綠色低碳發(fā)展背景下寶鋼武鋼并購績(jī)效研究

苑靖凱 李欣欣 姚曉林

摘 要：目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，綠色發(fā)展成為我國(guó)發(fā)展的主流理念之一。2021年全國(guó)兩會(huì)中“碳達(dá)峰、碳中和”的概念被寫入政府報(bào)告，再次強(qiáng)調(diào)了當(dāng)下中國(guó)綠色發(fā)展的必要性。我國(guó)鋼鐵行業(yè)多年高速發(fā)展積累的問題開始逐步顯現(xiàn)，我國(guó)鋼鐵企業(yè)急需進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)升級(jí)，為解決上述問題，我國(guó)鋼鐵眾多企業(yè)開始實(shí)施并購重組，其中“寶山鋼鐵股份有限公司”并購“武漢鋼鐵股份公司”的案例具有一定代表性。

關(guān)鍵詞：低碳經(jīng)濟(jì);鋼鐵行業(yè);企業(yè)并購;財(cái)務(wù)績(jī)效;環(huán)境績(jī)效

一、文獻(xiàn)綜述

轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段后，我國(guó)鋼鐵行業(yè)因多年高速發(fā)展導(dǎo)致的集中度低、產(chǎn)能過剩、惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等問題逐步顯現(xiàn)。我國(guó)為了解決鋼鐵行業(yè)的諸多問題，幫助鋼鐵行業(yè)走向技術(shù)創(chuàng)新和綠色環(huán)保的發(fā)展道路，近幾年不斷發(fā)布相關(guān)意見征求稿并且推出新的相關(guān)政策與指標(biāo)。鋼鐵行業(yè)綠色低碳保質(zhì)保量的發(fā)展成為當(dāng)前所有鋼鐵人關(guān)注的熱點(diǎn)話題。

2016年12月1日上午，中國(guó)寶武鋼鐵集團(tuán)在上海總部揭牌成立，標(biāo)志著全球第二大、中國(guó)第一大鋼鐵集團(tuán)正式起航。本文以寶鋼并購武鋼案例作為研究對(duì)象，從綠色低碳的角度出發(fā)，基于財(cái)務(wù)指標(biāo)法和對(duì)污染排放前后對(duì)比，對(duì)寶鋼并購前后績(jī)效和環(huán)境績(jī)效進(jìn)行對(duì)比分析，研究并購后在財(cái)務(wù)、環(huán)境績(jī)效水平的變化，為其他鋼鐵企業(yè)提供并購重組的參考。

二、研究方法

（一）財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

本文以寶鋼并購武鋼案例作為研究對(duì)象，以寶鋼為主體進(jìn)行并購前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)為數(shù)據(jù)參考，對(duì)寶鋼并購前后財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析。

（二）環(huán)境績(jī)效分析

本文對(duì)寶鋼并購前后多項(xiàng)排放指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析，反映公司并購前后環(huán)境績(jī)效的變動(dòng)情況。

三、正文

（一）并購過程

2016年6月27日寶鋼與武鋼宣布今日起停牌，進(jìn)行商議聯(lián)合重組。9月22日寶鋼與武鋼均發(fā)布“換股吸收合并的草案”公告。10月28日寶鋼與武鋼在該日召開股東大會(huì)，審核批準(zhǔn)并購方案。11月17日寶鋼正式更名“中國(guó)寶武鋼鐵集團(tuán)有限公司”，簡(jiǎn)稱“寶武集團(tuán)”2017年2月14日武鋼停止上市，于該日實(shí)施換股股權(quán)登記日，武鋼的股東以1：0.56的比例將武鋼股份的股票轉(zhuǎn)為寶鋼股份的股票。2月27日寶鋼武鋼合并完成，新增股份于今日上市。

（二）并購動(dòng)因

1.改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況

2015年，鋼鐵行業(yè)仍處于高產(chǎn)能低需求的情況，鋼鐵行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)困難，寶鋼因自身體量龐大2015年的凈利潤(rùn)仍有10.13億元，但同比下降了82.51%，是寶鋼上市以來最差的凈利潤(rùn)結(jié)果直至2020年仍保持這個(gè)局面。武鋼更為嚴(yán)重，虧損額度高達(dá)75.15億元，是2015年A股所有上市公司中虧損額度最高的公司，債務(wù)問題雖然通過被并購得到了緩解但對(duì)并購重組的寶武集團(tuán)仍是一個(gè)大問題。2016年，鋼鐵行業(yè)有所回暖，但武鋼仍然虧損嚴(yán)重。因此，寶鋼武鋼希望通過并購重組的方式，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，提高企業(yè)績(jī)效，同時(shí)進(jìn)行技術(shù)上的互補(bǔ)。

2.優(yōu)化企業(yè)的資源配置

無論是企業(yè)的整體規(guī)模還是生產(chǎn)方式或是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，寶鋼在各個(gè)方面都優(yōu)于武鋼，但雙方都存在產(chǎn)能過剩的問題，通過并購整合，可以優(yōu)化雙方企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)、采購等方面的資源配置，避免過度同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，減少資源浪費(fèi)。

（三）并購方法

本次并購事件涉及的并購方法為“換股吸收合并”，即收購公司將目標(biāo)公司的股票按一定比例換成本公司股票。寶武并購案中，武鋼換股股東每1股武鋼股票和轉(zhuǎn)換為0.56股寶鋼股票。鋼鐵行業(yè)是重資本行業(yè)，這種并購方法，無需收購公司支付大量現(xiàn)金，不會(huì)擠壓收購公司的運(yùn)營(yíng)資金，同時(shí)這種并購方法會(huì)使目標(biāo)公司融入收購公司，一定程度上緩解了鋼鐵行業(yè)過度競(jìng)爭(zhēng)的問題。

（四）并購財(cái)務(wù)績(jī)效

本文選取寶鋼2016-2020年的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行并購前后的對(duì)比。其中財(cái)務(wù)績(jī)效以盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力四項(xiàng)指標(biāo)為研究對(duì)象來反映并購績(jī)效。

1.償債能力

2016年至2020年，寶鋼集團(tuán)流動(dòng)比率分別為：85.00%、82.00%、90.00%、98.00%、113.00%。速動(dòng)比率分別為 ：28.00%、43.00%、48.00%、44.00%、56.00%。資產(chǎn)負(fù)債比率分別為：50.96%、50.18%、43.53%、43.70%、43.93%。產(chǎn)權(quán)比率分別為：113.00%、107.00%、83.00%、83.00%、85.00%。

以2017年為起始點(diǎn)，寶鋼自2017年完成對(duì)武鋼的并購之后，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率相比并購前上漲，分別上漲37.8%、30.23%，短期償債能力上升：資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率相比并購前下降，分別下降-14.23%、-20.56%，長(zhǎng)期償債能力上升。鋼鐵行業(yè)是是重資本行業(yè)，本大利薄，寶鋼收購武鋼使得自身償債能力增強(qiáng)，資金利用更加充分，現(xiàn)金流動(dòng)性增強(qiáng)，降低了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.運(yùn)營(yíng)能力

2016年至2020年，寶鋼集團(tuán)存貨周轉(zhuǎn)率（次）分別為：5.46、6.60、6.40、6.35、6.35。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）分別為：65.94、54.54、56.27、56.66、56.69。

從表2中可以看出，以2017年為起始點(diǎn)，寶鋼自2017年完成對(duì)武鋼的并購之后，存貨周轉(zhuǎn)率下降-3.79%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升3.94%，說明寶鋼并購武鋼后運(yùn)營(yíng)能力小幅下降，這主要是因?yàn)殇撹F企業(yè)體量巨大，寶鋼武鋼并購后的寶武鋼鐵成為全球第二體量的鋼鐵企業(yè)，這對(duì)寶鋼的運(yùn)營(yíng)能力提出了更大的要求。

3.盈利能力

2016年至2020年，寶鋼集團(tuán)銷售凈利率分別為：4.96%、7.06%、4.62%、4.93%。銷售毛利率分別為：12.73%、14.07%、14.99%、10.88%、10.84%。凈資產(chǎn)收益率分別為：7.68%、12.24%、12.71%、7.05%、7.03%。