SW公司資產證券化可行性分析與建議

房慧峰

[摘 要]改革開放以來，城市基礎公用事業的建設與發展取得巨大成就，但也存在著投資大、融資難、收益低、回收長、社會負擔重的特點。隨著城市化建設的逐步推進，城市基礎公用事業建設融資的瓶頸和由此帶來的財務風險越來越突出，為了突破瓶頸，有效應對高負債，防范財務風險，必須探索和創新融資方式，利用資本市場和資產證券化盤活存量資產、增強資產流動性、拓寬融資渠道，化解財務風險、改善債務結構、提高運營效率，穩固和精益發展主業，已成為公用事業企業亟待解決的問題。

[關鍵詞]資產證券化;可行性分析;方案設計

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.20.026

公用事業是和老百姓息息相關的民生、環保事業，現金流穩定，但投資大、收益低、融資難，因此想要發展就必須突破瓶頸，利用資產證券化這一創新的融資方式，籌集資金，謀劃發展。本文以SW公司為例，從現狀和困難、可行性分析等方面對資產證券化在基礎設施建設領域的運用，做粗淺的分析和闡述。

1 資產證券化的基本理論

資產證券化的概念較為抽象，為了更好地理解這一概念，以下從資產證券化和銀行貸款對比的角度，對資產證券化的概念做介紹。

資產證券化（Asset-Based Security，ABS）。資產證券化和銀行貸款并沒有本質的區別，都是一種融資工具或手段。

區別在于銀行貸款是場外交易，而ABS是場內交易;銀行貸款的增信手段是抵押、質押、擔保，而ABS是未來一段時間資產派生的現金流，作為償付投資者的支撐;銀行貸款是銀行和公司之間的交易，而ABS有資產發起人、信用評級人，特殊目的機構 （Special Purpose Vehicle，SPV），以及投資者等;銀行貸款一般不做信用評級分檔，而ABS在實際發行中通常會根據不同資產不同投資人的組成方式做信用評級分檔，不同分檔對應不同現金流的風險和收益。

2 SW公司現狀和融資面臨的困難

SW公司始建于1938年，是一家歷史悠久的城市供水運營商，于2005年進行市場化改革，引進外資。截至2019年年底公司總資產超過12億元，供水固定資產超過18億元。客戶數達40余萬戶，年供水量超過1.6億噸。

2.1 SW公司現狀

SW公司具有30年特許經營權，在特許經營權范圍內依法享有運營供水業務、管理供水設施、收取水費等權利。每年自來水收費現金凈流入穩定可靠，年均超過2.3億元。同時SW公司也是一家重資產企業，固定資產投資占全部資產的比重達到96%，而年營業收入只占全部固定資產投資的4%，回收期長達25年。業務量增長緩慢，增速年平均只有5%，營收的增長很大一部分被成本的增長所蠶食，業務形態基本被固化在供水或與供水相關的模式。絕大多數資金被資產所占用，企業若想擴大再投資，融資十分困難。

2.2 SW公司融資面臨的困難

第一，某些新建項目入不敷出。目前，由于宏觀經濟進入供給側結構性調整和高質量發展的階段，同時疊加中美經貿斗爭等逆全球化的不利因素，工商業、外貿等需求明顯下降，使得某些新建的供水項目，實際供水量與目標供水量存在較大差距，經營虧損嚴重，其運營資金流入無法滿足該項目營運和償債的需要，只有占用其他項目的資金，因此從總體看給公司的籌資活動造成嚴重壓力。

第二，銀行貸款償還本息壓力逐年增加，SW公司比市場化改革之初，貸款規模增加了2.5倍，企業營收歸還貸款本息的壓力越來越大，還本付息若不能確保，會形成不良的信用記錄，增加公司的信用和聲譽風險，嚴重影響公司的融資能力。

第三，銀行貸款提取困難，銀行授信額度雖保有一定規模，但提取銀行貸款障礙較多，往往附帶很多條件，公司很難接受，融資過程曲折，部分項目存在違約的風險，整體而言，融資難已形成企業發展的瓶頸。

3 SW公司實施資產證券化的可行性分析

3.1 資產證券化的優勢

首先，資產證券化融資限制條件少，其發行規模取決于基礎資產的現金流，不受公司資產規模和財務指標的影響。相比我國企業公開發行主體債券受發行規模不超過凈資產40%的額度限制有優勢。其次，可盤活存量資產，通過ABS產品，原始權益人可以將長期回收的資產，轉變成貨幣資金，達到使用而不占用的目的。 再次，ABS融資期限較長，通過融資條款的設置和安排，期限一般都能達到5年或以上，減少償債壓力化解財務風險。最后，融入資金使用靈活，限制少。

3.2 穩定增長的現金流

近年來，SW公司售水量穩步增長，波動小。產銷差率不斷降低，相對成本逐年減少，水質檢測能力覆蓋原水、出廠水等170余項，全面執行嚴于國標的企業內控標準，對水質的管理貫穿飲用水凈化與輸配全過程，充分保障“最后一公里”水質安全。水質合格率達100%，用戶服務滿意度逐年提升。隨著地區經濟的發展，運營收入將長期保持穩步增長，為公司帶來持久穩定的現金流。

4 SW公司資產證券化方案設計的關鍵點

現基于以上分析對SW公司資產證券化的設計要點提三點粗淺的建議。

4.1 明確發展戰略和目標定位

目標是方向，任何事情預則立，不預則廢。資產證券化是企業重大的戰略資本籌劃，要解決籌集資金的用途和投資方向，方可有的放矢，從容不迫地進行籌措。供水企業離不開水，企業發展應走與水相關的多元化之路，因此建議對于籌措資金的75%用于實施企業的一體化戰略，具體選項如下三點。

4.1.1 橫向一體化

2020年6月23日，國家發展改革委、商務部發布《2020年版外商投資準入負面清單》，在基礎設施領域，取消50萬人口以上城市供排水管網的建設、經營須由中方控股的規定。對SW公司這樣的外資企業來說，無疑是重大機遇和利好。可將籌措的資金投資于區位較好、發展前景廣闊、治理較為扎實的三、四線城市供水企業。擴大生產規模，降低生產成本，鞏固市場地位。充分利用學習曲線，取得規模經濟的效益，為今后的擴大再發展打下堅實的基礎。