股利政策的影響因素分析及其選擇

李欣

摘要：股利政策是關乎公司發展的一項重要內容，在公司管理過程中占據著重要地位，能夠更好的反映公司的經營狀況。它是一種決策，能夠對公司的利益進行合理分配。實現公司價值最大化的前提，就是選擇適合公司的股利政策。股利政策的選擇必須考慮公司未來發展的需求和股東的相關利益，為公司樹立一個良好的形象，吸引更多的投資者，從而促進公司長期穩定發展。公司需要按照自己運營的情況，制定和選擇合理的股利政策。本文首先概述了股利政策的意義、類型和股利支付形式。通過對上市公司——貴州茅臺高額派現股利政策現狀的分析，來進一步研究現金股利政策的影響因素，并在此基礎上對公司不同階段股利政策的選擇進行分析。

關鍵詞：現金股利政策;影響因素;股利政策的選擇

一、研究背景及意義

在這個經濟不斷發展、進步的時代，公司經營者也要考慮長遠發展，所以要不斷完善企業內部制度以及相關政策。其中股利分配政策是企業核心問題之一，也是全世界經濟學家們關注的一個重要問題。股利政策不管是在國內還是國外，都是公司備受關注的對象，它關乎公司長遠發展，在促進公司的發展過程中起了重要的作用。股利政策在公司的運營過程中也扮演著重要的角色，它是一個把公司利潤進行分配或留存的決策問題，股利政策也可以反映公司的收入和運營狀況。選擇合適的股利政策可以吸引投資者進行投資，促進公司的發展，實現公司價值和股東利益的最大化。

股利政策作為一個公司財務管理的重要解決方案，起到公司利潤與投資者收益之間權衡的作用。如何選擇股利政策來分配公司的當期利潤，一直都是經濟學家探討的熱點問題。如果公司一味追求自身的利益而忽視投資者的利益，將會對公司發展十分不利，所以選擇合理的股利政策，可以促進企業未來的發展，股利政策也順理成章的成為公司的重要研究對象。

對于不同的公司，因為每個企業的經營方式、內部控制存在著差異，我們必須通過了解不同公司的內部結構、經營狀況，去正確分析和判斷企業目前的發展狀況，選擇最佳的股利政策對企業的未來發展十分重要。本文通過對貴州茅臺的財務分析，研究現金股利政策的影響因素和對上市公司不同階段股利政策的選擇。

二、貴州茅臺酒股份有限公司經營現狀及股利政策

貴州茅臺酒股份有限公司成立于一九九九年十一月二十日，公司在二零零一年八月二十七日正式上市，貴州茅臺酒股份有限公司是高端的白酒行業。至今有八百多年的歷史，被稱為“國酒”，它秉承傳統的釀造技術和生產工藝，對國家酒文化遺產的傳承負有責任。貴州茅臺酒的釀造，不管是從生產工藝還是到生產原料的選取以及水質的要求各個程序，都經過嚴格把控，將提高品質、服務至上放在首要位置。貴州茅臺公司已經連續三年獲得省級守合同重信用單位，作為品牌國酒提高質量，誠信合作把貴州茅臺酒銷售至世界各地，傳播我國酒文化。

貴州茅臺酒股份有限公司的股利政策主要表現為三個特點：一是發放形式單一，貴州茅臺主要的發放形式為現金股利，除了2013和2014年度有送股，2013-2018年度不存在轉股、送股以及其他的股利發放形式。二是發放形式具有穩定性和連續性，公司每年持續、穩定的派發現金股利。三是股利支付水平高，貴州茅臺在2013-2018年度派發的現金股利從43.74元上漲到了145.39元，可以看出派發的現金股利上漲幅度還是比較大的，足夠說明股利支付水平高。

貴州茅臺酒股份有限公司近年來一直處于穩定增長期。它采用高額的派現股利政策，與同行業公司相比，其發放的現金股利額是高于其他同行業公司的，屬于高派現股利。這也可以看得出貴州茅臺公司，之前年度的收益狀況良好，并且擁有著充足的資金。從2001年上市以來，貴州茅臺股份連續分紅18次，期間除2002年年進行轉增，2002年度、2013年度、2014年度進行送股外，其他都是采用現金分紅的股利政策。而且每年的分紅都在穩定增長，是每股派發現金最多的股份，因此貴州茅臺被稱為“A股分紅王”。

貴州茅臺酒股份有限公司近年來發放的現金股利一直在持續上升，這也是雙刃劍，有優勢也有劣勢。優勢主要是能夠給投資者帶來公司經營狀況良好的信號，這會增加外來投資者對公司的投資興趣，促進公司良好發展，并在一定程度上穩定股票價格，還能使股東獲得現實的利益。劣勢在于派發現金股利會減少企業當前年度的留存收益，這樣可能會給以后年度的股利支付帶來一定的壓力，還有可能使公司缺乏足夠的資金而失去更好的投資機會，導致公司的收益下降，會出現股東利益得不到保障的問題。

我國證券市場正處于不斷完善與發展階段，還不是完全成熟的市場。為了使公司能夠有更多的流動資金去做投資，現在很多上市公司都傾向于發放股票股利，而不是現金股利。但是在投資機會少的情況下，發行股票股利就屬于資源浪費。國家發布了一些有關的政策，如限制三公消費、禁酒令等規定，使公務消費中抵制名酒，再加上糧食價格的上漲，都影響著白酒行業。這些規定使白酒的制作成本上升，使公司的盈利狀況發生變化，至此合理的股利政策是公司所追求的。這些國家政策使白酒行業經濟由政府轉向市場，早在2013年名酒價格就已經停止了持續增長的勢頭，作為行業龍頭的貴州茅臺選擇進入行業調整期，放慢其發展速度。市場的成熟程度也影響著股利政策，在成熟的市場環境中，現金股利就是尤為重要的形式，而貴州茅臺經歷調整期，正是處于比較成熟的資本市場，所以選擇采用持續、穩定的現金股利政策來適應市場環境。

根據公司相關財務指標計算了2014-2018年盈利能力指標，貴州茅臺的銷售毛利率水平居高不下，平均都在90%以上。根據網易財經的同行業對比得出，2018年營業收入突破700億元，主營收入位居茶酒飲料行業第一位，由此可見貴州茅臺的獲利能力是很強的。因此，貴州茅臺較強的盈利能力對高股利政策的決策有一定影響。收益的穩定性也對上市公司的股利政策有著影響，穩定性高的公司更傾向于發放現金股利。2013年度到2018年度各項盈利能力指標（銷售毛利率、銷售凈利率、營業利潤率、總資產報酬率、凈資產收益率）只是在較小的范圍內波動，可以看得出貴州茅臺公司的盈利是相對穩定的，這也為公司分配高額的現金股利打下堅實基礎。

2013-2018年度以來貴州茅臺的收入增長率均為正值，最低增長率為2.11%，最高增長率為49.81%，平均增長率為19.62%，說明公司的主營業務收入平均每年增長19.62%，銷售狀況較好，發展性較高。2013-1015年度增長率下降到1.41%，但在2017年度凈利潤增長率上漲迅猛，雖然波動較大但公司的成長能力依然較強。凈資產增長率在2013-2016年度一直下滑，其中很大一部分原因是受2012年國家禁酒令政策的影響，自出臺禁酒令后，白酒行業的政務消費占比從40%降至5%以下。在此期間，貴州茅臺不斷提高產品競爭能力。在禁酒令的限制下，一些經銷商因為擔心銷量問題，不計價格大量拋售。而貴州茅臺相反，通過控制銷售量來確保自身價格。在經過控量保價后2017-2018年度凈資產增長率又有所回升，總體來看貴州茅臺的凈資產是增長的。

根據公司各項發展能力指標綜合來看，貴州茅臺的發展能力較強，有一定的投資需求。貴州茅臺的盈利能力也比較強，所以在經營過程中債務負擔比較輕，不會限制支付股利的金額，貴州茅臺公司選擇了高股利分配政策。綜合來看貴州茅臺股份的發展能力能夠支撐它進行高股利現金分配。從以上分析可以看出，對比白酒行業的其他公司，貴州茅臺股份盈利狀況和獲利能力是較強的，并且公司的現金流量是充足的，所以公司選擇實施高額派現的股利政策條件是可行的。

自2013-2014年度貴州茅臺公司的流動比率大于2，其速動比率大于1，可以看出貴州茅臺公司的流動資產充足，它的短期償債風險是比較低的。自2013-2014年度公司的資產負債率都低于40%，近三年都保持在30%左右，可見公司償債能力強，經營狀況穩健。可以看出，貴州茅臺的償債能力較強，經營狀況良好，可以承擔派發高額現金股利的資金流出。如果一個公司在償債能力弱的情況下選擇高額派現，可能會導致公司的資金鏈斷裂，影響公司的正常經營和發展。2016-2018年度貴州茅臺酒股份有限公司的總資產周轉率在逐年增長，體現了公司近三年經營期間資產的流轉速度的加快，說明資產的使用效率一直在提高。關于存貨周轉率，在2015-2018年度貴州茅臺公司的存貨周轉率每年都在增長，反映了貴州茅臺公司經營順利，公司的銷售能力也較強。在2013-2015年度貴州茅臺應收賬款的周轉率一直下降，但是在2016-2018年度應收賬款的周轉率又持續上漲，可以看出公司的應收賬款收回效率提升，減少壞賬損失。總體來看，貴州茅臺的營運能力良好，能夠支撐公司派發現金股利。貴州茅臺股份的現金流量狀況從2013-2018年度在白酒行業都是位居第一，體現了貴州茅臺在同行業中的盈利狀況也是最好的，同時也反映了貴州茅臺有著很強的獲利能力。從以上分析可以看出，對比白酒行業的其他公司，貴州茅臺股份盈利狀況和獲利能力是較強的，并且公司的現金流量是充足的，所以公司選擇實施高額派現的股利政策條件是可以支持的。

三、通過貴州茅臺有限公司得到的啟發

股利政策與公司的價值息息相關，在公司的長期發展中起著決定性的因素，很大程度上影響著公司的發展前景。上市公司在選擇股利政策的時候，要考量其公司的自身情況，要以提升公司價值和股東財富最大化為基準，去選擇有利于公司發展的股利政策。在股利政策的選擇過程中，公司的發展階段起著主導地位，股利政策的選擇不能脫離公司所處的環境，所以公司要根據自己的發展階段來選擇符合所處時期的股利政策。上市公司對股利政策的選擇，每一種股利政策都不可能十全十美，都會有各自的特點和優缺點。公司管理者首先要了解不同的股利政策，熟悉它們的特點及優缺點，其次要清楚的劃分公司的生命周期，在不同的生命周期選擇適合公司發展的股利政策，做到揚長避短。讓公司可持續健康的發展，達到公司預定的目標，最后實現公司價值最大化。

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