我國企業跨國并購財務風險及防范研究

張晨曦

【摘? 要】隨著經濟全球化發展，我國企業跨國并購數量增加。企業通過跨國并購開拓國際市場，引進先進技術，擴大企業規模，促進轉型升級，提升核心競爭力。論文以吉利集團收購沃爾沃汽車為例，具體分析并購過程中涉及的財務風險，如價值評估風險、融資風險、支付風險、匯率風險和財務整合風險以及防范措施，以便為我國企業跨國并購提供行之有效的方案與建議，促使企業重視并購中的財務風險，提高并購成功率。

【Abstract】With the development of economic globalization， the number of cross-border mergers and acquisitions of China's enterprises increases. Through cross-border mergers and acquisitions， enterprises can explore international markets， introduce advanced technologies， expand enterprise scale， promote transformation and upgrading， and enhance core competitiveness. Taking Geely's mergers and acquisitions of Volvo as an example， the paper specifically analyzes the financial risks involved in the process of mergers and acquisitions， such as value assessment risk， financing risk， payment risk， exchange rate risk， financial integration risk and preventive measures， so as to provide effective schemes and suggestions for China's enterprises in cross-border mergers and acquisitions， to urge enterprises to pay attention to the financial risks in mergers and acquisitions， improve the success rate of mergers and acquisitions.

【關鍵詞】跨國并購;財務風險;風險防范

【Keywords】cross-border mergers and acquisitions; financial risk; risk prevention

【中圖分類號】F426;F271;F406.7? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2021）09-0077-03

1 企業跨國并購的概述

并購包括兼并和收購，企業跨國并購通常發生在不同國家的企業之間，其中一方通過出資、控股等方式，獲得對另一家企業的實際控制權。當今社會，隨著我國對外開放程度的逐漸加大和經濟全球化趨勢的進一步加強，企業跨國并購這一戰略掀起陣陣浪潮。通過跨國并購不但可以促進企業發展，擴大企業規模，吸收先進經驗，還可以引進專業人才，實現資本輸出，開發國際市場，從而更好地向國際化發展邁進。目前很多大型企業都順利完成了跨國并購。例如，聯想并購摩托羅拉與盧森堡銀行，萬向集團并購美國UAI公司，天海投資并購英邁國際和宏基的國際化并購案等。

2 企業跨國并購風險概述

跨國并購形式在我國企業快速發展，我國并購企業數量日益增加，但同時也出現了一些企業跨國并購失敗的案例。跨國并購在給企業帶來了機遇的同時也帶來了挑戰。一般來說，跨國并購通常涉及2個及以上的國家的企業，不同企業間的市場、文化背景、法律法規、國家政策等都存在根本區別，因此進行跨國企業并購存在較大難度與風險。其中很多風險都反映在財務風險上，例如，企業對于財務風險的識別、評估、管理與控制。從企業并購前期對目標企業的價值評估，可能面臨的溢價風險到并購中面臨的融資、支付和匯率風險，以及并購完成后的財務整合風險，這些風險都對并購的成敗至關重要。同時企業因為存在信息不對稱可能影響對目標企業的估值，并且通過融資的方式可能改變企業原有股權結構和股東收益。財務風險始終是貫穿在企業整個跨國并購過程中的無法忽視的一部分。

3 吉利并購沃爾沃財務風險及其成因分析

3.1 價值評估風險分析

在吉利集團并購沃爾沃汽車這一過程中面臨的價值評估風險主要由以下4方面組成：

第一，該并購主要屬于技術型并購，因此在價值評估時應格外注重對無形資產、商譽、專利技術等方面的定價是否合理客觀。

第二，由于并購雙方屬于不同國家和經濟體，其會計準則、核算體系存在較大差別，極易產生信息不對稱，吉利集團想要獲取沃爾沃的準確財務信息較為困難。但是沃爾沃作為一家上市公司，其財務信息屬于公開可獲得的市場信息，會定期向投資者披露。因此，財務信息質量也有一定保證。

第三，在吉利集團提出并購沃爾沃汽車之前并無任何跨國并購經驗，因此其缺乏對沃爾沃價值評估、并購過程中的談判和對信息有效性的判斷經驗。所以吉利集團在并購前期通過德勤會計師事務所、福爾德律師行等專業機構進行了較為縝密的調查與判斷。

第四，并購時處于全球金融危機時期，整個汽車產業發展低迷，沃爾沃汽車連續幾年的銷量下滑以及福特公司拓寬海外市場的戰略變更，使得福特汽車迫切將其出售，這直接降低了企業的并購成本，從而降低了吉利的價值評估風險。

3.2 融資風險分析

在吉利集團并購沃爾沃汽車這一過程中面臨的融資風險主要來自于以下方面：

第一，融資規模較大，大部分資金需要依靠外部融資，雖然2009年沃爾沃汽車銷量大幅削減，面臨嚴重危機，利于吉利低價收購但還是需要注入大量資金以便后續整合工作順利進行。況且此時吉利自有現金并不充足，并向外部大量融資，這不僅影響其融資時間和融資方式的選擇，可能還會增加融資成本。但是并購時處于全球金融危機，國家為加速市場貨幣流通和維持經濟穩定發展，實施寬松的財政政策，通過降低貸款利率，鼓勵投資者投資，從而間接降低融資成本。

第二，吉利集團采用了混合的融資方式，較大比重的股權融資和低利率的債務融資。該方法一方面緩解吉利后期償債壓力，另一方面減少因資金短缺影響企業正常運營的風險。但是較大占比的股權融資會增加融資成本與手續費，進而影響資金流動性。

3.3 匯率風險分析

匯率風險是貫穿企業跨國并購過程中不容小覷的一個重要考量因素，當本國貨幣利率下降目標企業市場價值上升時，并購企業可能會產生因支付過多資金而造成匯率波動帶來的損失。在吉利集團并購沃爾沃汽車這一過程中面臨的整合風險主要來自于以下3方面：

第一，匯率的價格波動會影響融資成本，吉利集團在并購過程中50%的資金是向海外籌集，涉及多國貨幣，且并購時期全球經濟低迷，受到匯率波動的影響更大，匯率風險直線增加。

第二，對于持續時間較長的跨國并購來說，當下市場上匯率的頻繁波動，會使匯率風險相對增加。

第三，由于吉利集團缺乏匯率風險防范意識，在使用現金支付時需進行大量貨幣兌換，增加貨幣兌換次數，從而增加匯率風險。

3.4 整合風險分析

在吉利集團并購沃爾沃汽車這一過程中面臨的整合風險主要來自于以下2個方面：

第一，并購雙方管理方式存在較大差異。二者的經營方式、財務體系、法律法規、面臨的市場環境、經濟環境的不同，很大程度上影響并購結果的成功與否。沃爾沃作為老牌汽車企業，在管理模式、財務制度等方面相對優于吉利集團，二者存在高度差異，從而加大整合難度。但是吉利集團在并購整合階段選擇了一種不同尋常的整合方式，通過保留沃爾沃汽車的全部運營體系，改變自身集團內部組織機構以便于企業及時獲取信息，降低整合不當帶來的風險，最大化地實現協同效應。

第二，吉利集團最主要的并購目的就是技術整合，而吉利集團是否能充分利用沃爾沃汽車的先進技術進行生產值得商榷，且并購后的企業盈利能力也是其收購的重要因素，但是沃爾沃的經營效果偏低，需要吉利集團投入運營資金和穩定的利潤來彌補虧損維持經營，短期內加大了并購后的盈利風險。

4 企業并購財務風險的防范策略

4.1 合理評估目標企業價值

當今市場中，由于存在信息不對稱，可能會使企業錯誤評估目標企業價值，造成估值溢價，進而給企業造成較大并購風險。因此，企業在并購前期，理應進行充分的準備工作，對目標企業進行深入調查與詳細研究分析，從并購期的國際局勢、目標企業的國家政策、經濟形勢、法律制度、目標市場前景、財務和人力資源等方面進行調查研究分析，確保了解其各方面信息的真實有效性，及時辨別信息真假，充分考慮其未來發展前景，結合企業發展目標與環境，制定合理的并購方案。同時評估方法選擇的合適與否直接影響企業并購價款的確定和企業價值評估風險的大小。通過聘請專業的中介機構，得出最為接近目標企業實際價值的評估價值，從而將風險降至最低。在借助第三方中介機構的同時，對目標企業的財務報表研究分析也是必不可少的環節。除此之外還可以通過購買跨國保險、簽訂擔保協議和添加回購條款的方式減少信息不對稱，在并購初期對風險進行有效評估和規避。

4.2 科學規劃融資結構

企業進行跨國并購需要大量的資金支持，應根據自身情況理性進行并購決策，確保并購資金充足，避免后期給企業經營帶來巨大財務壓力。不同的融資方式會給企業的資本結構、融資成本等方面帶來不同效果，因此企業應制定科學合理的融資方案，拓寬融資渠道，合理規劃融資規模，優化融資結構，從而降低融資風險。企業可以通過融資速度快、風險小的自行支配自有資金的方式進行內部融資，也可以通過銀行信貸、發行股票、債券等有價證券等方式融資，還可以充分利用國際融資市場，引入新的市場主體，發行國際股票、以外國貨幣為面值的債券甚至組成跨國并購戰略聯盟融資等方式進行外部融資。同時企業的融資方式可能使企業的資本結構發生較大變動，因此，企業應進行多方面綜合考量，在不影響原有資本需求的同時，選擇使企業自有資本、債務資本和權益資本保持在合適比例的融資方案。

4.3 科學規避匯率風險

此次吉利集團并購沃爾沃這一過程中，雖然吉利集團最終以美元為貨幣進行支付，且由于支付過程中歐元匯率波動較大，大致處于持續走低的趨勢，導致間接匯率發生變化，使吉利集團最終實際支付金額直接壓縮至15億美元，與1999年福特收購沃爾沃時支付的64.5億美元相比不到其支出的25%，但是這一結果并不是吉利集團自主選擇的，可以看作是利用匯率波動進行投機的小概率一次性事件。一旦并購過程中美元匯率上漲，吉利集團就要籌集更多的資金彌補外匯損失，這無疑增加了其并購成本和融資風險以及后期償債壓力。這同時也看出吉利集團對匯率風險防范不足。在國際市場中，匯率的變動無法預測，企業更應該通過直接或間接手段分散和合理規避匯率風險。例如，通過控制海外業務的收、付款時間增加自身外幣持有量，盡可能減少融資的幣種，減少支付時的匯兌次數，合理運用貨幣互換和利率互換、期貨期權交易等工具，還可以購買目標公司所在國家的匯率風險保險。

4.4 選擇合適的支付方式

目前我國企業大多使用現金支付方式，該方式雖能一定程度上防范財務風險，但是若對現金需求較大且采用單一現金支付方式，則不利于企業后續運營。所以企業在選擇支付方式時應立足自身優勢，做好充分的前期準備工作，根據所需要的并購數額，目標企業的財務實力與財務狀況并結合自身實際資金狀況、股權結構的變動，按照一定比例對現金、股權和債券等多種支付方式進行組合，選擇出最適合自身的支付方式，從而降低因支付方式不恰當帶來的財務風險。若企業自身存在財務問題，應積極與目標企業展開溝通談判，以此獲得目標企業的好感度。當企業現金流入量較穩定，企業股票被低估時，可采用現金占比較大的支付方式，或者存在購成嚴重威脅的競爭對手時，通過現金支付方式抓住并購時間優勢，也或者通過該方式幫助企業在面對十分缺乏現金的目標企業時快速完成并購。當企業資產負債率較高且資本結構不穩定時，可減少債權占比，加大股權支付占比，或換股并購。該方式既有利于穩定企業資本結構，降低負債水平，又給企業找到了一個強大幫手。因此，企業應分析各種支付方式的優缺點，取長補短，提高并購成功率。

4.5 制定合理的整合方案

財務整合在企業跨國并購過程中一直是一項較為復雜的工作，十分值得重視。其中財務整合涉及并購雙方企業的財務制度是否統一，財務人員的優化配置等方面。在企業并購前期應充分了解和深入調查目標企業的市場前景、經營狀況、財務狀況和資產情況等方面信息。在并購完成后應根據并購雙方的實際運營情況與并購前的財務模式，選擇利于企業后續經營的財務管理模式，對財務人員進行合理整合，確保對人才資源的充分合理利用，以達到平穩交接的效果，從而在財務方面順利接管目標企業。同時在整合過程中應制定科學合理的整合方案，不能急于求成，還可以通過成立專門工作小組的方式，在目標企業派駐工作人員，促進整合任務的高質量完成。此外，制定整合失敗的備用方案也是不可或缺的。若企業無法實現財務協同效應，可以制定的備用方案提前準備應對措施，以避免給企業造成更大損失。最后還應建立全面動態的財務監督預警機制，引入信息化技術，實現科學化管理，通過對并購前、并購中、并購后不同階段進行監督，及時規避財務風險。

5 結語

對我國企業跨國并購財務風險的研究一直是一個重要的課題。隨著“一帶一路”和對外開放的總體布局，我國越來越多的企業通過跨國并購走向國外市場。通過對吉利集團并購沃爾沃汽車的整個過程進行研究，分析跨國并購存在的財務風險的成因，并提出相應的解決方案和建議，雖有行業性和企業特性，但亦有一定的普適性。希望該經驗能進一步提升我國企業跨國并購實踐過程中識別和防范財務風險的能力，提高并購的成功率。

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