上述問題，本文以2007-2016年我國信息技術業A股上市公司作為研究對象，采用每股社會貢獻值度量企業社會責任，分別從商業信用規模與商業信用期限視角考察了企業社會責任對商業信用的影響。

二、理論分析與研究假說

（一）企業社會責任與商業信用規模

企業作為社會組織的重要組成部分，經常致力于開展各種社會活動，積極履行社會責任。企業主要向公司所在的社區、股東、債權人、供應商、顧客以及政府等利益相關者履行社會責任。

根據利益相關者利益最大化觀點，公司履行社會責任的主要目的是為了維持與公司員工、供應商、消費者、銀行、股東的良好關系，公司履行了企業社會責任的活動能夠被這些利益相關者識別，從而相應作出有利于公司可持續發展的決策（Fu et al.，2014； Tian et al.， 2011）。大量的文獻已經證實了這一觀點，譬如：El Ghoul et al.（2011）以美國公司作為研究樣本，考察了企業社會責任對公司股權融資成本的影響，研究發現，企業社會責任得分越高，公司股權融資成本越低。尤其是致力于改善員工與企業的關系、環保政策、產品戰略的企業，其股權融資成本較低。Sharfman and Fernando（2008）、Goss and Roberts（2011）、王建玲等（2016）考察了企業社會責任對公司債務成本的影響效應，研究發現企業社會責任與公司債務資本成本顯著負相關。Bhattacharya and Sen（2004）研究發現，消費者對公司履行社會責任活動的行為的反應尤其敏感，從而對積極履行社會責任的公司的商品表現出更加友好和忠誠的態度。上述研究表明，公司履行社會責任的行為能夠被公司的利益相關者予以識別，從而作出相應決策，也就是說，如果公司積極履行了社會責任，其會以較低的股權融資成本、債務資本成本獲得股東的投資與銀行的貸款；同時也會獲得顧客的忠誠度。供應商作為公司的重要利益相關者，與股東、債權人、消費者等其他利益相關者一樣能夠識別公司的企業社會責任，從而根據不同公司履行企業社會責任的情況而對信用條件、商業信用規模等賒銷政策作出決策，從理論上講，公司履行了企業社會責任，其融資成本得到了降低，顧客忠誠度得到了提高，未來的盈利能力與償債能力會進一步增強，在此基礎上，本文認為公司的企業社會責任水平越高，其能夠從供應商處獲得的商業信用規模越大。

根據信號理論，公司積極履行企業社會責任的行為對公司聲譽具有正面影響效應（Park et al.，2014）。當公司積極地履行了企業社會責任后，公司的利益相關者會對公司產生正面的評價。由于公司聲譽是公共意見的一種反映，所以這種公共意見能夠滿足于公司利益相關者的預期。公司的企業社會責任實踐活動釋放了公司的業務行為能夠與利益相關者的預期相一致，從而提高了公司聲譽。公司聲譽越高，公司的競爭優勢越強，公司的盈利能力也越強，公司的利益相關者越愿意與公司建立長期、穩定的業務關系，并給予公司相關優惠條件。Podolny（1993）、Roberts and Dowling（2002）研究發現，公司聲譽與企業績效正相關。Keh and Xie（2009）研究發現，公司聲譽對消費者信任度具有正向影響。鑒于此，本文認為企業社會責任水平越高，公司聲譽越好，公司盈利能力越強；公司供應商愿意向公司提供更多的商業信用。

根據上述分析，提出本文的假設1：

H1：在其他條件不變的情形下，企業社會責任水平與商業信用規模正相關。

（二）企業社會責任與商業信用期限

根據利益相關者利益最大化觀點以及信號理論，企業積極履行社會責任的行為會得到公司利益相關者的關注與識別，從而給予更多的優惠條件。就供應商而言，如果公司的社會責任水平越高，這就意味著公司的盈利能力與聲譽越強，供應商給予該公司的商業信用規模也就越大。公司賒購貨物的短期商業信用規模越大，也表明其未來無法按時償還賒購款項的流動性風險在增大，一般情況下，公司的流動性風險越大，銀行、供應商等債權人為公司提供的融資期限越短。譬如：陳相如等（2012）以91只公司債券為研究樣本，從流動性風險視角考察了公司債券期限的影響因素，研究發現流動性風險越高，公司債券期限越短。鑒于此，本文認為企業社會責任越高，公司獲得短期商業信用規模越大；商業信用規模越大，公司流動性風險越大；公司的流動性風險越大，供應商為公司提供的商業信用的期限則越短。根據上述分析，提出本文的假設2：

H2：在其他條件不變的情形下，企業社會責任水平越高，公司的商業信用期限越短。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文以2007-2016年我國信息技術業A股上市公司作為研究對象，采用每股社會貢獻值度量企業社會責任。除了排污費及清理費以外，本文所需要的財務數據均來自CSMAR數據庫；排污費及清理費通過財務報告附注進行手工搜集。本文的樣本篩選過程如下：（1）剔除了數據缺失的樣本值；（2）對主要連續變量在5%（95%）的分位數上進行了縮尾。經過上述篩選過程，本文共獲得1085個公司—年度觀測值。

（二）變量度量

本文主要從商業信用規模與商業信用期限視角考察了企業社會責任對商業信用的影響，故本部分需要分別從商業信用規模與商業信用期限兩個方面介紹商業信用的度量。

1.商業信用規模的度量。借鑒陸正飛和楊德明（2011）、張新民等（2012）、Dai and Yang（2015）、劉歡等（2015）的研究，本文采用如下公式（1）度量商業信用規模（TC）：

2.商業信用期限的度量。借鑒馬黎珺等（2016）的研究，本文采用應付賬款周轉率轉為商業信用期限的代理變量，應付賬款周轉率越高，表明商業信用期限越短，商業信用期限（PTO）的具體計算如公式（2）所示：

3.企業社會責任的度量。借鑒沈洪濤等（2011）、陳麗蓉等（2015）的研究，本文采用每股社會貢獻值作為企業社會責任水平的代理變量，該指標越高，表明企業社會責任水平越高，企業社會責任水平（CSRP）的具體計算如公式（3）所示：

4.其他控制變量。借鑒已有文獻的研究（陸正飛和楊德明，2011；張新民等，2012、Dai and Yang，2015；馬黎珺等，2016），本文還對以下變量進行了控制：公司規模SIZE、財務杠桿LEV、公司盈利能力ROE、公司成長性GROWTH、第一大股東持股比例FIRST。變量的具體定義詳見表1。

表1 主要變量定義表

（三）實證檢驗模型

1.借鑒馬黎珺等（2016）、陸正飛和楊德明（2011）、張新民等（2012）、Dai and Yang（2015）的研究，本文采用如下模型（4）檢驗本文提出的H1：

其中，TC為商業信用規模，采用公式（1）計算得出；CSRP為企業社會責任水平，采用公式（3）計算得出；SIZE為公司規模；LEV為財務杠桿；ROE為公司盈利能力；GROWTH為公司成長性；FIRST為第一大股東持股比例為年度效應；ε為隨機誤差項。變量的具體定義詳見表1。若β1顯著為正，則表明公司的企業社會責任水平越高，其獲得的商業信用規模越大，H1得到驗證。

2.借鑒馬黎珺等（2016）、陸正飛和楊德明（2011）、張新民等（2012）、Dai and Yang（2015）的研究，采用如下的模型（5）檢驗本文提出的H2：

其中，PTO為商業信用期限，采用公式（2）計算得出；其余變量定義同模型（4）。若β1顯著為正，則表明公司的企業社會責任水平越高，其獲得的商業信用期限越短，H2得到驗證。

四、實證結果分析

（一）描述性統計

表2報告了主要變量的描述性統計結果，從表2可以發現，商業信用規模TC的均值（中位數）為0.141（0.113），標準差為0.110 ，這與陸正飛和楊德明（2011）的研究結論基本一致。商業信用期限PTO的均值（中位數）為8.288（4.884），這與馬黎珺等（2016）的研究結論基本一致。標準差為10.106 ，最小值為1.428，最大值為43.487，這表明商業信用期限在樣本內具有較大差異。企業社會責任水平CSRP的均值（中位數）為1.160（1.013），這與陳麗蓉等（2015）的研究結論基本一致，標準差為0.797，最小值為0.091，最大值為2.974，這表明企業社會責任水平在樣本內具有較大差異。公司規模SIZE的均值（中位數）為21.286（21.246），標準差為0.912，最小值為19.737 ，最大值為23.068，這表明公司規模在樣本內具有較大差異。財務杠桿LEV的均值（中位數）為0.325（0.309），標準差為0.182 ，這表明財務杠桿在樣本內不具有較大差異。公司盈利能力ROE的均值（中位數）為0.087（0.084），標準差為0.072，這表明盈利能力在樣本內不具有較大差異。公司成長性GROWTH的均值（中位數）為0.639（0.467），標準差為0.691，最小值為-0.214，最大值為2.392， 這表明公司成長性在樣本內具有較大差異。第一大股東持股比例FIRST的均值（中位數）為0.291（0.269 ），標準差為0.125 ，最小值為0.117，最大值為0.558， 這表明第一大股東持股比例在樣本內具有較大差異。

表2 主要變量的描述性統計

（二）相關性分析

表3報告了主要變量的相關系數。從表中可以發現，企業社會責任水平CSRP與商業信用規模TC之間的pearson（spearman）相關系數顯著（顯著） 正相關，且在1%的水平上顯著，這表明企業社會責任水平越高，公司的商業信用規模越大，單變量檢驗已經驗證了H1。企業社會責任水平CSRP與商業信用期限PTO之間的pearson（spearman）相關系數顯著（顯著） 正相關，且在1%的水平上顯著，這表明企業社會責任水平越高，公司的商業信用期限越短，單變量檢驗已經驗證了H2。自變量與其他控制變量、控制變量與控制變量之間的pearson（spearman）相關系數都在0.6以下，這表明自變量與其他控制變量、控制變量與控制變量之間不存在嚴重的多重共線性問題。為了控制影響商業信用規模、商業信用期限的其他因素，下文進行多元回歸分析。

表3 pearson（spearman）相關系數

（三）多元回歸結果

表4報告了企業社會責任對商業信用規模、商業信用期限的多元回歸結果，其中，第（1）列報告了企業社會責任對商業信用規模的多元回歸結果，第（2）列報告了企業社會責任對商業信用期限的多元回歸結果。

表4 企業社會責任與商業信用規模、商業信用期限

從表4的第（1）列中可以發現，企業社會責任水平CSRP與商業信用規模TC之間正相關（β1=0.007，t=1.86），且在10%的水平上顯著，這表明了企業社會責任水平越高，公司獲得的商業信用規模越大，從而H1得到驗證。就控制變量而言，財務杠桿LEV與商業信用規模TC之間正相關（β3=0.388，t=25.21），且在1%的水平上顯著，這表明企業的資產負債率越高，公司獲得商業信用的規模越大；公司盈利能力ROE與商業信用規模TC之間正相關（β4=0.141，t=3.39），且在1%的水平上顯著，這表明企業的盈利能力越強，公司獲得商業信用的規模越大；公司成長性GROWTH與商業信用規模TC之間正相關（β5=0.007，t=1.93），且在10%的水平上顯著，這表明企業的成長性越好，公司獲得商業信用的規模越大；第一大股東持股比例FIRST與商業信用規模TC之間正相關（β6=0.115，t=5.59），且在10%的水平上顯著，這表明第一大股東持股比例越高，公司獲得商業信用的規模越大；公司規模SIZE與商業信用規模TC之間正相關，但不顯著。這些研究結論與馬黎珺等（2016）得出的研究結論一致。

從表4的第（2）列中可以發現，企業社會責任水平CSRP與商業信用期限PTO之間正相關（β1=2.561，t=5.92），且在1%的水平上顯著，這表明了企業社會責任水平越高，公司獲得的商業信用的期限越短，從而H2得到驗證。就控制變量而言，財務杠桿LEV與商業信用期限PTO之間負相關（β3=-9.102，t=-5.26），且在1%的水平上顯著，這表明企業的資產負債率越高，公司獲得商業信用的期限越長；公司成長性GROWTH與商業信用期限PTO之間負相關（β5=-1.295，t=-3.06），且在1%的水平上顯著，這表明企業的成長性越好，公司獲得商業信用的期限越長。這些研究結論與馬黎珺等（2016）得出的研究結論一致。公司規模SIZE與商業信用期限PTO之間負相關（β2=-3.082，t=-8.25），且在1%的水平上顯著，這表明公司規模越大，公司獲得商業信用的期限越長；公司盈利能力ROE與商業信用期限PTO之間負相關（β4=-7.697，t=-1.65），且在10%的水平上顯著，這表明企業的盈利能力越強，公司獲得商業信用的期限越長；第一大股東持股比例FIRST與商業信用期限PTO之間負相關（β6=-4.982，t=-2.15），且在5%的水平上顯著，這表明第一大股東持股比例越高，公司獲得商業信用的期限越長。

五、穩健性檢驗

1.關于內生性問題。本文研究發現公司的企業社會責任水平越高，公司獲得的商業信用規模越大、商業信用期限越短，但是也有可能是因為公司獲得了較多的商業信用，而需要相應地積極履行社會責任，提高公司的企業社會責任水平，即可能存在企業社會責任與商業信用之間的互為因果關系。為了解決這一潛在的內生性問題，本文采用了如下兩種方法：（1）借鑒El Ghoul et al.（2011）的研究，利用兩階段回歸法將上期盈余是否虧損作為企業社會責任的工具變量，對本文的H1、H2進行穩健性檢驗。穩健性檢驗結果如表5所示，研究結論沒有發生本質變化。（2）采用企業社會責任水平變量的一階滯后值對模型（4）（5）進行回歸，對本文的H1、H2進行穩健性檢驗。穩健性檢驗結果如表6所示，研究結論沒有發生本質變化。

表5 企業社會責任與商業信用規模、商業信用期限（工具變量）

表6 企業社會責任與商業信用規模、商業信用期限（企業社會責任一階滯后）

2.借鑒馬黎珺等（2016）的研究，采用應付款項周轉天數PTOD作為商業信用期限的代理變量，對本文的H2進行穩健性檢驗。應付款項周轉天數越長，表明商業信用期限越長。應付款項周轉天數PTOD的計算如公式（6）所示。穩健性檢驗結果如表7所示，研究結論沒有發生本質變化。

表7 企業社會責任與商業信用期限（應付款項周轉天數作為商業信用期限代理變量）

借鑒馬黎珺等（2016）的研究，采用商業信用規模TC、商業信用期限PTO、企業社會責任水平CSRP的變化值替換模型（4）、模型（5）中的TC、PTO、CSRP，對本文的H1、H2進行穩健性檢驗。穩健性檢驗結果如表8所示，研究結論沒有發生本質變化。

表8 企業社會責任與商業信用規模、商業信用期限（因變量、自變量的變動值）

六、研究結論

本文以2007-2016年我國信息技術業A股上市公司作為研究對象，采用每股社會貢獻值度量企業社會責任，分別從商業信用規模與商業信用期限視角考察了企業社會責任對商業信用的影響。本文的經驗證據表明，企業社會責任對商業信用規模產生了正向的影響；但是企業社會責任卻對商業信用期限產生了負向影響。

本文的研究結論具有重要的理論意義：（1）本文從商業信用這一新視角考察了企業社會責任的經濟后果，豐富了企業社會責任經濟后果領域的文獻。（2）本文以企業社會責任為視角，考察了商業信用的影響因素，豐富和拓展了商業信用影響因素領域的文獻。（3）本文以我國信息技術業A股上市公司作為研究對象，考察了企業社會責任對商業信用的影響效應，為企業社會責任與商業信用之間的關系提供了經驗證據。本文的研究結論同樣也具有重要的實踐意義：一方面，本文的研究結論為公司管理層檢驗企業社會責任投資的政策效應提供了一條新的路徑；另一方面，本文的研究發現對公司管理層如何擴大商業信用的規模，緩解公司融資約束具有重要的借鑒意義。同時，信息技術業企業社會責任與商業信用呈現正相關關系的研究結論也能夠促使這類企業積極履行社會責任，并將履行社會責任融入到企業價值觀中。